预售库存模式奏效 EDA有机获更高估值

2024年06月03日

2128.HK

上周这家电商物流服务提供商的股价在首个交易日上涨84%，不过随后回吐了部分涨幅

重点

受惠中国跨境电商对物流服务的强劲需求，EDA去年营收增长71%
公司的“预售库存模式”或能为其带来优势，因竞争对手Temu和Shein使用的直邮模式在美国受压

阳歌

最近，Temu和Shein可能是万众瞩目的焦点，因它们以极低的价格销售流行服饰和其他电商小物件，这些东西直接从中国的工厂邮寄给西方消费者。但新上市的EDA集团控股有限公司(2505.HK)为跨境电商提供了另一种选择，这个选择颇具吸引力，尤其是在Temu和Shein受到美国政客抨击的情况下。

上周，EDA的股票在香港上市，以每股2.28港元的价格出售9,760万股，筹集资金2.23亿港元，并在首日上涨逾80%。自首日上涨以来，该股已有所回落，但上周五收盘价3.44港元，仍比发行价高出51%。

EDA运营着一系列基于云的服务，为面向美国、欧洲和澳大利亚销售产品的跨境中国电商提供物流服务。从中国境内的头程国际货运服务，到目的地国家的尾程履约服务，覆盖相当广泛。

按最新股价计算，公司的市盈率(P/E)为20倍，虽然还算不错，但也不是太令人兴奋，市销率(P/S)为1.16倍，同样也不错，但并不算惊人。其市销率低于微盟集团(2013.HK)的1.65倍，但远高于宝尊电商(BZUN.US; 9991.HK)的0.13倍，这两家公司都是中国国内电子商务商家的服务供应商。美国巨头Shopify(SHOP.US)和Salesforce (CRM.US)的市销率都要高得多，分别为10倍和6.5倍。

EDA市销率低于全球巨头，可能在一定程度上因其规模相对小。即便经历了IPO后的大幅上涨，公司的市值仍相对不高，仅为15亿港元。根据公司2月首次提交的招股说明书，在同类公司中并不处于领先地位，按2022年的营收计算，公司在出口电子商务供应链解决方案供应商中排名第七。

近年，随着中国政府鼓励厂家直接向海外消费者销售商品，通过电子商务向海外销售中国商品的生意一直在迅速增长。根据招股说明书中的第三方数据，2017年至2022年期间，此类电子商务出口的B2C市场，按商品交易总额(GMV)计算每年增长28.4%，2022年达到3.22万亿元。未来几年，增长预计会放缓至每年13.4%，到2027年达到6万亿元。

快速增长导致对类似EDA的这种服务需求激增。2017年至2022年，B2C出口电商供应链解决方案市场年均增长率为28.8%，2022年达到4,020亿元。EDA表示，快速增长的部分原因是疫情，因很多商店关门，人们转向网上购物。公司还表示，预计2022年到2027年，年增长速度将放缓至9.1%左右。

预售库存模式

2014年，EDA成立于南方新兴城市深圳，在2021年被中国联塑(2128.HK)收购前，它在大部分时间都是创始人刘勇控制的独立公司。中国联塑决定拆分EDA，好使更灵活开展从中国往东南亚的物流业务，包括自行筹资。

与Temu和Shein等知名公司不同之处，在于EDA采用的商业模式，公司将货物储存在最终销售地所在国的仓库中。这样的“预售库存模式”可以在客户下单后迅速交货。为了促进这模式的发展，EDA在美国与40家当地仓库运营商合作，在加拿大则有六家，在德国、英国和澳大利亚共有七家合作单位。

相比下，Temu和Shein等公司采用的是直接从中国向买家所在国运送产品。这系统库存积压的风险较小，但交货时间太长，而且退货也不太方便。

最近，直邮模式也面临新的风险，目前Shein和Temu在美国销售跨境电子商务产品而无需支付进口关税，美国正在寻求堵住这个漏洞。如果堵上了，它们的商品价格就要上升，那就失去一个重要优势。这样将有利于EDA和其他使用预售库存模式的公司，因它们的所有商品都已经支付了进口关税。

在财务方面，EDA过去两年的增长看起来相当强劲，这在一定程度上解释为什么它最新的市盈率和市销率看起来相对较低。去年，公司的营收从7.09亿元跃升至12.1亿元人民币，增幅达71%，再对上一年的增长率则只有21%。

与我们写过的许多新上市公司不得不依赖少数客户的情况不同，EDA因客户的高度多样化而显得相对有吸引力。在过去三年，公司的850家客户中，排名前五的客户仅占其收入的三分之一。每年最大客户约占营收的12%。

过去三年，公司的毛利率一直保持在15%至16%之间，看起来倒是符合大家对物流运营商的预期，尽管EDA喜欢指出，它使用的是依赖第三方提供大部分物流的“轻资产”模式。公司的利润相对较高，去年实现利润6,940万元，似乎没有任何现金问题，过去三年每年都有正现金流。

归根结底，市场地位和专注于几个关键市场而言，公司看起来相对稳固。随着Temu、Shein和其他使用直邮模式的公司遭受指责，该公司也可能从中受益。对投资者来说，其规模较小可能是一个缺点，不过一些人可能会认为，由于增长潜力稳健，它可能应该获得更高的估值。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 电子商务

微盟集团, Temu, Shein, EDA, 中国联塑

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

简讯：名创优品拟拆TOP TOY 委摩通瑞银任承销商

据媒体周三引述彭博报道，零售商名创优品集团有限公司（MNSO.US; 9896.HK）计划分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港独立上市，并已委任摩根大通及瑞银担任承销商。报道指出，这家主打日式风格、贩售从化妆品到文具等各式商品的零售商，也可能再聘其他投行协助，并希望在上市前引入主权财富基金等新投资者。 TOP TOY是名创优品五年前创立的子品牌，专注于潮流玩具。在去年第四季，其收入按年增长超过50%，远高于同期名创优品整体22.7%的增幅。这次分拆计划是近期中国玩具企业赴港上市潮的一部分，继今年布鲁可（0325.HK）上市，以及52Toys近期提交上市申请后，TOP TOY成为又一筹备上市的企业。这些公司均希望借助“盲盒”热潮获利，这类藏品玩具毛利率高，深受年轻消费者喜爱。今年凭借Labubu系列公仔爆红的泡泡玛特（9992.HK），即为其中代表。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月05日

9896.HK MNSO.US

重点