“双减”后首次扭亏为盈好未来押宝AI学习机

2023年11月16日

TAL.US

The learning solutions company has swung into the black after investing in AI-powered educational devices and developing a newly approved MathGPT tool.

好未来研发的大模型MathGPT成为首批获得国家备案的教育大模型，可正式面向市场开放注册，将提升学而思学习机在市场的竞争力

重点：

好未来的2023-2024财年第二季度财报显示，当期营收同比增长40.1%，实现净利润3,790万美元，单季扭亏为盈
教育行业大模型竞争日趋白热化，除了首批获得备案的两个教育大模型，市面上亦有多款搭载AI大模型的学习机

莫莉

“双减”政策发布两年后，许多教育企业和教培机构调整业务方向，教育智能硬件赛道成为大多数企业的选择。教培行业龙头好未来教育集团(TAL.US)不仅在今年2月推出首款学习机，主打学而思自主研发的课程体系，同时也在加紧研究教育和学习场景下AI能力的训练和优化。

好未来于11月7日透露，旗下的大模型MathGPT已经通过了由国家七部委联合公布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案及审核，可以正式面向市场开放注册，这是首批获得备案的教育大模型之一。

好未来表示，MathGPT在获批后随即从内部测试阶段转为全面开放，未来将在学习机上陆续落地基于自研大模型的AI能力应用，包括“AI精准学”、“AI答疑”、“AI对话学”等。其中“AI对话学”可以通过学生与AI的多轮对话，细分步骤进行定位，快速分析出学生的薄弱点。

消息公布后，好未来股价连续三日上涨，累计涨幅4.3%，显示投资者看好公司押注人工智能后，可能会带来长线回报。其股价最近在9美元左右波动，虽然较上市以来的高点90.96美元跌去九成，但已从2022年的1.6美元低点挽回不少失地。

今年初，好未来推出首款学习机，虽然科大讯飞(002230.SZ)、百度(BIDU.US; 9888.HK)旗下人工智能品牌小度、作业帮等多家品牌，已先行推出学习机，但好未来凭借学而思教培的品牌优势以及培训资源，迅速在市场占据一席之地。在抖音学而思电子教育旗舰店，学而思平板学习机的售价从4,500至5,200元不等，两款平板合计已售出超过14万台，仅在抖音平台，这一款产品带来的商品交易总额(GMV)至少超过6.3亿元。

受惠于学习机销售带来的庞大现金流，好未来的业绩愈加亮眼。其10月26日公布的2023-24财年第二季度财报显示，截至8月31日的过去三个月，净收入同比上升40.1%至4.12亿美元(30亿元)，期内转亏为盈，录得3,790万美元净利润，远胜去年同期的78.7万美元净亏损，同时该季度的经营现金流转正，净流入金额达 1.3 亿美元。

在砍去K-12主力业务后，好未来终于找到相对稳健的道路，即以素质教育为主的学习服务，加上教育大模型助力的智能硬件、纸质图书等产品的销售。好未来的学习服务包括线下小班素养课程、线上大班素养学习以及海外学习服务业务，为学生提供科学、编程以及人文课程的兴趣班。不过，在季度财报中，好未来并未详细披露各项业务的收入明细。

AI学习机竞争激烈

主力押宝教育大模型后，好未来一改此前持续控费的策略，运营支出和销售费用明显上升。第二季度财报显示，公司整体运营成本及费用为3.83亿美元，同比增长30.9%。其中收入成本1.69亿美元，同比增长44.6%，销售和营销费用为1.16亿美元，同比增长48.9%。

好未来重金投入的背后，是教育行业大模型日趋白热化的竞争局面，与学而思大模型MathGPT同时获得备案的教育大模型还有网易有道(DAO.US)的大模型“子曰”，后者已在今年8月被用于有道推出的两款词典笔，以及一款听力产品，可以让孩子直接与词典笔对话，像老师一样“有问必答”、及时解惑。

除了首批获得备案的两个教育大模型，市面上亦有多款搭载AI大模型的学习机。科大讯飞AI学习机搭载的星火大模型，小度青禾学习手机搭载了小度灵机大模型，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下天猫精灵也推出了学习机Z20，搭载同公司的通义大模型，这些学习机也与学而思学习机一样，具备AI讲题、人机对话等功能。

相比于百度、阿里巴巴等AI实力雄厚的互联网公司而言，好未来的优势在于长年的教培经验积累。好未来称，在调试大模型时，学而思积累20年的教研教学数据、用户数据以及对用户的理解就非常重要。以AI讲题为例，学而思团队会基于之前积累下的、针对不同年龄段孩子的讲题思路对机器进行调试。

值得注意的是，学习机赛道也同样存在政策风险。据《未成年人网络保护条例》指出，专门供未成年人使用的智能终端产品，应当具有有效识别违法信息和可能影响未成年人身心健康的信息，该条例将在明年开始施行，届时或将明确对学习机内容的监管。

估值方面，当前好未来的市净率为1.6倍，不及在电商领域发力的新东方(EDU.US; 9901.HK)的3倍，但略高于专注非学科培训的高途(GOTU.US)的1.3倍。好未来若能在大模型加持的学习机领域占据更大市场份额，则有望进一步提升盈利空间，值得投资者持续关注。

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人工智能技术与服务供应商北京中科闻歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股挂牌上市，早盘高开报110港元，至中午休市报113.8港元，升87.48%。公司全球发售1,483.46万股H股，发售价每股60.70港元，集资净额约8.27亿港元（1.05亿美元）。其中香港公开发售获得5965.78倍超额认购，国际发获19.7倍超购。中科闻歌为企业级人工智能技术与服务供应商，专注复杂数据分析及AI辅助决策，核心产品为决策智能操作系统DIOS，主要服务公共服务、传媒与通信及商企客户。2025年，公司收入约4.05亿元人民币，按年增约27.5%；期内亏损约1.66亿元。公司称，所得款项拟用于提升基础模型及核心研发能力、拓展产品服务与品牌建设、扩大跨行业客户覆盖、潜在投资并购及海外拓展，以及补充营运资金。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

1956.HK

大搜车美上市遇冷首日挂牌股价腰斩

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2026年06月26日

DSC.US

超购逾千倍芯碁微电子首挂涨逾七成

PCB直接成像设备供应商合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK）周五上市，开盘涨73%报439港元，随后继续微涨，午间收报445.8港元，涨76.4%。公司发售1,283.9万股，每股发行价252.73港元，募集资金净额约31.53亿港元。公开发售部分获得超额认购1,006倍，国际配售则超额认购26倍，共有十九名基石投资者，共认购641.6万股，占发售股份的49.98%。去年公司收入同比上升47.6%至14.08亿元，盈利2.9亿元，较2024年的1.61亿元大幅增长达80%。募资所得的25%将用于加强研发能力，约18%用于扩大整体产能，约27%用于战略性投资及收购，20%用于扩大海外销售服务网络，余下10%将作为一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

9630.HK

回深A集资12亿元越疆瞄准具身智能赛道

作为深圳支持港股大湾区企业赴深上市后首个落地案例，越疆此次回A不只是政策样板，也反映了公司正为进军具身智能领域储备竞争资本重点：越疆科技拟回深交所创业板上市集资12亿元，成为深圳新政后首个H股回深A代表案例协作机器人市场仍保持高增长，但价格竞争加剧，促使公司加码具身智能布局李世达去年因人形机器人概念而备受追捧的深圳越疆科技股份有限公司（2432.HK），股价在上市后数月内一度飙升逾三倍，市值突破300亿港元。但随着市场热情降温，公司股价其后回吐大部分涨幅，目前较历史高位跌去六成以上。在投资人重新关注盈利能力与商业化进展之际，这家尚未盈利的协作机器人企业，成为深圳综改新政后首个H股回深A案例。越疆科技近日公布，深交所已受理公司在创业板上市的申请。越疆计划募集资金12亿元（1.77亿美元），约相当于公司2025年收入的2.4倍。其中5.5亿元将投入多足机器人项目，2.5亿元投向人形机器人项目，1亿元用于营销能力提升建设，另有3亿元补充流动资金。三分之二资金将直接投入新一代机器人产品研发及产业化，显示公司已将具身智能视为未来数年的核心发展方向。与近期推进科创板上市的智谱、MiniMax等大模型企业不同，越疆回A依据的是深圳去年推出、支持符合条件的香港上市粤港澳大湾区企业赴深交所上市的新政策。成立于2015年的越疆是中国协作机器人龙头企业，根据灼识谘询数据，按销量计算，公司2025年市占率达13.2%，连续两年位居全球第一。从经营表现来看，越疆仍处于高速成长阶段。2023年至2025年收入分别为2.87亿元、3.74亿元及4.93亿元，两年间累计增长71.8%。今年首季收入1.12亿元，同比增长111%，增速进一步加快。收入结构亦持续改善，2025年工业应用收入占比升至54.5%。六轴协作机器人收入增长44.7%至3.02亿元，具身智能机器人收入则同比大增418.8%。成长的焦虑然而，高增长并未同步带来盈利。2023年至2025年，公司净亏损分别为1.03亿元、9,500万元及8,400万元，截至2025年底累计未弥补亏损约3.45亿元，预计最快2028年实现整体盈利。亏损主要来自研发投入与全球市场扩张，2025年公司研发支出达1.15亿元，同比增长59.7%，约占收入23.3%，其中近四成投向具身智能领域。同期经营活动现金流由2023年的负1.58亿元收窄至2025年的负4,259万元。市场竞争加剧亦开始压缩盈利空间，公司综合毛利率由2023年的48.47%降至2025年的46.49%，六轴协作机器人平均售价则由2021年的6.59万元降至2025年的3.82万元，反映产业正由技术竞争走向价格竞争。去年以来，人形机器人成为全球AI产业最热门赛道之一。特斯拉（TSLA.US）推进Optimus计划，Figure AI获得微软、OpenAI及英伟达支持，中国则有优必选（9880.HK）及宇树科技积极布局，竞逐下一代机器人市场。与此同时，协作机器人市场格局也正在重塑。曾长期主导行业的丹麦协作机器人龙头Universal Robots，市占率已由2023年的17.2%下降至2025年的8.2%；越疆则以13.2%的市占率连续两年位居全球第一。市场领先者的更替，反映产业正由技术导入期逐步走向规模竞争阶段。在此背景下，越疆今年推出人形机器人Dobot Atom，希望将协作机器人累积的技术与场景经验延伸至更高阶产品。虽然公司已建立产品销售与全球渠道网络，但人形机器人业务目前对营收贡献仍有限。以目前约120亿港元市值计算，越疆市销率约21倍。对一家尚未盈利的工业机器人企业而言，这样的估值已难以完全由协作机器人业务支撑，某种程度上反映市场已将部分人形机器人与具身智能的成长预期计入股价之中。越疆此次回A正值市场对人形机器人的估值逻辑出现变化。去年以来，相关概念股经历大幅上涨后普遍回调，投资人开始从技术想像转向商业化验证。公司选择推动创业板上市，也被视为希望趁产业竞争全面升温前，提前取得更充裕的资本支持。从协作机器人龙头到具身智能参与者，越疆正试图开启第二条成长曲线。此次回A既是深圳新政的重要案例，也反映中国机器人产业竞争重心正从协作机器人逐步转向具身智能。未来几年，公司能否将技术优势转化为新的收入来源与盈利能力，将比回A本身更值得市场关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

2432.HK

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