阿里巴巴录最慢增长两大业务释乐观信号

2022年06月02日

阿里巴巴上季度收入创最慢增速，经调整盈利更大跌24%，但其中两项业务仍然呈现亮点

重点︰

阿里巴巴第四财季收入同比增长8.9%至2,040.5亿元，创公司历史最慢增速
该公司两项主要业务令市场惊喜，其中阿里云更成功扭亏为盈，是中国唯一赚钱的云服务商

叶天娜

还记得2020年11月5日吗？这天本来是阿里巴巴集团控股有限公司(9988.HK;BABA.US)旗下蚂蚁集团在沪港两地挂牌的大日子，岂料上市大计被中国监管当局叫停，随后引发了中央对科技企业的“强监管”，阿里巴巴自此就过上“苦日子”，香港的股价由309.4港元高位反复下跌，至今一年多，其市值已蒸发了近七成。

但到了最近，市场好像看到了阿里巴巴的曙光。

阿里巴巴最近公布2021/22财政年度第四季、也就是今年1到3月的业绩，期内收入同比上升8.9%至2,040亿元，比市场预期优胜；但非美国通用会计准则(Non-GAAP)的经调整盈利按年下跌24%至198亿元，低于市场预期的208亿元。总括全年业绩，阿里巴巴收入增长19%至8,531亿元，净利润和Non-GAAP经调整盈利分别大跌59%与21%。

如果这份成绩表在两年前出现，对阿里巴巴来说当然是不及格，因为其季度收入增长创历史新低，净利润跌幅也是上市以来最大，但经历一年多整改、反垄断及新冠疫情影响，在极度悲观的市场情绪下，这份业绩已超出市场预期。因此，公司在美国的股价于公布业绩当日大涨14.8%，翌日港股也反弹12.2%，或反映投资者对公司前景恢复信心。

环顾这份业绩，有两项业务成为亮点，首先是包括淘宝、天猫、天猫超市及高鑫零售(6808.HK)的中国商业分部，第四季收入仍同比增长8%至1,403.3亿元。虽然淘宝和天猫的商品成交金额(GMV)在3月受疫情影响而同比下降，但包括天猫超市在内的直营及其他收入却同比增长14%，抵销了前者的跌幅。

“在疫情冲击下，4月份阿里巴巴整体收入录得低单位数下跌，淘宝等GMV同比也下跌了10%以上，但5月下旬物流恢复，已在消化积压的包裹，甚至很多商户正为年度特殊大型营销活动“天猫618”准备！”阿里巴巴首席执行官张勇说。

回顾第四季，阿里巴巴有不少让利及补贴政策吸引商家和用户，导致中国商业分部的经营利润同比下跌10.1%，但同时换来用户增长，其年活跃消费者同比多了2,100万户，是中国众多平台增长最快。截至3月底，阿里巴巴中国年活跃消费者更突破10亿人，差不多每4名中国人，就有3人光顾阿里巴巴。

阿里巴巴更特别提到主攻三四线城市的淘特，其年度活跃消费者超过3亿，当中20%去年未曾在淘宝或天猫购物，可见“下沉市场”将是阿里巴巴的未来增长点。

阿里云首次扭亏

至于被阿里巴巴寄望甚殷的云业务──阿里云，第四财季更首次扭亏为盈，经调整EBITA(一项非公认会计准则财务指标)赚11.46亿元，表现远胜去年同期的亏损22.51亿元，是中国第一个赚钱的云服务商。

“阿里云的表现绝对值得关注，它去年在中国的市占率约37%左右，并在东南亚有很大发展空间，加上它拥有很多自家研发软件，将逐步与云服务产生协同效应。” 独立股评人邹家华说。

不过值得留意的是，阿里巴巴这次罕有地没有公布业绩预测，市场忧虑管理层或看淡第二季营运情况，但邹家华却持不同意见，认为主要因为疫情仍然不确定，公司未能摸清官方政策发展，不适宜贸然作出预测。

阿里巴巴公布业绩后，主要投资银行纷纷“唱好”，摩根大通的研究报告称，市场早已预期阿里巴巴第四季业绩疲软，但该行相信中国将克服疫情，因此调高电商股的盈利预测；此外，阿里巴巴今年实行成本节约，将有助推动股价上升，维持对该股的“增持”评级，目标价130港元。高盛则认为，虽然阿里巴巴本季增长会受疫情拖累，但之后两季的盈利将保持稳定，维持“买入”评级，目标价154港元。

估值远低于同业

从估值来看，阿里巴巴的预测市盈率只有10倍，远低于另一电商巨头京东(JD.US; 9618.HK)的29倍，甚至规模较小的拼多多(PDD.US)，市盈率也达到22倍。“阿里巴巴估值较低，主要因为政治因素，例如最近的‘马某某’事件，反映市场已成惊弓之鸟，股价对此非常敏感。不过，一旦政治问题转趋明朗，例如旗下蚂蚁集团的整改完成，相信资金很快就会重新关注。”邹家华分析说。

事实上，中国几家大型科企第一季的成绩都不错，其中百度(9888.HK;BIDU.US)收入微增1%至284.1亿元，Non-GAAP净利润达38.8亿元，超过市场预期，旗下爱奇艺(IQ.US)更首次扭亏为盈；网易(9999.HK;NTES.US)首季收入增长14.8%至236亿元，Non-GAAP盈利51亿元，也是较市场预测优胜；至于拼多多的首季收入与盈利表现，也同样给市场带来惊喜。

在前所未见的恶劣经济情况下，各大科网企业老板都绞尽脑汁开源节流，首季交出比市场预期好的成绩，再下一步就要看中央是否有实际政策支持 “平台经济”，以及中国在后疫情时期的经济复苏情况，以修复对中国科技企业的估值。

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

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