争取“艺人管理第一股” 乐华娱乐忧政策风险

2022年08月11日

曾经捧红不少中国一线艺人的乐华娱乐获港交所批准上市，预计9月成为香港“艺人管理第一股”

重点：

乐华娱乐己通过港交所上市聆讯，预计最多筹资13.5亿元，但公司近期净利润率下降，或引起投资者关注
艺人管理是公司最重要的收入来源，占比高达九成，但同时涉及艺人管理的政策监管风险

罗小芹

娱乐公司最重要的核心资产就是艺人，一线艺人的去留，将直接决定公司命运。随着中国官方对网络信息的管控愈趋严格，演艺事业已经成为高风险行业之一，娱乐公司随时因负面因素，在一夜间“人财两失”。

本周日通过港交所上市聆讯的乐华娱乐集团(下称乐华)是中国最大的艺人管理公司，它曾经在2018年2月准备冲刺A股，但2021年终止上市辅导，今年3月申请在港股上市。据公司招股文件显示，公司旗下知名艺人包括王一博、韩庚，范冰冰的胞弟范丞丞等，以去年中国艺人管理收入计算，乐华拥有1.9%的市场份额，在高度分散的娱乐市场排名首位。

据IFR引述消息报道，乐华已开始上市前预路演，以了解机构投资者的申购兴趣，公司计划筹资1.5亿至2亿美元(10.1亿至13.5亿元)，将用于持续投资艺人运营，包括收购及装修一所艺人培训中心、扩展训练生计划、扩充音乐知识产权库、收购业务或资产等。

数据显示，公司董事长、首席执行官及执行董事杜华是乐华第一大股东，她直接、间接持股合计50.18%，阿里影业(1060.HK)和华人文化的持股均为14.25%，字节跳动(TikTok母公司)的持股为4.74%。

收入集中艺人管理

创立于2009年的乐华，仿效韩国练习生模式培养艺人，迄今已成为内地造星事业的佼佼者。旗下66名签约艺人有55名都通过这种方式出道，公司亦建立包括71名训练生在内的人才储备。除了独立艺人外，乐华打造樂華打造Uniq、Next、Everglow、Name及虚拟偶像团体A-Soul等组合，其主营业务是艺人管理，贡献近九成营收。

值得一提的是，乐华早于2014年在韩国成立子公司乐华韩国，是中国首批实施“国际化”战略，并将业务扩展至海外的艺人管理公司之一。

2018年间，中国娱乐界掀起一股选秀热潮，《偶像练习生》、《创造101》和《青春有你》等选秀节目大热，公司一线艺人如王一博、孟美岐等人气大热，带动乐华收入大增。

但是，中国的电影和电视监管机构认为，太多的选秀节目对中国观众来说并不健康。因此，官方一直在通过限制播出的节目数量，来压制这类型的节目，而这也看来像乐华面临的主要风险之一。

乐华的营收从2019年的6.3亿元，倍增至去年的12.9亿元，其中艺人管理收入占84%至91%：该公司期内利润也从1.19亿元大增两倍到3.35亿元。然而，公司今年前四个月的营收及利润分别为为3.5亿元及8,052万元，净利润率也从去年的26%降至22.8%，主要因为艺人管理业务的收入分成，以及利用权益结算的股份支付增加，令期内营业成本增加近两成，拖累盈利表现。

艺人管理是乐华营收的重中之重，但收入过于集中一项业务，也同时为公司带来风险。

艺人声誉影响公司

自从去年中发生吴姓艺人失德事件，触发中国政府对娱乐圈的整治行动升级，其中网信办开展为期百日的“清朗”专项行动，整治明星的“饭圈”乱象，加上爱奇艺(IQ.US)，腾讯(700.HK)等举办的选秀节目遭先后叫停、抖音下架了明星榜等，反映这场风暴来得迅猛。

正如乐华在“风险因素”中提及，公司业务很大程度上取决于签约艺人声誉，任何涉及签约艺人的诉讼、法律或法规的不合规事宜、个人不当行为、传言或负面报道，都可能影响公司业绩，因此公司在签订艺人合约前，会进行背景调查。

事实上，乐华通过培养训练生来充实人才储备，并且与字节跳动于2020年11月共同推出虚拟偶像团体A-Soul，希望减低一线艺人去留与政策风险对公司持续发展的不确定性影响。虽然乐华对A-Soul的盈利能力予以认可，在招股书中称该虚拟组合为泛娱乐业务营收主力，但该部分业务仅占营收不足3%，不足以分散传统艺人管理业务的收入风险。

作为中国艺人管理公司，国内暂时未有上市企业能与其比较估值，如果参考韩国四大娱乐经理人上市公司，去年只有韩国天团BTS的经理人公司Hybe(352820.KS)录得盈利，以Hybe的追踪市盈率43.5倍，把乐华前四个月利润引伸至全年预测2.42亿元计算，乐华的估值约为105.3亿元。

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简讯：攜程二季度盈收雙升

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK,TCOM.US）周三公布业绩，第二季度收入同比增长16%至148亿元，盈利49亿元，按年升25%。集团表示，收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求，特别是在假日时的表现。期内的住宿预订收入达62亿元，同比上升21%；交通票务收入上升11%至54亿元；旅游度假业务则上升5%至11亿元；商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。携程透露，根据今年2月的回购计划，截至美国东部时间8月27日，已回购美国存托凭证达700万股，涉资4亿美元。公布业绩后，携程在美市场收市报65.29美元，升0.6%，周四公司在港开市升5.7%至541港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

9961.HK TCOM.US

中国AI大模型应用如何驱动商业新范式？

大模型竞争正加速由模型层转向应用层，消费端与企业端市场各自展现出不同机遇与挑战，AI落地正深刻重塑产业格局与未来价值演进头豹研究院在AI大模型技术浪潮的推动下，创新焦点正从模型本身转向应用层，一场由模型驱动的应用革命正深刻重塑千行百业的商业范式与用户体验。当AI能力从云端走向场景，如何精准捕捉用户需求、开辟商业化路径，并驾驭新兴的流量格局，已成为所有市场参与者面临的核心命题。头豹研究院近日发布《2025年中国大模型应用市场洞察白皮书》以消费端和企业端两大市场为切入点，深入辨析核心应用场景、流量格局及需求差异与竞争策略。应用生态成型报告指出，在AI消费端应用方面，大模型应用层产品按商业成熟度可分三类：较成熟的嵌入式应用、发展中的原生AI应用，以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式应用通过为既有软件赋能实现高效变现，成熟度最高；原生AI应用以模型为核心创造新服务，但商业模式仍在探索；智能硬件则结合物理交互，潜力巨大但挑战也最大。三类应用的价值实现路径各异：嵌入式应用依托用户基础快速变现；原生AI则需在竞争中验证模式；智能硬件则面临成本、技术和接受度难关。在全球范围内，面向消费者的网页端应用呈现头部集中效应。ChatGPT以近47亿次月访问量占据绝对领先，微软新必应以15.3亿次紧随其后，二者构成第一梯队。其后DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯队，但与头部差距明显。报告称，AI对话助手与AI搜索引擎是当前网页端AI应用的两大主导形态，合计贡献超八成流量，主要归因于信息查询和交互式问答是用户最高频、最基础的网络核心需求，AI搜索和AI助手恰好高效满足了这一点；同时，这两类应用场景通用性强，用户基数庞大，加之领先产品通过先发优势或整合原有入口已成功积累了大量用户并验证了其核心价值。大模型应用在移动App端和网页端的核心区别体现在交互体验与功能集成上。网页端应用具备无需安装、跨平台访问便捷的优势，更适合信息快速获取和基于文本的交互任务。相比之下，移动App能够提供更流畅、定制化的用户界面，并且可以深度调用手机的硬件资源（如摄像头、麦克风），这使得App端AI应用能实现与移动场景（拍照美化、实时语音翻译）结合更紧密、更多元的交互方式。产业格局重塑网页与APP的形态差异显著影响了全球移动端AI应用的市场格局。尽管AI对话助手以近70%MAU占比保持主导，但其领先程度和用户规模较网页端有所减弱。更值得注意的是，AI搜索引擎份额较网页端下降，而AI图像编辑类应用则凭借契合手机影像核心场景的优势，异军突起占据近10%份额，显示出移动端独特的使用偏好。大模型消费端应用在AI助手和办公领域展现了较强的渗透力，而AI创作和娱乐应用则面临粘性不足与活跃度增长放缓的问题。助手类应用已成为核心组成部分，深度语音交互和智能助理类产品增长显著，成为行业标杆。AI办公与创作应用也显示强劲发展，如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中与需求深度融合。相比之下，生活娱乐类应用粘性不足，虽有短期热度，但新鲜感消退后容易流失。在企业级应用方面，大模型落地的关键在于能力与需求契合、ROI可量化，以及数据与算力资源的支撑，三者协同方能推动高效应用与持续价值释放。金融、医疗等行业已展示潜力，这些领域共同点在于拥有高价值专业数据与充足预算，且需求明确，能在自动化、预测与决策支持方面产生显著效益。当前，中国企业从大模型应用中获得的回报主要集中在运营效率提升，金融、制造、零售等领域已有量化证据表明其在任务自动化、流程优化、研发加速等方面展现成效。随着技术成熟与场景拓展，大模型价值将由短期降本增效转向战略驱动与收入增长，从试点应用演进为深度融合核心业务的垂直化创新。不过，大模型在企业落地仍面临精准适配的难题。调研显示，高达87%的企业认为现阶段模型在处理高逻辑复杂度任务时仍难以满足需求；62%的企业指出模型选择缺乏标准化依据；50%表示模型能力与业务需求不匹配；39%认为缺乏精调和部署工具影响效率。整体而言，要实现大规模可持续落地，仍需在精度提升、标准化、行业对齐与工具链支持方面持续突破。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

万物新生提升回收效率营收利润双双增长

随着线下门店网络加速扩张，公司二季度营收同比增长32%，创两年来最快增速重点：万物新生营收增速创两年来新高，二季度利润逼近历史高位这家回收企业本年度股价上涨57%，当前股价在三年半以来的高点　阳歌对二手交易而言，没有什么比亲手触摸和感受商品更重要了。这正是万物新生（RERE.US）创立14年来的心得之一，也是其打造中国头部回收品牌的关键着力点。公司第二季度报告两年来最快营收增长，同时实现连续第四个GAAP（通用会计准则）运营盈利季度。万物新生也启动了全新的股东回报计划，将通过股票回购、分红向股东回馈持续增长的利润。公司此前已实施回购计划，但本次披露的股东回报计划目标非常雄心勃勃——返还不低于60%的调整后净利润，预示着分红可能为期不远。电商渠道对于新品销售来说是不二之选，但消费者对二手交易更为审慎。所以万物新生以品牌信誉来背书所售商品，除智能手机、个人电脑外，已拓展至奢侈品、黄金、名酒等多品类回收商品。万物新生同时洞察到，无论获得多少保障，消费者仍倾向实地验货。为此公司快速拓展线下门店网络，提供上门验货服务的履约团队规模已经达到1,160人。创始人兼董事长陈雪峰表示，在现阶段，包括未来两年，万物新生需要做的核心事项，一是要尽可能地建设回收履约交付能力，包括门店和上门的能力，让安全、便捷、价格好的回收服务更加触手可及。另一个是把“国民第一回收品牌”爱回收这个C 端品牌打出去。同时持续拓展智能手机回收之外的业务版图。在加强消费者对二手产品的直接体验之余，万物新生近年持续强化核心能力以优化运营效率，包括：剔除中间商，从而直连消费者提升毛利率；开展商品翻新业务获得高于原状转售的溢价收益；聚焦城市级市场运作，降低全国性运营成本。沉寂数年后，万物新生的股票也重获投资者关注。主要机构股东包括Acadian资产管理（Acadian Asset Management）、瑞银、摩根士丹利、景顺及普信集团，多家通过新兴市场基金持仓。公司股价年内累计上涨57%，近一月涨幅23%，触及三年半以来的高点。具有象征意义的是，本轮上涨使公司市值突破10亿美元大关，跻身科技“独角兽”阵营。营收增速创两年新高在同行深陷消费者信心趋弱的困境之际，持续强化的回收能力帮助万物新生近年保持双位数营收增长，近两年更实现全面盈利。二季度营收同比增长32.2%至人民币49.9亿元，创两年最快增速。其中占大头的商品销售收入增长34%至45.6亿元，上年同期为34亿元。值得注意的是，高毛利的直营业务当季营收增速高达63.7%，推动该板块在产品收入中的比重从上年同期的28.2%升至34.4%。另一项重要业务，服务收入同比增长15.4%至4.33亿元，上年同期为3.75亿元。CFO陈晨指出，2022年推出的非电子产品的“多品类”服务目前占服务总收入近15%。回收效率提升推动商品销售毛利率从上年同期的12.1%增至13.2%。公司连续四个季度实现GAAP运营盈利，当季运营利润达9,110万元。净利润层面实现GAAP净利7,230万元，同比扭亏为盈（上年同期亏损1,070万元）。公司季度内新增206家门店，截至6月末门店总数达2,092家。较一季度淡季的新增25家显著提速，同时也意味着下半年需开设569家门店来完成全年新增800家的目标。线下门店在为顾客提供验货服务的同时，也成为品牌塑造的重要阵地。公司同步在小红书、抖音等社媒平台开展营销，并加强与其他消费品牌的联动。公司董事会8月18日通过新的三年股东回报计划，承诺每年以回购、分红或二者结合的形式返还不低于60%的调整后净利润。二季度调整后净利润约1亿元，按全年估算约合5,600万美元。上半年已执行约520万美元回购额度，意味着下半年仍有充足空间推进回购及潜在的分红。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

2025年08月27日

RERE.US

简讯：亿航次季亏损扩大下调全年收入指引

自动驾驶飞行器制造商亿航智能控股有限公司（EH.US）周二公布，第二季入收按年增长44.2%至14.72亿元（2,050万美元），按季更暴增464%，主要受惠于EH216系列电动垂直起降（eVTOL）飞行器交付量增至68架，高于去年同期的49架。期内公司录得净亏损8,100万元，同比扩大13%，但经调整后净利录得940万元，较去年同期的120万元大幅增加。毛利率则维持62.6%，与去年同期的62.4%持平。第二季度公司获得超过150架新订单，已在中国及海外建立逾40个EH216-S运行场地，2025年上半年完成超过一万次安全飞行，保持零事故纪录。公司表示，由于今年战略重点放在推进eVTOL商业运营及运行示范模式，需为长期扩张奠定基础，因此将全年营收指引由原本的9亿元下调至约5亿元。摩根士丹利将亿航2025年交付量预测下调45%至220架，收入预测则下调46%，并将亿航目标价由30美元下调至26美元，但维持“增持”评级。亿航股价周二下跌7.53%，收报16.45美元，过去六个月累跌34.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月27日

EH.US

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