0819.HK 688819.SHG

这家电池制造商响应中国政府对企业提高全球影响力的号召,可能会成为第11家在瑞士发行全球存托凭证的中国企业

重点

  • 根据去年启动的一个项目,天能股份成为最新一家宣布计划在瑞士发行全球存托凭证(GDR)的中国上市公司
  • 目前,10家已发行GDR的公司大多交易量极低,原因是当地投资者不熟悉和其他限制因素

 

沈如真

天能电池集团股份有限公司(0819.HK; 688819.SS)上周跳上了驶向瑞士的列车,宣布获得在瑞士证券交易所上市的监管许可,和越来越多的中国企业一样,奔向一个巧克力比金融市场更著名的国家。但观察人士表示,推动这波涌向欧洲风景最优美国家之一的融资浪潮的,更多的是政治因素而非市场力量。

计划如若成行,天能股份将加入乐普医疗(300003.SZ)和健康元(600380.SS)等10家已在瑞士证券交易所上市的中国公司行列。但受制于投资者兴趣冷淡和流动性匮乏,这些公司几乎没有从瑞士上市中尝到任何甜头。尽管如此,通往瑞士的列车仍隆隆前行,还有十几家中国公司等着在那里上市。

天能股份表示,在瑞士上市将有助于其海外扩张并拓宽国际融资渠道,还可以提升其行业地位,并改善其全球形象。但它也坦率地承认,上市计划是为了“积极响应”中国决策者的号召。

这么急切地执行政府方针,在中国企业界相对普遍,因为公司寻求官员的青睐,后者可以通过批准或不批准从获得外汇到建立新生产设施的一切,决定它们的日子更轻松还是更艰难。

银行从业者表示,随着中美紧张局势加剧,在欧洲上市可能有助于中国公司把融资目的地变得多元化,而不仅仅是它们传统上青睐的纽约。但他们也承认存在政治因素。 “这是出于地缘政治考虑,”一名不愿透露姓名的银行从业者表示。

眼下这股在几个欧洲目的地上市的浪潮可以追溯到2021年底,当时由于中美审计纠纷,加上北京收紧对数据安全的审查,中国企业在美国上市遭到冻结。与此同时,中国证券监管机构宣布扩大“沪伦通”机制,允许伦敦投资者购买限定数量的中国上市股票,反之亦然。

根据扩大后的沪伦通机制,在中国国内的上海和深圳A股上市,不仅可以在伦敦证券交易所发行GDR,还可以在瑞士和德国的证券交易所发行。7个月后,瑞士证券交易所宣布中瑞证券市场互联互通“飞速启动”,为四家中国公司发行了GDR。

中国毫不掩饰政府对该计划的支持,派驻瑞士大使与四家公司的高管并肩出席上市仪式。这四家公司分别是格林美(002340.SZ)、国轩高科(002074.SZ)、科达制造(600499.SS)和杉杉股份(600884.SS)。它们在国内上市的上海和深圳两地也加入联欢,同步庆祝。

此后,巨星科技(002444.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)和欣旺达(300207.SZ)等6家公司陆续登陆瑞士证交所。后继者源源不绝。

几乎所有公司都在用类似的理由来解释它们的决定,称此举将提供额外的融资渠道、提升品牌在国际上的知名度,并提供进入欧洲的入口,以服务它们的全球抱负。

剪断的翅膀

但是,这些赴瑞士上市的新来者并没有飞得更高,它们反而发现自己的翅膀被剪断了。

中国的全球存托凭证与其他在瑞士交易所上市的股票不同,交易时段很短,不到三个小时,从当地时间下午3点到5点40分。此外,中国的GDR不符合纳入瑞士证交所标准指数的条件,因为根据定义它们并非主要的上市股票,这等于是扼杀了基于这些指数的基金的需求潜力。

这些因素,再加上投资者对中国公司的名字不熟悉,导致中国GDR的成交量极低,售价大多低于它们在中国A股上市的主要股票。这样的折扣往往会吸引套利交易者,他们希望从差价中获利。这是可以实现的,因为这两种证券可以互换,瑞士交易员可以用他们的GDR交换相关的A股,然后在中国以更高的价格出售。

最早四家在瑞士上市的中国公司都遭遇了大规模赎回,因为交易员在持有GDR最低要求的120天后,争相利用瑞士折扣。这进一步降低了本已交易清淡的GDR的交易潜力,因为它减少了流通的总数量。

格林美是一家在深圳上市的公司,活跃于城市矿业和新能源材料行业,它通过发行3,100万份GDR筹集了3.81亿美元(22亿元)。但是不到两年之后,大约40%的GDR已被赎回和取消。据瑞士证交所的网站报道,随着GDR数量的减少,格林美的股票实际上已冻结,自12月15日以来就没有交易。

同样在深圳上市的电池制造商国轩高科情况也类似,它通过发行2,280万份GDR筹集了6.85亿美元。但目前仅1,570万份仍在上市,占最初总数的69%。上海上市的建材机械制造商科达实业的情况也类似,该公司通过出售1,200万份GDR筹集了1.73亿美元,但其中一半以上现已被取消。

没有迹象表明瑞士交易所的交易状况会很快得到改善,但这并没有阻止中国推动更多像天能这样的公司加入这股浪潮,它们还把目光放到了英国和德国股市。

2月28日,深圳和伦敦交易所签署了一份谅解备忘录,以促进其现有股票互联互通机制下的合作。一个将中国交易所与德国法兰克福交易所联系起来的类似项目也在筹划中。

“境外上市是资本市场对外开放的重要组成部分,”中国证监会2月17日在发布境外上市备案管理相关制度规则时说。它表示,鼓励中国企业挖掘国内外资源,目的是让全球投资者分享中国的增长红利。

但银行从业者表示,尽管美中关系依然紧张,但在欧洲上市并不一定能帮助那些可能倾向于在纽约上市的中国公司。他们说,纽约仍然是世界上最大、最具深度、流动性最强的资本市场,与伦敦、苏黎世或法兰克福相比,它具有无可比拟的优势。纳斯达克仍然是科技初创企业最理想的上市地点,拼多多(PDD.US)和百度(BIDU.US; 9888.HK)等大公司都在这里上市。

寻求通过欧洲新通道进入海外资本市场的企业面临的另一个障碍是,迄今为止,这些项目只对已经在上海或深圳上市的中国企业开放。

总而言之,在欧洲发行GDR的主要目的看起来仍然以政治性为主,这对中国公司很重要,但可能代价也会不小。只有时间才能证明这种受政治驱动的上市最终能否长期持续下去,或者这些新的GDR计划能否扛住来自市场力量的无情现实考验。

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新闻

Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身战  声网首季盈收双升

这家实时互动技术开发商,因实时线上虚拟导师和对话玩具产品需求上升而获益 重点: 声网第一季度收入略有增长,在经历三年下滑后终于重拾增长 这家实时互动技术开发商表示,正积极投资“有前景的领域”,如可支持虚拟导师和呼叫中心的对话式人工智能 阳歌 人工智能(AI)时代能否让长期被忽视的实时互动技术公司声网(API.US)重现昔日辉煌?这个问题目前尚无定论,但公司最新业绩和管理层在财报电话会议上的发言,无疑释放出了一些积极信号。 公司实际业绩值得关注,包括实现净利润,这是自2021年以来第二个盈利季度。报告还显示,季度内公司收入同比增长0.8%,增幅非常微弱。但对一家过去四年收入持续收缩的公司而言,这已是重大成就,因此前它的一个主要中国客户群体遭遇行业整顿。 在去年淘汰一项与教育行业相关的低利润业务后,声网的毛利率成为近年表现最强劲的一次。 颇具讽刺意味,让声网在过去三年历经艰辛的教育领域,如今似乎成了推动其复苏的引擎之一。2021年初,声网因成为语音聊天室运营商Clubhouse的核心技术供应者,股价飙升至100美元以上,是20美元IPO价格的四倍,一度成为投资者的宠儿。但自那之后股价暴跌,目前大多在3至6美元区间波动。 在Clubhouse效应消退后,声网遭遇更沉重的打击:2021年中国禁止民营企业向K-12学生提供课外辅导服务,而这类辅导机构当时是声网最大的客户群体,公司在中国本土的声网服务自此持续萎缩。 但如今,教育业务东山再起,这得益于新一代语音虚拟辅导老师。这些导师可以使用声网开发的人工智能工具,实时提供建议和指导。教育只是声网开发的语音工具多个应用场景之一,其他应用还包括购物和可与儿童实时互动的玩具,以及呼叫中心。 声网创始人兼董事长赵斌在财报电话会议上说:“持续盈利和稳健的现金流,让我们能够主动投资有前景的领域,尤其是对话式AI。” 他续称:“自3月推出对话式AI引擎以来,我们看到应用场景从陪伴玩具到语言辅导,开发者和客户对构建语音助手均表现出浓厚兴趣。” 赵斌还表示,随着声网的发展势头持续,有信心公司在今年剩余时间保持盈利。 虽然这一切听上去不错,但投资者对最新财报及AI可令收入恢复强劲增长并不买账。财报发布后的两个交易日,该股几乎纹丝不动,今年以来已累计下跌约10%。不过,该股自去年9月以来已近乎翻倍,与在美国和香港上市中概股的反弹势头步调一致。声网总部虽位于美国,但与中国联系紧密,中国贡献了其大约一半的收入。 收入重拾增长 接下来,我们将深入分析部分财务数据,这些数据揭示公司在经历三年困境后,如何最终实现转机。声网最新季度收入,从上年同期的3,300万美元微增至3,330万美元,是自2021年以来的第二次季度增长,当年市场对其技术兴趣浓厚,公司实现了两位数的强劲增长。若剔除去年部分已关停的低毛利产品带来的收入,今年公司第一季度收入增幅更高达12%。 公司预测第二季度收入为3,300万至3,500万美元,若达到区间上限,将延续近期的增长势头(上年同期为3,420万美元)。 声网将收入分为两大来源:面向中国市场的声网服务,以及面向全球市场的Agora服务。过去三年,后者持续增长,尽管增速并不惊人,大多处于个位数至低两位数区间;而受教育行业整顿影响,过去三年声网服务收入持续收缩。 这些趋势在第一季度仍在延续,尽管Agora服务的收入略有回升,同比增长18%至1,860万美元。声网业务继续收缩,同比下降14%至1.055亿元(1,470万美元)。但若剔除去年已停产的薄利产品带来的收入,声网业务在最新季度实现了6.7%的增长。 声网当季活跃客户数同比增长5.2%,扭转过去几年下滑趋势。过去12个月的客户留存率提升至85%,较近期报告中70%-80%的区间有所改善。而Agora服务的客户忠诚度向来更高,留存率一直保持在90%以上。 随着淘汰低利润率业务,并开始从新一代AI产品中创收,公司毛利率从去年同期的61.2%提升至68.0%,显著高于近年来60%-65%的常规水平。 所有这些改善,加上运营成本下降20%,帮助公司本季度实现40万美元的小幅净利润,扭转了去年同期950万美元的亏损,也较去年第四季度的20万美元利润有所提升。 经历了去年9月以来的股价反弹后,声网目前的市销率(P/S)为2.66倍,约为美国竞争对手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍远高于中国同行歌尔股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我们对那些炒作AI提振业务的公司持谨慎态度。但声网确实看起来有望从这一趋势中显著受益,只要市场接受其能生成AI虚拟导师和对话玩具的新一代产品。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:手回出师不利 首挂午收跌逾14%

保险中介服务提供商手回集团有限公司(2621.HK)周五在港挂牌,开盘较招股定价跌7%报,之后股价持续偏弱,中午收市报6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超额989倍,最终以高位定价,国际配售超额仅0.13倍。 是次集资净额1.34亿港元,集资所得主要用于加强及优化销售及营销网络、改善服务、提升研发能力及改善技术基础设施,以及作并购与战略投资等。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:股市交易回暖 富途首季多赚98%

在线券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季营收按年增81%至46.95亿港元(6.03亿美元),非通用会计准则下经调整利润增长98%至22.17亿元。 首季交易佣金及手续费收入23.1亿港元,按年增长113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71亿港元;包括财富管理、企业服务业务等的其他收入录3.14亿港元,按年增长101%。 富途在本季度的总交易量达到3.22万亿港元,同比激增140.1%。其中,美国股票交易量为2.25万亿港元,香港股票则为9,160亿港元。截至3月底,富途的资金帐户数量同比增长41.6%,达到2,673,119个,客户资产也实现了60.2%的增长,达到8,298亿港元。 富途周四股价微跌0.32%,收报107.36美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
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行业竞争短兵相接 文远知行回购改运

上市以来股价累跌近四成的文远知行,突然祭出一亿美元的股票回购计划,意图重整市场预期,改写叙事框架 重点: 首季度无人驾驶出租车业务收入占比由11.9%增长至22.3% 公司启动一亿美元股票回购计划    李世达 在资本市场上,股票回购往往意味信心的释放,也可能是对低估股价的纠正。但当这项举措出现在一家仍处于亏损阶段的自动驾驶公司身上,背后隐藏的讯息可能就丰富得多。 中国自动驾驶出租车运营商文远知行(WRD.US),近日接连发布三项重要公告:除了公布今年首季度业绩外,同时宣布启动高达一亿美元的股票回购计划,并宣布扩展其与Uber和腾讯的国际战略合作,加速无人驾驶出租车商业化进程。 先从业绩来看,首季度公司收入达7,240万元(1,000万美元),较去年同期增长1.8%,尽管增幅有限,但在宏观压力与竞争升温的环境下依然保持增长,已属不易。其中,无人驾驶出租车业务收入达1,610万元,占整体收入的22.3%,远高于去年同期的11.9%,显示该业务正逐步迈向核心化。截至2025年首季,车队规模已扩展至逾1,200辆,累计营运超过2,000天。 在研发与扩张的压力下,公司仍未摆脱亏损状态。首季净亏损为3.85亿元,虽较去年同期的4.68亿元有所收窄,但经调整后非IFRS净亏损仍由去年同期的1.42亿元扩大至2.95亿元。其中不包括股权激励费用的研发成本,大增54%达到2.78亿元,成为影响盈利的主因之一。 截至3月底,公司持有现金及等价物约44.3亿元,加上17.5亿元的金融资产,总现金储备超过60亿元,公司财务仍保持稳健,足以支应短期业务开支与战略部署。 尽管仍然亏损,董事会仍批准一项总额达1亿美元的股票回购计划,执行期长达一年。这对一家尚未实现盈利、正处全球扩张阶段的科技公司而言格外值得玩味。 一般而言,正在成长的科技企业倾向将现金投入于产品、市场与研发,很少选择透过回购向股东返还资本。文远知行此时的举措,可能是对当前股价低迷的回应。作为自动驾驶概念股,公司自去年10月在美上市以来,至今已较发行价跌去39%。公司股价低迷,与自驾出租车行业竞争加剧有关。 竞争白热化 在这个新兴的市场里,绝对王者尚未出现,此时谁更能获得市场看好,就能获得更多合作机会,才能更快速的扩张规模,领跑行业,因此参赛者们只能油门踩到底,全速冲刺。 其竞争对手小马智行(PONY.US),紧随文远知行之后在美上市,今年4月23日,小马智行在上海车展展示最新的自驾出租车车队,当日也是文远知行原始股的解禁日,股价大跌17%,创下数月以来最大单日跌幅。 相较于文远知行上市后股价疲软,小马智行却呈相反趋势,上市以来股价已上涨71.58%,公司市值也来到73.15亿美元,高出文远知行市值28.68亿美元达1.55倍。目前小马智行市销率约62.4倍,高于文远知行的46.66倍,显然更被资本市场看好。 作为中国L4自动驾驶出租车赛道最具代表性的两家公司,文远知行与小马智行不仅在业务型态上高度重叠,且在区域布局、资本市场操作及商业化推进上高度竞争。两家公司同样赴美上市,分别宣布与Uber合作,又同样在欧洲、中东等地落地自驾出租车业务,近期又先后宣布与腾讯云合作。几乎到了你做什么我就做什么的地步。 若将回购与近期与Uber、腾讯等战略伙伴的合作进展结合观察,可以看出这是一次整合市场预期的操作。尤其是在目前整体新经济板块估值承压、市场情绪保守之际,公司亟需释放更多积极讯号来稳定投资人信心。 市场对此反应不一。在宣布回购当日,文远知行股价大涨超20%,但随后两个交易日却下跌超过10%,显示回购计划虽然短期提振了信心,但投资人对公司的长期发展仍然持观望态度。摩根士丹利将公司的目标价从23美元下调至13美元,尽管维持“增持”评级,仍加剧了市场的负面情绪。 从市场反应来看,文远知行显然未能因此“逆天改命”,但自驾出租车行业是一项长途赛跑,未来能否真正实现大规模商业化与现金流正转,仍是决定其估值上限与股东回报潜力的关键,真正的验收仍有待时间与市场给出答案。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里