简讯：天岳先进招股集资20亿港元

2631.HK 688234.SHG

半导体企业山东天岳先进科技股份有限公司（2631.HK; 688234.SH）周一在港公开招股，发售4,774.57万股H股，香港公开发售占5%，其余为国际配售，每股招股价不高于42.8港元，集资最多20.44亿港元。

招股期至8月14日，每手100股。该股预期8月19日挂牌。公司表示，所得款项净额中，约70%用于扩张8英寸及更大尺寸碳化硅衬底的产能；约20%用于加强研发能力，保持集团在创新方面的领先地位；约10%用于营运资金及其他一般企业用途。

天岳先进主要从事碳化硅衬底的研发与生产，产品主要应用于光伏与新能源车领域。受到产品价格下跌、销售成本上升等因素影响，今年首季公司收入按年减少4.25%至4.08亿元，净利润更是大降81.52%至852万元。

李世达

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Anonymous letter reveals storm in a China Rare Earth teacup

一封匿名信 揭中国稀土茶壶里的风暴

拥有响亮名号的中国稀土控股，在一连串内部指控后，对投资者而言似乎只剩下警惕价值 重点： 附属公司涉至少45宗诉讼与9宗强制执行案件 公司业务以稀土加工为主，与央企中国稀土集团无关 　 李世达 6月的一封匿名投诉信，让刚刚经历一波大涨的中国稀土控股有限公司（0769.HK）像是坐过山车，命运急转直下。 中国稀土自6月18日起陷入停牌，至今未能复牌。最新公告显示，旗下附属公司卷入至少45宗诉讼与9宗强制执行案件，部分银行贷款并未在财报中披露，甚至还传出资产被转移的嫌疑。一连串的调查最快要到今年10月才会有结果。 就在停牌前一周，中国稀土股价在6月11日创下52周高位，今年至今仍有75%的涨幅。这波涨幅或与当时中美谈判进展有关，传出美方拟放宽半导体出口管制换取中国在稀土方面的松绑。今年6月，中国稀土出口量攀升至2009年以来新高，显示全球买家正积极抢购用于制造强大磁铁的材料。 此稀土非彼稀土 不过，虽然名为中国稀土，这家港股上市公司却和稀土出口关系不太大。 尽管以“中国稀土”为名，但该公司与深圳上市的央企“中国稀土集团资源科技有限公司”（000831.SZ）无关。中国稀土集团资源科技有限公司的母企中国稀土集团，是由国务院国资委于 2021年主导成立的央企巨头，拥有开采配额，控制大部分冶炼指标，是中国在国际战略博弈中的重要筹码。 而在港股上市的中国稀土控股有限公司却完全不是一回事。这家公司最早由生产耐火材料起家，其后业务扩至稀土材料，总部在江苏宜兴。它并没有自己的稀土矿山，也不掌握任何开采配额，业务模式是从上游企业采购稀土精矿或氧化物，再进行分离和加工，生产氧化镝、氧化铽、氧化镨汝等产品，销售给磁材、电子和新能源行业的下游客户。 换言之，它是一家中游加工企业，而不是掌握资源的巨头。 2024年公司的稀土相关业务录得5%毛亏率，但幅度已有收窄。期内公司收入为7.57亿港元，较2023年的6.86亿港元上升约10.3%，亏损则由2023年的2.32亿港元收窄至1.47亿港元。期末公司持有现金约9.66亿港元，较2023年底的12.99亿港元下降约25%。 公司停牌的核心问题在于治理。一封来自附属公司员工的匿名投诉信，点名指出两家附属公司宜兴新威利成耐火材料有限公司，以及宜兴新威利成稀土有限公司存在严重问题。投诉人指公司资产可能被挪用，导致负债缠身，甚至令银行和供应商不断上门追讨。 公司称调查显示，两家附属公司积欠多家银行债务，且未向母公司披露相关银行贷款，未偿债务已超过实缴资本金，可能出现资产被挪用的情况。 自己批准 自己举报 此外，匿名投诉还将矛头指向一宗近期完成的交易。今年6月，中国稀土宣布以发行股份方式收购1,600公斤钨条，作为投资性资产。然而，投诉信质疑估值过高，程序缺乏透明度。更戏剧性的是，公司创始人、法定代表人蒋泉龙与其子、行政总裁蒋大伟都对这宗交易提出申诉，然而当初两人所在的董事会全体成员均一致批准交易，甚至交易细节都由他们两人参与准备。 至7月6日，蒋大伟突然以“个人原因”辞任。蒋泉龙则被曝涉及逾期未偿还的个人债务，金额高达2亿元。其实2017年时，蒋泉龙曾遭新加坡滨海湾金沙入禀法院，追讨折合约1.08亿港元的赌债。因此有揣测公司涉及的各项指控，是否与蒋的个人问题有关。 港交所已要求公司成立独立调查委员会，并聘请法证会计师全面审查，两份关键调查报告预计于今年10月与11月提交，意味着在调查完成前，公司难以复牌。 对投资者而言，中国稀土控股的案例是一记警钟：在“战略资源”的概念光环下，公司自身的财务情况与治理结构往往容易被忽略。短期内，公司能否复牌，完全取决于独立调查能否揭示真相并落实整改，但市场对信任已大幅削弱。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0769.HK
Huaqin is an ODM

转型押注数据中心 华勤技术乘势申港上市

服务器及交换机等数据中心产品收入激增，超越智能手机成为这家原始设计制造商（ODM）上半年最大收入来源 重点： 华勤技术从原始电子设备ODM业务向数据中心产品的战略拓展，助推其今年上半年营收增长逾倍至839亿元 为提升利润率，这家合同承包制造商正押注智能物联网产品及机器人业务，但目前仍依赖智能手机及平板电脑等传统产品 陈竹 当电子设备原设计制造（ODM）主业逼近饱和点时，该如何破局？华勤技术股份有限公司（603296.SH）给出的答案是进军数据中心产品。如今，这家融合ODM与数据中心业务的企业正剑指港股市场。上周，公司提交在香港的二次上市申请，以补充现有A股上市地位。 2017年，华勤技术首次宣布数据中心战略转型时，曾引发市场侧目，此举标志其彻底转向电子品牌合同制造之外的全新赛道。这一转型不仅需要巨额资金投入，更要求企业从零构建全新的客户体系。 如今回望，当时看似另类的转型已成先见之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT后，算力需求激增，引爆对数据中心及相关产品的需求，使该业务跃升为华勤技术的战略支柱。 这一业务板块高速增长，带动公司今年上半年营收增长逾一倍至839亿元（约合118亿美元）。资本市场高度认可华勤技术的转型叙事，其A股股价年内累计涨幅已超40%。 当下推进二次上市，或部分源于此增长动能。赴港上市的时机颇具战略考量，正值A股上市公司蜂涌到港交所上市。尽管华勤技术尚未披露融资规模，但选择中金公司、美银证券，预示正筹备大规模募资，可能至少达1亿美元。 华勤技术由中兴通讯元老邱文生创立于2005年，初期定位为智能手机品牌独立设计服务商。公司逐步扩展至合同制造领域，产品线也延伸至平板电脑、可穿戴设备及笔记本电脑。据初步招股文件显示，当前全球前十大智能手机品牌中有八家为华勤技术的客户，第三方研究更指出，其2020至2024年智能手机ODM累计出货量稳居全球首位。 利润率攻坚战 华勤技术财报将服务器、交换机等数据中心产品与笔记本电脑合并计入“计算及数据中心”业务。该板块今年上半年创收422亿元，较去年同期的174亿元增长逾一倍。这一跃升使其营收占比达50.2%，超越老牌业务移动终端，后者收入353亿元，占比42%。 华勤技术发力数据中心新赛道实属必然，电子合同制造业以利润率微薄著称，作为成熟产业，众多企业争相为品牌商代工智能手机、笔记本电脑等设备，导致激烈竞争。 该公司移动终端业务毛利率维持在9%，看似微薄实则已优于多数同业。据调研机构YMH.Media数据，另两大智能手机合同制造商龙旗科技（603341.SH）与闻泰科技（600745.SH），2024年同类业务毛利率分别低至4.92%及2.49%。 严峻的盈利压力正驱动全行业战略转型，闻泰科技去年末宣布剥离合同制造业务，专注半导体研发，龙旗科技则转向AR眼镜领域。 华勤技术的数据中心业务迅猛增长，很大程度上得益于与英伟达的合作。公司成为首批适配量产搭载英伟达高端AI芯片服务器的制造商之一，并因此在2022年向中国头部互联网企业供应A800 AI服务器。 尽管转型数据中心业务推动营收增长，但该板块对改善微薄利润率贡献有限。虽然未单独披露数据中心产品盈利率，但包含该业务的“计算及数据中心”的毛利率，已从2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。 这反映华勤技术对自产数据中心产品的附加值有限，其业务实质主要是将英伟达芯片组装成服务器系统，而非开发专有技术。 华勤技术净利润增速虽快，但落后于营收增长，折射其毛利率承压。今年上半年净利润达19亿元，较去年同期的13亿元增长46%。 除利润率压力外，转型数据中心，在美对英伟达产品出口到中国的管制持续升级下，也暗藏重大风险。近期，中国政府劝阻本土科技巨头采购英伟达芯片的行动，使事态更趋复杂，这属扶持国产半导体产业发展大战略的组成部分。 为追求更高利润，华勤技术正加速向XR设备、汽车电子等智能终端领域拓展。被归入智能物联网板块的此类产品，虽曾展现较强盈利能力，但其毛利率也从2024年的16.9%骤降至今年上半年的11.5%。 公司扩张战略正涉足更前沿领域，尤以机器人为代表。今年初，华勤技术收购深圳豪成智能科技有限公司75%股权，后者专攻家用清洁及陪伴机器人领域，产品涵盖扫地机器人、宠物护理机器人、医疗陪伴机器人及相关核心零部件。 华勤技术的机器人版图远不止扫地机等基础应用，据今年1月的投资者沟通文件，公司计划将机器人打造为核心增长引擎，逐步从清洁机器人等入门级产品，向人形机器人等高阶领域延伸。 尽管新兴产品线未来或成重要收入来源，但当前贡献度仍显微弱。开发此类新品需巨额投入，公司研发费用2024年达52亿元，今年上半年支出近30亿元，同比增幅约30%。 归根结底，华勤技术的长期成功将取决于其能否在机器人、智能物联网等新兴领域确立优势地位。但短期内，公司仍深度依赖计算及通信设备等核心主业。未来需把握微妙的平衡，既要维持传统业务盈利能力，又需将这些利润投向高附加值赛道，为未来增长奠定基础。
603296.SHG
Nova Insight, Aiding ZhongAn's Back End, Aims for IPO

助众安后台处理 暖哇洞察谋上市

暖哇洞察收入过分单一，2025上半年大股东众安在线占集团收入近一半 重点： 公司主攻保险AI承保及理赔解决业务，上半年亏损近亿元 股东包括众安在线、红杉沈南鹏、联想，收入单一风险大 　 白芯蕊 人工智能应用越来越广，除了简单取代搜索引擎寻找资料外，商业世界用途更多，当中保险公司便利用人工智能，协助解决承保及理赔等问题，行业龙头之一的暖哇洞察科技有限公司，最近递交上市申请文件，为在香港上市铺路。 暖哇洞察在2018年10月成立，由董事会主席兼创办人卢旻与众安在线（6060.HK）共同成立，最初推出理赔解决方案，专注于保险公司中后台营运理赔管理、欺诈调查及风险数字化分析；2023年将AI技术融合到理赔解决方案，在上市前已引入多位股东，包括红杉中国创始人沈南鹏旗下私人公司HSG，以及联想集团等。 AI承保解决方案占毛利逾八成 集团现时主要由两大业务组成，包括AI承保解决方案与AI理赔解决方案，2025上半年收入分别为3.2亿元和1.1亿元，毛利为1.81亿元和3,789万元，占集团总毛利分别82.7%和17.3%。 据上市申请文件透露，截至2025年6月底止，集团已累计处理承保审核及理赔调查2亿个案例，促成缴纳的首年保费达107亿元，保单续保率亦达成97.5%，同时也协助客户达成63%交叉销售，远高于15%至25%的行业平均水平。 所谓智能承保解决方案，是协助保险公司将承保前定价与风险分析智能化，从而改善保单条款与风险评估结果。暖哇洞察截至今年6月底止，已协助其客户筛选3%至10%的高风险受保人，而每单个案平均耗时不到一秒，便可向客户提供风险分析建议。至于定价方面，暖哇洞察每笔审核申请收取2元至20元的固定服务费，以及按理赔赔付下降额的20%至50%收取奖励服务费。 至于AI理赔解决方案，主要利用数据有效识别异常医疗理赔，对理赔责任进行准确评估。集团表示理赔案件最快可于约1至30分钟内完成，效率实现优于人工审核，流程自动审核率达80%，较传统人工处理需要三至七天才完成，明显快一大截。 截至今年6月底止，暖哇洞察已协助保险公司客户审核1,540万理赔案件，至于定价方面，公司通常按案件收取固定服务费，视乎保单性质及所需调查复杂程度收费，金额介于5元至1,200元。 随着人工智能在保险业落地应用，带动整个市场有望快速增长发展。据调研机构弗若斯特沙利文，2024年中国健康险AI科技市场规模（包括AI承保和理赔解决方案应用）达1,944亿元，到2029年将会大幅攀升4,191亿元，复合年增长率为16.6%，绝对是一个庞大市场。 去年，中国首五大健康险AI科技公司，合共占该市场份额50.9%，当中暖哇洞察市场份额只有4.1%，排名仅是第五位，但与头四位的对手不同，头四位公司未能提供全栈（Full Stack）解决方案，相反暖哇洞察提供全栈风险分析解决方案（即包括AI承保和AI理赔），因此是内地健康险行业中，具备全栈风险分析能力最大的AI科技公司。 毛利率跌且业绩见红 虽然行业增长快，但暖哇洞察整体毛利率按年跌1.5个百分点至51%，上半年业绩仍见红达9,989万元人民币，但已减少30.9%。另一方面，虽然2025上半年客户数达163个，较2024年底轻微增加3个，但集团却大部分收入来自母公司众安，分别占暖哇洞察2022年、2023年、2024年及2025上半年总收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，因此公司收入明显有太过集中的单一风险。 目前，香港未有类似的主打保险系统人工智能公司，参考AI科技股第四范式（6682.HK），现时市值约200亿港元，预测市销率为3.5倍，至于AI解决方案供应商创新奇智（2121.HK），现时市值45亿港元，预测市销率为2.2倍，一旦暖哇洞察超过4倍市销率上市，意味估值过贵，但若低于2倍市销率，反映估值偏低。 整体来讲，目前市场新股气氛炽热，特别是全球AI股又再次热炒，若暖哇洞察估值偏低上市，股份就具一定值博率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Longsys makes memory products

江波龙获中证监开绿灯 香港上市迈进一大步

这家存储器制造商获准在香港进行第二次募股上市，作为A股上市的补充 重点： 江波龙在中国存储器行业的低端定位，让它或成为相对稳健的投资标的 公司营收增长在年初疲软后，随着全球存储器价格企稳回升，于第二季度显著改善 　 阳歌 在中国半导体企业中，深圳市江波龙电子股份有限公司（301308.SZ）似乎更能规避地缘政治风险。这家存储器制造商正筹备香港上市，这种优势或成吸引国际投资者的关键。 上周三，公司香港上市计划获中国证监会备案，为推进上市计划铺平道路。2022年，江波龙登陆深交所创业板，今年3月提交香港二次上市申请。该申请是近期浪潮的一部分，众多深沪上市公司，正通过香港二次上市提升国际影响力，吸引全球投资者。 遗憾的是，江波龙香港上市申请在获中国证监会批准的几日后，即触及六个月有效期上限。2023年起，企业赴港上市需获得证券监管机构备案，这很可能是该公司赴港上市计划停滞的症结。 获证监会放行后，江波龙终于可推行上市计划，预计下个月将提交更新版上市申请。此次延期反成利好，因去年开启并延续至今年一季度的行业低谷后，江波龙所处的存储器市场近月明显回暖。 基于上述背景，我们重申此前观点，相较于当前募资的其他中国半导体企业，此次上市风险更低。简言之，江波龙并非真正意义上的芯片制造商，而是各类存储模组及U盘等消费端存储设备的龙头供应商，其产品主要集成DRAM与NAND类型存储芯片。 这意味着，在存储芯片产业链中，这家公司技术门槛较低，体现在其毛利率显著低于美光科技（MU.US）、韩国SK海力士（000660.KS）等实体芯片制造商，也不及长江存储、长鑫存储等中国新兴企业。 江波龙从美光等供应商采购存储芯片，意味其不太可能遭受美国此前对长江存储、长鑫存储实施的技术封锁及投资限制。但也导致该公司自有技术储备相对薄弱，毛利率因此受限。 公司通过Foresee、Lexar International及Zilia品牌，服务消费端与企业客户。今年上半年，其毛利率仅为13.28%，远低于美光约37%和SK海力士54%的水平。 芯片制造雄心 尽管在存储市场定位低端，江波龙确怀芯片制造的雄心。2023年，公司宣布从台湾封测巨头力成科技（6239.TW）收购苏州某存储芯片封装厂70%股权，已显露此意图。 在交易公告中，江波龙强调已推出自研SLC NAND闪存芯片，尽管目前对公司收入贡献甚微。不过，芯片封装作为原始芯片设计与制造的关键环节，可能推动其实现成为国内主要存储芯片制造商的终极目标。 现阶段，江波龙多数收入源于PC及手机等设备的嵌入式存储产品，该品类去年贡献约半数营收，固态硬盘占比近25%，移动存储约占20%，其余来自存储模组。 需警醒的是，近年人工智能与云计算迅猛发展，正使存储需求从PC、智能手机等终端设备向云端转移，构成江波龙的重大风险。该趋势或最终冲击其消费端业务，但部分损失将被云计算中心运营商等企业客户的增量需求抵消。 因存储行业强周期属性，江波龙业务近两年波动明显。去年营收从2023年的101亿元猛增73%至175亿元人民币（约合24.6亿美元），较此前22%增速明显加快。但今年上半年，增速骤降至12.8%，营收从上年同期的90.4亿元增至102亿元。 增速放缓的元凶仍是供需失衡，去年下半年延续至今年初的供应过剩压低了存储价格。但随着二季度行业库存出清，市场颓势初现转机。江波龙披露其二季度营收达59.4亿元，环比较首季大增40%，创单季历史新高。 需补充说明，江波龙海外业务盈利能力远超境内业务，此现象在众多高科技产业链中相当普遍。占其总收入约70%的海外产品，上半年毛利率达15.02%，境内产品毛利率仅为8.37%。 受供给过剩拖累，上半年净利润由去年同期的5.94亿元大跌98%至1,480万元。但公司强调，剔除一次性项目后，二季度2.34亿元的净利润已达首季利润的三倍左右。 投资者视角下，公司基本面总体向好。其存储器领域的低端定位本可规避地缘政治风险，但涉足实体芯片制造或改变这一局面。同时，市场对中国芯片题材的强劲需求叠加存储芯片行业复苏，也构成潜在利好。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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