与合资分手易鑫拒絕“不务正业 ”

2024年01月10日

2858.HK

这家在线汽车贷款服务商，正退出一项长达两年的合作，因其国企合作伙伴正要合资企业进入不相关领域

重点

易鑫集团将其在一家成立两年的合资企业中的49%股份，出售给合作伙伴青岛财通，后者希望合资企业将业务拓展到汽车租赁服务之外的领域
尽管中国汽车市场不稳定，但在新能源车需求旺盛的推动，易鑫集团的汽车融资业务仍在增长

梁武仁

盲目扩张至核心业务之外的领域，有时可能会迅速带来利润，但很多时也会以失望告终。在线汽车贷款服务商易鑫集团有限公司(2858.HK)似乎很清楚此类危险，最近决定退出偏离其原有业务的合资企业。

圣诞节假期刚过去没几天，易鑫集团就表示，将出售两年前与青岛财通联合成立的合资企业股权。易鑫集团12月27日在香港证券交易所发布的公告显示，公司将以最高2.8亿元，将其49%的股权出售给青岛财通。

从披露的信息看，易鑫集团变心，是因为担心国企合作伙伴想让该合资公司，拓展到汽车相关融资借贷服务以外的领域。

易鑫集团称青岛财通“拟扩大其投资至更多样化资产”，包括不属于合资公司主要业务的领域，并指青岛财通与自己不一样，是一家国有企业。易鑫接着表示，因此成立该合资企业的初衷“不再一致”。

尽管这种利益分歧在合资企业合作伙伴之间并不罕见，但也反映出在中国，民企与国企合作存在的一个普遍的风险因素。

数量庞大的国有企业，如今面临着提高利润的巨大压力，因为它们的所有者(通常是地方政府)的财务状况恶化，很大程度上是随着房地产市场低迷，土地出让收入下降。地方政府也在向国有企业施压，要求它们采取更多措施刺激地方经济，由于房地产市场低迷和疫情三年抑制消费，很多地方的经济也陷入困境。

去年，评级机构惠誉将财通的家乡青岛，和其他很多城市的地方政府融资平台(LGFV)的前景展望下调至“负面”，理由是这些城市的信用状况和抵御经济冲击的能力恶化，这些地方政府面临的财务压力可见一斑，

青岛财通是这座港口城市的政府在2020年成立的一家金融服务公司，官网显示其定位于“充分体现青岛市委市政府发展战略，全面落实青岛市委市政府重大部署”。

由腾讯支持的易鑫集团和青岛财通联合成立的合资企业，在2022年(首个完整运营年度)实现收入约1.83亿元，净利润3,100万元。根据其2022年底的净资产规模，其净利润折算为合作伙伴的投资回报率约为5.8%。

对于一家年轻的企业来说，这个回报率还算不错，但可能仍远低于青岛财通的资本成本。因此，不难理解为什么财通可能想让其业务扩展到其他领域，也为过度依赖汽车市场提供了对冲。

专注汽车金融

话虽如此，易鑫集团希望保持自己的特色，专注于自己擅长的汽车金融领域也是可以理解。进入不熟悉的领域总是有着很大风险，失败的例子不胜枚举。2014年一个备受瞩目的案例，就是中国恒大(3333.HK)涉足矿泉水和食用油业务，但仅仅两年后，恒大就因亏损累累而放弃了这些业务。恒大最近对电动车的押注也遭到了投资者的高度质疑。

其核心的汽车金融业务正处于上升阶段，易鑫目前可能不太愿意转移注意力。由于近期经济的不确定性，中国整体汽车市场并不算好，但新能源车却逆势而上，销量增长强劲，使本土车企比亚迪(1211.HK)和美国巨头特斯拉(TSLA.USA))成为市场上销量最大的两家公司。电动车的蓬勃发展也推动了整个行业生态系统的发展，令易鑫这样的公司受益。

根据易鑫上月初发布的最新季度业务更新显示，2023年三季度，汽车融资交易总额同比增长30%至177亿元，其中新能源车贷款激增超过200%，达到42亿元。易鑫去年上半年营收同比增长16%，净利润增长一倍多。

易鑫正努力将收入扩大到促成汽车贷款之外的领域，但在某程度上，它所有的多元化举措都与汽车行业有关。其中一款新产品，是用于汽车融资相关技术应用的软件即服务(SaaS)平台。

易鑫给人留下深刻印象的是，在疫情暴发前几年，监管机构整顿在线贷款机构，导致许多类似的金融科技初创公司倒闭，而易鑫不仅活下来了，还在汽车融资领域蓬勃发展。它最初直接提供汽车贷款，后来在监管环境发生变化后，转为促成银行和消费者之间的融资，这个角色受到的监管较少。

尽管有人可能会称赞该公司对核心竞争力的坚守，但多年来的监管阻力和疫情已经重创了易鑫的股价，目前仅为2017年IPO价格的一小部分，市销率只有0.6倍。然而，中国其他的在线贷款机构的估值也同样低迷。其中，消费贷款服务商信也科技 (FINV.US) 和乐信(LX.US)的市销率也远低于1倍。

消息公布后，易鑫股价有所反弹，涨幅最高达7%，随后又回吐了大部分涨幅。不过，短暂的上涨，可能代表投资者对该公司专注于核心业务的能力投下了信任票，如果电动车销售继续推高其利润，未来它可能还会有更多的上涨潜力。

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简讯：广告收入急增 B站第三季扭亏

影音平台哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布，截至9月底止第三季度录得净利润4.69亿元（6,590万美元），去年同期为亏损7,980万元，成功扭亏为盈。经调整净利润达7.86亿元，按年大增233%，盈利能力显著改善。公司期内收入按年增长5%至76.9亿元，其中广告营业额按年急增23%至25.7亿元；增值服务收入达30.2亿元，增长7%。移动游戏收入则因去年同期基数较高而下跌17%至15.1亿元。毛利率提升至36.7%，已连续13个季度按季改善。用户数据方面，日活用户增长9%至1.17亿，月活用户增长8%至3.76亿；月付费用户增加17%至3,500万，日均使用时长达同比增加6分钟至112分钟，再创历史新高。公司表示，未来将持续提升广告效益与内容生态，并在技术革新浪潮下保持投资节奏，以巩固长期增长基础。哔哩哔哩美股周四高开，收市報25.89美元，跌4.78%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

BILI.US 9626.HK

简讯：毛利率急跌的创新实业招股集资55亿港元

电解铝和氧化铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周五公开招股，发售5亿股份，当中一成作公开发售，每股售价介乎10.18至10.99港元，一手500股，入场费5,550.42港元，11月19日截止，11月24日开始挂牌交易。公司今年首五个月的收入达72.1亿元，按年上升22.6%；但盈利却不升反跌14.4%至8.56亿元，公司解释是有若干主要原材料的市价上升，导致毛利下跌所致。据招股书资料，公司去年的毛利率高达28.2%，但今年首五个月已急跌至19.9%，即大幅下跌了8.3个百分点。是次集资金额约55亿港元，扣除开支使费后，约50%用于拓展海外产能，包括建设一家电解铝冶炼厂，另外40%将用于建设绿色能源发电站及购买设备，余下作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

2788.HK

线下娱乐全面复苏大麦盈利狂飙

尽管持续面临消费者投诉与垄断争议，但公司在现场娱乐票务与IP业务上的主导地位，仍强力推动收入增长重点：截至9月底的六个月内，在演出票务及IP业务强劲增长带动下，大麦的盈利上升约50% 快速增长的现场娱乐票务正面临风险，包括年轻族群消费降温，以及因技术问题与黄牛乱象引发的用户反弹　夏飞在后疫情时代，中国消费者似乎在各方面都开始减少支出，从智能手机到外出餐饮皆然。然而，即便如此，他们在演唱会、脱口秀、足球赛等现场娱乐上的消费意愿却持续攀升，创下新高。即便中国经济放缓、就业市场艰难，受惠于强劲的市场需求，大麦娱乐控股有限公司（1060.HK）仍从这波线下娱乐活动热潮中获得巨大红利。公司上周发布的盈喜，透露其表现有多强劲，预计截至9月底止的上半年度，盈利将录得强劲的双位数增长。大麦于2004年以线上电影票务平台起家，并于2017年被电商巨头阿里巴巴收购，纳入其独立上市的影视子公司阿里影业旗下。该上市主体今年7月更名为大麦娱乐，以反映大麦现场票务服务在阿里娱乐版图中，日益凸显的重要地位。在举办包括Ed Sheeran、周杰伦等顶级艺人的大型现场活动后，大麦近期股价飙升，已较1月时翻倍，大幅跑赢恒生指数约30%的涨幅，也远远胜过主要竞争对手猫眼娱乐（1896.HK），后者今年以来股价约下跌8%。股价飙升主要反映大麦票务服务的「第二春」——在多年来的平淡表现后，该业务终于出现戏剧性反弹。大麦票务在截至3月的财年中，收入按年增长逾两倍至20.6亿元，远高于上一财年的6.13亿元，使其成为公司最赚钱的业务，也占阿里娱乐业务整体收入近三分之一。大麦这波令人惊艳的增长，使其业务迅速成为公司最耀眼的核心资产，而这段强势走势或许还没结束。公司上周向股东预告，截至9月的六个月内净利将超过5亿元，按年增幅达48%或以上。公司指出，业绩亮眼主要受惠于其阿里鱼（Alifish）IP授权业务表现强劲，以及投资亏损减少。不只电影票目前带动整体公司增长的，毫无疑问就是大麦与阿里鱼（Alifish）两大业务。大麦票务收入之所以能够大幅飙升，源于其策略转向，从早期主打的电影票务，转为专注现场娱乐活动。电影票务在疫情期间遭受重创，而近年在经济放缓下需求亦持续疲弱。官方数据显示，2024年中国票房按年下跌22.6%至425亿元。虽然今年票房有所回升，但电影产业整体低迷，仍让主要依赖电影票务与制作的猫眼娱乐，今年上半年录得37%的盈利暴跌。与此相比，大麦的核心业务已蜕变成中国现场活动的首选网上票务平台，涵盖演唱会、脱口秀、体育赛事，以及博物馆与展览等各类活动。根据中国演出行业协会数据，商业演出去年增长近11%，达48.84万场，其中观众超过5,000 人的大型演出，票房收入达296亿元。在阿里影业5月的品牌重塑发布会上，大麦总裁李捷甚至暗示，未来除交通票务外，所有门票都应该可以在大麦买到。除了票务业务外，这家上市公司的另一大增长引擎——阿里鱼（Alifish），也在 Z 世代中录得强劲增长。该业务重点投入IP授权与周边商品开发，涵盖包括三丽鸥（Sanrio）、宝可梦（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人气 IP。该部门在公司最新一个财政年度的收入按年增长73%，达14.3亿元。阿里鱼IP业务的快速扩张，某种程度上正试图复制泡泡玛特（9992.HK）旗下“Labubu”所带动的全球爆红模式。垄断疑云尽管股价今年表现亮眼，但大麦与消费者之间日益恶化的关系，可能是一个暗藏的风险信号，显示好景随时可能逆转。坐拥1.7亿用户的大麦票务平台近年频频惹怒粉丝，不仅因技术故障导致抢票失败，也因平台在防堵黄牛方面执行不力而备受批评。今年6月，因大麦未能让部分用户按时购票，导致系统取消所有订单并最终延期演唱会，引起中国歌手鹿晗的粉丝愤怒，涌入微博大麦官方票务页面留言抗议。部分活动中，黄牛更大规模涌入平台抢票，随后在二级市场大幅哄抬价格。公司今年也因未能履行相关义务而遭到两次罚款。在部分演唱会上，当歌手在尾声致谢大麦时，台下甚至出现粉丝高喊“倒闭吧！”的场面。然而，舆论风暴似乎未能撼动大麦在中国现场演出市场近乎垄断的地位。根据 Questmobile数据，今年2月大麦的月活跃用户超过2,440万人，是主要竞争对手Moretickets的近五倍。其市场支配力更让大麦有足够底气向演唱会观众开条件。大麦的延伸市盈率已高达100倍以上，但在分析师圈中仍获得强烈好评。根据Yahoo Finance的调查，在受访的12位分析师中，有3位给予“强烈买入”、9位给予“买入”评级，主要看好其快速扩张的IP授权与特许经营业务。…

2025年11月14日

1060.HK

雅乐科技新游戏战略起飞明年或将迎‘拐点’

历经一年筹备，这家中东社交媒体公司于第三季度推出了首款自主研发的中核游戏重点：雅乐科技第三季度延续营收增长态势，并暗示其新游戏战略或将于2026年上半年开始贡献收入公司表示，近期推出的自研中核游戏在中东核心市场及北美、欧洲地区反响良好阳歌各位车手，请发动引擎。这就是雅乐科技（YALA.US）在三季度释放的信号。这家中东与北非地区领先的社交媒体与游戏公司推出了备受期待的中核游戏，冀望以此激活增长引擎。公司表示，这款名为《Turbo Match》的汽车主题中核游戏开局势头强劲，不仅在中东大本营，在其他市场亦表现不俗。公司同时指出，这款新作及另外两款计划年底面世的游戏，最早可能在明年上半年开始对营收产生显著贡献。雅乐在周一美股收盘后发布季报，其首席运营官许剑峰（Jeff Xu）在电话会议上表示：“对于期待新游戏带来显著收入贡献的投资者，我们认为2026年第二季度将是关键拐点。” 季报显示，尽管此前曾预测营收可能下滑，公司仍成功实现单季收入增长，延续了自2020年登陆纽交所以来该关键指标在每个季度保持增长的纪录。公司近期刚出席五周年敲钟仪式以资纪念。雅乐近期营收增速有所放缓，而公司也并未沉浸在过去的辉煌中。相反，公司正依托庞大的休闲游戏用户基础，试图在利润更丰厚的中重度游戏领域开辟疆土，以此点燃投资者对未来前景的热情。推进战略转型之际，雅乐并未面临财务压力。凭借一贯的审慎经营策略，公司现金储备充沛。截至9月末持有现金7.4亿美元，较去年底的6.6亿美元大幅增长，且持续保持可观盈利能力和令人艳羡的利润率。此外，公司正动用充裕现金回购股份。真正令公司感到压力的是自身增长放缓，故试图通过进军中重度游戏赛道来重燃增长引擎，进而提振投资者信心。相关努力已初见成效——随着持续向投资者通报新游戏战略进展，雅乐股价年内涨幅约达75%。雅乐当前市盈率为8.7倍，介于中国头部社交媒体平台微博（WB.US；9898.HK）7.6倍与体量相当的美国公司Pinterest（PINS.US）9.6倍之间。但较中国头部游戏公司网易（NTES.US；9899.HK）19倍的市盈率仍有显著差距，这表明若游戏战略开花结果，雅乐股价或存较大上行空间。第三季度上线首席运营官许剑峰透露《Turbo Match》于第三季度开启软发布。他与雅乐创始人兼董事长杨涛对该游戏的着重强调，彰显公司对其寄予厚望。他将这款游戏描述为“汽车改装与模拟经营玩法的独特融合”。他还补充道，基于初期反馈，公司正为《Turbo Match》新增关卡并丰富支线玩法选项，“为下一轮大规模用户获取奠定基础”。董事长杨涛亦表示，该游戏不仅在中东，在北美与欧洲市场同样收获积极反响。杨涛称：“鉴于用户反馈积极，我们计划在表现强劲的市场追加营销预算。” 除已上线的游戏外，雅乐还计划年底前推出自研“肉鸽”类游戏《Boom Survivor》，并通过与“头部游戏工作室”的中东授权协议发布一款策略类游戏。雅乐最初以语音社交服务起家，目前该项业务仍是最大收入来源。公司同期拓展的休闲游戏业务增速近期已超越原生聊天服务，正成为新游戏战略的基石。第三季度这两项业务合计创收8,960万美元，远超三个月前7,800万至8,500万美元的业绩指引，较上年同期的8,890万美元增长0.8%。其中聊天服务占比约62%，游戏业务贡献其余收入。公司月活用户同比增长8.1%至4,340万，付费用户数则较去年同期微降。雅乐财务纪律严明，利润率令多数企业艳羡。最新季度营收成本同比下降10.7%，而实际营收实现增长，致使其营收成本占比从上年同期的35.8%降至31.7%。公司将改善归因于第三方支付平台佣金费率下降。总成本与费用亦下降1%，推动净利润率提升1.3个百分点至45.4%，净利润同比增长3.9%至4,070万美元（上年同期为3,920万美元）。公司表示截至11月7日，年内已回购5,190万美元股票，超额完成全年5,000万美元目标，根据2021年首次公布的1.5亿美元计划，尚有4,860万美元额度可用于后续回购。这样的回购能支撑股价，且无疑是雅乐年内涨势的推手之一。但若要真正点燃投资者对前景的热情，公司仍需展现新游戏战略的实质性成果——若按计划推进，相关成果或将于明年上半年显现。…

2025年11月13日

YALA.US

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