上周中国经济和中概股大事件

▷ 3月制造业及服务业表现强劲

▷ 外国游客正缓慢且稳定地重返中国

▷ 先正达撤回IPO上市申请

▷ 极氪重启美国IPO计划

▷ 金风科技利润大幅下滑

本周中概股评分:65/100

Portrait of Doug Young

主编,阳歌 Doug Young

》》宏观

中美关系持续回暖

上周,由于复活节和清明节假期,交易员们度过了短暂的一周,但中美两国政府官员却没有闲暇时刻。国家主席习近平应约同美国总统拜登通电话。随后,美国财政部部长耶伦访华。

当周,两国去年成立的中美商贸工作组举行第一次副部长级会议。上述大部分会谈被描述为坦率、具有建设性,中美双方都提出了其认为重要的问题。使用像“建设性”这样的积极措辞,加上会谈的层次如此之高,总体而言应该是积极的。

3月制造业及服务业表现强劲

随着最新的财新采购经理人指数(PMI)发布,中国制造业和服务业都呈现积极迹象。国家统计局公布的3月制造业PMI为50.8,标志着在时隔5个月后首次重回超过50的扩张区间。

同时,财新服务业PMI也处于扩张区间,录得52.7,高于2月的52.5。这些数据可能表明中国经济初步复苏。不过,去年年初疫情后出现的反弹迅速消失后,许多人希望在宣布任何复苏已开始前,至少再看到几个月的积极数据。

中概股延续缓慢上行趋势

上周,香港因两个节日缩短交易时间,但中概股仍在上涨,美国股市如常交易。不过,两大股市涨幅都不大。恒生H股指数上涨0.9%,MSCI China ETF上涨0.6%,恒指上涨1.1%。

最新的涨幅意味着,恒生H股指数今年已录得上涨,且实际较1月底的低点上涨了17%。这表明如果再涨一点,它将正式步入被定义为上涨20%的牛市区域。然而,最近几周的大部分涨幅都相对较小,显示市场情绪可能正在改善,但依然相当谨慎。

》》行业

买车有望“零首付”

汽车买家上周收获好消息,中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布新规,取消新车贷款政府规定的最低首付款,意味着买家现在有望“零首付”买车,这可能让那些越来越谨慎地管理资金的消费者拍手叫好。

新规还为人们以旧车换新车提供便利。政府一度尝试通过类似的措施刺激低迷的房地产市场,但收效甚微。这项政策或许也是如此,因为大多数消费者目前都避免购买高价商品。

外国游客回归

中国两家领先的在线旅行代理商发布的最新数据显示,外国游客正缓慢且稳定地重返中国。今年前3个月,使用携程入境中国的旅行预订量几乎是去年同期的3倍,同程旅行的外国人酒店预订量今年截至目前也增长了136%。

从我们的坐标上海来看,可以相对肯定地说,现在来华的外国人比一年前要多得多。部分原因可能是中国的宣传工作见效,包括为越来越多国家的民众提供免签。

民主党派官员卷入反腐风暴

我们已经写了很多关于习近平十年前发起的反腐运动,这个运动已经抓捕了数千名来自政府和国有企业的人员,其中绝大多数是共产党党员。但值得注意的是,媒体最新报道称,这场风暴已经超出了共产党的范围,对两个较小政党的官员展开调查。

》》企业

先正达撤回IPO上市申请

被迫搁置其长期延迟的计划后,农化公司先正达集团感到沮丧。该计划是进行一项庞大的A股市场IPO,计划募资650亿元。该公司未能获得中国证券监管机构的批准,因此撤回申请。监管机构担心这样一项庞大的新股发行将对疲软的股市产生影响。

先正达集团总部位于瑞士,但2017年被中国化工集团斥资430亿美元收购,由此为中国企业所有。中国化工集团一直希望将该公司单独上市,以筹集资金偿还部分用于收购的巨额债务。但现在看来,似乎将不得不再等待一段时间。

极氪重启美国IPO计划

先正达和中国化工集团受挫之际,另一则报道称吉利旗下的新能源汽车制造商极氪的重大IPO计划正在推进。去年11月,极氪向SEC提交了IPO招股书,此后再无消息。不过,该公司已悄然重新启动这一计划,并与一些潜在投资者进行了接触。

先前的报道称,该公司希望筹集高达10亿美元的资金,但最新的报道称,由于市场情绪疲软,这一数字已经缩减至5亿美元。与先正达交易不同的是,极氪寻求在美国上市,那里的证券监管机构更加以市场为导向。因此,其不会面临推迟先正达交易的类似压力。

投资者为小米电动汽车点赞

极氪筹资目标缩减的同时,智能手机制造商小米发布了自己的第一款电动汽车SU7,投资者的反响不错。随着新车型的强力宣传,公司股价上周二涨幅一度达16%,小米的市值增加了多达40亿美元。

与极氪一样,在电动汽车领域,小米进入得相当晚。然而,这两个电动汽车项目都有财大气粗的金主,可以负担得起将大量资金投入中国拥挤的市场。借助更雄厚的资金实力及产品开发和推广方面更丰富的经验,这两家公司有望迅速赶上老对手。

Keep不断向盈利终点冲刺

上周,我们为您带来了中国领先健康应用Keep的最新进展,该应用正朝着盈利的终点线飞驰。这家公司有点像中国版的Peleton,疫情期间蓬勃发展,人们购买其设备和健身视频,在家里健身。

而今,人们开始将更多的锻炼时间花在户外,Keep不得不进行重大调整,增加更多面向户外的产品和服务。去年上半年,随着业务调整,其收入收缩,但在下半年重新实现增长。

中国市场销售额开始萎缩 金风科技利润大幅下滑

太阳能行业的困境已被广泛报道,这个行业在近年的销售繁荣期间积累了巨大的过剩产能。风电行业也因类似原因正在经历自己的调整。

这种调整成为金风科技最新年度业绩的焦点,其销售额正迅速放缓,因为对涡轮机的需求已经减弱。该公司此前因中国风电市场的大规模政府主导建设,获得巨额利润。但这种建设正迅速减缓,导致金风科技的中国市场销售额去年下半年开始收缩。

新闻

腾讯音乐拟发行10亿美元优先无抵押票据

线上音乐平台腾讯音乐娱乐集团(TME.US; 1698.HK)周五公布,拟发行本金总额10亿美元的优先无抵押票据,包括票息率为5.05%、2031年到期的5亿美元票据,及票息率为5.65%、2036年到期的5亿美元票据。 该等票据预期将于香港联交所上市。公司预期将于2026年9月10日(或前后完成票据发售事项,惟须满足惯常的交割条件。 扣除承销折扣、佣金及估计发售开支后,公司预计所得款项净额约9.919亿美元,将用于一般企业用途,包括境外债务再融资及股份回购。 腾讯音乐港股周五平开,至中午休市报32.88港元,升1.04%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
So-Young provides cosmetic services

新氧做大美丽生意 规模效益逐步浮现

随着自营医美诊所网络不断扩张,新氧科技第二季医美服务收入大增130%,带动公司整体收入增长33% 重点: 新氧第二季收入增长33%,旗下医美诊所连锁业务录得三位数增幅 截至6月底,新氧的诊所网络同比扩大逾一倍至65家,该业务毛利率提高3.8个百分点    阳歌 医美服务商新氧科技(SY.US)正迅速印证一条历久不衰的商业法则:规模效应可以创造“美”。本周,公司自营医美服务连续第十个季度录得三位数增长,令投资者眼前一亮。疫情以来,这项业务已成为公司的核心业务。 除此之外,新氧通过迅速扩张的自有品牌门店网络提供医美服务,这项业务的毛利率也显著改善。截至6月底,门店数目增至65家,较三个月前增加11家,亦较一年前的29家扩大逾一倍。 这些门店迅速实现盈利的能力同样令人瞩目。在65家门店中,47家在第二季录得盈利,51家实现正向经营现金流。新氧还与一家大型制造商合作,利用这些门店向顾客销售美容产品。 如果说公司周一发布的最新业绩报告有何美中不足,那就是新氧预计,医美服务收入连续录得三位数增长的势头将于本季结束。公司预计,截至9月底的三个月内,该业务收入将介于3.52亿元(5,240万美元)至3.62亿元,同比增长91.7%至97.2%。不过,若要说规模效应有什么不利之处,那就是随着公司规模扩大,增速难免放缓,因此新氧未能延续三位数增长也无可厚非。 投资者似乎也不介意这股增长势头即将告终,新氧股价在业绩公布当日上涨21.3%。 去年,在一批长期乏人问津的中概股突然受到投资者青睐后,我们将这小群股票称为“中国复活节彩蛋”。新氧是当中表现最亮眼的公司之一,股价短短几周内上涨七倍。此后,多数公司的股价都从高位回落,但新氧仍守住部分涨幅。目前其股价仍约为去年6月升势启动前的三倍,显示投资者确实关注公司持续推进的转型。 新氧最初经营一个面向医美兴趣人群的线上社区,主要收入来自为第三方诊所运营商及产品销售商提供导流服务。由于这项业务采取轻资产模式,所需资本投入极少,因此毛利率非常高。 但新氧也发现,这项业务存在一大弊端,即质量控制。平台上众多第三方诊所运营商的服务质量参差不齐,不仅令新氧面临声誉风险,也使其在中国不定期整治不合格诊所和产品销售商时面临客户流失。 公司发现,自行运营诊所更容易控制质量,业务也稳定得多。2023年8月,新氧在北京总部开设首家自营诊所,此后迅速推广这一模式。 利润率承压 新业务模式最大的弊端是利润率。与单纯提供导流服务相比,兴建及运营诊所的成本高得多,导致利润率迅速下降。新氧的毛利率过去三年持续下滑,由2023年的63.6%降至去年的47.9%。 公司管理层表示,第二季医美服务毛利率仅为28.1%,远低于公司同期44.1%的整体毛利率。不过,公司也指出,最新的医美服务毛利率同比提高3.8个百分点,显示随着规模扩大,诊所业务的盈利能力正在改善。 公司的大部分主要指标都反映出规模扩大所带来的效率提升。新氧第二季整体收入由一年前的3.787亿元同比增长33.4%至5.052亿元。医美服务收入的增速则快得多,同比大增129.5%至3.314亿元,占总收入的比重由一年前的38%升至三分之二。 较早开展的信息及预约服务收入由一年前的1.352亿元下降35%至8,790万元,医疗产品销售及维护服务收入则同比下降2.8%至7,390万元。 医美服务的大部分指标同样反映出业务规模迅速扩大。第二季旗下品牌诊所经核实的到店治疗人次同比增长145%至16.52万;截至6月底的12个月内,诊所活跃用户数较此前12个月增长154%,超过25.53万人。 值得注意的是,公司表示,诊所网络约一半的新客源来自转介,反映其无须投入高昂成本便能吸引新客户的能力日益增强。第二季销售及营销开支因此仅同比增长16.8%至1.535亿元,远低于收入增速;销售及营销开支占整体收入的比重也由一年前的35%降至30%。 公司还与锦波生物合作,通过旗下诊所向顾客交叉销售产品。公司披露,双方合作推出的“奇迹胶原”自4月上市以来已售出逾6.6万支;另一款6月推出的产品WeaveCol,则有助于“填充眼周和面中部,同时持续促进胶原蛋白再生,呈现自然效果”。 盈利指标改善也反映在新氧的最终业绩上,净亏损由一年前的3,600万元收窄至2,270万元。首席财务官Shannon Shen表示:“展望未来,随着我们的行业领先地位进一步巩固,规模效应持续显现,我们已看到一条清晰的盈利路径。” 公司尚未公布未来一年新开诊所的具体目标,但表示将以“审慎有度的步伐”扩张,同时专注于提升运营效率。这可能是值得关注的重要因素,因为这类实体服务企业若为了维持增长而开始在条件较差的地点开设门店,过度激进的扩张往往会损害公司业务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

金融资产止损 数码通全年盈利升一成

电信运营商数码通电讯集团有限公司(0315.HK)周四公布25/26财政年度业绩,截至今年6月底止全年收入66亿港元,同比上升6%;期内盈利同比上升10%至5.25亿港元。 服务收入及其他相关服务出现下滑,流动服务月费计划的 ARPU(每月每户平均收入)亦从去年的222港元跌至220港元。幸而手机及配件的销售收入增加,抵销前者收入下跌影响。同时,公司严格控制成本及提升运营效率,员工成本及其他经营开支同比分别减少8%及4%。 不过,真正提升公司盈利的并非来自核心业务,主要是以摊余成本计量的金融资产不再出现预期信用损失,而上一年度则有亏损5,000万港元。 数码通周五开市跌0.2%报4.8港元,公司股价较过去一年高位低近一成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Agile faces tough road to restructuring

420亿短债压顶 雅居乐化债路漫漫

短债高企、销售持续萎缩,加上境外债务重组仍未落地,雅居乐下半年资金链仍将面临严峻考验 重点: 截至6月底,雅居乐总借款449.82亿元,其中419.72亿元一年内到期 上半年雅居乐预售额38亿元,按年下降26.5%,净亏损扩大10%至88.30亿元    李世达 内房流动性危机进入第六年,部分出险房企已由违约逐步转入债务重组执行阶段,雅居乐集团控股有限公司(3383.HK)却仍处于与债权人争取重组方案的关键时期。 最新中期业绩显示,公司上半年销售继续收缩,股东应占亏损扩大,一年内到期借款接近420亿元(62.5亿美元)。境外债务重组能否在10月清盘呈请再度聆讯前取得进展,成为下半年最大考验。 截至6月底,雅居乐总借款为449.82亿元,虽较去年底减少18.24亿元,但债务期限明显集中于短期,其中流动借款达419.72亿元,占总借款逾九成。同期现金及银行结余为45.14亿元,较去年底55.79亿元再减少约19%;当中现金及现金等价物只有32.94亿元,另有12.20亿元属受限制现金。公司净负债率亦由去年底229.6%升至364.9%。 财务报表亦披露,部分银行借款、其他借款及优先票据本金和利息未按原定日期偿还,并触发若干借款交叉违约。公司承认,相关情况对持续经营能力构成重大不确定性,未来取决于债务重组、贷款续期、物业销售及资产处置进展。 雅居乐债务危机于2024年恶化,当年未能在宽限期后支付一笔2025年到期、4.83亿美元的6.05%优先票据利息,其后启动全面境外债务管理。两年多后,公司仍在与主要境外债权人磋商,目前目标是在今年下半年形成有效重组方案并取得主要债权人同意。 再迎清盘考验 时间压力亦来自清盘程序。雅居乐去年12月收到新濠(中山)企业管理有限公司向香港高等法院提出的清盘呈请,涉及据称未付款项为1,858.7万美元及234.7万元人民币。香港高院今年6月把聆讯再度押后至10月12日。雅居乐表示将反对呈请,同时加快债务重组。 经营端暂时未能为雅居乐化解债务压力提供足够支撑,上半年集团营业额108.61亿元,按年下降20%;股东应占亏损由80.30亿元扩大10%至88.30亿元。整体毛亏损亦由去年同期9.19亿元扩大至20.48亿元,物业发展板块经营亏损达52.81亿元。 更关键的是,公司用以补充现金流的销售端仍在收缩。雅居乐上半年预售金额只有38亿元,按年下降26.5%,预售面积下降26.1%;物业发展确认收入亦下降37.7%至38.05亿元。公司提出加快预售、催收应收款、再融资及出售非核心资产等措施,销售回款仍是改善流动性的主要来源。 但38亿元的半年预售规模,与419.72亿元短期借款相比仍显得有限。从行业比较看,雅居乐的销售恢复亦不算理想。上半年其预售额按年下降26.5%,跌幅高于百强房企整体约14%至16%的降幅;与同样已出险的房企相比,碧桂园(2007.HK)上半年权益合同销售降幅约15%,融创中国(1918.HK)则下降逾五成。雅居乐虽非跌幅最大,但销售规模偏小、境外重组未完成,两条自救路径同时承压。 化债进度落后 这也凸显雅居乐与部分出险同业的差别,融创中国的境外债务重组已完成,碧桂园的境外债务重组亦已生效,两家公司已进入重组执行阶段,雅居乐目前仍在与主要境外债权人磋商,并争取今年下半年形成有效重组方案。 雅居乐仍有一项相对稳定的业务支撑,那就是物业管理。上半年物管收入60.44亿元,占集团收入55.6%,已超过物业开发收入,相关板块录得4.29亿元经营盈利。不过物管收入亦按年下降5.7%,在管面积减少4.6%,难以单独抵销地产开发业务的大额亏损。 国家统计局数据显示,今年首七个月全国新房销售额仍下降13.1%,房地产开发投资跌幅进一步扩大至19.2%,行业修复仍然缓慢。雅居乐自身的恢复速度更弱,首七个月累计预售额只有42.9亿元,同比下降24.6%,跌幅接近整体市场两倍;7月单月预售亦仅4.9亿元。 对雅居乐而言,无论楼市走势如何,恐怕难以助其短期走出困境。今年以来,雅居乐股价再跌去约40%至0.162港元,市销率仅约0.03倍,与碧桂园相若。短期内市场将关注10月12日的清盘呈请聆讯,但在销售持续收缩下,即使最终完成债务重组,雅居乐面对的也可能只是由『生存危机』转入一场漫长的缩表与去杠杆。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里