中国经济复苏不稳网贷机构遇冷

2023年09月13日

LU.US QFIN.US FINV.US

最新季度业绩显示，随着经济放缓，陆金所、奇富科技和信也科技同时面临日益增多的困难和管理风险

重点：

网贷服务机构陆金所和奇富科技均报告二季度营收同比下滑
竞争对手信也科技当季度录得营收增长，因为海外业务的贡献帮助抵消了国内低迷的业绩

梁武仁

随着中国期待已久的经济复苏势头逐渐减弱，中国顶级网贷机构的冬天正在迅速逼近。

提前到来的寒冬，让领先的网贷服务机构陆金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)和奇富科技股份有限公司(QFIN.US; 3660.HK)的最新季度业绩寒意凛然，两家公司均报告二季度营收同比下降。它们的主要竞争对手之一信也科技集团(FINV.US)表现要好一些，主要归功于其在海外市场的强劲表现。和其他网贷公司一样，它在国内市场并不顺利。

就在几个月前，很多人还以为北京取消了防疫措施后，中国将迅速回归繁荣。但复苏充其量只能说不稳定，由于青年失业率创历史新高，国内消费依旧低迷，而年轻人往往是最热衷于借钱和消费。

中国经济还面临着一系列其他重大问题，从人口萎缩和老龄化，到房地产行业摇摇欲坠，再到地方政府债台高筑。但对这三大网贷平台和所有贷款机构来说，国内消费持续疲软或许才是最麻烦，给它们的业务带来了很多严峻挑战。

首先，这些非传统的贷款机构发现，眼下寻求信贷消费的个人需求疲软，这是它们的主要客户群体之一。另一个主要客户群体——小企业的需求也颇为疲弱，因为消费者的购买力疲软打击了对这些企业产品和服务的需求。

在大量消费者和小企业应对财务压力之际，贷款机构也被迫在选择借款人时更加挑剔，以避免陷入违约潮。虽然可降低它们的风险，但也会阻碍它们的成长。

这些不利因素多管齐下，在二季度给金融巨头平安保险(2318.HK；601318.SH)旗下的陆金所带来最大的一击。该公司主攻小企业，但也正在努力发展消费金融业务。据上个月发布的二季度财报显示，截至6月的三个月里，其收入同比下降39%至92.7亿元(12.8美元)，原因是其新增贷款和未偿贷款量均大幅下跌。它的净利润也暴跌近三分之二。

报告中的一个亮点是，因为变得谨慎，陆金所遏制了贷款违约的增长。但在截至6月的三个月里，该公司被拖欠超过90天的贷款占总贷款的比例仍略有上升，部分原因可能在于它为了降低风险而减缓了放贷。公司担保的不良贷款损失也有所收窄。

陆金所和它大多数同行的很大一部分收入，来自撮合实际出借人和借款人之间的贷款时收取的费用。随着这项业务难度增大，陆金所也在寻求，通过其消费金融子公司直接放贷，以及用机构投资者的资金运营的信托来增加收入。

更高的风险

在此类直接放贷业务中，陆金所把它向借款人收取的利息与融资成本之间的差额收入囊中。但这么做风险也更大，因为陆金所对贷款违约造成的损失负有直接责任。公司还试图为其贷款合作伙伴，提供更多贷款担保，并从中赚取手续费收入。

无论是哪种方式，陆金所都承担了有别于贷款撮合活动的业务的大部分信用风险。如果所有客户都能按时支付服务费用，那倒是有钱可赚，但如果违约率飙升，就会出现问题。陆金所二季度的业绩表明，在如此艰难的时期，达成这样的平衡绝非易事。

财报援引陆金所CEO赵容奭的话说，“度过这一过渡期的过程中，我们认为近期贷款的增长和盈利能力都将继续受到抑制。”

虽然收入下滑，但奇富科技的表现要好于陆金所，甚至实现了净利润的增长。据公司同于上月发布的最新季报显示，二季度的营收同比下降6%至39亿元，而利润的改善主要归因于营销成本的大幅削减。

与陆金所一样，奇富科技似乎也愿意承担更多的信贷风险，不过尚不清楚是否一种战略转变。本季度，它的贷款撮合收入有所下降，但财报称，通过信托基金发放的贷款，以及由其小额贷款子公司直接提供资金的贷款利息收入增长了45%。

奇富科技在本季度发行的资产支持证券(ABS)，同比和环比均增加了一倍以上，从而降低了小额贷款业务的融资成本，提高了利润率。但与去年同期相比，该公司在二季度计提了更多拨备，以应对增加的信贷风险，不过其不良贷款率实际上有所下降——大概是加强风险控制的结果。

在海外收入激增112%的带动下，信也科技交出了体面的数字，营收增长15%。看起来相当可喜，表明公司在试图实现中国以外地区多元化发展的策略下，国际扩张努力正在取得成果。但如果不考虑海外业务的贡献，公司二季度的收入增长不到10%。虽仍好于陆金所和奇富科技的下滑，但与早前强劲的涨幅相比，涨幅不算大。

随着越来越多的贷款出现问题，信也科技根据贷款合作伙伴担保计划，应承担的拨备和信贷损失的增长速度，也远远超出贷款余额的增长速度。因而损害了公司的利润，本季度净利润仅增长了0.8%。

陆金所在纽约上市的股票，在财报公布后的第二天下跌约5%，而奇富科技在财报公布后下跌2%。信也科技的股价在发布相对强劲的财报后先是上涨，但在接下来的几天里回吐了涨幅。三只股票的预期市盈率均低于4倍，反映投资者对其前景持谨慎态度。考虑到目前中国经济的低迷，这也就不足为奇了。

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信也科技, 陆金所, 平安保险, 奇富科技, 中国经济, 贷款

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简讯：山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至6月底止的六个月，公司收入达567.66亿元，按年增长24.01%；净利润28.08亿元，按年大幅上升102.98%。公司表示，业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加，带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨，去年同期为24.52吨，自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元，增加81.7%，主要是购销业务产生的现金净流入增加。展望下半年，公司认为全球政经局势不确定性高，避险需求料继续支撑金价，行业发展机遇与挑战并存。山东黄金港股周四高开，至中午休市报29港元，升1.19%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

1787.HK 600547.SHG

简讯：携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布业绩，第二季度收入同比增长16%至148亿元，盈利49亿元，按年升25%。集团表示，收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求，特别是在假日时的表现。期内的住宿预订收入达62亿元，同比上升21%；交通票务收入上升11%至54亿元；旅游度假业务则上升5%至11亿元；商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。携程透露，根据今年2月的回购计划，截至美国东部时间8月27日，已回购美国存托凭证达700万股，涉资4亿美元。公布业绩后，携程在美市场收市后交易时段升8.6%，周四公司在港开盘升5.7%至541港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

9961.HK TCOM.US

Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元，核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者，未来销售潜力不可小觑重点：旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终纳入医保，将推动销量大增公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2% 莫莉四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩，期内营收9.5亿元，同比下滑31.3%，净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时，公司股价却在8月创下历史新高，市值突破1,000亿港元，跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后，是源于科伦博泰营收结构改变，资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。中期财报显示，营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元，但是相较于去年营收全部依靠合作授权，今年的商业销售收入突破3.1亿元，占营收比重跃升至32.6%，当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额3.02亿元，药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回，资金回笼高效稳健。芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC，于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称，芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月，芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症，东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一，但靶向治疗后耐药问题突出，亟需突破性疗法破解生存困局。除了芦康沙妥珠单抗之外，科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市，但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队，上半年的销售及分销开支为1.79 亿元，同比增长334.8%，由于核心产品从去年11月正式投入商业销售，市场推广、学术推广活动等成本相应增加，且商业化团队持续扩大。科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终通过谈判成功纳入医保，将显著提升这些产品的可及性，推动销量快速放量。此外，科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保，患者自付比例大约可以降至30%-50%。海外市场与默沙东深度绑定今年6月，科伦博泰以每股331.8港元的价格成功配售了591.8万股H股，募集资金净额约2.5亿美元（17.92亿元），为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示，截至2025年6月底，公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局，抗风险能力跃升。作为中国ADC 行业龙头，科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作，将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东，默沙东亦直接入股科伦博泰。尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物，并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作，但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示，默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时，科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验，探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市，科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测，芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量，全年的营收可以达到21.4 亿元，公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍，同样在ADC领域有布局的荣昌生物（9995.HK）市销率约为19倍，前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…

2025年08月28日

6990.HK

中国AI大模型应用如何驱动商业新范式？

大模型竞争正加速由模型层转向应用层，消费端与企业端市场各自展现出不同机遇与挑战，AI落地正深刻重塑产业格局与未来价值演进头豹研究院在AI大模型技术浪潮的推动下，创新焦点正从模型本身转向应用层，一场由模型驱动的应用革命正深刻重塑千行百业的商业范式与用户体验。当AI能力从云端走向场景，如何精准捕捉用户需求、开辟商业化路径，并驾驭新兴的流量格局，已成为所有市场参与者面临的核心命题。头豹研究院近日发布《2025年中国大模型应用市场洞察白皮书》以消费端和企业端两大市场为切入点，深入辨析核心应用场景、流量格局及需求差异与竞争策略。应用生态成型报告指出，在AI消费端应用方面，大模型应用层产品按商业成熟度可分三类：较成熟的嵌入式应用、发展中的原生AI应用，以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式应用通过为既有软件赋能实现高效变现，成熟度最高；原生AI应用以模型为核心创造新服务，但商业模式仍在探索；智能硬件则结合物理交互，潜力巨大但挑战也最大。三类应用的价值实现路径各异：嵌入式应用依托用户基础快速变现；原生AI则需在竞争中验证模式；智能硬件则面临成本、技术和接受度难关。在全球范围内，面向消费者的网页端应用呈现头部集中效应。ChatGPT以近47亿次月访问量占据绝对领先，微软新必应以15.3亿次紧随其后，二者构成第一梯队。其后DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯队，但与头部差距明显。报告称，AI对话助手与AI搜索引擎是当前网页端AI应用的两大主导形态，合计贡献超八成流量，主要归因于信息查询和交互式问答是用户最高频、最基础的网络核心需求，AI搜索和AI助手恰好高效满足了这一点；同时，这两类应用场景通用性强，用户基数庞大，加之领先产品通过先发优势或整合原有入口已成功积累了大量用户并验证了其核心价值。大模型应用在移动App端和网页端的核心区别体现在交互体验与功能集成上。网页端应用具备无需安装、跨平台访问便捷的优势，更适合信息快速获取和基于文本的交互任务。相比之下，移动App能够提供更流畅、定制化的用户界面，并且可以深度调用手机的硬件资源（如摄像头、麦克风），这使得App端AI应用能实现与移动场景（拍照美化、实时语音翻译）结合更紧密、更多元的交互方式。产业格局重塑网页与APP的形态差异显著影响了全球移动端AI应用的市场格局。尽管AI对话助手以近70%MAU占比保持主导，但其领先程度和用户规模较网页端有所减弱。更值得注意的是，AI搜索引擎份额较网页端下降，而AI图像编辑类应用则凭借契合手机影像核心场景的优势，异军突起占据近10%份额，显示出移动端独特的使用偏好。大模型消费端应用在AI助手和办公领域展现了较强的渗透力，而AI创作和娱乐应用则面临粘性不足与活跃度增长放缓的问题。助手类应用已成为核心组成部分，深度语音交互和智能助理类产品增长显著，成为行业标杆。AI办公与创作应用也显示强劲发展，如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中与需求深度融合。相比之下，生活娱乐类应用粘性不足，虽有短期热度，但新鲜感消退后容易流失。在企业级应用方面，大模型落地的关键在于能力与需求契合、ROI可量化，以及数据与算力资源的支撑，三者协同方能推动高效应用与持续价值释放。金融、医疗等行业已展示潜力，这些领域共同点在于拥有高价值专业数据与充足预算，且需求明确，能在自动化、预测与决策支持方面产生显著效益。当前，中国企业从大模型应用中获得的回报主要集中在运营效率提升，金融、制造、零售等领域已有量化证据表明其在任务自动化、流程优化、研发加速等方面展现成效。随着技术成熟与场景拓展，大模型价值将由短期降本增效转向战略驱动与收入增长，从试点应用演进为深度融合核心业务的垂直化创新。不过，大模型在企业落地仍面临精准适配的难题。调研显示，高达87%的企业认为现阶段模型在处理高逻辑复杂度任务时仍难以满足需求；62%的企业指出模型选择缺乏标准化依据；50%表示模型能力与业务需求不匹配；39%认为缺乏精调和部署工具影响效率。整体而言，要实现大规模可持续落地，仍需在精度提升、标准化、行业对齐与工具链支持方面持续突破。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

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