宝尊拿到菜鸟投资，依然无法脱离阿里

2021年10月07日

阿里巴巴的物流部门斥资2.179亿美元，收购宝尊物流部门宝通30%的股份，进一步加深了双方的联系

重点：

阿里巴巴投资的菜鸟将斥资2.179亿美元，收购宝尊的仓储和配送子公司宝通30%的股份
该交易表明，尽管宝尊不断尝试客户群多样化，但对阿里的依赖依旧

林美心

就在中国的科技企业受到严格监管审查的同时，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下物流部门菜鸟达成一项新的交易，以2.179亿美元收购宝尊电商（Baozun Inc，BZUN.US; 9991.HK）从事仓储和配送的子公司宝通30%的股份，但投资者并没有为之感到兴奋。

如果是一年以前，这家电商巨头为了增强自身物流实力而做出这样的部署，可能会抢占更多的头条新闻，并提振有幸参与其中的公司的股票。现在的情况并非如此，不过应该指出的是，宝尊早在8月发布的最新财报中就披露了这项交易，虽然当时没有给出细节。

同时在美国和香港上市的电子商务软件和服务提供商宝尊的股价在上周五的公告后下跌，然后又基本恢复到略低于每股17美元的水平。该股从2月份57美元的高点一路下跌，跌幅超过70%，这和许多在美国和香港上市的中国科技公司的走势类似。

这种不温不火的反应表明，在中国监管部门因数据安全问题和垄断行为对科技企业进行广泛整顿之后，要改变投资者对中概股的看法是有多难。

换句话说，2.179亿美元的价格代表了在纽约和香港上市的宝尊最新市值的约16%，这意味着菜鸟很可能通过这笔交易控制了整个公司大约同比例的股份。算上阿里巴巴已经持有的股份，这将使它在宝尊的整体持股达到约27%。

通过拉近宝尊与阿里巴巴的距离，这笔交易也表明总部位于上海的宝尊仍然高度依赖这家电商巨头。宝尊约70%的商品总额（GMV）来自阿里巴巴广受欢迎的天猫商城，这是一个帮助国际和国内品牌销售服装、电子产品和消费品的平台。

阿里巴巴拥有菜鸟63%的股份。菜鸟于2013年创立，是阿里巴巴自营的全球包裹追踪平台，也是集团的物流部门。根据宝尊的最新年报，阿里巴巴此前就拥有宝尊11.3%的股份。

宝尊提供的产品范围很广，包括与IT、门店运营、数字营销和仓储有关的产品和服务，它一直渴望摆脱阿里巴巴的影响，展示其能够独立生存，虽然最新的这项交易让这两家公司更加紧密地联系在了一起。在相互独立的由巨头瓜分的中国互联网经济中，像宝尊这样的小型“卫星公司”往往与阿里巴巴、腾讯和京东这样的巨头紧密相连，这样的习惯似乎难以打破。

宝尊表示，最新的合作将使它能够利用菜鸟全国性的物流和标准化专业知识为宝通服务。宝通成立仅五年，目前在大中华区拥有近70万平方米的配送中心。

“优质、全面的端到端物流服务，对于赋能品牌合作伙伴提升中国消费者电商体验至关重要。”宝尊副总裁兼宝通总经理梁涛说。

宝尊的首席财务官于钧瑞表示，与菜鸟这样的巨头合作将产生更好的规模经济并降低成本。菜鸟与其他主要的物流供应商也有类似的合作。他说，两者相辅相成，宝尊专注于奢侈品市场，尤其是体育用品，而菜鸟则更专注于大众商品。

“我们认为两者的结合将帮助我们赢得更多的市场份额，”他说。

价值被低估？

这项新的投资对宝尊旗下的物流子公司估价为7.263亿美元，约为该公司最新市值的一半。按照借路宝尊物流的商品交易总额（GMV）计算，宝尊号称是它所在细分市场里中国最大的电商服务商。在最新的财报中，宝尊没有透露宝通对总体营收的贡献。

虽近，随着中国科技板块的整体跌势，宝尊的股价也不例外，不过这也是其自身存在的问题所致。其中最引人关注的是，在西方批评新疆地区存在涉嫌侵犯人权的行为之后，中国的消费者发起了抵制活动，涉及的许多大品牌都是与宝尊有着密切业务往来的客户，比如瑞典的零售商H&M。

在股价暴跌之后，与同行相比，宝尊看起来相当便宜。它现在的市销率（P/S）低于1，这个数字远低于加拿大Shopify（SHOP.US）的48倍。在香港上市、与腾讯的微信密切相关的微盟（2013.HK），其市销率也要高得多，超过11倍。

也许是因为觉得便宜，一些对冲基金一直在增加对宝尊的持仓，虽然它们对中概股不无犹豫。除了低估值，该公司还提供了面向世界上最大的在线零售行业的机会，而且由于它更多的是幕后参与者的角色，面临的监管可能比规模更大的科技公司要少。

据纳斯达克的数据，截至6月份，贝莱德（Blackrock）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和先锋领航（Vanguard）都增持了该公司的股份。

耐克（Nike）、 Zara、松下（Panasonic）和博世（Bosch）等国际品牌都是宝尊的客户，该公司希望在三五年内的年度GMV可以达到人民币1500亿元（230亿美元)，几乎是它去年557亿元GMV的三倍，这个数字比2019年增长了25%。该公司还计划在此期间实现20亿元的年营业利润，这将是去年3亿元营业利润的六倍多。

宝尊拥有稳健的资产负债表，截至第二季度末，它拥有7.023亿美元现金和现金等价物。该公司第二季度营业利润为人民币1.066亿元，低于去年同期的1.606亿元，这是因为一些合作的服装品牌受到了与新疆相关的抵制活动的影响。

在实现客户的多元化方面，它也取得了一些进展，除了阿里巴巴的天猫，它现在还跟阿里巴巴的竞争对手京东，以及微信小程序、小红书和抖音这样的社交电商建立了稳定的合作伙伴关系。

宝尊在最新的季度财报中指出，“宝尊的非天猫平台和渠道在第二季度GMV中占比31.7%，高于去年同期的24.7%。”

对宝尊来说，这无疑是一个积极的发展，因为它继续努力减少对阿里巴巴的依赖，尽管通过最新的交易，它加深了与这个电商巨头的联系。

(信息披露：本文作者持有阿里巴巴集团的股份）

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Robotaxi实现全面落地，关键门槛已从技术突破转向商业模式可行性、成本结构优化与政策法规配套能否同步落地头豹研究院 2025年，Robotaxi产业迈入规模化运营关键期。硬件降本与算法优化成为商业化前提。特斯拉（TSLA.US）Cybercab采用无方向盘设计及“无箱式”制造工艺，预计2026年单车成本降至2.5万美元，较Waymo同类车型降低70%。中国企业同步突破：百度（BIDU.US; 9888.HK）Apollo RT6通过量产激光雷达将硬件成本压缩至2.9万美元，文远知行（WRD.US）第七代系统实现传感器数量减少30%的同时提升感知精度。在试点方面，目前，北京、上海等10余城已允许完全无人驾驶收费运营，深圳明确事故责任由车企及系统供应商承担，政策红利推动运营范围扩展。随着Robotaxi在日常生活中越来越常见，那么距离Robotaxi全面在中国落地，还有哪些门槛？推向全国的挑战盈利模式、法规协同与安全人员比例仍是挑战，但随着成本下降与政策支持，Robotaxi正逐步迈向商业化正循环。尽管技术本身的进步至关重要，但Robotaxi的商业化落地更依赖于一系列非技术因素的考量。首先，商业闭环的形成是大规模落地实现的关键之一。Robotaxi作为新兴的自动驾驶出租车服务，其市场定位旨在提供比传统网约车更具成本效益的替代方案。 Robotaxi长期有望透过减人力与全天候运营降低成本，但短期仍面临原车、感测器、维护等高昂成本压力。然而，从短期来看，Robotaxi的制造商将面临商业化过程中的初期成本挑战，主要成本包括车辆的固定成本（原车、传感器、改装成本）、年度维护和运营费、市场推广活动的费用，以及其他与新技术推广相关的支出。据统计，2023年，原车、传感器、年度维护和运营费和改装费用分别约为10万元、8万元、8万元、1万元。前三者成本占比比较高，分别为37%、29.6%、29.6% 其次是政策支持。Robotaxi的全面落地仍需政策支持与法规配套，涵盖安全性、伦理与社会接受度等面向。Robotaxi的全面商业化，需要政策层面的支持——允许其在开放路段与网约车一样自由行驶。然而，政府在制定全面开放政策时，需要综合考虑技术成熟度、社会接受度以及潜在的安全和伦理问题。鉴于这些因素，政府对全面开放Robotaxi的政策持谨慎态度，以确保在推动技术创新的同时，也能够保障公共安全和社会稳定。 Robotaxi具备全天候运行与高周转率优势，据Waymo估算，其行驶里程是普通车辆6倍，因此从经济效益角度来讲，Robotaxi具备极大的优势。然而当前现实是，Robotaxi无法在完全开放的场景中运行，且其技术成熟度、安全性尚未受到市场认可。厂商抢占市场所花费的营销补贴是一笔较大的支出，同时，技术研发的持续投入、日常运维及安全员等人力成本、专用车辆的高昂改装与采购成本都将为厂商带来不小的资金压力。 Robotaxi车辆本身的制造成本已能够控制在合理范围内，使得其在人工替代方面具有潜力。其随着市场认知度的提升和政策环境的成熟，Robotaxi试点范围扩大甚至能够在广泛的开放道路上行驶，其规模化运营将有效降低单位成本，业内普遍预期，当单一城市Robotaxi的保有量达到1,000辆时，将迎来其运营的盈亏平衡点。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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