不满并购领氪 股东抛售极氪跳水

吉利控股并于不久前上市的豪华电动汽车制造商，将出资13亿美元，收购母公司旗下一家最近才进入电动汽车市场的子公司51%股份

重点：

• 极氪宣布以94亿元收购母公司旗下领克品牌的大部分股份后，股价下跌27%
• 极氪三季度汽车交付量增长51%，与前两个季度的增长速度相比大幅下降，公司称有望实现年度销售目标

阳歌

所有在5月份购买极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)的IPO股票的投资者，以为自己买入的是一个豪华新能源汽车(NEV)品牌，都在上周大吃一惊。因这家由吉利控股的新上市公司向全世界宣布，它将与更下沉的姐妹品牌领克合并，后者进入中国新能源汽车市场相对较晚。

对于关注中国公司，尤其是吉利的人来说，这笔交易并不完全令人震惊。在美国和香港上市的大部分中国公司，都由个人或母公司控制，小股东在重大战略决策中通常没有发言权。

以极氪为例，它的母公司是吉利，创始人李书福可说是中国最成功的企业家之一。除了原来的吉利品牌外，李书福多年来还推出了其他品牌，如极氪和领克。他也是中国收购外国品牌最成功的人之一，最著名的是瑞典的沃尔沃和英国的路特斯。

李书福曾在9月公开表示，至少就目前而言，推出和收购新品牌的时代已经结束，并指出他的公司正在从战略扩张阶段转向战略整合阶段。因此，在这种背景下，这一新的整合举措并不令人意外。不过，那些在购买极氪股票时，以为买的是一家豪华新能源汽车初创公司的投资者，肯定在知晓这一公告时感到有点受骗。

与此同时，此次合并确实为极氪注入新元素，与领克在同一天发布的极氪最新业绩显示，公司正迅速陷入不可避免的增长放缓和价格压力。

虽然此次收购将大幅提升极氪的销售额，因它会将领克的财务状况整合到自己的损益表中，但投资者对此并不十分满意。极氪的股价在公告发布前一天上涨了12%，接近IPO后的最高点，很可能是因为市场对此前传闻的交易寄予厚望。但公告发布当天，极氪股价暴跌24%，并在接下来的两个交易日继续下跌。总而言之，该股在三天内市值蒸发约15亿美元。

对领克的收购涉及不少变数，但收购价格似乎相对公平。根据交易，极氪将出资约94亿元收购领克51%的股份。领克的估值约为26亿美元，约为极氪最新市值52.5亿美元的一半。似乎表明，投资者相信这两部分将为新的极氪2.0做出同等贡献。

与此同时，吉利宣布将以8.06亿美元的价格，将11.3%的极氪股份转让给旗下两家子公司，在这笔交易中极氪的估值为71.3亿美元。这似乎是吉利显示对极氪充满信心的方式，因为出售价格与极氪在大规模抛售前的市值相比有大约6%的小幅溢价，与公司的最新市值相比更是溢价36%。

股票被低估

最近的抛售导致极氪的股票市销率(P/S)相对较低，仅为0.56倍，这不符合大众对高增长公司的预期。它的几乎所有劲敌市销率都高于1倍，其中比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)为1.06倍，理想汽车(LI.US; 2015.HK)为1.31倍，零跑汽车(9863.HK)为1.81倍。

这似乎表明，投资者需要看到一些有说服力的证据，才会相信这笔交易的逻辑。极氪联合创始人兼CEO安聪慧在财报电话会议上解释，此笔交易会将极氪主攻的25万至50万元之间的豪华车，与领克15万至30万元之间的平价车进行合并，拓宽上市公司的价格区间。

从销售角度说，领克目前的销量超过了极氪，尽管差距不大。前者在10月的销量为31,074辆，后者在那个月的交付量是25,049辆。极氪高管在财报电话会议上表示，他们的目标是今年最后两个月每月交付3万辆，这样它就能够实现今年23万辆的年度交付目标。

领克于2017年成立，是吉利与沃尔沃的合资企业，主要生产传统的燃油车。直到最近才开始进军新能源汽车，于今年推出首款电动车型。相比下，从2021年开始交付首批车辆以来，极氪仅销售新能源车。极氪的高管表示，通过整合后台功能和经销商网络等，合并将有助于大幅节约成本。

最后，我们将用极氪最新财报中的一些数据来结束本文，透过它们，可以看到公司在竞争激烈的中国新能源汽车市场所承受的压力。在三季度，公司的新能源汽车交付量同比增长51%至55,003辆，与前两个季度的销量翻倍相比大幅放缓。更重要的是，公司的汽车销售收入同比仅增长42%至144亿元，低于销量的增长，这是它为了保持竞争力而被迫降价所致。

通过控制成本，极氪化解了部分压力。作为最大成本之一的研发费用同比下降2.6%。尽管如此，毛利率仍从上年同期的17.2%降至三季度的16.0%，不过其净亏损收窄了约17%至12.2亿元。截至9月底，公司拥有83亿元现金，其中4.4亿美元来自IPO。但其中很大一部分可能会用于支付收购领克的费用。

总而言之，收购领克是李书福为了合理安排其汽车棋盘上众多棋子而策划的一桩强迫婚姻。这笔交易在许多方面都是合理，价格看起来也相当公道。最大的问题是极氪管理层能否为领克注入新的活力，因为它的发展似乎慢于李书福和吉利的最初设想。

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