平头哥估值吸引 阿里拟拆出个未来
消息指，中国电商龙头阿里巴巴正考虑分拆旗下芯片业务平头哥独立上市，与另一巨头百度采取类似策略 重点： 传阿里巴巴正评估分拆平头哥独立上市的可行性，期望跻身一众高估值中国AI芯片企业行列 竞争对手壁仞科技自1月2日在香港上市以来，股价已接近翻倍，摩尔线程则自去年12月在上海挂牌后，股价累计上涨近四倍 阳歌 如果一把锁打不开，那就换另一把试试看。这似乎正是电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US; 9988.HK）目前的最新写照。据报道，该公司正考虑将旗下芯片部门平头哥半导体有限公司分拆，并寻求独立上市。 若计划成真，这项通常被称为“释放股东价值”的分拆行动，距离阿里巴巴当年宣布将集团拆分为六大业务板块、并安排部分或全部独立上市的大规模重组，已相隔近三年。熟悉公司动向的人都知道，该计划最终未能落实，阿里巴巴此后基本维持现有架构至今。 颇具讽刺意味的是，如今被纳入潜在分拆名单的平头哥，其实与阿里巴巴的云智能业务关系密切，尽管平头哥官网仅将自己描述为“阿里巴巴集团全资拥有的半导体芯片业务主体”。在当初的集团分拆蓝图中，云智能正是最早放弃分拆的业务之一，当时给出的理由之一，是美国对中国企业实施出口管制，禁止其向英伟达（NVDA.US）等美国供应商采购先进AI芯片。 平头哥以及越来越多中国芯片新创公司，正试图透过自主研发AI芯片，也就是正式名称为图形处理器（GPU）来填补这一缺口。其中部分公司隶属于大型科技集团，例如华为旗下的海思，以及百度（BIDU.US; 9888.HK）的昆仑芯。 也有一些是独立运作的新创企业，例如摩尔线程（688795.SH）、寒武纪（688256.SH）以及壁仞科技（6082.HK），这些公司的股价近期均大幅飙升。壁仞自1月2日上市以来，股价已接近翻倍；摩尔线程则自去年12月IPO后，累计涨幅超过四倍。三家公司目前的市销率（P/S）均达三位数，其中摩尔线程与壁仞的市销率更双双超过200倍。 相比之下，英伟达目前的市销率仅为24倍，而被视为二线GPU厂商的迈威尔科技（MRVL.US），市销率甚至只有9.2倍。中国芯片公司的天价估值，显然也是阿里巴巴选在此时考虑分拆的重要背景之一，市场普遍预期，中国将为这些企业提供可观的政策与资金支持，作为摆脱对西方技术依赖的一环。 不过，仍难免让人怀疑，这些估值是否已明显偏高，一旦目前港股、沪深股市的升势告一段落，是否就会迎来修正。 在这样的背景下，阿里巴巴加快推进平头哥分拆计划，也就不足为奇。公司显然希望趁着估值高企之际顺势出手，筹集可观资金以维持该业务持续运转。事实上，几乎所有GPU公司目前都处于高度烧钱阶段，资本市场正是支撑它们继续运作的主要动力之一。 率先披露消息的彭博报道，在潜在分拆方案下，阿里巴巴将先对平头哥进行重组，引入员工持股安排，随后再评估上市可能性。虽然报道指出IPO时间表尚未敲定，但在市场热度仍高的情况下，预料进程不会拖太久，最快或在未来三至四个月内启动。 跟上百度脚步 阿里巴巴并非唯一加快推进芯片业务分拆上市的科技巨头。就在上个月，搜寻引擎龙头、同时积极布局自动驾驶的百度，也宣布计划分拆旗下昆仑芯，据媒体报道，该交易集资规模可能高达20亿美元。昆仑芯最初主要为百度内部供应芯片，但近年也开始对外销售产品，例如向中国移动等大型电信营运商供货。 平头哥的发展路径与昆仑芯相近，目前亦已将芯片对外销售给中国第二大电信商中国联通。中国移动与中国联通，正是国内最积极建设新一代数据中心的两大营运商，这些设施未来将成为AI算力的重要枢纽，因此对芯片需求极为庞大。阿里巴巴的云业务本身亦在中国及海外营运大量数据中心，这正是当初公司决定建立内部芯片部门的重要原因之一。 潜在的分拆计划，已为阿里巴巴与百度股价带来明显利好。彭博报道曝光后，阿里巴巴在纽约上市的股票于周四上涨5%。过去52周，阿里股价已翻倍有余，表现跑赢中国最大互联网企业腾讯同期56%的升幅。近期股价上扬亦将阿里巴巴市值推升至4,230亿美元，与腾讯6,930亿美元的市值差距进一步收窄。 在市盈率（P/E）层面，阿里巴巴近期的升势已使其追上腾讯，两家公司目前同样约为24倍，高于外卖平台龙头美团（3690.HK）的19倍，也远高于Temu母公司拼多多（PDD.US）仅约11倍的水平。 平头哥与昆仑芯最终将选择在哪里上市，仍有待观察。我们的推测是，两者都可能以国际化程度较高的香港为首选，一方面反映其全球化野心，另一方面也因香港市场估值相对理性。同时，也不禁令人猜想，华为是否也会考虑为旗下海思芯片进行类似分拆，毕竟其昆仑系列芯片普遍被视为中国目前最先进的产品。 若平头哥成功分拆，将延续阿里巴巴近来一连串相对正面的发展。在原先的集团分拆计划告吹后，阿里股价曾低迷一段时间。公司最新业绩显示，截至9月底的季度营收按年增长5%至2,480亿元；若扣除两项正在出售的大型线下零售资产，实际增幅可达15%。 云业务仍是阿里巴巴最亮眼的板块之一，季度收入按年增长34%，达约400亿元，占集团总收入约16%。另一个成长动能来自即时零售业务，阿里已将饿了么外卖整合至淘宝即时零售服务，该业务归属于“即时电商”板块，在9月季度收入按年大增60%至230亿元，占核心电商收入比重升至17%。 总体来看，阿里巴巴这次分拆计划带有明显的顺势而为色彩，背后动力来自投资人当前对中国AI芯片企业给予的高估值。若计划成行，再加上云服务与即时零售业务的强劲成长，或可为阿里股价在重拾昔日光环的过程中，提供进一步动能。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
三年累亏百亿的黑芝麻 在港上市集资1.4亿美元
这家芯片制造商是越来越多旨在进军香港和美国金融市场的自动驾驶概念股中的最新一家 重点： 黑芝麻智能正准备在香港上市，募资逾1亿美元，报告称其亏损从2021年的24亿元增至去年的49亿元，增长了一倍多 公司在自动驾驶芯片市场面临来自英伟达和海思，以及地平线机器人等初创公司的激烈竞争 陈竹 中国自动驾驶汽车行业最近引起了公众及投资者的兴趣，街道上到处都是自动驾驶私家车、机器人出租车甚至机器人环卫车。虽然实际技术可能与大肆宣传并不完全相符，但外界兴趣激增有助于促进行业发展，促使越来越多的初创公司通过IPO来测试资本市场。 在此背景下，黑芝麻智能国际控股有限公司看似有望击败纵目科技等公司，成为行业中首批在香港上市的概念股之一。作为一家领先的自动驾驶汽车关键芯片供应商，公司在一年多前首次申请上市，但未能在1月申请到期前完成上市流程。 但它没有放弃，于3月重新申请。随着6月通过上市聆讯，为IPO铺平了道路，公司终于接近终点线了。在上周提交的最新招股说明书中，公司宣布计划发行3,700万股，发行价格区间为每股28至30.30港元。 该股将于周四首次上市交易，如果股价为区间上限，则此次上市可募集高达11.2亿港元的资金。这笔交易意义重大，不仅是因为它是香港首批上市的公司之一，还因为在低迷的香港IPO市场，它筹集的资金数额相对较大。 香港通常是全球最大的IPO市场之一，中国很多顶级民营企业都在这里上市。但最近这个市场比较冷清，今年迄今为止规模最大的新上市企业是一家茶饮连锁店，其股价在首个交易日就下跌了。但分析机构表示，在黑芝麻智能等大型IPO的推动下，今年晚些时候上市步伐应该会加快。 黑芝麻智能成立于2016年，创始人是毕业于清华大学的单记章和刘伟宏，两人均拥有芯片制造和汽车行业背景。公司专注于开发集成了CPU和内存等自动驾驶汽车关键部件的系统级芯片(SoC)产品。 公司供应两个系列的产品：华山系列和最近推出的武当系列SoC，直接为汽车供应商和汽车制造商提供服务。黑芝麻智能的SoC主要用于高级驾驶辅助系统(ADAS)，属于自动驾驶等级中的3级，这个等级中的0级表示无自动驾驶，5级表示完全自动驾驶。3级仍需要驾驶员在场并随时准备接手。 亏损加剧 与大多数有计划上市的自动驾驶公司一样，黑芝麻智能仍在亏损，截至2023年的三年累计亏损100亿元。在此期间，亏损一直在增长，从2021年的24亿元升级到去年的49亿元。 随着各公司纷纷加大新产品的开发力度，这种亏损不断增长的现象在该行业很常见。对于芯片开发企业来说，成本尤其高，黑芝麻智能报告称，其研发投资从2021年的5.95亿元增加到去年的14亿元，翻了一番多。 加速亏损的另一因素是公司商业化步伐相对缓慢，黑芝麻智能在2020年才开始创收，尽管2023年的收入达3.12亿元，较2021年增长了两倍，但这种增长势头可能正在减弱。今年一季度公司的收入只有2,750万元，低于上年同期的2,930万元。 黑芝麻智能重视ADAS市场，而非完全自动驾驶，反映了更广泛的行业趋势。许多公司最近都转向了更加务实的做法，意识到与其追求仍在开发中的完全自动驾驶汽车，专注于市场就绪的领域更有可能从大规模订单中获得更大的收入。 其招股说明书中引用的第三方研究显示，全球面向ADAS应用的自动驾驶SoC市场规模，预计将从2023年的275亿元增长至2028年的925亿元。中国预计将成为这一增长的主要推动力，市场份额预计将在此期间从141亿元增长至496亿元。 尽管市场潜力诱人，但竞争也很激烈。虽然黑芝麻智能没有披露其在ADAS应用领域的市场份额，但它在整个中国自动驾驶SoC市场的份额只有2.2%。 中国市场是黑芝麻智能目前的重点，在这里公司面临激烈的竞争。不仅要面对美国巨头英伟达(NVDA.US)，以及国内巨头、华为旗下的芯片制造公司海思等业界大腕，还要面对越来越多的初创企业。地平线就是这类竞争对手之一，该公司今年早些时候也提出了在香港上市的申请。 此外，一个新兴趋势可能会给黑芝麻智能这样的公司带来额外的挑战。这个趋势就是，汽车制造商越来越多地自己开发芯片，这可能会降低它们对外部合作伙伴的依赖。据国内科技媒体36氪报道，中国三大汽车制造商蔚来、理想汽车和小鹏汽车最近都加大了芯片研发的投资，此举可能会导致独立芯片供应商的市场萎缩。 从其他类似的芯片初创公司来看，黑芝麻智能似乎不太可能在短期内盈利。一个很好的例子是专注于人工智能系统加速器的中国芯片设计公司寒武纪(688256.SH)，公司上市四年后仍未盈利。 虽然黑芝麻智能正朝着更现实的目标迈进，以赚取更多收入，但它可能也会吸引那些相信它在不久的将来，实现完全自动驾驶愿景的投资者。最近围绕武汉自动驾驶出租车铺天盖地的宣传，就体现了这种乐观情绪。上个月，人们对这方面进展的兴奋推动百度(9888.HK; BIDU.US)股价飙升13%，百度是自动驾驶汽车开发的领导者，也是武汉自动驾驶出租车的幕后推手。 尽管经历了股价飙升，但此后百度股票已回吐大部分涨幅，回到多年来的低点。不过，短暂的上涨表明，那些能够找到快车道，将自动驾驶技术变成大生意的公司，股价仍有上涨潜力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
