以生成式AI为主轴 商汤重拾增长动力

0020.HK
SenseTime returns to revenue growth

曾被誉为中国AI四小龙之一的商汤，今年上半年收入增长21%，生成式人工智能业务增长两倍多

重点：

  • 商汤正向生成式人工智能转型，尽管面临价格战和图形处理器(GPU)制约带来的挑战，今年上半年这部分业务仍占收入的60%
  • 尽管已从更敏感的视觉人工智能技术转移，但公司上半年仍处于亏损状态，不过亏损幅度有所收窄

陈竹

OpenAI在2022年底推出ChatGPT，引发一场全球性的人工智能(AI)革命。一夜之间，“AI”成了这种生成式技术的代名词，人们突然抛弃之前关注的计算机视觉，而在这个领域，中国一直处于领先地位。

随着这一转变，曾被誉为中国“AI四小龙”之一的商汤集团股份有限公司(0020.HK)，发现自己正手忙脚乱地适应。公司迅速决定全力发展生成式人AI，成为最早那批投资该技术的中国公司之一。

商汤上周公布的最新财报显示出转型取得进展。今年上半年，公司生成式AI业务收入大幅增长，占总收入的60.4%。

我们稍后再深入分析商汤发展生成式AI，包括背后的推动因素以及在转型中可能面临的挑战。但首先，我们来回顾一下公司的历史和过去几年的财务状况，这正是促使商汤走到今天的原因。

商汤成立于2014年，最初专注于视觉识别 AI，搭上了中国为加强公共安全而大力投资监控系统的快车。公司提供先进的软件，包括人脸识别算法，可集成到数码相机和其他系统中。

这一趋势在2019年至2021年期间尤为显著，当时疫情推动对这类系统的需求增加，因为中国利用该技术努力限制病毒传播。在政府主导的那一波支出浪潮中，商汤的年收入在2021年达到47亿元的峰值，是2018年18.5亿元的一倍多。

但随着疫情消退，中国经济放缓，政府和企业都在削减安全和监控方面的支出。这给商汤造成了打击，导致2022年首次出现年收入下降。雪上加霜的是，由于其技术的敏感性，公司在2021年底在香港上市前不久受到美国制裁，被迫切断了与美国投资者的联系。

首先要说的是，商汤从来没有过盈利，其亏损在2021年达到惊人的170亿元的峰值。但在面临需求放缓和美国制裁的双重挑战时，它开始专注于控制成本和收窄亏损，以确保长期生存能力。

在最新财报中，商汤对其“传统AI”业务（主要是计算机视觉产品）的持续下滑持积极态度，称这反映了向生成式AI的转型取得成功。今年上半年，传统业务约占商汤总收入的30%，不到去年同期73.5%的一半，当时这部分业务的产品归在智慧商业、智慧城市和智慧生活下。

公司生成式AI业务的趋势则截然相反，激增255.7%至10.5亿元，占总收入的60.4%。这帮助商汤上半年的总收入增长21.4%至17亿元，使商汤在经历了两年的下滑后有望恢复年收入增长。

两个重点

商汤的生成式AI重点关注两个领域。首先，公司正在加大从英伟达(NVDA.US)等制造商那里购买GPU的力度，然后将它们托管在数据中心，并通过云平台将它们的算力与自己的软件一起出租给企业。它的商业模式很简单：采购GPU，建立基础设施，然后将算力出租给需要人工智能的企业。

第二个领域涉及开发自己的大型语言模型(LLM)“日日新SenseNova”。它于2023年4月首次亮相，并于4月推出了第5个版本。

在“日日新SenseNova”基础上，商汤打造了一个类似ChatGPT的聊天机器人服务，名为“商量SenseChat”。虽然它目前免费对公众开放，但商汤通过其云平台销售应用编程接口(API)服务，实现了这项技术的变现。这些服务允许企业和开发人员利用“日日新SenseNova”，开发符合其特定需求的人工智能应用程序。

商汤援引的行业数据显示，它已经在这两个市场初步站稳脚跟。公司援引国际数据公司(IDC)上月发布的数据称，2023年下半年，在32亿元的人工智能数据中心服务市场中，商汤以15.4%的份额位居第三。IDC的另一份报告显示，在中国LLM平台及应用市场（该市场在2023年下半年的估值为18亿）中，商汤同样排名第三，占有16%的市场份额。

不过，投资者不要对这些数字过于兴奋，因为中国的生成式人工智能市场仍处于早期阶段，未来这些排名可能会发生很大的变化。

需要考虑的一个动态是，中国的LLM领域正在上演激烈的价格战，开发商竞相降低价格吸引客户。在这样一个竞争激烈的环境中，像商汤这样的初创公司可能很难与百度和字节跳动等巨头竞争，因为它们拥有深厚的财力。

在GPU租赁服务方面，商汤和业界其他公司一样，面临来自美国政府日益严格的限制。这些限制措施导致英伟达无法向中国出售一些先进的GPU。

即使面临种种挑战，但还是有一些积极的迹象。商汤在生成式AI方面的转型和投资，似乎并没有带来财务亏损的加剧。2024年上半年，公司报告净亏损25亿，相较于上年同期的31亿还有所收窄。尽管研发成本增加了6%，销售成本（包括GPU采购费用）上升了24%，但仍取得了改善。

今年早些时候，商汤在生成式人工智能方面的进展，重新激起了投资者对其股票的兴趣，其股价在4月份发布最新版本的“日日新SenseNova”当天上涨了40%。

然而，投资者对其上周最新财报的反应表明，这种势头可能正在减弱，报告发布次日，该股小幅下跌了1.6%。周五收盘价为1.18港元，是今年早些时候0.60港元低点的近一倍，但仍然不及2021年12月上市时3.85港元IPO价格的一半。

要想赢回投资者，商汤必须证明自己有一个稳定的立足点，能够在快速发展的生成式人工智能市场保持增长。在这场几乎肯定会以痛苦整合告终的竞争中，商汤必须经受住财务挑战。与此同时，它还要谨慎行事，在控制传统计算机视觉业务下滑的同时，将更多资源转移到生成式人工智能领域。

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Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

连年亏损毛利率低 健康160乏投资亮点

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后，近日终获港交所开绿灯，随即在港公开招股 重点： 公司连续亏损多年，今年首季亏损1,500万元 药物销售毛利率偏低，只有1% 　 刘智恒 英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说：“这是最好的时代，也是最坏的时代。”对于香港新股市场，现在绝对是最好时代，公司能赶在这个风口上市，纵使未有亮丽的业绩，也可成为投资者的宠儿。 健康160国际有限公司（2656.HK）两次申港上市均折戟沉沙，但今天看来并不是坏事，公司今年6月递交新的申请，本月初终获港交所批准，正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。 根据招股书，公司发售3,364.55万股，每股售价最高14.86港元，香港公开发售超额500倍，集资约5亿港元 健康160的收入主要来自两大业务，一是以批发模式向企业客户（包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台）提供医药健康用品，及以零售模式向个人用户销售产品。 另外是提供数字化医疗健康解决方案，公司透过健康160平台，整合线上及线下渠道的医疗健康服务，有效地连接医疗健康机构，医护人员及个人用户。 截至今年3月底止，健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时，亦与超过90万名医护人员建立合作关系，注册用户达5,520万名，平均月活跃用户达330万名。 健康160平台已具相当规模，但深入分析，公司的业务及财务仍然疲弱，存在一定问题。 三年累亏3.4亿 公司业绩表现乏善可陈，2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元，收入似乎有点停滞不前，今年首三个月，收入更只有1亿元。 期间公司连年亏损，过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元，今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多，累计亏损达3.4亿元。 此外，公司的毛利率并不理想，虽然整体毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔细分析，发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%，却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停留在此水平。 至于公司的负债情况，似乎迟迟未能解决，2022年净负债一度高达3.8亿元，2023年虽跌至3,775万元，去年又反弹至8,514万元，今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释，主要因为增加借款扩展解决方案业务，以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况，投资者必然对此有所戒心。 经营现金续流出 健康160的经营现金流也是一大问题，过去几年一直在流血，由2022年至今年首季，分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段，要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资，以致营运成本高企，导致经营现金流走。 面对各项不利的财务数据，公司强调长期发展策略明确，并已巩固了商业基础。目前，公司已建立多项收入来源，覆盖范围扩展至全国260个城市。 公司相信，未来的关键是提升收入并要改善成本，现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外，公司通过标准化及自动化流程，利用数据分析提高营销的成本效益，专注影响力大的项目研发及精简行政职能，借以提升营运效率。 宜短炒暂忌长持 虽然公司明确指出目标，问题是最终能否达到？何时可以收支平衡？甚至是扭亏为盈，至今没有给出一幅蓝图。 事实上要买相似的公司，现阶段还是买龙头股较稳健，纵然京东健康（6618.HK）的延伸市盈率达38倍、药师帮（9885.HK）约67倍或平安好医生（1833.HK）250倍，估值一点也不便宜，但起码三家公司已有盈利，业务规模庞大，具有一定优势。 当然，在新股热下，投资者暂可考虑作短线买卖，长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。
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