在积极的国际扩张之后,这家从日本获得灵感的经济型零售连锁店的海外收入迅速增长,帮助它提高了利润率

重点:

  • 名创优品表示,它计划今年在意大利开设四家新店,使其自4月进入该市场以来的门店总数达到14家,而且明年还将在米兰开设更多门店
  • 公司在运营两年后就开始拓展海外业务,目前利润率较高的国际业务增长速度远远超过国内销售

梁武仁

从将近10年前作为日本零售商的山寨版出现以来,名创优品集团控股有限公司(MNSO.US)早已取得了长足的进步,今夕不同往日。

在成立之初,消费者可能会认为,这家销售玩具和化妆品等廉价小商品的连锁小店,不过是又一家中国的模仿者。但是从那时起,它已经成长为一个值得尊敬的全球品牌,在世界各地的大城市开设了店铺。它正在积极展开国际化攻势,在更多国家开设更多店铺,这一战略可能带来获利更多的营收增长,但也带来一系列新的风险。

名创优品上周表示,它将于年底前在意大利开设四家新店,明年还要在米兰增加更多门店,这是它今年持续不断发布的一系列公告中最新的一则,它们详细描绘出这家公司强势的国际化推进。该公司于4月进入意大利,自那时起已发展到10家门店。在整个欧洲,它目前在21个国家拥有近170家店铺。

名创优品由叶国富于2013年创立,他从数家大型日本零售商那里得到灵感。这家连锁店的标识让人联想到快时尚零售商优衣库,而它的产品像是无印良品的极简主义家居用品与一元连锁店大创百货(Daiso)的产品组合。叶国富在一次和家人去日本旅游的时候,被当地销售质优价廉的中国制造产品的专卖店深深打动,之后他有了这样一个品牌的概念。他甚至聘请了一位日本设计师三宅顺也(Miyake Junya)来领导他公司的设计团队。

在运营仅两年后,名创优品就开始向中国以外的地区扩张,甚至一度进入朝鲜建立业务,虽然并没有维持太久。它目前在近90个海外市场上拥有1800多家店铺。仅在今年前九个月,就有90家新的名创优品门店在中国以外的地区出现,国际门店总数增加了逾19%。在此期间,公司的国内门店数量增长速度较慢,不到10%,尽管国内门店仍占总店铺数的60%以上。

其海外业务的收入也比国内销售增长得更快,而且利润更高。在截至9月的三个月里(该公司2022财年的第一季度),来自国际市场的收入同比猛增78%,是中国销售增长速度的四倍多。因此,在这三个月里,海外收入占公司总收入的比例从一年前的17%增加到了23%。

名创优品称,海外销售不仅推动了整体收入的增长,而且其利润率也高于国内销售。虽然名创优品没有解释,为什么中国以外的业务利润率高于国内,但这可能部分是因为这家零售商在国内市场保持较高的库存水平,这就意味着销售成本较高的同时毛利率较低。

在西方市场上,作为名创优品特色的廉价小商品的售价通常也要比中国市场高得多,这是因为中国的竞争更加激烈,而且该公司出售的许多产品实际上都是在中国生产的。

特许经营模式

名创优品正在积极推动特许经营模式,其英文网站的登陆页面上有一个醒目的横幅,在一长串国家寻找加盟商。这一策略为公司节省了承担每家店运营费用的负担。名创优品计划的一个显著特点是,它保留了由特许经销商经营的门店的库存所有权,这意味着它也要支付与维护这些库存相关的成本。

由于利润率较高的海外销售带动了整体营收增长,该公司最近一个财季的整体毛利率从上年同期的25.2%提高至27.4%。运营费用增加了,但增速远远低于收入,这可能得益于向特许经营模式的转变。截至9月底,名创优品在中国的3000多家店面中直营店只有4家,而在海外的1800多家门店中直营店有108家。

因此,名创优品在此期间实现利润1.545亿元(2400万美元),而去年同期亏损17亿元。 

然而,海外扩张并非没有风险。颇为讽刺的是,其中一个风险是,竞争对手可能会试图复制名创优品,就像它从日本零售商那里获得灵感一样。该公司在截至2021年6月的财年年报中表示,在国内市场,名创优品已经成为“一个颇具吸引力的模仿目标”。同样的麻烦也会在海外出现,尤其是在知识产权保护薄弱的新兴市场。

同样,名创优品也面临侵犯知识产权的诉讼风险,这不仅会给公司带来经济损失,还会损害其声誉。为了防范此类风险,名创优品与数十家拥有流行品牌和偶像的公司达成了授权协议,包括漫威和迪斯尼的角色。但如果协议终止,名创优品会被迫减记相关未售出产品的库存,这样的安排也会带来风险。  

在过去一年里,名创优品的股价下跌了近50%,目前的股价仅为2020年IPO时20美元股价的一半多一点。但这可能至少在一定程度上是因为疫情导致投资者对零售类股票整体不乐观。拥有优衣库的迅销集团(6288.HK)在香港上市的股票在过去12个月里也缩水约四分之一。除此之外,投资者普遍对中国股票持谨慎态度,他们担心中国的监管机构会对越来越多的行业进行整顿。到目前为止,零售行业尚未受到此类行动的影响。

名创优品自上市以来,尚未录得年度净利润。但如果它像雅虎财经调查的分析师所预期的那样,能够在本财年实现盈利,那么根据其最新股价计算,该公司的远期市盈率将达到29倍左右,这是一个相当不错的数字。这低于迅销集团42倍的历史市盈率,但高于东京上市公司、无印良品的母公司良品计划(7453.T)14倍的历史市盈率。

这表明投资者对名创优品的增长潜力仍相当乐观,而国际扩张将有助于该公司实现这样的预期。现在的问题是,它能否在快速增长和审慎的风险管理之间取得平衡。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

新闻

简讯:全球票房复苏 IMAX中国上季净利大增48%

大银幕影院运营商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07亿美元(7.62亿元),期内净利润报2,262万美元,按年大增48%。 公司指出,受惠于全球票房复苏及IMAX格式影片供应扩增,上季“图像增强及维护服务”收入按年大增30%至6,103万美元,“技术租金”收入亦上升45%至2,334万美元。 前三季合计收入2.85亿美元,按年增9.8%,净利润增长67%至4,300万美元,反映营运效率及成本控制显著改善。截至9月底,集团现金及等价物达1.43亿美元,按年增加42%,负债总额维持4.53亿美元。 公司股价周五高开,至中午休市报7.71港元,升0.2%。过去六个月累升约20%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:平安好医生首九个月盈利劲增72%

医疗平台平安健康医疗科技有限公司(1833.HK)周四公布首九个月业绩,盈利按年大增72%至1.84亿元,收入则上升13.6%至37.2亿元。经调整后净利润达2.16亿元,按年增长45.7%。 公司表示,主要受惠于公司的医险协同模式不断深化,保险+医养会员模式的持续深耕,以及在企业健康管理业务上的快速推进。 展望未来,公司将持续强化与平安集团的协同,并推动核心服务的数字化和AI化,通过更一体化的整合式体验,提升用户口碑和满意度。 周五平安好医生开盘升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金递表港交所 开启另类资产上市新时代

当其他市场仍在争论AI与科技股时,香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市,正是这场金融转向的起点 重点: 若成功上市,将成为港股首只基础设施私募信贷基金 全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元,其中亚太地区约占3.5万亿美元    李世达 在金融市场日益追求透明与流动性的时代,香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会(SFC)于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》,另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市,也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)开通了上市通道。 所谓“另类资产”(Alternative Assets),一般指不属于传统股票与债券范畴的投资,如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去,另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出,只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制,即可在港交所上市,让私募基金能保留专业策略,同时获得二级市场流通性。 这次制度突破,也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司(OFC)制度、2021年简化注册程序,到2025年正式开放另类资产基金上市,SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管,试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。 思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立,属公众开放式基金型公司(OFC),但以封闭式运作、不设赎回机制,需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金,投资人买入的不是一家公司,而是一篮子基建贷款的现金流收益权。 另类资产登场 根据申请文件,思卓基金由思卓资本亚太有限公司担任投资管理人,也是投资顾问SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全资附属公司。SIMCo成立于2009年,总部位于伦敦,专注于基础设施债务,目前管理或建议分配予基础设施债务的资本约25亿美元,其团队迄今为止已在北美、英国和欧洲以及亚太地区进行超过60亿美元的债务投资交易。其姐妹基金“Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)”长期维持约8%的年化分配率。 申请文件指出,至2040年全球基建投资不足额可能高达15万亿美元。基金将北美与欧洲视为重点市场,资产配置上限为60%,亚太地区上限则为40%。基金已识别潜在投资项目总值超过50亿美元,涵盖能源、运输、公用事业、资料中心及社会基建贷款等固定收益资产。 基金采“固定分派+资本平滑”策略,按月派息。若短期现金流波动,董事会可动用部分资本维持稳定派息,以确保现金流连续性。风控上,单一借款人曝险不得超过总资产10%,单一子行业不得超过总资产的15%以上,并采取货币与利率对冲策略,以减低波动。 整体而言,思卓的估值逻辑不同于一般股票或ETF。其收益主要来自基建贷款利息与本金回收,资产净值(NAV)由独立估值代理人依DCF模型与市场数据计算,并按IFRS编制。虽具透明度,但仍受贴现率、利率与市场情绪影响。基金设有折让控制与股份回购机制,维持股价稳定仍待市场检验。 耐心的实验 思卓能否复制母基金在伦敦市场的稳定派息与估值表现,不仅关乎自身成败,也将测试香港能否成为亚洲另类资产的金融枢纽。这不再只是金融制度的一次尝试,更是市场信任的考验。 对投资人而言,观察这类基金的重点,并不在短期价格波动,而在它能否真正建立一条稳定、可持续的现金流。若未来能在波动的利率环境中,仍保持每年足够吸引的稳定派息、维持估值透明,或能为香港开辟出一条“另类资产上市”的成功案例。…
Fibocom makes wireless modules

估值过高利润承压 广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%,次日续挫,但其估值似仍偏高 重点: 上市募资3.6亿美元,广和通定价坚挺,但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%,但因毛利率遭挤压,利润增速大幅放缓至4.8%   阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场,但即便是近期投资者的狂热情绪,也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价,但利润收窄与盈利增速放缓,最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是,即便遭遇低迷开局,广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见,折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫,周三最终收跌11.7%。跌势周四延续,早盘报17.44港元,跌幅约8%,较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员,这类企业在沪深交易所上市后,纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略,以提升全球影响力,广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业,几乎未提及将28亿港元(约合3.6亿美元)新股净融资用于全球扩张。公司明确表示,约半数资金将投入现有国内研发基地,另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认,公司具备显著优势,作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商,其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中,以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额,意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过,头部阵营的内卷正加剧价格战,技术快速成熟背景下,竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现,上半年毛利率降至16.4%,不仅低于2024全年18.2%,更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利,广和通港股目前市盈率仍高达53倍,显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖,以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物,今年香港有望超越纽交所和纳斯达克,问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即? 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来,宁德时代股价已近翻倍,全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距,空调制造商美的(0300.HK;000333.SZ)与矿业巨头紫金矿业(2899.HK;601899.SH)的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于,此轮港股IPO热潮中,新上市中资科技股正成资本宠儿,尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚,尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力,但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示,去年公司以14.4%的市占率位居全球次席,落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信(603236.SH)。 据招股书披露,全球无线模组市场增长迅速,但绝非爆发式增长,销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元,年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市,今年上半年持续经营业务收入,从去年同期30亿元增至37.1亿元,同比增幅23.5%,与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导,今年前四月贡献93%的营收;其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是,该业务营收占比已从2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在营收高增的同时,原材料成本上涨及成品模组降价,共同导致前文所述的利润收窄。其结果是,上半年持续经营业务利润,仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元,增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化,这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续,或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里