小红书获新融资距上市之路已不远？

2024年07月16日

Xiaohongshu valued at $17 billion in new funding

社交电商小红书在最新一轮融资中吸引了西方著名公司DST，这点相对罕见

重点：

小红书在新一轮融资中估值170亿美元，DST Global、高瓴资本、博裕资本和中信资本参投，成为新入局的投资者
随着努力拓展广告收入来源之外的业务，这家社交电商2023年收入飙升85%，达到37亿美元

陈竹

随着中美关系日益紧张，两国资本市场之间曾繁盛的关系越来越像遥远的回忆。不久前，中国科技公司还自由地从美国投资者那里筹集资金，投资者随后再借助美国股市IPO套现。

在此背景下，上周有报道，中国社交媒体宠儿小红书从与西方有联系的著名风险投资公司DST Global那里筹集新资金，此事因逆潮流而与众不同。这一举动让人回想起跨境科技投资开放的时代，国际风险投资或许仍能在被孤立的中国科技行业找到一席之地。

只有时间能证明这笔投资是一个反常现象，属于早先时代遗留下来的个案，表明越来越谨慎的西方私募股权公司，对中国科技公司仍有一定兴趣。

小红书成立于2012年，诞生于中国科技领域的国际投资黄金时代。与同期的美团(3690.HK)和拼多多(PDD.US)一样，小红书的迅速崛起也得益于美元投资。然而，它仍是为数不多，但尚未上市的中国大型互联网公司，这只独角兽继续用自身潜力吸引投资者。

另外两家情况类似的公司是快时尚巨头Shein和TikTok的母公司字节跳动，这两家公司都发现类似的融资越来越困难，在西方股票市场上市的计划，在国内外都遇到了重重阻力。

上周以《金融时报》的一篇报道为开端，许多头条新闻都报道，小红书的最新一轮融资，吸引了一群多元化的投资者。除了以在早期投资Facebook而闻名的DST外，新入局的支持者还包括高瓴资本、博裕资本和中信资本，而红杉资本（原名红杉中国）也增持了股份。除DST之外，其他投资者都是中国的，它们的投资来自美元计价的基金。本轮融资涉及向已有和新增投资者出售现有股份，公司估值为170亿美元。

小红书的最新融资暗示着它即将上市。与为了维持亏损业务而筹集资金的初创公司不同，小红书似乎资金充裕。据国内媒体援引一位接近该公司的投资者的话称，新一轮融资是由寻求退出的早期投资者，和渴望进入的新投资者推动的。

最新估值为170亿美元，高于2023年中期红杉资本首次投资小红书时，媒体报道的140亿美元估值。然而，这个数字也代表该公司估值较2021年下半年的200亿美元有所回落，当时很多中国互联网公司仍处于巅峰时期。

小红书总部位于上海，最初是一家杂志式的在线购物指南，如今已发展成为一个独特的社交商务平台，融合了Instagram、Pinterest和亚马逊的元素。该应用程序已成为中国都市年轻人，尤其是女性，寻求生活方式建议、产品推荐和真实评论必去的平台。

出色的增长

小红书的增长轨迹继续给人留下深刻印象，尽管过去两三年中国大多数大型互联网公司的增长急剧放缓。2023年，公司月活用户数同比增长20%，达到3.12亿人，收入飙升85%，达到37亿美元。这种爆发式增长让人想起2010年代初，中国移动互联网开始蓬勃发展的时代，也让小红书在如今更加成熟的互联网格局中脱颖而出。

或许更引人注目的是，小红书最近已获盈利。根据多家媒体援引的投资者文件，公司去年实现净利润5亿美元。这标志着该平台在2022年亏损2亿美元后，出现了戏剧性的转变，突显出该平台不仅有能力保持增长，而且有能力将这种增长转化为财务上的成功。

与许多社交媒体平台一样，小红书的收入严重依赖于广告。根据广发证券最近的一份报告，2023年广告收入占该司总收入的70%至80%。

小红书意识到严重依赖单一来源的风险，尤其是在中国经济放缓令广告客户更加谨慎的情况下，它一直在努力实现收入来源的多元化。作为该努力的一部分，它在过去几年里，加强了在电子商务方面的努力，希望能更直接地利用庞大用户群的购买力。

小红书最新的电子商务举措，集中在这样一种模式上，即内容创作者推荐符合自己口味的产品，小红书从此产生的销售中获得提成。公司认为，这种模式使其区别于传统电子商务，促成了更为真实的网红与消费者的联系，这可能会带来更高的参与度和销售额。

小红书电子商务战略的成功将是至关重要的，因为这可能会维持投资者对该公司的兴趣，并有助于提升估值。考虑到公司备受期待的首次公开募股计划，这一点尤其重要。

初步迹象是积极的，小红书的电子商务活动在上个月的“618”购物节期间取得了显著进展，该购物节被视为中国每年的第二大在线购物盛会。该平台的商家直播活动大幅增长，来自这些直播的商品交易总额(GMV)飙升至去年的五倍。

不过，挑战依然存在。鉴于广告收入仍占其收入的80%，小红书的电商业务仍处于起步阶段。此外，在阿里巴巴、拼多多和京东等老牌电商巨头主导的市场中，小红书面临着激烈的竞争，更不用说抖音等其他新来者。

小红书的IPO计划早在2021年就有传言，但该计划可能面临公司无法控制的多重外部阻力。IPO的时机和可行性不仅取决于小红书，还取决于地缘政治态势﹐以及中国互联网公司不断变化的监管环境。

最近围绕Shein的事态发展表明，中国科技公司跨境上市的复杂性日益增加。据报道，在放弃美国上市计划后，Shein目前正在寻找其他选择，伦敦将成为首选，香港可能成为备选。

Shein和小红书都拥有大量敏感的个人数据，尽管来自不同的用户群。Shein的数据主要来自中国以外用户，尤其是美国用户，而小红书的数据主要来自中国消费者。尽管中国最近放松了对科技行业的打击，但与美国的紧张关系加剧，将继续使中国公司的国际上市计划变得复杂。

这又让我们回到了国际风险资本未来在中国科技行业的角色上。虽然小红书的案例表明，跨境投资仍然是可能的，但在今天的大环境下，这很有可能只是一个例外。这可能意味着，美国对中国科技初创企业进行常规投资，并最终在美国上市的时代可能已经结束，至少目前是这样。展望未来，成功与否可能取决于创造性的解决方案，在太平洋两岸都加强审查的新形势下，满足国内监管机构和国际投资者的要求。

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电子商务, 社交媒体/娱乐

拼多多, 小红书, 亚马逊, 红杉资本, Shein, DST Global

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2025年08月20日

简讯：中手游亏损持续中期料蚀6.5亿元

游戏运营商中手游科技集团有限公司（0302.HK）周二发盈警，预告截至今年6月底止，将亏损不多于6.5亿元，去年同期则录得亏损2.41亿元。公司指出，虽然海外业务较去年同期有较大增长，但自研的旗舰游戏《仙剑世界》自今年2月发行后，表现未如理想，使今年上半年收入同比减少4成。另外，要为部分尚未上线游戏的预付版权金进行撇销，而金融资产公平值亏损又增加。至于期内的销售及分销开支也大幅增加，产生较多推广费用。中手游周三开盘跌14%至0.54港元，过去一年股价下跌逾50%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

0302.HK

监管机构半途拦路蚂蚁收购耀才遇暗涌

耀才证券称蚂蚁集团的收购正按计划推进，但媒体报道交易可能面临更严格的监管审查重点：耀才出售股权予蚂蚁集团一事，有媒体报道交易面临审查，耀才回应说正按计划推进中国监管机构已加强对蚂蚁集团的监管，包括2020年叫停其上市计划后，强制公司进行重大整改　梁武仁被龙头企业收购，能为中小企业带来巨大益处，使其即时获取母公司的丰富资源与人脉。不过，这也是高风险之举，因巨型收购方有时会引发政府监管机构之间的紧张关系。随着被蚂蚁集团收购的计划阴云密布，香港券商耀才证券金融集团有限公司(1428.HK)正汲取这一教训。交易于今年4月首次公布，蚂蚁集团同意以28.1亿港元（3.59亿美元）向耀才主席收购50.55%股权。当时，交易未显争议且推进顺利。直至上周四，《华尔街日报》报道因更多内地监管部门考虑介入审查，交易可能受阻。次日，耀才股价大跌，盘中市值蒸发逾四分之一。当日，这家券商紧急发布声明称交易正按计划推进。公司股价虽有所回升，但当日收盘仍下跌约8%。本周一持续下探的走势，显示投资者对交易前景仍疑虑。《华尔街日报》未明确说明监管审查趋严的具体原因。然而，蚂蚁集团与监管机构的龃龉早有先例。2020年末，监管机构临门一脚叫停其沪港两地逾300亿美元的上市计划，本将成为全球最大规模的新股上市戛然而止。事件急转直下，令投资者试图厘清原委，有报道称蚂蚁集团与监管部门在上市筹备期已生龃龉。就在股票即将上市交易数日前，监管机构约谈多名高管及持股蚂蚁的阿里巴巴创始人马云。上交所决定暂缓其上市，要求蚂蚁进一步解释其业务对金融科技监管环境的影响。同期，央行亦发布网络小贷新规草案，该领域正是蚂蚁的核心业务。在蚂蚁完成上市定价后，马云在上海举行的一场峰会发表看似批评中国金融监管机构的言论。他说中国的金融和监管体系阻碍了创新，强调需要利用技术将金融服务扩展到小企业和个人。 “我们今天有责任去建立一个真正属于未来、属于年轻人和下一代、属于这个时代的金融体系。全球的金融体系必须改革。”此番高调表态引发哗然，在商界领袖大多刻意回避公开批评监管者中尤显突兀。被迫整改上市折戟不久，蚂蚁集团被迫启动重大整改，实质承接了马云此前呼吁的金融改革方向。该公司正推进重组为接受更严格监管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申请至今悬而未决。市场普遍认为，监管机构对蚂蚁集团采取强硬立场，旨在遏制其扩张势头，防范其对金融体系构成潜在风险，此模式类似早年对P2P网贷的监管整顿。蚂蚁集团试图借收购耀才进军证券业。鉴于其重组尚在进行，且金融控股公司牌照仍未获批，此时拓展业务范围的尝试恐难获监管认可。蚂蚁集团现有业务版图涵盖支付宝数字支付、信贷撮合、财富管理和保险等领域。整改中已分拆部分业务，独立运营主体包括注册于新加坡的海外分支蚂蚁国际，据报道后者正考虑赴港单独上市。简言之，蚂蚁当下正值多事之秋，若耀才收购案因监管升级陷入僵局，亦不足为奇。即便经历上周抛售，耀才今年截至目前股价仍飙涨逾400%。部分涨幅源于港股大市回暖，恒生指数年内累计上涨28%。截至3月的最新财年，耀才营收同比增长7%至9.72亿港元（1.25亿美元），其中经纪佣金收入增长14.5%至5.11亿港元，净利润攀升11%至6.18亿港元，对应64%的丰厚净利率。耀才目前市盈率达33倍，高于专注香港市场的头部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也领先于立足新加坡、计划在港扩张的老虎证券（TIGR.US）的24倍。当前估值显示，蚂蚁集团的收购价颇具性价比。借助其雄厚的资源优势，耀才有望从富途等同业手中夺取市场份额，甚至进军全球其他市场。但若未能获得中国监管机构放行，一切皆为虚妄。能否获批及何时获批仍是重大未知数，这不仅使蚂蚁的海外雄心蒙尘，更对其未来开展重大并购的能力投下阴影。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

1428.HK

WH Group flies on turnaround for North American pork business

北美猪肉业务扭亏万洲国际股价破顶

上半年中美肉品走势分化，借美国养殖端的成本控制成功扭亏，带动收入与经营利润走高，打开估值重估的想象空间重点：猪肉业务经营利润2.55亿美元，按年增加168.4% 绩后公司股价创历史新高，市值突破千亿港元　李世达中美的肉品市场在今年上半年走出不同的节奏，立足两端的中国最大肉品生产商万洲国际有限公司（0288.HK），正感受截然不同的市场气候，试图找到平衡点，对上节拍。万洲国际公布，今年上半年收入同比增长8.9%至133.87亿美元，经营利润同比升10.4%至12.59亿美元，生物公允价值调整后股东应占利润7.88亿美元，同比升0.5%。董事会建议派发每股0.20港元中期股息，为去年同期的一倍。一个会计层面的细节显示，上半年生物公允价值调整对损益的净影响为收益6,200万美元，较去年同期的收益9,600万美元有所收敛。代表上半年利润的改善，更多来自经营端的实质修复，而非公允价值变动的“顺风”。从业务结构看，猪肉业务是带动业绩成长的主动力。上半年猪肉业务收入56.23亿美元，按年增加14.1%，经营利润2.55亿美元，更是大增168.4%。而肉制品业务则年增2.3%至66.4亿美元，经营利润却按年下降7.9%至10.47亿美元。猪肉业务的转折点出现在北美，上半年北美猪肉业务收入32.79亿美元，按年大增21%，经营利润1.63亿美元，去年同期亏损400万美元。在中国，猪肉业务收入按年增8.4%至17.95亿美元，经营利润2,800万美元，与去年同期持平。从价格来看，上半年中国平均生猪价格为每公斤15.5元，按年下降3.1%。中国生猪价格下跌的影响，也反映在德康农牧（2419.HK）的业绩上，该公司以中国生猪销售为主，中期业绩显示，受生物资产公允价值变动大跌93.89%拖累，中期净利润下跌26.8%至12.9亿元。美国市场则是另一番景象，据芝加哥商品交易所数据显示，上半年平均生猪价格每公斤1.5美元，按年上升8.7%；美国农业部口径的平均猪肉价值每公斤2.17美元，按年升4.5%。关键之处在于北美养殖端的结构调整，当生猪上涨幅度大于猪肉价值、或出口受关税与谈判拖累时，屠宰加工的利差会被挤压，但只要饲料成本同步下行、在养殖段扭亏，整体猪肉分部的利润便能快速修复。轻资产模式转嫁风险万洲此前在美国与Murphy Farms、VisionAg Hog Production达成合作，转让部分母猪资产，由合资伙伴供应生猪，集团提供饲料与运输服务，形成“轻资产、稳供应”的模式，降低自营养殖的资本负担与波动敏感度，加上期内谷物走弱带动饲料成本下降，使得盈亏拐点更快到来，带动整体猪肉业务增长。不过，养殖层面的风险始终存在。猪肉价格的涨幅仍落后于生猪，对屠宰企业的经营环境并不温和；同时，对中国的美猪付运在高关税与谈判不确定之下按年下滑20%，出口仍受美中谈判与关税牵制，压力如影随形。中国市场则要面对熟食消费需求复苏缓慢的问题，欧洲市场生猪价格下行，也让利润承压。万洲国际执行董事兼行政总裁郭丽军表示，受惠于集团全球布局及产业链一体化优势，上半年在收入、销量及盈利均表现向好。对中美贸易战的冲击，郭丽军直言，美国对中国出口的猪肉关税是57%，副产品关税是30%，现时仍有盈利空间，贸易正常进行。集团美国市场的采购及销售主要在美国原地，而且产品出口30多个国家及地区，因此中美贸易战对集团影响不大。这份成绩单让市场感到满意，绩后首个交易日，万洲国际大涨约6.23%，报8.36港元，创下历史新高。年初至今亦录得38.87%涨幅。当前市值约1,072亿港元，突破千亿大关。市盈率方面，万洲国际约8.4倍，低于美国泰森食品（TSN.US）的25.6倍及牧原股份（002714.SZ）的10.42倍，估值具吸引力。花旗重申“买入”评级，并将目标价由8.2港元升至8.6港元；美银证券则将公司今明两年的每股盈利预测分别上调3%，目标价升4%至8.5元，重申“买入”评级；瑞银则上调公司今明两年的净利润预测2%和3%，目标价由7.6元上调至8.5元，维持“买入”评级。考虑到目前股价相对便宜，若北美养殖维持改善且中国肉制品销量回升，万洲国际股价仍有上行空间，估值有望向同业靠拢，但投资人仍须关注关税政策变化及猪肉价差带来的影响。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月20日

0288.HK

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