九毛九走出疫情影响   旗下太二酸菜鱼现疲态

受益于业务恢复正常并继续快速扩张，九毛九上半年营收增长超50%

重点：

• 九毛九2023年上半年营收增至28.8亿元以上，同比增长51.7%，也远高于2021年的水平
• 这家餐厅运营商的核心品牌太二去年表现疲软，暗示出这家时髦的连锁店可能开始衰退

阳歌

九毛九国际控股有限公司(9922.HK)发布的最新正面盈利预警公告延续了中国的餐厅行业近期的趋势——在经历了去年严格的疫情管控措施后，它们正在从巨大的打击中强劲反弹。但对于中国各地面向消费者的公司来说，反弹状况却很不均衡。

随着中国在2022年底取消严格的“清零”政策，中国消费者掀起一波“报复性消费”浪潮，几乎所有此类公司都在今年前两个月出现了良好的反弹。但之后却出现了两极分化的现象，反映出在经济放缓的情况下，消费者变得日益谨慎。

处于消费者食物链顶端的公司，如房地产开发商、汽车制造商，甚至智能手机制造商，在经历了最初的热潮之后，从3月左右开始销售急剧疲软。与此同时，食物链下游的企业，包括普通餐馆、超市和日用品销售商，表现依然相对较好。

九毛九属于后一种，它的核心品牌是专门做“酸菜鱼”的时尚连锁太二，人均消费约为10美元(71元)。对于越来越精打细算的中国消费者来说，这些“小奢侈”可能依然消费得起，尽管这些消费者正在控制在汽车和智能手机等更昂贵的商品上的支出。

由于业务避开了3月后经济放缓的大部分影响，九毛九表示，预计2023年上半年将录得收入28.8 亿元或更多，较上年同期大幅增长51.7%。最新数据也明显高于该公司在2021年上半年报告的20亿元，当时新冠疫情在中国仍相对可控，餐馆大多被允许正常营业。

相比之下，去年随着地方政府为了遏制高度传染性的新冠奥密克戎变异毒株而最后一搏，九毛九的餐厅平均被迫关门或限制服务达38天，时间占比超过10%。

九毛九称，2023年上半年公司权益股东应占溢利也从上年同期的5,770万元增长近三倍，达到不少于2.2亿元。最新的半年利润也较该公司2021年上半年报告的1.86亿元有显著增长。

九毛九将强劲的业绩归因于上半年业务的恢复正常。它同时也认为是持续大举扩张的功劳。截至6月底，其门店数量已增至621家，较去年同期的475家餐厅增加了31%。该公司定于下月发布更详细的中期业绩。

初步的成功滋味足以激发投资者对九毛九股票的兴趣。公告发布后，该股周三上涨6.8%。不过，该股在过去52周内下跌了约20%。 尽管如此，该股自2020年IPO以来表现得相当不错，最新收盘价13.92港元，较6.60港元的IPO价格大约翻了一番。

酸菜不再香了？

虽然最新的趋势看起来很稳定，但还不清楚消费者当前的谨慎态度是否会继续沿着食物链蔓延，进而影响到九毛酒这样小小奢华的提供者。

与此同时，该公司也显示出了一些令人略微担忧的迹象，表明其核心的太二连锁(过去几年已成为其主要经济来源)可能正在时尚人群中失去光彩。在中国快速发展的餐饮业中，这种发展道路在前景看好的连锁中司空见惯，之前也曾重创过时髦的海底捞(6862.HK)火锅连锁，后者在高速扩张后遇冷。

太二在扩张方面也遵循着类似的轨迹，但显然只有时间才能证明该品牌是否会失去食客的青睐。截至去年底，九毛九共有556家餐厅，该连锁店占80%以上。九毛九去年全年新开餐厅120家，其中太二餐厅达102家。

但去年，该品牌似乎比九毛九最初的同名品牌九毛九餐厅遭受的损失更大，暗示太二的受欢迎程度正在下降。太二去年全年的同店销售额暴跌22.3%，大约是九毛九门店11%跌幅的两倍。太二在前一年已经显露出了表现不佳的迹象，2021年同店销售额仅增长5.7%，再次远远落后于历史更悠久的九毛九品牌 24.5%的增长。

与此同时，太二的翻台率也从2021年的3.4次大幅下降至去年的2.6次。随着该连锁店各项数据的下降，其门店层面的营业利润率去年下滑至14.3%，较2021年的21.8%下降逾7个百分点。相比之下，九毛九餐厅的利润率表现要好得多，尽管经营环境充满挑战，但去年与上年持平，为12.9%。

投资者尚未对太二和九毛九失去希望。该公司的远期市盈率为27倍，与海底捞和规模大得多的百胜中国(YUMC.US；9987.HK)持平，后者是肯德基和必胜客餐厅在中国的运营商 。它们都远远领先于规模较小的火锅公司呷哺呷哺(0520.HK)的11倍，这反映出了大运营商相较于小同行的溢价。

九毛九也没有把所有的鸡蛋都放在太二这一个篮子里，最近开始积极扩张其新成立的怂火锅连锁，该连锁在公司总门店数量中的占比从2021年底的2%上升至去年底的5%，增加了一倍多。该公司更详细的中期业绩应该会对太二连锁的情况，以及它是否已经过了巅峰并且正在失宠有更多着墨。与此同时，投资者似乎更关注该公司在后疫情时期的总体反弹情况。

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