宝尊拿到菜鸟投资，依然无法脱离阿里

2021年10月07日

阿里巴巴的物流部门斥资2.179亿美元，收购宝尊物流部门宝通30%的股份，进一步加深了双方的联系

重点：

阿里巴巴投资的菜鸟将斥资2.179亿美元，收购宝尊的仓储和配送子公司宝通30%的股份
该交易表明，尽管宝尊不断尝试客户群多样化，但对阿里的依赖依旧

林美心

就在中国的科技企业受到严格监管审查的同时，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下物流部门菜鸟达成一项新的交易，以2.179亿美元收购宝尊电商（Baozun Inc，BZUN.US; 9991.HK）从事仓储和配送的子公司宝通30%的股份，但投资者并没有为之感到兴奋。

如果是一年以前，这家电商巨头为了增强自身物流实力而做出这样的部署，可能会抢占更多的头条新闻，并提振有幸参与其中的公司的股票。现在的情况并非如此，不过应该指出的是，宝尊早在8月发布的最新财报中就披露了这项交易，虽然当时没有给出细节。

同时在美国和香港上市的电子商务软件和服务提供商宝尊的股价在上周五的公告后下跌，然后又基本恢复到略低于每股17美元的水平。该股从2月份57美元的高点一路下跌，跌幅超过70%，这和许多在美国和香港上市的中国科技公司的走势类似。

这种不温不火的反应表明，在中国监管部门因数据安全问题和垄断行为对科技企业进行广泛整顿之后，要改变投资者对中概股的看法是有多难。

换句话说，2.179亿美元的价格代表了在纽约和香港上市的宝尊最新市值的约16%，这意味着菜鸟很可能通过这笔交易控制了整个公司大约同比例的股份。算上阿里巴巴已经持有的股份，这将使它在宝尊的整体持股达到约27%。

通过拉近宝尊与阿里巴巴的距离，这笔交易也表明总部位于上海的宝尊仍然高度依赖这家电商巨头。宝尊约70%的商品总额（GMV）来自阿里巴巴广受欢迎的天猫商城，这是一个帮助国际和国内品牌销售服装、电子产品和消费品的平台。

阿里巴巴拥有菜鸟63%的股份。菜鸟于2013年创立，是阿里巴巴自营的全球包裹追踪平台，也是集团的物流部门。根据宝尊的最新年报，阿里巴巴此前就拥有宝尊11.3%的股份。

宝尊提供的产品范围很广，包括与IT、门店运营、数字营销和仓储有关的产品和服务，它一直渴望摆脱阿里巴巴的影响，展示其能够独立生存，虽然最新的这项交易让这两家公司更加紧密地联系在了一起。在相互独立的由巨头瓜分的中国互联网经济中，像宝尊这样的小型“卫星公司”往往与阿里巴巴、腾讯和京东这样的巨头紧密相连，这样的习惯似乎难以打破。

宝尊表示，最新的合作将使它能够利用菜鸟全国性的物流和标准化专业知识为宝通服务。宝通成立仅五年，目前在大中华区拥有近70万平方米的配送中心。

“优质、全面的端到端物流服务，对于赋能品牌合作伙伴提升中国消费者电商体验至关重要。”宝尊副总裁兼宝通总经理梁涛说。

宝尊的首席财务官于钧瑞表示，与菜鸟这样的巨头合作将产生更好的规模经济并降低成本。菜鸟与其他主要的物流供应商也有类似的合作。他说，两者相辅相成，宝尊专注于奢侈品市场，尤其是体育用品，而菜鸟则更专注于大众商品。

“我们认为两者的结合将帮助我们赢得更多的市场份额，”他说。

价值被低估？

这项新的投资对宝尊旗下的物流子公司估价为7.263亿美元，约为该公司最新市值的一半。按照借路宝尊物流的商品交易总额（GMV）计算，宝尊号称是它所在细分市场里中国最大的电商服务商。在最新的财报中，宝尊没有透露宝通对总体营收的贡献。

虽近，随着中国科技板块的整体跌势，宝尊的股价也不例外，不过这也是其自身存在的问题所致。其中最引人关注的是，在西方批评新疆地区存在涉嫌侵犯人权的行为之后，中国的消费者发起了抵制活动，涉及的许多大品牌都是与宝尊有着密切业务往来的客户，比如瑞典的零售商H&M。

在股价暴跌之后，与同行相比，宝尊看起来相当便宜。它现在的市销率（P/S）低于1，这个数字远低于加拿大Shopify（SHOP.US）的48倍。在香港上市、与腾讯的微信密切相关的微盟（2013.HK），其市销率也要高得多，超过11倍。

也许是因为觉得便宜，一些对冲基金一直在增加对宝尊的持仓，虽然它们对中概股不无犹豫。除了低估值，该公司还提供了面向世界上最大的在线零售行业的机会，而且由于它更多的是幕后参与者的角色，面临的监管可能比规模更大的科技公司要少。

据纳斯达克的数据，截至6月份，贝莱德（Blackrock）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和先锋领航（Vanguard）都增持了该公司的股份。

耐克（Nike）、 Zara、松下（Panasonic）和博世（Bosch）等国际品牌都是宝尊的客户，该公司希望在三五年内的年度GMV可以达到人民币1500亿元（230亿美元)，几乎是它去年557亿元GMV的三倍，这个数字比2019年增长了25%。该公司还计划在此期间实现20亿元的年营业利润，这将是去年3亿元营业利润的六倍多。

宝尊拥有稳健的资产负债表，截至第二季度末，它拥有7.023亿美元现金和现金等价物。该公司第二季度营业利润为人民币1.066亿元，低于去年同期的1.606亿元，这是因为一些合作的服装品牌受到了与新疆相关的抵制活动的影响。

在实现客户的多元化方面，它也取得了一些进展，除了阿里巴巴的天猫，它现在还跟阿里巴巴的竞争对手京东，以及微信小程序、小红书和抖音这样的社交电商建立了稳定的合作伙伴关系。

宝尊在最新的季度财报中指出，“宝尊的非天猫平台和渠道在第二季度GMV中占比31.7%，高于去年同期的24.7%。”

对宝尊来说，这无疑是一个积极的发展，因为它继续努力减少对阿里巴巴的依赖，尽管通过最新的交易，它加深了与这个电商巨头的联系。

(信息披露：本文作者持有阿里巴巴集团的股份）

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六只新股上市首日均收涨共募资63亿港元　阳歌周二六家企业在港交所挂牌上市，创逾五年单日上市数量新高，共募资63亿港元。六只新股上市首日悉数收涨，虽然其中两家公司股价勉强守住发行价。最大赢家为数字孪生地球开发商五一视界（6651.HK），该股收报39.62港元，较30.5港元发行价上涨30%，公司募资6.5亿港元。另一表现亮眼的是AI药物研发平台运营商英矽智能（3696.HK），募资20亿港元，股价收涨25%。此次六宗上市标志香港近年最活跃IPO市场的单日峰值，众多企业正加速赶在2025年底前完成上市。仅12月就有约25家企业挂牌，使香港成为今年全球募资规模最大的IPO市场。德勤数据显示，在8宗单笔募资超百亿港元的新股支撑下，香港市场全年募资额预计达3,000亿港元其他周二上市企业包括：护肤品制造商上海林清轩（2657.HK）首日收涨9.3%，募资10亿港元；美联钢结构建筑（2671.HK），募资1.4亿港元，股价上涨7.6%；深圳迅策（3317.HK）募资10亿港元，微升1%；卧安机器人（6600.HK）募资15亿港元，股价微涨0.07% 受疫后复苏前景不明及中国经济增速放缓影响，香港IPO市场在疫后及随后两年基本处于蛰伏状态。之前最近一次单日超六家企业上市在2020年7月，当时有七只新股同日挂牌随着中国刺激经济信号日益明确，在2024年末市场开始回暖。叠加美国对中概股监管环境趋严，众多原拟赴美上市企业转道港股，进一步推升市场热度。此轮热潮预计将延续至2026年初，四家已通过港交所聆讯的企业正筹备IPO，其中壁仞科技（6082.HK）拟定于1月2日上市欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

简讯：引来礼来腾讯淡马锡基投英矽智能港股首挂半日升34%

AI制药平台英矽智能（3696.HK）周二在港股挂牌上市，高开45%，其后升势收窄，至中午休市报32.26港元，升34.1%。公司此次发售全球发售9,469.05万股，发售价24.05港元，集资净额20.26亿港元。香港公开发售获得1,426.37倍超购，国际发售获得25.27倍超购。包括礼来、腾讯、新加坡淡马锡、Infini Global Master Fund及施罗德等16名基石投资者合共认购3,720.45万股，占发售总数39.29%。成立于2014年的英矽智能是一家全球领先的AI驱动药物发现及开发企业，自主研发的生成式人工智能平台Pharma.AI，覆盖从新靶点识别、小分子生成到临床结果预测的端到端药物研发流程。公司过去三年持续录得亏损，但幅度已有收窄，从2023年的亏损2.11亿美元，收窄至2024年的1,742.9万美元，但今年上半年的亏损又扩大至1892.3万美元。公司表示，集资净额将主要用于关键临床阶段管线候选药物的进一步临床研发提供资金，以及开发新的生成式AI模型及相关的验证研究工作、早期药物发现及开发，以及营运资金及其他一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

3696.HK

简讯：超额近1,400倍林清轩午收升14%

护肤品生产商上海林清轩化妆品集团股份有限公司（2657.HK）周二首日在港挂牌，开市升9.3%报85港元，之后股价持续上升，收市升14.4%报88.95港元。公司发售约1,397万股，每股定价77.77港元，募集资金净额9.97亿港元。公开发售录得超额1,235倍，国际配售则超额19倍。富达基金、大家人寿、正心谷资本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment为基石投资者，共购入620.5万股，占发行H股总数的5.85%。林清轩旗是国产护肤品牌，旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜；王牌产品是山茶花精华油，自2014年推出至今年6月底，已累计售逾4,500万瓶。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

2657.HK

榴莲之王坠落洪九果品黯然退市

在创办人邓洪九因涉嫌会计造假被羁押之后，洪九果品股票已一文不值，正式被港交所扫出门重点：上市仅三年，洪九果品便被港交所除牌，未来恐须通过债务重组及出售资产，才能应付债权人追讨公司曾被视为中国最大水果分销商，其股份于2024年3月起停牌，其后多名管理层因涉嫌虚构销售数据而遭到拘捕　谭英 1987年，年仅17岁的邓洪九在重庆朝天门码头当起苦力，其后每周抽出两天时间贩卖橘子，逐步发展成自己的水果摊。2002年，他与妻子江宗英共同创立洪九果品。10年后，邓洪九押注泰国榴莲市场，筹集1亿元人民币（约1,430万美元），在当地兴建加工工厂。随着中国市场逐渐接受气味浓烈的榴莲，这场前瞻性的布局为邓洪九赢得“中国榴莲王”称号。他通过与大型超市签订长期供货合约，牢牢掌握高利润市场份额。至2021年，重庆洪九果品股份有限公司已成为中国最大榴莲分销商，并将业务拓展至火龙果、山竹、龙眼、葡萄及车厘子等高端鲜果品类。然而，这段水果王国的故事最终急转直下。过去两年间，在价格剧烈波动、虚构销售与管理失当交织下，邓洪九的商业帝国迅速崩塌。对于高度仰赖时效、易腐的水果行业而言，任何节奏失误都可能致命。这名水果大亨跳楼机般“慢慢爬升、急速坠落”的戏剧性人生，本周迎来象征性的终章——公司被港交所强制除牌。时间倒回到2022年9月，刚上市的洪九果品仍风光无限。当时公司在泰国、智利、越南及菲律宾设有附属公司，在中国17个城市设有分支机构，并拥有自建冷链物流体系。上市前投资者阵容包括阿里巴巴、招商资本等重量级机构，上市后亦让邓洪九与江宗英跻身当年中国富豪之列，合计身家估值约85亿元（约12亿美元）。但到了上周平安夜，港交所宣布于12月30日起取消洪九果品上市地位，局势已判若云泥。包括景顺长城基金与华安基金等大型机构随后表示，其所持洪九果品股份已确认为毫无价值。水果王国的崩解，其实早在一年多前便已出现裂痕。2024年3月，洪九果品宣布停牌，导火线是核数师毕马威对公司2024年全年业绩提出重大质疑，并于其后辞任。毕马威指出，洪九果品疑似涉及“循环资金”操作，即向虚构的供应商支付大额款项，再由这些资金以假客户交易的形式回流公司账上，用以虚增收入及应收账款。与此同时，邓洪九与妻子则持续对外借款，并将所持股份质押作为抵押，试图为已陷入下滑的业务争取喘息空间。自2023年9月以来，洪九果品再未提交任何财务资料。公司当时披露，2023年上半年收入85亿元，录得8.02亿元盈利。尽管上市前数年收入持续增长，但公司自2019年起便一直处于现金流为负的状态，且缺口逐年扩大。榴莲价格雪崩多年来，洪九果品在资金不断流出的情况下，仍设法维持营运。然而，2023至2024年间榴莲价格急挫，对公司造成沉重打击。毕马威在2023年第四季发现异常交易后开始起疑。洪九果品当季向新供应商支付了34.2亿元的预付款，约占公司全年预付款总额的四分之三。其中部分新供应商并无员工参与政府规定的社保计划，另一些供应商的注册资本甚至低于所收到的预付款金额。今年4月，事件进一步升温。邓洪九、江宗英及另外六名高管在重庆因涉嫌诈骗贷款被捕。至今，邓洪九及另外四名公司高层仍被羁押，其余人员则已于5月获释。据称，洪九果品利用虚构销售所产生的假应收账款，作为向银行借贷的抵押品，以支撑公司营运。在首轮拘捕行动后，三名独立董事相继辞任，这亦成为港交所最终决定将公司除牌的重要因素之一。与此同时，洪九果品仍由留任的管理层与员工勉力维持营运。今年4月，公司已向法院申请主导式重整，意味着一场大规模整顿势在必行。重整方案可能包括出售部分资产，例如旗下16座水果加工厂，以及冷链物流基础设施。洪九果品的两大竞争对手百果园（2411.HK）与鲜丰水果情况相对较好，但差距并不明显。自2024年8月起，鲜丰水果董事长韩树人的逾3亿元股权遭杭州法院冻结，料与债务纠纷有关，该公司亦因此搁置上市计划。百果园最新财报则显示，2025年上半年收入按年下滑21.8%至44亿元，业绩由盈转亏，录得3.42亿元亏损。公司同步大幅收缩门店规模，店铺数量由6,011间削减至4,375间，跌幅约三分之一，反映经营压力加剧。水果行业的困境并非仅限于龙头企业。社区团购、生鲜电商等新兴渠道崛起，亦持续侵蚀超市等传统销售模式的市场空间。此外，中国生鲜农产品的损耗率高达20%至30%，远高于发达国家约5%的水平，部分原因在于行业标准化不足。水果产业从果园到终端零售的供应链冗长复杂，几乎每一个环节都潜藏合规风险。中国媒体指出，近三成国内生鲜零售企业在发票管理上存在问题，约四分之一未建立完善的品质溯源制度，另有约15%的企业冷链物流未达行业标准。对洪九果品而言，问题进一步恶化的原因，在于公司长期以“家族企业”模式运作，治理结构本就薄弱。上市前，家族合计持股超过46%，高层几乎清一色由家族成员担任：邓洪九任董事长，江宗英出任总经理，儿子邓浩基为营运长，女儿邓皓宇担任联席公司秘书，外甥杨俊文则为副总经理。洪九果品亦难以幸免于外在冲击，其中榴莲价格暴跌成为拖垮公司的关键导火线。公司主打高端鲜果市场，在中国经济放缓、消费趋于保守之际，更容易受到消费偏好转变与需求走弱的影响。多重因素交织之下，最终让这家一度被奉为成功样板的公司，迎来苦涩的结局。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

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