众安保险盈利，赢投资者短暂欢呼

2021年08月31日

这家由阿里巴巴、腾讯和平安保险投资的互联网保险公司，今年上半年首次录得承保利润

重点：

互联网保险公司众安保险2021年上半年首次录得承保利润，推动其净利润增长54%
公司股价仍远低于IPO发行价，反映经过多年亏损之后，投资者对它失去兴趣

梁武仁

众安在线财产保险股份有限公司（ZhongAn Online P&C Insurance Co. Ltd.，6060.HK）由互联网巨头阿里巴巴、腾讯以及金融界重量级选手平安保险在2013年成立，作为中国首家全互联网形式的保险公司，它曾经轰动一时，之后寂寞一路。

在它引人注目的诞生八年之后，这家中国互联网保险领域的先驱已经通过越来越多的保险产品实现了首次承保利润，从疾病险到网购次品理赔不一而足。这一里程碑可能有助于公司重新赢得因多年亏损而放弃它的投资者，但条件是它能持续重复这一壮举。

众安保险上周公布的上半年归属母公司股东的净溢利较上年同期猛增54%，达到7.55亿元（1.167亿美元），得益于它保险业务的优势，尽管其另外两项主要业务——科技和银行业务——的亏损有所扩大。

总保费——相当于保险公司的总营收——增长了将近50%，十分稳健。作为众安保险利润主要组成部分的投资收益也增加了四分之一。不过，最值得注意的是众安保险的承保利润，这对该公司来说是一个前所未有的成就。投资者对这一结果感到高兴，在8月26日公布财报的第二天，众安的股价上涨了4.4%。

但是自那以后，股价又已回落到财报公布前的水平。

众安保险还有许多失地需要收复。它多年的亏损打击了投资者，8月30日的收盘价每股36.25港元，比该公司的IPO价格下跌近40%。尽管众安保险去年首次实现了年度净利润，但其股本回报率仅为3.5%，与前几年的负数相比有所改善，但远未达到股票投资者想要的水平。

此外，虽然最新的半年业绩从百分比上看可能很出色，但与中国大型保险公司的盈利相比，绝对数字显得很弱。例如，平安保险上半年的净利润为580亿元，是众安保险同期收入的77倍。在最初的兴奋过后，众安保险的股价回落，表明投资者可能还没有完全接受它的前景。

不过，投资者对众安保险，或者说对整个互联网保险行业的期望仍然很高。尽管众安保险的股价远远低于其上市时的水平，但截至8月30日，其交易价格的动态市盈率（PE）为54，而类似的互联网保险经纪公司慧择的市盈率甚至高达70倍。

这些数字让中国其他金融科技公司的估值相形见绌，如乐信的3.8，陆金所的9.3，信也科技的5和趣店的1.5，这些公司都在纽约上市。在过去的三年里，由于中国政府试图管控网贷机构，这些私有的金融科技公司一直遭到整治。这场运动最近才扩散到互联网保险公司，到目前为止对众安等大公司的影响要小得多。

非同小可的壮举

在某种程度上，不难理解为什么投资者在中国的互联网保险市场投下大赌注。中国的保险普及率很低，为这个行业带来了很大的发展空间。此外，沉迷于网购便利的消费者在购买保险的时候，也会自然地倾向于互联网平台，特别是在经历了新冠疫情的暴发，使他们长时间困在家里后。

在一个由国有巨头和财力雄厚的金融集团主导的行业，众安保险开辟了一个不错的利基立场。它最受欢迎的产品包括在产品需要退货时（这在电子商务时代是比较常见的现象）支付运费的方案。

该公司对此类保单只收取很少的费用。但在中国这样一个大国，很容易积少成多。这些产品在众安保险今年上半年的总保费收入中约占15%，尽管随着公司业务的增长，推出更多产品，这一比例逐渐下降。众安不断推出新产品，如宠物医疗险和防止手机屏幕损坏的险种等。这些举措看似花哨，但对于众安保险与大型保险公司区别开来，可能至关重要。

然而，众安一直难以通过销售保险赚钱。得益于投资收入，它的保险业务直到2019年才首次实现盈利，但那得益于投资收入，而投资收入可能会随着市场状况的变化而波动。

由于索赔和支出总是超过保费收入，该公司在此前一直无法获得承保利润。对众安来说，控制成本尤其困难，因为它要向其大名鼎鼎的创始者及它们的子公司支付服务费，以换取他们带来的业务，而这些费用就占了很大一部分收入。

这就是为什么有史以来第一次承包利润，无论多么微薄，都不是一件容易的事。在讨论上半年业绩的电话会议上，众安管理层将这一成就归功于使用技术削减成本，以及严格的风险管理减少索赔。

现在，中安已经实现了承保盈利，问题是它能否维持甚至提高盈利。所谓的综合成本率，也就是所有索赔和支出的总和占保费收入的百分比，上半年为99.4%，使得众安保险几乎没有任何缓冲空间，应对可能将该比率拉回到盈亏平衡点之上的事故。与大型保险公司的比较表明，众安保险还有很长的路要走。再以平安保险为例，其上半年的综合成本率为95.5%。

与此同时，众安保险位于一个越来越困难的监管环境中，因为中国当局爱折腾各种类型的金融服务公司，以防害群之马的出现。虽然这一行动最初主要是针对的是网贷公司，但最近网上保险业务也被列入了监管机构的观察名单。

不断加强的审查，尤其是在营销和定价方面，对众安来说可能有利有弊。消除竞争对手的不公平做法可以使该公司在争取市场份额的过程中更具竞争力，而不用牺牲利润率。另一方面，如果与监管机构发生冲突，将对众安造成巨大打击。

众安的投资者希望看到该公司克服这些挑战，并在长期内稳定地从一个潜在的、利润丰厚的保险市场获利。毕竟，保险业务目前是众安最大的一张牌，至少目前是这样。在短期内，它的其他业务没有为盈利做出贡献的迹象。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经, 消费

腾讯, 保险, 阿里巴巴, 众安保险, 平安保险, 线上保险

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：赣锋锂业拟配股及发可转债筹25亿元

锂生产商江西赣锋锂业集团有股份限公司（1772.HK; 002460.SZ）周二公布，拟配股及发行可换股债券，共筹集净额25.15亿元，拟用于偿还贷款、产能扩张及建设、补充营运资金及一般企业用途。配股部分，公司建议配售4,002.56万股新H股，占扩大后已发行H股9.02%及扩大后已发行股份总数1.95%，每股配售价29.28港元，较H股昨日收市价30.98港元折让5.49%，集资净额11.69亿港元。另外，公司建议发行于2026年到期的13.7亿港元的可换股债券，按年利率1.5%计息，初始转换价为每股H股33.67港元，较昨日H股收市价30.98港元溢价8.68%，可悉数转换为4,068.904万股H股，占扩大后已发行H股9.16%及扩大后已发行股份总数1.98%。发行债券所得款项净额13.46亿元。 2025年上半年，公司收入约为82.58亿元，同比下降13.3%，亏损由去年同期的7.59亿收窄至5.36亿元。周二公司股价低开，至中午休市报30.08港元，跌2.91%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

告别网红主播模式东方甄选要做“线上山姆”

这家由教育机构转型的直播电商公司，正通过自营产品业务，试图打造线上的山姆重点：东方甄选在上个财年呈现营收、利润及GMV同步下滑公司在财年下半段开始恢复盈利，增强投资者对其最新商业模式的信心　谭英当在线教育机构新东方在线2023年1月转型为直播电商公司时，新更名的东方甄选控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。这家教培巨头新东方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在线业务子公司，在2021年政府叫停课后辅导后，完成了非常规转型。转型初期，东方甄选势头强劲，截至2023年5月的财年录得45亿元（6.28亿美元）营收及9.71亿元净利润的创纪录表现，扭转了之前财年亏损困境。次年，这家公司业绩更为亮眼，营收跃升至70亿元，净利润达17亿元。不过，据上周五发布的最新年报显示，公司复苏势头在刚过去的财年突遇波折。因卷入与头部主播的高调纠纷，截至今年5月的财年，营收、利润及商品交易总额（GMV）均大幅下滑。财报显示，东方甄选最新财年持续经营业务营收同比骤降32.7%至44亿元，上一财年大额利润几乎化为乌有，全年净利润仅录得570万元。核心电商及自营产品业务GMV，更从上年的143亿元大跌40%至87亿元。最新业绩未包含爆款直播间“与辉同行”的贡献，该直播间由曾是英语教师的董宇辉主持，后者去年与东方甄选分道扬镳。若计入该直播间收益，最新财年营收、利润及GMV的跌幅将进一步扩大。市场对业绩表现反应消极，财报公布后首个交易日（本周一），东方甄选股价下挫13%。即便经历此番下跌后，该股年内累计涨幅仍达76%。尽管年报数据降幅显著，但积极信号在于，上個财年的下半年营收较上半年小幅增长。更关键的是，继上半年报亏9,670万元后，东方甄选下半年实现1.024亿元净利润，成功扭亏为盈。国信证券认为，最新财报“初步验证公司转型成效”。国信证券进一步指出，东方甄选依托自营产品及会员体系构筑的新增长模式，将通过打造爆款商品注入增长新动能。持此观点的不只国信，投资者似乎青睐东方甄选现行战略，该战略旨在突破对头部主播的过度依赖，转向打造线上沃尔玛的仓储式折扣店山姆会员店。业绩指标显示，战略正初显成效。教科书级过度依赖案例东方甄选与董宇辉的经历，堪称企业过度依赖单一个体的教科书案例。董宇辉于2024年7月离职时，带走粉丝量达2,000万的“与辉同行”直播间。据飞瓜数据显示，董宇辉个人影响力此后持续攀升，粉丝规模目前已达3,000万。相形之下，东方甄选自董离职后流失186万粉丝，在飞瓜数据榜单滑落至第22位。包括“黄金一代”主播敬文、顿顿在内的核心主播也相继离职，东方甄选CEO俞敏洪在股东大会上称，不会再出现某个主播成立独立平台。除董宇辉事件外，东方甄选在抖音之外的直播渠道的拓展同样举步维艰。最新财年因董宇辉贡献消失，其抖音付费订单数从上年1.81亿单腰斩至9,160万单，抖音平台仍占据公司GMV总量的70%。俞敏洪承认，单一渠道依赖存在隐患，同时指出新推的自营产品会员体系，是弱化主播依赖风险的重要举措。然而，东方甄选在淘宝、京东、拼多多、小红书及微信小程序等平台的多渠道建设，尚未达到制衡的效应。早在2022年4月，董宇辉离职前，东方甄选就启动了聚焦自营产品与会员折扣的“山姆会员店模式”。该体系成效斐然，最新财年自营产品创收35亿元，贡献近八成总营收。东方甄选将会员业务视为未来核心，通过直播电商渠道及专属会员App，双轨销售自营产品。公司称其品牌“在业内影响力日显，已成为品质、亲民及生活美学的代名词”。2023年10月推出的付费会员App，订阅数量最新财年增长33%，从19.86万人增至26.43万人。期内，App端自营产品GMV占比从16.3%攀升至28.8%，数量从488款增至732款。飞瓜数据显示，今年6月东方甄选8.8亿元GMV总额中，自营产品贡献3.5亿元，同比增长15%。以当前380亿港元（49亿美元）市值及5.52倍市销率（P/S）计，机构对东方甄选看法呈现分化。雅虎财经调研的分析师中，7位给予其“强力买入”或“买入”评级，3位建议“持有”，2位对其评级为“表现弱于大盘”。平均下来，分析师预测，随着董宇辉事件影响淡化，东方甄选本财年营收将增长约25%，利润增长有望超过一倍。财报发布后，国信证券下调东方甄选未来三年利润预期，但维持“跑赢大盘”评级。华泰证券表示：“我们看好公司向品牌化稳步转型的长期发展潜力。”因而保持“买入”评级，并上调未来三年营收预期，同时将本财年利润预测向上微调1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

1797.HK

简讯：中期业绩亮丽蓝思盈利升逾三成

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市后首份中期业绩，收入329.6亿元，同比增长14.2%，盈利增长32.7%至11.43亿元，若扣除非经常性损益的净利为9.4亿元，同比上升42%。各项业务表现理想，期内智能手机与电脑业务收入271.8亿元，同比增长13%，智能汽车与座舱业务收入同比上升16.5%至31.6亿元，智能头显与智能穿戴业务收入16.5亿元，同比增长近15%。公司指出，收入增长主要是头部客户量产多款新品。展望未来，公司表示将持续深化全球产能布局，强化材料模组整机垂直整合优势，丰富高附加值产品矩阵。蓝思科技周二开市微跌0.32%报24.56港元，公司自今年7月上市累计上升逾3成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白云山业务欠惊喜股息率高助撑股价

白云山大健康业务中期利润升14%，主要来自王老吉贡献重点：受大南药业务影响，白云山中绩倒退饮料业务竞争大，王老吉开拓海外市场　白芯蕊凉茶作为中国传统文化代表之一，更列入中国国家级非物质文化遗产，拥有王老吉凉茶及多款中药产品的广州白云山医药集团股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期业绩，虽然饮品业务表现强韧，但制药业务仍缺乏起色，令净利润按年倒退1.3%。白云山前身是为广州药业，集团于1997年成立，同年在港交所挂牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合并白云山，随后公司名称由广州药业改名为白云山，目前大股东是广州医药集团，持有白云山45.04%股权，广州医药集团则是广州市人民政府旗下企业。大健康业务占利润51% 集团完成重组后，基本完成“大南药”、“大商业”及“大健康”业务布局，其中大健康业务是白云山利润主力来源，上半年利润总额为15.8亿元，按年升13.9%，占集团总利润金额51.1%。大健康业务主要由王老吉大健康公司组成，主要产品包括王老吉凉茶、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等产品。尤其王老吉品牌更是集团王牌，该品牌于1828年创立，最早以凉茶铺形式出现。王老吉积极现代化转型，广药集团于1992年获得“王老吉”商标，并以红罐“王老吉凉茶”迅速在中国走红，一度与加多宝集团就“王老吉”商标展开法律纠纷，但最终由白云山持有，目前王老吉在凉茶市场市占率高达70%。不过，以收入计算，集团大健康业务上半年收入只有70.26亿元，占集团总收入418.34亿元的16.8%，比第一大收入的大商业业务的290.63亿元少得多。所谓大商业业务，主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务等。大商业收入多毛利率低虽然大商业业务收入占比高，但毛利率却不高，上半年只有6.13%，利润总额只有3.46亿元，占集团总利润金额仅11.1%。相反，以王老吉为主的大健康业务，毛利率高达44.67%，更按年升1.69个百分点，因此大商业业务虽然收入多，但利润贡献却比大健康业务少。大健康业务由王老吉凉茶支撑，上半年利润也录得增长，但面对内地饮品业百花齐放，尤其新茶饮市场不断扩张，中国凉茶市场亦近天花板。据尼尔森调查显示，18至35岁主力消费群体中，选择王老吉作为解渴首选的比例已从2022年前的43%，大降至今年3月的27%。王老吉拓海外觅商机王老吉作为中国凉茶业龙头，为对抗茶饮新势力，近年也积极开拓其他新口味，以迎口顾客需要，例如推出无糖味凉茶、茶花风味凉茶等新品。除此之外，白云山也为王老吉凉茶积极开拓海外市场。集团于2024年启动海外品牌标识“WALOVI”，品牌已在美国、泰国、意大利、沙特、马来西亚等多国陆续发布，尤其是主攻东南亚与北美市场，并与美国Costco、亚马逊、展开深度协作，以扩大海外商机。不过，白云山大南药业务仍拖集团后腿，继2024年收入下跌10.4%后，最新业绩仍未见好转势头，今年上半年收入按年跌15.2%至52.4亿元，当中中成药收入跌幅达20.1%至32.5亿元，化学药则下滑5.9%至20亿元。白云山的大南药板块主要涉及中成药及化学药研发生产及销售，拥有陈李济药厂、何济公药厂、潘高寿药业、白云山等中华老字号企业，不过面对市场竞争激烈，尤其是白云山化学药王牌辉瑞仿制药金戈（枸橼酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示销售压力大，已为大南药业务敲响警钟。另一方面，白云山创新能力不足也是一大问题，由于缺乏持续爆款新药登场，造成大南药业务表现呆滞。幸好白云山已有针对性部署，出资近15亿元设立广药基金二期，该基金主要是通过直接或间接的方式，开展生物医药股权投资，从中获得投资收益，盼扭转投资新药不足的问题。整体来讲，白云山股息率不俗，预期股息率分别为4.9%和5.4%，比10年期美债息4.3厘高，加上美国潜在减息空间大，变相支撑股价，但由于业务惊喜度不足，除了大南药业务倒退拖累外，王老吉业务则面对新兴茶饮市场竞争，故股价上升空间未必太大，只会在区间浮沉。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

0874.HK 600332.SHG

重点：