高速扩张后裁员富途进入巩固阶段

2024年12月06日

FUTU.US

据报道，为实现2025年“相对节制”做准备，该公司在深圳的主要根据地裁员约200人，

重点：

据媒体报道，富途控股裁员约200人，占员工总数的6%，主要来自产品和研发部门
在快速扩张到中国内地之外的七个市场后，公司表示明年没有进入其他市场的计划

阳歌

在与中国证券监管机构发生冲突后的两年多时间里，在线经纪公司富途控股有限公司(FUTU.US)大举进军国际市场，现在，它似乎正在进入巩固地位的新阶段。

这是我们根据一篇新报道得出的重要结论，该报道称富途控股在它的主要根据地深圳裁员约200 人。据财经媒体财新网报道，公司证实近期的“人员流动”占公司总人数5%左右。按照该公司在最新年报中报告的员工数3,213人计算，这相当于160人左右，但财新网援引未具名公司消息人士称，裁员人数更高，约为200人。

这种年终裁员并不罕见，在过往的案例中，公司给管理人员提出的每年裁员比例要求高达10%，以摆脱表现不佳的员工。但富途控股这次裁员似乎有些出人意料，据财新网报道，裁员引发了一些抗议。

参考富途控股最新的发展路径，裁员是说得通的，因为在中国内地本土市场之外快速扩张两年后，公司进入了一个新的、更加稳定的阶段。公司最初是一家在线券商，帮助中国投资者购买在美国和香港上市的股票。

但两年前，当中国证券监管机构通知富途控股及其同行老虎证券(TIGR.US)，它们因缺乏必要的证券交易牌照而属于非法运营时，它陷入了争议中。两家公司获准继续为现有客户提供服务，但禁止签约新客户。去年5月，富途的应用程序被迫从内地的应用商店下架。

公司此前曾表示，它仍在与中国证监会就此事进行沟通，但没有提供任何细节。我们起初认为，富途控股没有被勒令关闭其在中国的业务是一个积极的信号，表明中国证监会可能希望达成一项协议，允许富途控股和老虎证券恢复签约中国内地的新客户。然而，随着时间的推移而没有任何进一步的消息传来，富途控股似乎越来越做好了放弃中国业务的准备。

此举肯定与中国近来对民营金融服务公司的整体策略相一致，民营金融服务公司发现自己面临的监管压力越来越大；很多公司正把目光投向中国以外的市场，以逃避国内的压力，富途控股是最早走出国门的公司之一。

甚至在2023年12月被禁止招揽新的中国内地客户之前，富途控股就已经积极进军其他市场，先是中国香港、新加坡和美国，随后是澳大利亚，最近是日本、马来西亚和加拿大。虽然富途控股的新客户都是来自上述市场，但公司并未透露与国际市场相比，目前有多少客户在中国内地。但观察人士认为，该公司目前一半以上的客户来自其国际业务。

夯实巩固的时间到了

富途控股从未给出打算进入多少个市场的具体路线图，但它似乎主要瞄准的是有大量中文使用者的市场，并透过Moomoo进军英文市场，最近还进军日语市场。公司在上个月的最新财报电话会议上表示，就目前而言，这似乎已经足够了。

该公司战略和投资者关系主管Daniel Yuan在财报电话会议上表示：“由于我们今年在几个新市场度过了最初的快速扩张阶段，而且我们明年没有进军任何新市场的计划，因此总体而言，在人员编制方面，我认为我们明年将相对节制。”

财新的报道指出，最近的裁员大多发生在富途的产品和研发部门，在进入新的夯实巩固期、新产品开发变得不那么重要的背景下，裁员是有道理的。报道还指出，裁员全部发生在该公司最早的深圳基地，那里是该公司最大的运营中心，不过该公司现在正式将总部设在香港。

据雅虎财经称，这样的夯实巩固应该会减少开支，这可能是分析机构预测该公司明年的利润增长，将从今年的18%加速至22%的一个原因。尽管这些分析机构也预计，它明年的营收增速将从今年的25%放缓至16%，但利润的增长仍将实现。

事实上，分析机构对进入新的夯实巩固阶段的富途控股非常看好，接受雅虎财经调查的15家分析机构中，有13家对该公司给出了“买入”或“强力买入”的评级。从目前21倍的市盈率来看，该股似乎确实具有一定的上涨潜力，这个数字远低于老虎证券的44倍，也落后于美国折扣经纪商Robinhood Markets(HOOD.US)和Interactive Brokers(IBKR.US)，这两家公司分别为 70倍和29倍。

尽管富途控股已扩展到中国内地以外的七个市场，但其主要业务仍是为在美国和香港上市的股票提供交易服务，这两项业务在三季度1.9万亿港元(合2,440亿美元)的总交易量中分别约占到80%和18%。值得注意的是，这个交易量同比增长75%，远高于该公司当季收入增长30%至34.4亿港元的水平。

这表明，富途控股日益增长的国际用户对其服务相当满意，即使他们正在想方设法降低实际支出，比如通过进行规模更大的交易或使用佣金更低的服务。富途在本季度的利润仍然相对强劲，增长21%至13.2亿港元。

最后一点值得注意的是，富途控股指出，它三季度开始在香港提供加密货币交易服务，这表明它能够快速响应市场需求。尽管该季度的交易量相对较低，每天在1,000万至2,000万美元之间，但如果比特币和其他加密货币继续攀升至新高，交易量无疑会增长。

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富途, 老虎证券, 加密货币, Robinhood Markets

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简讯：广告收入急增 B站第三季扭亏

影音平台哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布，截至9月底止第三季度录得净利润4.69亿元（6,590万美元），去年同期为亏损7,980万元，成功扭亏为盈。经调整净利润达7.86亿元，按年大增233%，盈利能力显著改善。公司期内收入按年增长5%至76.9亿元，其中广告营业额按年急增23%至25.7亿元；增值服务收入达30.2亿元，增长7%。移动游戏收入则因去年同期基数较高而下跌17%至15.1亿元。毛利率提升至36.7%，已连续13个季度按季改善。用户数据方面，日活用户增长9%至1.17亿，月活用户增长8%至3.76亿；月付费用户增加17%至3,500万，日均使用时长达同比增加6分钟至112分钟，再创历史新高。公司表示，未来将持续提升广告效益与内容生态，并在技术革新浪潮下保持投资节奏，以巩固长期增长基础。哔哩哔哩美股周四高开，收市報25.89美元，跌4.78%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

BILI.US 9626.HK

简讯：毛利率急跌的创新实业招股集资55亿港元

电解铝和氧化铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周五公开招股，发售5亿股份，当中一成作公开发售，每股售价介乎10.18至10.99港元，一手500股，入场费5,550.42港元，11月19日截止，11月24日开始挂牌交易。公司今年首五个月的收入达72.1亿元，按年上升22.6%；但盈利却不升反跌14.4%至8.56亿元，公司解释是有若干主要原材料的市价上升，导致毛利下跌所致。据招股书资料，公司去年的毛利率高达28.2%，但今年首五个月已急跌至19.9%，即大幅下跌了8.3个百分点。是次集资金额约55亿港元，扣除开支使费后，约50%用于拓展海外产能，包括建设一家电解铝冶炼厂，另外40%将用于建设绿色能源发电站及购买设备，余下作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

2788.HK

线下娱乐全面复苏大麦盈利狂飙

尽管持续面临消费者投诉与垄断争议，但公司在现场娱乐票务与IP业务上的主导地位，仍强力推动收入增长重点：截至9月底的六个月内，在演出票务及IP业务强劲增长带动下，大麦的盈利上升约50% 快速增长的现场娱乐票务正面临风险，包括年轻族群消费降温，以及因技术问题与黄牛乱象引发的用户反弹　夏飞在后疫情时代，中国消费者似乎在各方面都开始减少支出，从智能手机到外出餐饮皆然。然而，即便如此，他们在演唱会、脱口秀、足球赛等现场娱乐上的消费意愿却持续攀升，创下新高。即便中国经济放缓、就业市场艰难，受惠于强劲的市场需求，大麦娱乐控股有限公司（1060.HK）仍从这波线下娱乐活动热潮中获得巨大红利。公司上周发布的盈喜，透露其表现有多强劲，预计截至9月底止的上半年度，盈利将录得强劲的双位数增长。大麦于2004年以线上电影票务平台起家，并于2017年被电商巨头阿里巴巴收购，纳入其独立上市的影视子公司阿里影业旗下。该上市主体今年7月更名为大麦娱乐，以反映大麦现场票务服务在阿里娱乐版图中，日益凸显的重要地位。在举办包括Ed Sheeran、周杰伦等顶级艺人的大型现场活动后，大麦近期股价飙升，已较1月时翻倍，大幅跑赢恒生指数约30%的涨幅，也远远胜过主要竞争对手猫眼娱乐（1896.HK），后者今年以来股价约下跌8%。股价飙升主要反映大麦票务服务的「第二春」——在多年来的平淡表现后，该业务终于出现戏剧性反弹。大麦票务在截至3月的财年中，收入按年增长逾两倍至20.6亿元，远高于上一财年的6.13亿元，使其成为公司最赚钱的业务，也占阿里娱乐业务整体收入近三分之一。大麦这波令人惊艳的增长，使其业务迅速成为公司最耀眼的核心资产，而这段强势走势或许还没结束。公司上周向股东预告，截至9月的六个月内净利将超过5亿元，按年增幅达48%或以上。公司指出，业绩亮眼主要受惠于其阿里鱼（Alifish）IP授权业务表现强劲，以及投资亏损减少。不只电影票目前带动整体公司增长的，毫无疑问就是大麦与阿里鱼（Alifish）两大业务。大麦票务收入之所以能够大幅飙升，源于其策略转向，从早期主打的电影票务，转为专注现场娱乐活动。电影票务在疫情期间遭受重创，而近年在经济放缓下需求亦持续疲弱。官方数据显示，2024年中国票房按年下跌22.6%至425亿元。虽然今年票房有所回升，但电影产业整体低迷，仍让主要依赖电影票务与制作的猫眼娱乐，今年上半年录得37%的盈利暴跌。与此相比，大麦的核心业务已蜕变成中国现场活动的首选网上票务平台，涵盖演唱会、脱口秀、体育赛事，以及博物馆与展览等各类活动。根据中国演出行业协会数据，商业演出去年增长近11%，达48.84万场，其中观众超过5,000 人的大型演出，票房收入达296亿元。在阿里影业5月的品牌重塑发布会上，大麦总裁李捷甚至暗示，未来除交通票务外，所有门票都应该可以在大麦买到。除了票务业务外，这家上市公司的另一大增长引擎——阿里鱼（Alifish），也在 Z 世代中录得强劲增长。该业务重点投入IP授权与周边商品开发，涵盖包括三丽鸥（Sanrio）、宝可梦（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人气 IP。该部门在公司最新一个财政年度的收入按年增长73%，达14.3亿元。阿里鱼IP业务的快速扩张，某种程度上正试图复制泡泡玛特（9992.HK）旗下“Labubu”所带动的全球爆红模式。垄断疑云尽管股价今年表现亮眼，但大麦与消费者之间日益恶化的关系，可能是一个暗藏的风险信号，显示好景随时可能逆转。坐拥1.7亿用户的大麦票务平台近年频频惹怒粉丝，不仅因技术故障导致抢票失败，也因平台在防堵黄牛方面执行不力而备受批评。今年6月，因大麦未能让部分用户按时购票，导致系统取消所有订单并最终延期演唱会，引起中国歌手鹿晗的粉丝愤怒，涌入微博大麦官方票务页面留言抗议。部分活动中，黄牛更大规模涌入平台抢票，随后在二级市场大幅哄抬价格。公司今年也因未能履行相关义务而遭到两次罚款。在部分演唱会上，当歌手在尾声致谢大麦时，台下甚至出现粉丝高喊“倒闭吧！”的场面。然而，舆论风暴似乎未能撼动大麦在中国现场演出市场近乎垄断的地位。根据 Questmobile数据，今年2月大麦的月活跃用户超过2,440万人，是主要竞争对手Moretickets的近五倍。其市场支配力更让大麦有足够底气向演唱会观众开条件。大麦的延伸市盈率已高达100倍以上，但在分析师圈中仍获得强烈好评。根据Yahoo Finance的调查，在受访的12位分析师中，有3位给予“强烈买入”、9位给予“买入”评级，主要看好其快速扩张的IP授权与特许经营业务。…

2025年11月14日

1060.HK

日清方便面销量持续回暖但还不是高兴的时候

日清食品在中国内地的销售持续回暖，但增速开始放缓，其方便面业务仍在等待一个正确答案重点：前三季度纯利按年增长2.73%至2.58亿港元中国内地业务收入录得18.6亿港元，同比增5.4%，增速低于上半年李世达在中国消费市场持续低迷的2025年，方便面这碗“老味道”似乎又更香了。11月10日，日本方便面大厂日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的业绩报告，这个登陆中国40年的品牌似乎又一次经受住了考验。根据最新财报，日清今年截至9月底止的前三季度收入达30.6亿港元，同比增长6.99%；纯利录得2.58亿港元，增幅2.73%。毛利率亦从去年同期的34.8%升至35.4%，主要由于杯装即食面销量增加及生产效率改善所致。分地区看，香港及其他地区业务表现抢眼，收入同比增长9.5%至12.01亿港元。公司称，香港方便面销售稳健、其他海外市场需求上扬。相比之下，中国内地业务收入为18.6亿港元，同比增5.4%，在集团总收入中占比约六成。不过，这一增速已明显低于上半年的9.4%，意味着第三季度动能有些无以为继。强化线下渠道公司在投资者会议上指出，早前受压的华南市场已重拾增长，华北及西部地区的销售亦有改善。这显示公司正在摆脱电商渠道的依赖，重新强化线下经销与便利店网络，特别是在华南与西部市场布局实体终端，以稳定利润率并巩固品牌声量。在创新方面，公司近年推出非油炸面、高纤低卡面等主打健康概念的新品，并借动漫、游戏IP联名强化品牌年轻化。这些策略虽提升了品牌活力，但部分非主业如冷冻食品与零食仍持续亏损。中国的方便面需求确实在恢复。根据世界速食面协会（WINA）统计，中国方便面年消费量已从2020年的463.6亿份降至2023年的422亿份，至2024年止跌回升至438亿份。这意味着尽管外卖、自热火锅与预制菜的兴起分流了大量即食需求，但在消费分级的时代，方便面仍然不会被淘汰。尽管如此，日清在中国市场的回暖仍显脆弱。品质稳定还是缺乏创新？对日清而言，稳定的品质是一种优势，也可能成为束缚。当中国市场的年轻消费者越来越追求“新鲜感”与“互动感”，传统口味与包装的出前一丁与合味道，虽具怀旧情怀，却难免显得保守。这种矛盾正成为日清在两地市场的最大挑战。日清香港与内地的品牌定位与消费场景存在明显差异。在香港，“出前一丁”是许多人从小吃到大的经典品牌，几乎家家户户橱柜内的必备品，不仅长年占据高端方便面市场主导地位，且与本地便利店、茶餐厅及超市形成稳定供应网络，早已成为一种“熟悉的品质”与“习惯的口味”。反观内地市场，方便面更多被视为快节奏生活下的“即食解决方案”，主流市场仍偏重价格与性价比。而康师傅（0322.HK）、统一（0220.HK）、今麦郎、白象等国产品牌阵容庞大，产品线从平价到高端不一而足，让承受经济压力的消费者有更多更具性价比与新鲜感的选择。日清虽然也推出多款细分子品牌，但能见度仍然有落差，消费者一想到日清，还是只会联想到包装万年不变的“合味道”与“出前一丁”。据媒体统计，目前，康师傅、统一、白象与今麦郎四大品牌，在内地方便面的市场份额合计已达到81.35%。而日清身后，还有韩国三养(145990.KS)与农心(004370.KS)正虎视眈眈。即使如此，日清并未收缩中国投资。今年9月，公司斥资约2.4亿元在广东珠海购地建新厂，计划导入高度自动化产线，以提升产能与效率。董事长安藤清隆表示，此举是为应对“高端产品需求增加与区域市场变化”，并强调中国市场仍是公司中长期发展重心。今年以来，日清股价累升约17.18%，虽较去年低位拉升，仍远低于同期恒生指数的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高于康师傅的15倍与统一企业中国的15.7倍，这反映出市场对日清品牌稳健及毛利率改善的高期望，但也显示其价格明显偏贵，其成长性与盈利表现未必能够支撑其高估值。说到底，日清仍象征着熟悉的品质与日式工艺，那份“不变”仍是品牌最动人的部分，这对消费者而言是安心，但对投资者而言却是停滞。日清若想突围，必须在“变”与“不变”中找到平衡，让“老味道”讲出新故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

1475.HK

重点：