这家多晶硅生产商表示,使产能翻倍的扩建工程将于3月开工,2023年第三季度完工

重点:

  • 大全新能源将利用其在中国上市的子公司筹集资金,在内蒙古建设一处重要的新生产设施
  • 大全在国内上市子公司新疆大全的持股,价值是其纽约上市公司最新市值的四倍以上

阳歌

现在,我们终于知道在美国上市的中国太阳能公司打算拿它们新近在上海上市的子公司做什么了:把它们当作募资的摇钱树。

这是多晶硅生产商大全新能源公司(DQ.US)最新公传递的基本信息,公司表示,将利用在上交所上市的新疆大全新能源股份有限公司(688303.SS)筹集110亿元(17亿美元)的新资金。公司将用这笔钱为上个月刚刚宣的重大扩建项目的一期提供资金。该项目将耗资85.5亿元,能使其多晶硅产能翻倍,多晶硅是用于生产太阳能电池板的主要原料。 

这种利用中国上市公司为其扩张提供资金的策略看起来相当高明,因为它很好地利用了大全在纽约和上海上市公司之间的巨大估值差异。我们稍后会详述这点。

但投资者似乎并不这么看,至少一开始不是。公告发布后的两个交易日里,大全在纽约上市的股票下跌了约8%,周三略有反弹。但该股目前的价格仍接近52周低点,而且自去年2月因多晶硅价格飙升导致利润激增而达到历史高点以来,其价值已缩水逾三分之二。

在公告发布后的第二天,大全去年7月在中国上市的股票也下挫了6.4%。但次日又涨回了大部分,截至周三收盘,与公告前的水平相比,下降了2.3%,不算太多。

根据其最新公告,新疆大全将向机构投资者定向募集110亿元人民币,并将其中大部分资金用于在内蒙古包头市建设一个大规模设施的第一期工程。公告还提供了项目完成的时间表,称施工将于3月开始,并在2023年第三季度完成。

该项目将使大全新的多晶硅产能增加10万吨,与今年晚些时候在总部新疆的另一个扩建项目投产时达到的水平相比,它的产能会大约再翻一番。所有这些扩张发生的背景是:随着技术趋于成熟,并且太阳能发电不再需要政府支持就能与传统化石燃料发电竞争,近来对太阳能电池板需求出现爆炸性增长。

需求猛增导致多晶硅价格飙升,大全报告其第三季度多晶硅的平均销售价格达到每公斤27.55美元,是一年前同期每公斤9.13美元的三倍。这一巨大的提升帮助大全第三季度的利润从一年前的2,100万美元飙升至2.92亿美元,同时收入几乎翻了两番,达到5.86亿美元。

最近大全股票出现的抛售压力,来自投资者对多晶硅价格已见顶、并将很快开始下行的担忧。雪上加霜的是,大全及其竞争对手正在扩大产能,许多人担心,这是一个典型的兴衰周期,当所有新产能投产后会出现供远大于求的状况。

估值差距

说了这么多,我们将用本文接下来的篇幅,来看看大全这样的太阳能公司,在美国上市的股票与新近在国内上市的股票之间正在形成的巨大估值差距。这里我们需要指出的是,所有走这条路的企业,都是从美国上市的公司中拆分出新的子公司用于中国上市,而且都是在上海类似纳斯达克的科创板上市。

大全是该群体的典型代表,根据其最新公告,它目前收入和利润的“绝大部分”来自持有的在中国上市子公司的80.7%的股权。

接下来我们就来算算,估值的差异究竟有多大。在不久前经历了抛售压力后,在纽约上市的大全新能源目前的估值约为28亿美元。相比之下,在中国上市的新疆大全的市值有1,000亿元,按照最新汇率折算,就是160亿美元。这意味着在纽约上市的大全新能源仅持有国内上市公司80.7%的股份,就价值128亿美元,是纽约上市公司市值的四倍。

太阳能电池板生产商晶科能源控股(JKS.US)的情况与其类似,在国内上市、名字几乎相同的晶科能源股份(688223.SH)刚刚完成IPO,本周开始在科创板上市交易。在美国上市的晶科能源市值为20亿美元,而在中国上市的晶科能源市值为人民币1,050亿元(166亿美元)。美国上市的晶科能源持有国内上市的晶科能源58%的股份,依据后者的最新市值计算,就是92亿美元,相当于前者当前市值的四倍多。

综上所述,不难理解为什么大全要利用其在中国上市的公司来筹集资金,因为通过这家公司发行同等数量的新股,能筹集到的资金是美国上市公司的四倍多。从理论上讲,以如此低的成本筹集现金的能力理应让投资者感到兴奋,尽管他们对多晶硅泡沫的担忧似乎更大。

纽约上市的大全与中国上市的新疆大全进行比较时会发现,在所有具代表性的估值指标中,这种估值差异都得以体现。前者的历史市盈率为5倍,而后者为23倍。同样,这家在美国上市的公司的市净率也很低,只有1.6倍,而新疆大全的市净率为9倍。

与国内外同行相比,在美国上市的大全看起来也相对被低估了,可能是因为它位于政治敏感的新疆地区所导致的风险所致。其市盈率明显低于德国瓦克化学(WCH.DE)的18倍,甚至低于国内同行新特能源(1799.HK)的8倍。

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新闻

简讯:「车来了」终来了 招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技(2605.HK)周一在港公开招股,发售2,485.6万股,一成公开发售,每股售价9.75港元,集资约2.4亿港元,于本月5日截止认购,10日挂牌。 元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息,截至去年底止,公司已覆盖274个城市,共有用户约2.98亿名,平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元,同比增长18%,经调整后净利润5,420万元,按年增长16.6%。 是次集资所得,45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Game time for another IPO hopeful in China’s booming toy market

谷子热一窝蜂抢上市 52TOYS宜短炒暂忌长揸

玩具股份近年成为资本市场热炒目标,多家相关企业把握时机上市,52TOYS亦不甘后人申港上市 重点: 公司连续三年录得亏损 拥自有IP 35个,授权IP 80个   刘智恒 自去年开始,经营盲盒玩具的泡泡玛特(9992.HK)股价节节上升,年半光景股价升幅超过十倍,市值接近3,000亿港元,这个规模是甚么概念,曾经的华人首富李嘉诚旗下的两家皇牌公司长和及长实集团,加起来的市值也不到2,900亿港元。 怎样也想不到,长和旗下拥有全球多个重要港口、有全亚洲最大之一的药房及超市、拥有加拿大的石油企业;长实则是香港四大地产商之一,竟然连一家卖玩具的公司也比不上,你就知道资本市场的威力。 泡泡玛特带来的玩具热,让去年另一家连盈利也谈不上的玩具公司布鲁可(0325.HK)受到投资者青睐,上市后股价升一点六倍,市值接近400亿港元。 两大玩具企业在资本市场告捷,其它同业自然不甘后人,52TOYS母企北京乐自天成文化发展股份有限公司刚向港交所递交上市申请。 52TOYS由陈威及黄今创立,两人早年已察觉中国玩具市场的发展空间,陈威曾在北京鼓楼开玩具专卖店,拿到万代及孩之宝等国际玩具代理及经销权,黄今则参与出品著名的桌面游戏《三国杀》。两人志趣相投,2015年联手创立52TOYS。 公司的玩具产品主要分两大类,一是自有IP,至去年底孵化和运营了35个,包括潮流IP,如Nook、Sleep及CiCiLu;科幻IP如猛兽匣;以及文化IP,例如胖哒幼Panda Roll及超活化系列。 另外就是授权IP,公司拥有国际知名作品IP约80个,包括有蜡笔小新、迪斯尼系列及华纳兄弟系列等。 三年累亏3.6亿元 52TOYS过去三年的收入分别是4.63亿元、4.82亿元及6.3亿元。去年自有IP占总收入的24.5%,授权IP占64.5%,外部采购占10.8%,毛利率为39.9%。 不过,52TOYS的经营情况,远远比不上龙头的泡泡玛特。公司由2022至2024年持续亏损,分别蚀171万元、7,193万元及1.22亿元,主要受金融负债公平值影响。即使撇除该项目,去年的销售成本已占收入六成,再扣除营销开支、行政开支及研发开支,实际余下的盈利亦只3,000多万元。 做行业第二有难度 除了未见盈利外,论规模也不怎么具吸引力。陈威在公开场合,不断要与泡泡玛特划清界线,强调52TOYS以“收藏玩具”定位,扬言不想做泡泡玛特第二。 现实是要做第二也不容易,泡泡玛特2024年的收入达130.4亿元,52TOYS只有6.3亿元,泡泡玛特光一个排名第6的IP小野HIRONO,收入达7.3亿元,已经超过52TOYS。 别说泡泡玛特,去年名创优品(9896.HK)旗下的TOP TOY收入已近10亿元,并计划在港上市,52TOYS想做第二也轮不到。而且,据天眼查数据,目前中国的潮玩经济相关企业超过5万家,2025年新增注册约3,100家,市场竞争异常激烈,随时有后来者赶过52TOYS的地位。 52TOYS很大的业务比重在授权IP,然而授权IP并非独家经营,如迪斯尼的草莓熊盲盒,TOP TOY及酷乐潮玩等也有代理。结果授权IP竞争优势,很大程度要靠压缩自家利润去吸引消费者。 说到大环境,即使市场持续增长,玩具始终不是必需品,个别更是奢侈品,在经济疲弱,人们购买意欲自然受影响,销售不一定能达市场的预期,甚至要维持整体销量平稳也不容易。 风口股具短炒潜力 52TOYS迟迟未有盈利,规模更比不上龙头泡泡玛特,行业竞争对手又众多,纷纷要抢滩资本市场。然而,目前市场正藉谷子经济热,投资者对玩具企业有无限憧憬,想象空间足够承托52TOYS的上市。 事实今年5月12日,万达电影与儒意星晨联手斥资1.44亿元,收购52TOYS旧股及新股,约占公司的7%股权,除作为战略合作外,亦看中投资谷子经济的机会。…

简讯:新琪安启动香港IPO 集资最高2.2亿港元

甜味剂生产商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式启动香港招股,计划发售1,060万股、每股发行价最高20.9港元,最高集资2.2亿港元。 最终定价将于6月6日敲定,股票预计于6月10日正式挂牌。 作为中国最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖产品生产商之一,新琪安主要依托泰国和印尼生产基地向欧美客户供货。公司2022年收入达7.62亿元,后因甘氨酸与三氯蔗糖价格受供给过剩冲击下跌,2023年销售额骤降逾40%至4.47亿元。去年收入有所回升,达到5.689亿元。 公司净利润从2022年的1.22亿元大幅下滑后,2023年录得4,500万元,去年进一步微跌至4,300万元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身战  声网首季盈收双升

这家实时互动技术开发商,因实时线上虚拟导师和对话玩具产品需求上升而获益 重点: 声网第一季度收入略有增长,在经历三年下滑后终于重拾增长 这家实时互动技术开发商表示,正积极投资“有前景的领域”,如可支持虚拟导师和呼叫中心的对话式人工智能 阳歌 人工智能(AI)时代能否让长期被忽视的实时互动技术公司声网(API.US)重现昔日辉煌?这个问题目前尚无定论,但公司最新业绩和管理层在财报电话会议上的发言,无疑释放出了一些积极信号。 公司实际业绩值得关注,包括实现净利润,这是自2021年以来第二个盈利季度。报告还显示,季度内公司收入同比增长0.8%,增幅非常微弱。但对一家过去四年收入持续收缩的公司而言,这已是重大成就,因此前它的一个主要中国客户群体遭遇行业整顿。 在去年淘汰一项与教育行业相关的低利润业务后,声网的毛利率成为近年表现最强劲的一次。 颇具讽刺意味,让声网在过去三年历经艰辛的教育领域,如今似乎成了推动其复苏的引擎之一。2021年初,声网因成为语音聊天室运营商Clubhouse的核心技术供应者,股价飙升至100美元以上,是20美元IPO价格的四倍,一度成为投资者的宠儿。但自那之后股价暴跌,目前大多在3至6美元区间波动。 在Clubhouse效应消退后,声网遭遇更沉重的打击:2021年中国禁止民营企业向K-12学生提供课外辅导服务,而这类辅导机构当时是声网最大的客户群体,公司在中国本土的声网服务自此持续萎缩。 但如今,教育业务东山再起,这得益于新一代语音虚拟辅导老师。这些导师可以使用声网开发的人工智能工具,实时提供建议和指导。教育只是声网开发的语音工具多个应用场景之一,其他应用还包括购物和可与儿童实时互动的玩具,以及呼叫中心。 声网创始人兼董事长赵斌在财报电话会议上说:“持续盈利和稳健的现金流,让我们能够主动投资有前景的领域,尤其是对话式AI。” 他续称:“自3月推出对话式AI引擎以来,我们看到应用场景从陪伴玩具到语言辅导,开发者和客户对构建语音助手均表现出浓厚兴趣。” 赵斌还表示,随着声网的发展势头持续,有信心公司在今年剩余时间保持盈利。 虽然这一切听上去不错,但投资者对最新财报及AI可令收入恢复强劲增长并不买账。财报发布后的两个交易日,该股几乎纹丝不动,今年以来已累计下跌约10%。不过,该股自去年9月以来已近乎翻倍,与在美国和香港上市中概股的反弹势头步调一致。声网总部虽位于美国,但与中国联系紧密,中国贡献了其大约一半的收入。 收入重拾增长 接下来,我们将深入分析部分财务数据,这些数据揭示公司在经历三年困境后,如何最终实现转机。声网最新季度收入,从上年同期的3,300万美元微增至3,330万美元,是自2021年以来的第二次季度增长,当年市场对其技术兴趣浓厚,公司实现了两位数的强劲增长。若剔除去年部分已关停的低毛利产品带来的收入,今年公司第一季度收入增幅更高达12%。 公司预测第二季度收入为3,300万至3,500万美元,若达到区间上限,将延续近期的增长势头(上年同期为3,420万美元)。 声网将收入分为两大来源:面向中国市场的声网服务,以及面向全球市场的Agora服务。过去三年,后者持续增长,尽管增速并不惊人,大多处于个位数至低两位数区间;而受教育行业整顿影响,过去三年声网服务收入持续收缩。 这些趋势在第一季度仍在延续,尽管Agora服务的收入略有回升,同比增长18%至1,860万美元。声网业务继续收缩,同比下降14%至1.055亿元(1,470万美元)。但若剔除去年已停产的薄利产品带来的收入,声网业务在最新季度实现了6.7%的增长。 声网当季活跃客户数同比增长5.2%,扭转过去几年下滑趋势。过去12个月的客户留存率提升至85%,较近期报告中70%-80%的区间有所改善。而Agora服务的客户忠诚度向来更高,留存率一直保持在90%以上。 随着淘汰低利润率业务,并开始从新一代AI产品中创收,公司毛利率从去年同期的61.2%提升至68.0%,显著高于近年来60%-65%的常规水平。 所有这些改善,加上运营成本下降20%,帮助公司本季度实现40万美元的小幅净利润,扭转了去年同期950万美元的亏损,也较去年第四季度的20万美元利润有所提升。 经历了去年9月以来的股价反弹后,声网目前的市销率(P/S)为2.66倍,约为美国竞争对手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍远高于中国同行歌尔股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我们对那些炒作AI提振业务的公司持谨慎态度。但声网确实看起来有望从这一趋势中显著受益,只要市场接受其能生成AI虚拟导师和对话玩具的新一代产品。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里