这家生物科技公司未有任何药物销售收入,而且资金只够维持三个月开支

重点:

  • 正在招股的乐普生物目前未有产品可以销售,过去两年多亏损达16.4亿元,手持现金及现金等价物只余下2.61亿元,急需上市筹集新资金
  • 公司的国际配售虽然获得足额申购,但公开认购反应不佳

裴梓龙

你知道什么是PD-1吗?有听过医学治疗的“聪明导弹”吗?OV是什么,你又是否了解呢?其实以上三种都是治疗肿瘤的药物,而且是近年的股市热炒题材。与上述三种产品关系密切的生物科技企业乐普生物科技股份有限公司(2157.HK)已在香港招股,并已于今天中午截止,但公开市场反应不太理想。截至本周一,国际配售虽已录得足额申购,但公开市场的融资申请只录得小幅超额申购,或反映投资者对这家公司存在疑虑。

这次是乐普生物第二次申请。去年四月,当免疫检查点抑制剂 (PD-1)赛道的生物科技股份大受市场追捧之时,乐普生物已经递交上市申请,但最后未能通过聆讯。上一份申请失效后,乐普生物立即重整旗鼓,去年10月29日再次冲击港股,终于在2月通过聆讯,随即展开招股程序。为什么它这么着急、即使在目前生物科技股被市场抛售的时间,仍然坚持招股上市呢?只要翻开它的财务报表,读者就能有深入理解。

乐普生物声称是中国唯一一家既有新药药证申请报产阶段(NDA)PD-1单抗、也有多个临床II期抗体偶联药物(ADC,又称聪明导弹)管线产品,同时布局溶瘤病毒(OV)药物的药企,但至今还没有任何产品销售收入,收益主要来自政府补贴、金融产品投资与租金等。

截至去年8年底,其收入只有460万元,但亏损额高达6.62亿元,同比大增82.6%;而在2020年和2019年,也录得5.2亿元和4.54亿元亏损,反映两年八个月的总亏损达16.4亿元。

巨大亏损来自高额的研发开支。公司2019年的研发支出为2.29亿元,2020年达3.54亿元,去年首8个月更至5.09亿元,连行政开支也同比增加1.2倍至1.08亿元。然而截至去年8月底,公司的现金及现金等价物只剩下2.61亿元,资金仅能维持三个月左右,所以急需上市筹集资金。

虽然如此,乐普生物的赛道相当广阔,其中在ADC药物领域可以说是国产龙头,目前已有5款相关产品处于临床阶段,领先其他同类药企。ADC的抗体部分可以直接精准瞄向癌细胞,将细胞毒性的化学物带入癌细胞,最终把癌细胞杀死,像导弹一样直接命中目标。

根据招股文件引述的市场数据,到2030年全球ADC药物市场规模达207亿美元(1,317亿元),而在中国,ADC药物的市场规模到2024年将达74亿元,并到2030年翻几倍到到292亿元,复合年增长率达25.8%。乐普生物两款ADC核心产品MRG003和MRG002都处于临床II期,前者是中国首创的靶向表皮生长因子受体(EGFR)药物,后者是针对乳线癌、胃癌及尿路上皮癌的创新ADC。

上市估值比C轮融资低

至于PD-1肿瘤免疫治疗,是目前中国肿瘤药物的黄金赛道,主要透过药物来增强自身的免疫系统打败癌细胞。乐普生物的PD-1产品是公司的管线支柱,其中HX008是公司即将商业化的第一个产品,在黑色素瘤和MSI-H/dMMR实体瘤两个适应症的上市申请,已被国家药品监督管理局药品审评中心受理,而MSI-H/dMMR还获得优先评选。

除了ADC和PD-1外,乐普生物正积极布局溶瘤病毒(OV)领域,其中CG0070产品在接受卡介苗治疗失败后的高恶性非肌层浸润性膀胱癌患者中,有非常突出的疗效及安全性,已经获批在国内临床试验。

但市场最关注的,始终是乐普生物的产品仍未上市,公司也提醒有可能无法成功开发或营销核心产品。所以,投资者买的就是一个希望,押注该公司产品可以成功投入市场,上市前已经下注的包括阳光人寿、平安资本、维梧资本及上海生物医药基金等,分别参与了公司的三轮融资,提供24.52亿元资金,令公司在最后一轮融资的估值达102.6亿元。然而,以招股价6.87至7.38港元计算,乐普生物上市后的市值只有约89.8亿元至96.4亿元,估值比C轮融资更便宜,反映公司真的急于上市。

最近港股市场的生物科技股表现不佳,产品同样以PD-1为主的信达生物(1801.HK)年初至今已累挫约四成,同类公司君实生物(1877.HK)也跌了接近两成;另外,有研发ADC药物的荣昌生物(9995.HK)也蒸发了约40%。市场面对美国加息周期,资金正离开这个板块,而乐普生物的产品未来能否获批上市,目前仍是未知之数。

一直有留意生物科技股的光大证券国际财富管理策略师温杰分析说,乐普的PD-1及ADC虽然有不错的市场发展潜力,但公司没有盈利也没有销售收入,根本难以估值,“最近港股市况不理想,很多同样做PD-1或ADC的生物科技股都下跌了不少,而且乐普的产品还没有销售,当市场有大量选择,即使你真的看好PD-1或ADC这个赛道,为什么一定要选择投资乐普呢?”

他认为,投资像乐普生物科技这种公司,更像是一场赌博,“你是在赌它的研发能力,当未来有药物成功销售,便有机会赚大钱。但是,目前美国利率上升,资金成本增加,对这类需要大量研发资金的公司最为不利。”因此,他对该股仅保持观望态度,不建议投资者申购。

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SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金递表港交所 开启另类资产上市新时代

当其他市场仍在争论AI与科技股时,香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市,正是这场金融转向的起点 重点: 若成功上市,将成为港股首只基础设施私募信贷基金 全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元,其中亚太地区约占3.5万亿美元    李世达 在金融市场日益追求透明与流动性的时代,香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会(SFC)于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》,另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市,也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)开通了上市通道。 所谓“另类资产”(Alternative Assets),一般指不属于传统股票与债券范畴的投资,如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去,另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出,只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制,即可在港交所上市,让私募基金能保留专业策略,同时获得二级市场流通性。 这次制度突破,也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司(OFC)制度、2021年简化注册程序,到2025年正式开放另类资产基金上市,SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管,试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。 思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立,属公众开放式基金型公司(OFC),但以封闭式运作、不设赎回机制,需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金,投资人买入的不是一家公司,而是一篮子基建贷款的现金流收益权。 另类资产登场 根据申请文件,思卓基金由思卓资本亚太有限公司担任投资管理人,也是投资顾问SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全资附属公司。SIMCo成立于2009年,总部位于伦敦,专注于基础设施债务,目前管理或建议分配予基础设施债务的资本约25亿美元,其团队迄今为止已在北美、英国和欧洲以及亚太地区进行超过60亿美元的债务投资交易。其姐妹基金“Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)”长期维持约8%的年化分配率。 申请文件指出,至2040年全球基建投资不足额可能高达15万亿美元。基金将北美与欧洲视为重点市场,资产配置上限为60%,亚太地区上限则为40%。基金已识别潜在投资项目总值超过50亿美元,涵盖能源、运输、公用事业、资料中心及社会基建贷款等固定收益资产。 基金采“固定分派+资本平滑”策略,按月派息。若短期现金流波动,董事会可动用部分资本维持稳定派息,以确保现金流连续性。风控上,单一借款人曝险不得超过总资产10%,单一子行业不得超过总资产的15%以上,并采取货币与利率对冲策略,以减低波动。 整体而言,思卓的估值逻辑不同于一般股票或ETF。其收益主要来自基建贷款利息与本金回收,资产净值(NAV)由独立估值代理人依DCF模型与市场数据计算,并按IFRS编制。虽具透明度,但仍受贴现率、利率与市场情绪影响。基金设有折让控制与股份回购机制,维持股价稳定仍待市场检验。 耐心的实验 思卓能否复制母基金在伦敦市场的稳定派息与估值表现,不仅关乎自身成败,也将测试香港能否成为亚洲另类资产的金融枢纽。这不再只是金融制度的一次尝试,更是市场信任的考验。 对投资人而言,观察这类基金的重点,并不在短期价格波动,而在它能否真正建立一条稳定、可持续的现金流。若未来能在波动的利率环境中,仍保持每年足够吸引的稳定派息、维持估值透明,或能为香港开辟出一条“另类资产上市”的成功案例。…