Black Sesame to raise up to $140 million in IPO

这家芯片制造商是越来越多旨在进军香港和美国金融市场的自动驾驶概念股中的最新一家

重点:

  • 黑芝麻智能正准备在香港上市,募资逾1亿美元,报告称其亏损从2021年的24亿元增至去年的49亿元,增长了一倍多
  • 公司在自动驾驶芯片市场面临来自英伟达和海思,以及地平线机器人等初创公司的激烈竞争

陈竹

中国自动驾驶汽车行业最近引起了公众及投资者的兴趣,街道上到处都是自动驾驶私家车、机器人出租车甚至机器人环卫车。虽然实际技术可能与大肆宣传并不完全相符,但外界兴趣激增有助于促进行业发展,促使越来越多的初创公司通过IPO来测试资本市场。

在此背景下,黑芝麻智能国际控股有限公司看似有望击败纵目科技等公司,成为行业中首批在香港上市的概念股之一。作为一家领先的自动驾驶汽车关键芯片供应商,公司在一年多前首次申请上市,但未能在1月申请到期前完成上市流程。

但它没有放弃,于3月重新申请。随着6月通过上市聆讯,为IPO铺平了道路,公司终于接近终点线了。在上周提交的最新招股说明书中,公司宣布计划发行3,700万股,发行价格区间为每股28至30.30港元。

该股将于周四首次上市交易,如果股价为区间上限,则此次上市可募集高达11.2亿港元的资金。这笔交易意义重大,不仅是因为它是香港首批上市的公司之一,还因为在低迷的香港IPO市场,它筹集的资金数额相对较大。

香港通常是全球最大的IPO市场之一,中国很多顶级民营企业都在这里上市。但最近这个市场比较冷清,今年迄今为止规模最大的新上市企业是一家茶饮连锁店,其股价在首个交易日就下跌了。但分析机构表示,在黑芝麻智能等大型IPO的推动下,今年晚些时候上市步伐应该会加快。

黑芝麻智能成立于2016年,创始人是毕业于清华大学的单记章和刘伟宏,两人均拥有芯片制造和汽车行业背景。公司专注于开发集成了CPU和内存等自动驾驶汽车关键部件的系统级芯片(SoC)产品。

公司供应两个系列的产品:华山系列和最近推出的武当系列SoC,直接为汽车供应商和汽车制造商提供服务。黑芝麻智能的SoC主要用于高级驾驶辅助系统(ADAS),属于自动驾驶等级中的3级,这个等级中的0级表示无自动驾驶,5级表示完全自动驾驶。3级仍需要驾驶员在场并随时准备接手。

亏损加剧

与大多数有计划上市的自动驾驶公司一样,黑芝麻智能仍在亏损,截至2023年的三年累计亏损100亿元。在此期间,亏损一直在增长,从2021年的24亿元升级到去年的49亿元。

随着各公司纷纷加大新产品的开发力度,这种亏损不断增长的现象在该行业很常见。对于芯片开发企业来说,成本尤其高,黑芝麻智能报告称,其研发投资从2021年的5.95亿元增加到去年的14亿元,翻了一番多。

加速亏损的另一因素是公司商业化步伐相对缓慢,黑芝麻智能在2020年才开始创收,尽管2023年的收入达3.12亿元,较2021年增长了两倍,但这种增长势头可能正在减弱。今年一季度公司的收入只有2,750万元,低于上年同期的2,930万元。

黑芝麻智能重视ADAS市场,而非完全自动驾驶,反映了更广泛的行业趋势。许多公司最近都转向了更加务实的做法,意识到与其追求仍在开发中的完全自动驾驶汽车,专注于市场就绪的领域更有可能从大规模订单中获得更大的收入。

其招股说明书中引用的第三方研究显示,全球面向ADAS应用的自动驾驶SoC市场规模,预计将从2023年的275亿元增长至2028年的925亿元。中国预计将成为这一增长的主要推动力,市场份额预计将在此期间从141亿元增长至496亿元。

尽管市场潜力诱人,但竞争也很激烈。虽然黑芝麻智能没有披露其在ADAS应用领域的市场份额,但它在整个中国自动驾驶SoC市场的份额只有2.2%。

中国市场是黑芝麻智能目前的重点,在这里公司面临激烈的竞争。不仅要面对美国巨头英伟达(NVDA.US),以及国内巨头、华为旗下的芯片制造公司海思等业界大腕,还要面对越来越多的初创企业。地平线就是这类竞争对手之一,该公司今年早些时候也提出了在香港上市的申请。

此外,一个新兴趋势可能会给黑芝麻智能这样的公司带来额外的挑战。这个趋势就是,汽车制造商越来越多地自己开发芯片,这可能会降低它们对外部合作伙伴的依赖。据国内科技媒体36氪报道,中国三大汽车制造商蔚来、理想汽车和小鹏汽车最近都加大了芯片研发的投资,此举可能会导致独立芯片供应商的市场萎缩。

从其他类似的芯片初创公司来看,黑芝麻智能似乎不太可能在短期内盈利。一个很好的例子是专注于人工智能系统加速器的中国芯片设计公司寒武纪(688256.SH),公司上市四年后仍未盈利。

虽然黑芝麻智能正朝着更现实的目标迈进,以赚取更多收入,但它可能也会吸引那些相信它在不久的将来,实现完全自动驾驶愿景的投资者。最近围绕武汉自动驾驶出租车铺天盖地的宣传,就体现了这种乐观情绪。上个月,人们对这方面进展的兴奋推动百度(9888.HK; BIDU.US)股价飙升13%,百度是自动驾驶汽车开发的领导者,也是武汉自动驾驶出租车的幕后推手。

尽管经历了股价飙升,但此后百度股票已回吐大部分涨幅,回到多年来的低点。不过,短暂的上涨表明,那些能够找到快车道,将自动驾驶技术变成大生意的公司,股价仍有上涨潜力。

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新闻

上市八年仍陷亏损 111集团创办人出手私有化

医药零售商111集团(YI.US)周四宣布,随着公司转向新的轻资产业务模式,第二季收入下滑,亏损亦进一步扩大。同日,公司另行披露,收到由管理层牵头的私有化要约。 111集团第二季收入为23亿元(3.43亿美元),较去年同期的32亿元下降28.3%。其中,公司核心B2B业务的商品销售收入按年下降28.9%至22.2亿元;规模较小的B2C业务商品销售收入则下降7.3%至5,520万元。 公司第二季录得净亏损3,910万元,较去年同期的1,950万元亏损进一步扩大。 在另一份公告中,公司表示,已收到一个包括两名创办人兼联席董事长于刚及刘峻岭在内的买方团提出私有化建议。买方提出以每股美国存托股(ADS)4.52美元收购公司,较前一交易日3.38美元的收市价溢价33.7%。 111集团股价周四上涨7.3%,收报3.54美元,但仍较私有化出价低21.7%。 111集团于2018年以每股ADS 14美元的发行价上市,当时希望以中国庞大医药市场的增长潜力吸引投资者。不过,公司作为药品中间销售商的业务定位令利润率长期偏低,上市以来每年均录得亏损,其股份亦始终未能获得投资者青睐。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

环球新材国际拟发可换股债 净筹12.81亿元

珠光颜料制造商环球新材国际控股有限公司(6616.HK)周五公布,拟发行本金总额13亿元人民币、以港元结算的3.25%可换股债券,2027年9月到期,初始换股价每股10.93港元,较9月17日收市价9.50港元溢价约15.05%。 若全数换股,将涉及约1.39亿股,相当于扩大后股本约10.02%。公司预计发债净筹约12.81亿元(1.91亿美元),其中95%用于现有债务再融资,包括为同步购回旧可换股债券提供资金,其余5%用于补充营运资金及一般企业用途。 公司同时拟购回今年1月发行的4.25%可换股债券,购回价为本金的103%加应计利息。截至公告日,已有合资格持有人承诺出售本金约9.9亿港元债券,剩余未偿本金约1,000万港元;购回后相关债券将被注销。 公司股价周五高开,至中午休市报9.565港元,升0.68%。该股过去六个月升17.6%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
ASR looks to climb up the value chain

蜂窝芯片出货全球第一 翱捷加码高毛利ASIC

通信芯片设计商翱捷用了10年建立规模优势,成为全球出货龙头,如今公司再闯香港资本市场,希望将多年累积的芯片设计能力转化为更高价值、以AI为主的ASIC定制生意 重点: 通信芯片设计商翱捷科技正式提交港股上市申请,公司上半年收入增长29%,由亏转盈 公司上半年ASIC定制收入占比升至13.1%,在手订单超过15亿元    李世达 在A股科创板上市近五年后,翱捷科技股份有限公司(688220.SH)准备再闯资本市场。公司9月11日向港交所递交主板上市申请,计划形成A+H上市架构。与2022年首次上市时相比,翱捷已成为全球出货量最大的蜂窝连接芯片供应商,今年上半年更由亏转盈,业务亦开始向毛利较高的ASIC定制芯片延伸。 这是创始人戴保家在通信芯片业的第二次创业。2004年,他创办锐迪科微电子(RDA)并带领其赴纳斯达克上市,其后公司被紫光集团收购。2015年,接近60岁的戴保家在上海重新起步创立翱捷,如今70岁仍任董事长兼首席战略官。 翱捷2017年收购Marvell移动通信业务,加强蜂窝基带及应用处理器能力,翌年已取得一家头部AI公司的云端AI芯片项目。此后公司沿着通信芯片持续扩张,2024年成为全球最大Cat.1芯片供应商,到2025年按出货量计,全球蜂窝连接芯片市占率已达37.8%。 规模优势仍难转化盈利 庞大出货量却一直未能带来相称的盈利。公司收入由2023年的26亿元增至2025年的38.17亿元,期间分别净亏5.06亿元、6.93亿元及3.90亿元。蜂窝芯片高研发、低单价的特性是主要原因之一,翱捷无线连接芯片平均售价由2023年的12.6元降至2025年的10元,同期每年研发开支均超过11亿元。 今年上半年,公司的收入结构开始出现变化。收入按年增长29.1%至24.51亿元,毛利大增72.3%至7亿元,毛利率由21.4%升至28.5%,净利润亦由去年同期亏损2.45亿元转为盈利8,424万元,不过,扣除非经常性损益后仍亏损5,867万元。当中,5G产品量产推动无线连接芯片平均售价由9.4元回升至11.3元;ASIC定制收入则由1.26亿元增至3.22亿元,占总收入由6.7%升至13.1%,毛利率达36.9%,高于公司整体水平。 多年累积的IP、SoC及NPU设计能力,因而有了另一种变现途径。相较标准芯片需要依靠大量出货摊薄研发成本,ASIC可按客户需求进行设计,并进一步取得量产收入。截至6月底,翱捷ASIC在手订单超过15亿元,按年增长416.5%,已交付数十个项目,包括采用4纳米制程的芯片。 出售设计能力 这条路亦符合全球芯片业的发展方向。大型科技公司近年加快开发专用AI芯片,希望降低算力成本及对通用GPU的依赖。Broadcom最新财季AI半导体收入达167亿美元,按年增221%;同样以手机SoC为核心业务的联发科,也把技术能力延伸至AI数据中心,首款定制AI芯片计划今年第四季投入生产。 翱捷多年累积的蜂窝基带、复杂SoC和量产经验提供了进入ASIC市场的基础,但这门生意仍有明显项目性。公司ASIC收入2024年为3.36亿元,2025年降至2.17亿元,今年上半年才重新升至3.22亿元。从流片、验证到客户验收仍有不确定性,更重要的是完成首代产品后,能否继续取得同一客户下一代甚至第三代芯片订单,将决定目前的订单增长能否转化为长期盈利。 在公司押注ASIC之际,早期股东也开始兑现投资。2017年入股的阿里巴巴(9988.HK;BABA.US)旗下阿里巴巴(中国)网络技术有限公司,去年减持3%股份,今年再减持1.8565%,目前持股10.5768%。这轮减持正值A股半导体股套现潮,5月22日晚间,包括中微公司、澜起科技及翱捷在内7家公司同日披露减持计划,按当时股价估算涉及约126.92亿元。另一方面,翱捷今年上半年虽已扭亏,经营现金净流出仍由去年同期约2.72亿元扩大至3.78亿元,主要受到存货、预付款及应收款增加拖累。 港股AI芯片股的估值差异相当悬殊。纯AI GPU公司天数智芯(9903.HK)目前市销率约44倍,智能驾驶芯片公司地平线机器人(9660.HK)约12.6倍,黑芝麻智能(2533.HK)则约5.9倍。相比之下,翱捷A股市值约372亿元,按过去12个月收入计市销率约8.5倍。 翱捷目前超过七成收入仍来自蜂窝连接芯片,ASIC上半年收入占比13.1%。市场目前给翱捷的定价仍较接近成熟芯片公司,若ASIC收入持续放量并维持较高毛利率,将为公司争取更高估值提供支撑。 戴保家二次创业10年后,翱捷已把蜂窝连接芯片做到全球出货第一。接下来要看的,是多年累积的设计能力,能否转化为更高价值的生意。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

量化派折让15%配股 净筹1.63亿港元

电商平台营运商量化派控股有限公司(2685.HK)周三公布,拟以每股3.40港元配售最多4,852.94万股新股,较当日收市价4.015港元折让15.32%,新股占扩大后股本约8.54%,预计净筹约1.626亿港元。 公司拟将55%所得款项用于电商业务,包括流量投放、用户营运及供应链结算;15%投入研发,其余30%补充一般营运资金。公司表示,上市集资所得资金相对有限,今次配售有助补充营运资金及加强财务状况。 量化派上半年收入按年跌14%至4.37亿元,股东应占溢利大跌78.5%至2,952万元。期末现金及现金等价物约1.23亿元,较去年底5.24亿元大减,期内经营活动净现金流出4.23亿元。 公司7月另完成一次新股认购,净筹约5,970万港元。截至8月31日,量化派7月那次新股认购的5,970万港元净筹款中,尚有约5,670万港元未动用。 公司股价周四低开,至中午休市报3.935港元,跌1.99%,该股年初至今累跌85%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里