0336.HK 300741.SHE
Huabao’s CFO Choy Man Har is detained.

朱林瑶上周重新现身,此前她被指定居所监视居住一年多,据信这与一场席卷中国烟草行业的反腐行动有关

重点:

  • 被指定居所监视居住一年多后,华宝国际主席朱林瑶上周重新现身
  • 数天后,这家烟草香精公司的首席财务官蔡文霞被香港廉政公署拘捕

  

谭英

在中国,烟草国家专卖制度利润丰厚,华宝国际控股有限公司(0336.HK)及其附属的华宝香精股份有限公司(300741.SZ)与之密不可分。但最近,中国烟草总公司的这家烟草香精主要供应商的日子并不好过。

华宝国际主席朱林瑶布局多年才打入利润丰厚的中国烟草专卖行业的内部,不料却卷入了一场针对该行业的反腐行动,这场行动最早可追溯至 2021 年。迄今为止,至少有20名中国烟草总公司高管,以及与其关系密切的监管机构国家烟草专卖局官员在这场行动中被捕。

华宝国际也受到波及,朱林瑶去年突然失踪,上周又出人意料地重新现身。两天后,香港廉政公署突击搜查了该公司在香港的办事处。

去年1月,中国这场反腐败行动首次波及华宝国际,当时朱林瑶被指定居所监视居住,原因是“涉嫌违法”,这个表述通常意味着涉嫌腐败。事发后,华宝国际股价下跌65%,导致她的净资产从2021年底的58亿美元(414亿元)跌至被控制时的26亿美元。对当时52岁、曾被誉为中国最富有的10位女性之一的她来说,似乎一切都结束了。

但中国的贿赂调查不同于世界其他地区,调查对象通常是政府官员。在这种情况下,用行贿换取业务的企业高管,后面往往会在针对贪腐政府官员的腐败案件中成为主要证人。

朱林瑶的情况可能就是这样,她上周一获得自由,带动华宝国际股价在次日飙升27%。此次调查的主要受影响的不是朱林瑶本人,而可能是国家烟草专卖局原负责人张虹,她于7月12日接受调查,离朱林瑶被解除监视居住只过了几天。

不过,故事并没有就此结束。就在朱林瑶获释两天后,华宝国际首席财务官蔡文霞于7月5日被香港廉政公署逮捕,但未公布相关指控。蔡文霞获准保释,华宝国际的股票在短暂停牌后于7月6日复牌。蔡文霞被捕后,华宝国际的股价一开始下跌了16%,后面几天小幅回升。总而言之,和朱林瑶2022年1月最初被监视居住之前的交易价格相比,华宝国际的股价下跌了大约四分之三。

早早退场

虽然经常被称为中国的“电子烟女王”,但其实早在2019年监管机构开始通过禁止网络销售整顿该行业之前,朱林瑶就开始远离引发争议的电子烟行业。去年3月中国宣布对电子烟实施新的重大限制后,朱林瑶与烟草公司的关系可能帮助她避免了像雾芯科技 (RLX.US)和思摩尔国际(6969.HK)这样的电子烟初创公司的命运。

这些后来者的股价因这一消息而大幅下跌,但华宝国际的股价却开始上涨。2018年10月,它以7500万美元的价格将其美国电子烟业务出售给Juul,至此,它与电子烟相关的大部分资产可能已经变现。

华宝国际现在不再是一家电子烟公司,而是专注于再造烟叶(RTL)产品,该产品使用真正的烟草,可以插入电子设备中。这对于中国市场来说意义重大,因为中国仍然允许吸电子烟,但只可使用烟草味产品。华宝国际目前正在印度尼西亚建设中国以外的第一家RTL工厂,并在新加坡设立研发中心。

朱林瑶对各种投机交易并不陌生,正是这种交易让华宝国际得以维持,并在其他公司陷入困境时茁壮成长,她也因喜欢买卖资产而被称为 “套现女王”。2021年11月,她提议分拆旗下调味品业务,公司股价一度飙升。

在被解除指定居所监视居住后,朱林瑶可能会将注意力重新集中在华宝国际与中国烟草总公司的密切关系上,后者控制着中国利润丰厚的卷烟市场97%的份额。由于该垄断企业是国有企业,因此其实际盈利能力外界不得而知。但据估计,该公司2021年利润为2140亿美元,占全球卷烟消费总量的40%。

相比之下,华宝国际2022年的总收入要少得多,为38亿元人民币,比上年略有下降,其中约一半来自香精香料销售,主要是卖给中国烟草总公司。该公司全年亏损约10亿元,扭转了上年同期盈利6.75亿元的局面。该公司的市销率约为2.6倍,落后于雾芯科技的4.6倍和思摩尔国际的3.5倍。

那么,这位爱做交易的“烟草女王”的下一步是什么?朱林瑶目前持有华宝国际71%的股份,根据该公司的最新估值,她的净资产为78亿港元(71亿元),约合10亿美元。

虽然她的下一步行动还有待观察,但肥水不流外人田的意图已经比较明确了。朱林瑶的法定继承人是她30岁的儿子林嘉宇,他于2021年6月跟母亲一起被任命为董事会联席主席。2022年,林嘉宇在他母亲出事后不到一个月也遭监视居住。朱林瑶任命女儿林嘉炘为执行董事,“参与集团战略制定和实施”。

关于朱林瑶的过往,外界所知甚少。她于1970年出生于中国西南部的四川,后在北京的一所大学学习商业,1990年左右嫁给了当时被称为“香精大王”的林国文。目前还不清楚是否是她帮助林国文建立了华宝国际围绕食品和烟草行业香精的客户基础,以及林国文是否在1996年左右投资了她的第一家公司,生产烟草香精,比如薄荷醇。

但朱林瑶很快就开始与中国主要的烟厂合作,早在2001年就通过合资企业为中国主要卷烟品牌之一的红塔集团提供香精。2004年,她完成了其首批重大交易之一,反向收购了她在中国的香精公司。这为2006年华宝国际在港交所上市铺平了道路。

有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联系我们了解更多详情。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:全球票房复苏 IMAX中国上季净利大增48%

大银幕影院运营商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07亿美元(7.62亿元),期内净利润报2,262万美元,按年大增48%。 公司指出,受惠于全球票房复苏及IMAX格式影片供应扩增,上季“图像增强及维护服务”收入按年大增30%至6,103万美元,“技术租金”收入亦上升45%至2,334万美元。 前三季合计收入2.85亿美元,按年增9.8%,净利润增长67%至4,300万美元,反映营运效率及成本控制显著改善。截至9月底,集团现金及等价物达1.43亿美元,按年增加42%,负债总额维持4.53亿美元。 公司股价周五高开,至中午休市报7.71港元,升0.2%。过去六个月累升约20%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:平安好医生首九个月盈利劲增72%

医疗平台平安健康医疗科技有限公司(1833.HK)周四公布首九个月业绩,盈利按年大增72%至1.84亿元,收入则上升13.6%至37.2亿元。经调整后净利润达2.16亿元,按年增长45.7%。 公司表示,主要受惠于公司的医险协同模式不断深化,保险+医养会员模式的持续深耕,以及在企业健康管理业务上的快速推进。 展望未来,公司将持续强化与平安集团的协同,并推动核心服务的数字化和AI化,通过更一体化的整合式体验,提升用户口碑和满意度。 周五平安好医生开盘升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金递表港交所 开启另类资产上市新时代

当其他市场仍在争论AI与科技股时,香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市,正是这场金融转向的起点 重点: 若成功上市,将成为港股首只基础设施私募信贷基金 全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元,其中亚太地区约占3.5万亿美元    李世达 在金融市场日益追求透明与流动性的时代,香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会(SFC)于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》,另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市,也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)开通了上市通道。 所谓“另类资产”(Alternative Assets),一般指不属于传统股票与债券范畴的投资,如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去,另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出,只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制,即可在港交所上市,让私募基金能保留专业策略,同时获得二级市场流通性。 这次制度突破,也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司(OFC)制度、2021年简化注册程序,到2025年正式开放另类资产基金上市,SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管,试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。 思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立,属公众开放式基金型公司(OFC),但以封闭式运作、不设赎回机制,需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金,投资人买入的不是一家公司,而是一篮子基建贷款的现金流收益权。 另类资产登场 根据申请文件,思卓基金由思卓资本亚太有限公司担任投资管理人,也是投资顾问SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全资附属公司。SIMCo成立于2009年,总部位于伦敦,专注于基础设施债务,目前管理或建议分配予基础设施债务的资本约25亿美元,其团队迄今为止已在北美、英国和欧洲以及亚太地区进行超过60亿美元的债务投资交易。其姐妹基金“Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)”长期维持约8%的年化分配率。 申请文件指出,至2040年全球基建投资不足额可能高达15万亿美元。基金将北美与欧洲视为重点市场,资产配置上限为60%,亚太地区上限则为40%。基金已识别潜在投资项目总值超过50亿美元,涵盖能源、运输、公用事业、资料中心及社会基建贷款等固定收益资产。 基金采“固定分派+资本平滑”策略,按月派息。若短期现金流波动,董事会可动用部分资本维持稳定派息,以确保现金流连续性。风控上,单一借款人曝险不得超过总资产10%,单一子行业不得超过总资产的15%以上,并采取货币与利率对冲策略,以减低波动。 整体而言,思卓的估值逻辑不同于一般股票或ETF。其收益主要来自基建贷款利息与本金回收,资产净值(NAV)由独立估值代理人依DCF模型与市场数据计算,并按IFRS编制。虽具透明度,但仍受贴现率、利率与市场情绪影响。基金设有折让控制与股份回购机制,维持股价稳定仍待市场检验。 耐心的实验 思卓能否复制母基金在伦敦市场的稳定派息与估值表现,不仅关乎自身成败,也将测试香港能否成为亚洲另类资产的金融枢纽。这不再只是金融制度的一次尝试,更是市场信任的考验。 对投资人而言,观察这类基金的重点,并不在短期价格波动,而在它能否真正建立一条稳定、可持续的现金流。若未来能在波动的利率环境中,仍保持每年足够吸引的稳定派息、维持估值透明,或能为香港开辟出一条“另类资产上市”的成功案例。…
Fibocom makes wireless modules

估值过高利润承压 广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%,次日续挫,但其估值似仍偏高 重点: 上市募资3.6亿美元,广和通定价坚挺,但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%,但因毛利率遭挤压,利润增速大幅放缓至4.8%   阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场,但即便是近期投资者的狂热情绪,也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价,但利润收窄与盈利增速放缓,最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是,即便遭遇低迷开局,广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见,折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫,周三最终收跌11.7%。跌势周四延续,早盘报17.44港元,跌幅约8%,较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员,这类企业在沪深交易所上市后,纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略,以提升全球影响力,广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业,几乎未提及将28亿港元(约合3.6亿美元)新股净融资用于全球扩张。公司明确表示,约半数资金将投入现有国内研发基地,另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认,公司具备显著优势,作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商,其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中,以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额,意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过,头部阵营的内卷正加剧价格战,技术快速成熟背景下,竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现,上半年毛利率降至16.4%,不仅低于2024全年18.2%,更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利,广和通港股目前市盈率仍高达53倍,显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖,以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物,今年香港有望超越纽交所和纳斯达克,问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即? 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来,宁德时代股价已近翻倍,全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距,空调制造商美的(0300.HK;000333.SZ)与矿业巨头紫金矿业(2899.HK;601899.SH)的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于,此轮港股IPO热潮中,新上市中资科技股正成资本宠儿,尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚,尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力,但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示,去年公司以14.4%的市占率位居全球次席,落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信(603236.SH)。 据招股书披露,全球无线模组市场增长迅速,但绝非爆发式增长,销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元,年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市,今年上半年持续经营业务收入,从去年同期30亿元增至37.1亿元,同比增幅23.5%,与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导,今年前四月贡献93%的营收;其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是,该业务营收占比已从2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在营收高增的同时,原材料成本上涨及成品模组降价,共同导致前文所述的利润收窄。其结果是,上半年持续经营业务利润,仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元,增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化,这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续,或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里