600135.SHG

这家医学影像胶片销售商收入与盈利表现不俗,但因应两大业务风险,积极争取上市筹资转型

重点:

  • 冠泽医疗虽立足冷门赛道,但财务表现不错,过去三年都能录得盈利
  • 该公司面临政策风险,而且贡献主要收入的医用影像胶片市场正逐年萎缩,反映转型压力不小

莫莉

当你在医院体检接受核磁共振(MRI)或是计算机扫描(CT)检查后,会获得一张显示身体局部状况的“微型照片”。在这小小的黑白影像背后,是一个不容小觑的医学影像市场,曾孕育了乐凯胶片(600135.SH)、巨星医疗(2393.HK)等多家上市公司,连中国医疗器械龙头企业迈瑞医疗(300760.SZ)也希望从中分一杯羹。

在中国东部沿海省份山东省,有一家专门为医学影像提供胶片销售业务以及云服务的公司,名为冠泽医疗信息产业(控股)有限公司。自从2021年首度向港交所递表后未有下文,冠泽医疗今年初第二度入表,但仍未获得聆讯机会;上周一,这家公司再度上载更新后的初步招股文件,开启第三度闯关港交所的旅程。

冠泽医疗成立于2016年,以分销医用影像胶片产品起家,是山东省主要医用影像胶片品牌的最大二级分销商,分销业务带来的收入占公司营收六成。自2018年起,冠泽医疗开始向客户提供自家品牌的医用影像胶片,这部分业务份额正稳步提升,所贡献的收入在医用影像胶片产品业务的比例,从2019年的9%提升至2022年上半年的32%。冠泽医疗亦提供医学影像云服务,包括数字医学影像云存储平台、数字医学影像平台、区域影像诊断平台及影像归档和传输系统,但这部分营收占比仅约6%。

虽然立足于冷门赛道,冠泽医疗的财务表现不错,除了收入从2019年的1.4亿元稳步上升至去年的2.1亿元外,期内毛利率也从33%提升至35.9%,而且过去三年均能录得2,200万以上的净利润,今年上半年再同比增加38.9%至1,532万元。

政策风险大

在冠泽医疗的业务组成中,销售医用影像胶片产品仍然占主导地位,贡献九成以上收入。医用影像胶片产品包括不同类别的医学影像打印仪器及医用影像胶片、光盘等耗材。冠泽医疗在销售医用影像胶片时,会免费提供配套的医学影像打印机和自助取片机。

医院及医疗机构是冠泽医疗的主要客户,逾90名客户中,近九成为公立医院,覆盖了山东省43家三级医院,占该省三级医院的20.7%,而规模较小的二级医院和一级医院,覆盖率不足5%。其中,前五大客户贡献的收入约占整体四成,而公司与这批客户已维持四至六年的合作关系;但值得留意的是,一旦这些客户因政策等原因更换供货商,其业绩将大幅波动。

事实上,中国政府针对医疗器械市场的监管政策,或会直接打击冠泽医疗的医用影像胶片分销业务。2019年,山东省卫生健康委员会等多个地方政府发文,要求公立医疗机构在采购药品时须实施“两票制”,即取消二级及以下的分销商,要求企业直接通过一级分销商销售给医疗机构。目前,该政策尚未应用于医疗耗材,但一旦“两票制”全面实施,作为分销商的冠泽医疗,营收有可能削减超过六成。

招股书引述的研究显示,随着医学影像云服务支持的数码医用影像胶片应用愈加广泛,医用影像胶片市场正逐步走向衰落,医用影像胶片2021年的市场规模约为66亿元,过去五年的复合年增长率为2.9%,虽然基础医学影像检查次数正在稳定增长,但数字胶片的使用,让医用影像胶片的市场规模将于2030年萎缩至48亿元。

进军云服务

主营业务属于一个日薄西山的行业,对冠泽医疗当然绝非好消息,所幸公司从2017年开始已经布局医学影像云平台市场。招股书称,公司在销售医用影像胶片时,也同时提供云平台服务,包括数字医学影像云存储平台和区域影像诊断平台。按2021年销售收入计,冠泽医疗是山东省第三大医学影像云服务供货商,占据市场份额约4.7%。

医学影像云服务为云端系统,用于在医学机构、学术组织及医院间的存储、共享甚至处理医学图像,用户可以通过该平台获取医学影像数据,以便加强医疗机构间的协作,共享患者的医学影像检查结果。

医学影像云服务因其高效、便利等优势,市场规模从2016年的7亿元持续增长至2021年的35亿元,复合年增长率为36.6%。该公司更声称中国医学影像云服务行业的市场规模,可望由2021年的约35亿元,进一步增长至2030年的189亿元,复合年增长率达20.6%。

2021年4月,冠泽医疗曾引入一笔外部投资,投资人以1,650万港元(1,535万元)认购5%股份,公司投后估值不足3.1亿元。如以2022年上半年的净利润换算至全年计算,预测市盈率约为10倍。

医学影像胶片领域的乐凯胶片、医疗器械行业龙头迈瑞医疗的市盈率,分别为105倍和44倍,反映冠泽医疗的估值大落后,或足以反映公司规模较小,而且面临转型的风险。当医学影像云服务成为行业未来方向,营收主要依赖于医用影像胶片的冠泽医疗能否顺应潮流,以维持稳健增长,是投资者最关心的重点。

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新闻

Top Sports sees 10% profit dip, pays dues for new brand expansion

上半年少赚一成 滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商,正押注“跑步+社群”,打造新品牌切入专业运动市场 重点: 公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%,但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后,线上帐号已超800个、会员达8,910万   李世达 中国的消费仍待回温,但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里,健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据,2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%,越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。 然而,消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能,更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮,推动了运动产业的再洗牌。 滔搏国际控股有限公司(6110.HK)正处于这场变局的中心。这家曾是耐克(Nike)、阿迪达斯(adidas)最大经销伙伴的中国零售巨头,正在转身成为“品牌运营商”。当然,转型并非没有代价。 根据最新财报,公司2025财年上半年录得收入122.99亿元,同比下降5.8%;净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释,短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过,滔搏的毛利率仍维持在41%,存货与销售费用都录得下降。截至期末,公司持有现金及现金等价物25.38亿元,扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元,显示财务结构仍稳健。 滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC(Direct-to-Consumer)布局、削减分销渠道时,滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络,从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家;另一方面,积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。 社群零售跑出第二曲线 2025年,公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos,这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌,并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售,而是打造一个结合“选品+社群+文化”的跑步生活平台。 滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑,都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点,店内设有淋浴设施与开放空间,为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式,正是公司试图重塑与消费者关系的关键。 除了ektos,滔搏近年频频与国际品牌签约,构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele,公司作为它们的中国独家运营伙伴,负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。 在数字化层面,滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内,公司在抖音、视频号运营超过800个账号,小程序门店超3,600家,即时零售渠道达3,700家,抖音运动户外类目排名第一。 线上零售额实现双位数增长,部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面,累计用户突破8,910万,会员贡献零售额达93%,高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示,滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。 股价不跌反涨 虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献,但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户,公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示,未来将以ektos为核心平台,推动自营与合作品牌协同发展,逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。 尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑,但绩后股价不跌反升,首个交易日上涨5.8%至3.48港元,今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍,略高于安踏体育(2020.HK)的15.4倍与李宁(2331.HK)的15.7倍,反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态,都有助增强投资者的信心。 滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本,但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同,滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形,这家昔日的分销巨头,正尝试跑出自己的新节奏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:海辰储能营收飙升 更新香港IPO申请 

储能企业厦门海辰储能科技股份有限公司于周一提交香港IPO更新申请,显示其在2025年仍保持强劲增长势头。公司上半年实现营收69.7亿元(约合9,800万美元),同比飙升224.6%,毛利润激增逾10倍至9.16亿元。 海辰储能创立于2019年,是全球顶尖的储能系统(ESS)电池及成套设备制造商之一。公司提供针对多元应用场景定制的储能产品与解决方案,业务贯穿全产业链——从储能电芯到集成储能系统和端到端解决方案。 公司处于储能需求爆发式增长的风口中,也是首家在美国本土生产储能系统的中国企业。自去年起已实现调整后盈利,今年上半年延续此态势,经调整净利润达2.47亿元,正快速迈向全年净利转正的目标。 海辰储能凭借差异化技术构筑显著竞争优势,尤其在长时储能赛道拥有很大的领先优势。公司强调其系全球首家推出容量超1,000安时储能电池的企业。 公司规模化生产覆盖587安时与1,175·安时等多规格储能电芯,形成适应电力和工商业场景的产品矩阵。公司亦是业界首家实现314安时储能电池量产的企业。 阳歌 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:滴普科技首挂大涨 半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司(1384.HK)周二在港交所挂牌上市,首日开市大涨112%,至中午休市报59港元,升121.31%。 公司公布,是次全球发售2,663.2万股,发售价26.66港元,集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧,录得7,568.83倍超购,香港公开发售原占5%,按回补机制增至532.64万股,占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。 滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案,主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年,公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Everdisplay makes AMOLED displays

长期亏损的和辉光电 上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后,已重新提交赴港上市申请 重点: 为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金,和辉光电计划赴港上市募资 尽管过去三年营收稳步增长,但生产成本持续高于收入,因而引致巨额亏损   陈竹 中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径:政府主导大规模投资,支撑企业渡过长期亏损,产能建设超前于需求。其底层逻辑在于,一旦市场最终跟上,盈利将随之而来。 这种模式不仅适用于新兴行业,在显示面板等传统领域也如此,从早期LED、LCD时代起,该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位,如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业,在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。 尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市,上周再向香港市场提交上市申请,寻求募集新资金。因未能于6个月内获批,以致今年4月的申请失效后,要再重新递交材料。 2012年,这家公司由上海国资委控股设立,肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后,和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标,但相较京东方,和辉光电仍深陷盈利困局,且未向投资者释放何时可能盈利的信号。 和辉光电寻求二次上市之举,正值于沪深上市的公司,赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人,表明若能成功上市,此次募资规模应相当可观。 作为战略行业的国资背景企业,其上市几乎必然获政府强力支持,中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今,和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。 剖析公司运营及业务前,需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED(有源矩阵有机发光二极体)属OLED主流技术,其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。 相较LCD、LED等前代技术,AMOLED无需耗电背光模组,可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体,已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏,这方面在传统技术上是无法实现。 亏损加剧 市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就,申请文件引述的独立研究显示,该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局,去年以14.5%的出货量占比,居全球第三、中国第一。 当前,其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长,公司营收从2020年的25亿元,增至2024年的49.6亿元(约合6.97亿美元)。据申请文件披露,今年上半年虽增速放缓,仍同比增长12%至26.7亿元。 业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支,和辉光电当前运行两条产线,2012年投产的首条4.5代生产线,及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道,此类产线造价高昂,6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。 自申请文件披露的最早年份2022年起,和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着,未计入其他开支前已现亏损,折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示,其毛利亏损3.95亿元,净亏损达8.4亿元。 上市申请文件援引第三方研究称,广义的AMOLED显示产品,在全球显示面板行业的渗透率,预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。 虽在中大尺寸领域表现亮眼,但和辉光电在智能手机市场,仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大,因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。 和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额,主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能,该技术当前广受欢迎。除苹果外,多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型,尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。 和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED,为实施追赶战略,今年起推行“刚柔并济”的战略,即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线,已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。 转向柔性AMOLED似为拓展业务,最终实现盈利,因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示,今年一季度柔性AMOLED机型,占智能手机出货量51%,达1.51亿部,同比增长15%。增长态势已延续三年,年增速持续徘徊20%左右。 不过,因该领域经验匮乏,转型需巨额投入,恐致近年财务状况恶化,盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡,使投资者确信其长期成功概率。当下,港股成功上市对其至关重要,既为技术转型输血,也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里