宜人智科力攻小贷收入虽升拨备大增

2024年08月28日

YRD.US

Yiren Digital records strong revenue growth

二季度，这家网络贷款服务公司的金融业务收入增长46%，同时也大幅增加了不良贷款拨备

重点：

2020年才开始推出的小额循环贷款，是宜人智科二季度收入增长13%的主要推动因素
在中国艰难的经济环境中，聚焦此类产品是这家公司平衡风险管理与提升盈利能力的策略

梁武仁

宜人智科有限公司(YRD.US)瞄准不起眼业务的做法，在中国当前艰难的经济环境下似乎相当精明。

上周二发布的最新财报显示，这家网络贷款服务公司二季度总净收入同比增长13%至15亿元。虽然这个增长已经很不错，但更引人注目的是，公司的主营金融服务业务的收入在此期间增长了46%，达到8.51亿元，促成的贷款总额比去年同期增长了57%。

在当前艰难的经济环境下，这个收入增长值得称赞，但也并非没有代价。宜人智科的代价是，按照新的贷款撮合模式，它为未来潜在的不良贷款拨备大幅增加，这是导致其二季度利润同比下降的一个关键因素。

宜人智科最新报告期收入大幅增长，背后的一个关键驱动因素是小额循环贷款，这是它从2020年才开始提供的产品，现在已经发展到占其平台贷款的主力。正如宜人智科对小额循环贷款的分类标签所显示，这类贷款的功能很像面向企业和个人的信用卡，单笔金额从4,000元到6,000元不等。贷款期限也很短，不超过一年。

对急需资金的人来说，宜人智科的循环贷款非常方便。循环信贷额度允许借款人随时支取不超过固定额度的资金，不用每次都得走繁复的贷款申请程序。

贷款期限短意味着利率较低，这或许可以解释为什么宜人智科二季度金融服务业务的收入增长，落后于整体贷款总额的增长。但专注于循环贷款有一个重要优势，因为规模较小，分散了违约风险，意味着要有相当数量的单笔贷款违约，才会导致其坏账率飙升。

截至6月底，宜人智科的贷款逾期率与三个月前相比没有太大变化。尽管该公司60至89天贷款逾期率多年来一直在攀升，反映中国经济下行的影响，但与同行相比，其贷款质量总体上保持得相当好。

比如，竞争对手信也科技(FINV.US)上周发布的最新业绩显示，截至6月底，90天以上逾期率从一年前的1.68%飙升至6月底的2.65%。虽然信也科技对逾期贷款的标准与宜人智科不完全一样，但信也科技的趋势显然在恶化，而宜人智科的问题贷款指标保持相对稳定。

值得留意的公司

同时管理风险和盈利是一项相当考验平衡能力的工作。宜人智科正在瞄准信用评分高的消费者，以压低违约率。但这也可能抑制其利润空间，因为它只能对这些优质借款人收取相对较低的利率。显然，公司为了赚取更高的费用，正在承担更多的信用风险，以支持为其借款人提供实际贷款的合作伙伴。但这就需要宜人智科在每个时间段内预先为不稳定的贷款准备计提拨备。

在二季度，此类费用飙升至近2.8亿元，相当于公司贷款中介服务收入的40%，而去年同期仅为1,200万元。尽管收入增长令人瞩目，但为了吸引优质借款人导致营销成本急剧增加，加上拨备成本，它在二季的度净利润减少。

但如果最终没有发生违约，公司可以收回可疑贷款准备金，并将其计入收入。因此，如果大多数借款人最终都偿还了贷款，那么这些主动的会计措施并不一定是坏事。

与此同时，随着中国央行坚持宽松的货币政策以支持低迷的经济，贷款机构的融资成本正在不断下降。上个月，中国人民银行出人意料地降低了中期利率，这是四年多来的最大降幅。

宜人智科的CEO唐宁在讨论最新财报的电话会议上说：“鉴于目前的市场融资状况，我们正在风险承担模式下战略性地增加贷款额度，以更好地平衡风险管理和盈利能力。”

除了收入的强劲增长，另一个令投资者惊喜的是，公司董事会批准了一项计划，即每半年派发至少相当于净利润10%的股息。这项讨好股东的新措施，是对2022年9月批准的股票回购计划的补充。此前，许多竞争对手都出台了类似的股息政策。宜人智科之所以如此慷慨，是因为它手头持有大量闲置现金。二季度，公司经营活动现金净流入达到3.69亿元，使得截至6月底的现金及现金等价物达到55亿元。

财报公布后，宜人智科的股价仍在下跌，目前的市盈率非常低，不足2倍。相比之下，信也科技的市盈率为4.7倍，而奇富科技(QFIN.US)的市盈率略高，为6倍。

也许投资者对宜人智科的利润下滑不太满意。尽管如此，宜人智科保持收入增长的能力，在当前的中国仍非同小可，尤其是考虑到上个月中国新增银行贷款同比下降88%，创下15年来的新低。

宜人智科在这个行业的历史已经不短了。它成立于2012年，最初是一家在线消费金融公司，因此在该领域拥有丰富的经验。话又说回来，中国目前的经济低迷是前所未有的，对各行各业的公司都提出了新的挑战。

考虑到这点，宜人智科到目前为止应对得似乎还不错。总而言之，收入不断增长、能持续盈利并能产生现金的中国公司如今是比较罕见的。宜人智科显示出它有能力做到这三点。仅凭这一点，投资者不妨再看一看这家公司。

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财经

信也科技, 奇富科技, 宜人智科, 唐宁

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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