阿特斯大幅落后寄望科创板翻身

2021年12月23日

CSIQ.US

这家光伏企业通过A股科创板上市审批，预计筹资40亿元

重点︰

阿特斯预计今年转亏，财务状况有待改善
公司业务转型路上大落后，急需资金拓展产能

裴梓龙

〝阿特斯不想做老大，只想做最后一个死的光伏企业。〞这句话在中国光伏行业中，相信不会陌生，它正是出自阿特斯阳光电力集团(CSIQ.US)创办人瞿晓铧之口。只要不死就有希望，在光伏这个竞争激烈、瞬息万变和资本密集的行业中，瞿晓铧带领的阿斯特的确活下来了，但日子仍不好过。

经过三轮问话，最近，阿特斯终于通过A股科创板的上市审议，募资约40亿元(6.27亿美元)。

近年中国光伏市场是热火朝天，随着中国政策鼓励新能源发展，光伏板块的股价节节上升。本以为作为中国五大光伏组件公司之一的阿特斯可以受惠，然而拆开它的业绩，赫然发现并非如此。

经营现金流出

根据招股文件，从2018至2020年，阿特斯实现营业收入约244亿元、217亿元和233亿元，盈利分别为19.2亿、17.5亿和16.1亿元，今年上半年则亏损了3.63亿元，预计全年也要亏3.19亿到4.3亿元。根据Wind的数据，A股光伏企业今年上半年营业收入的平均增长率接近50%，盈利平均增长率约67%，相比之下，阿斯特已远远被抛开。

阿斯特解释说，亏损是因为硅材料价格上升、境外运输成本上涨、原材料备货水平低于同业、海外收入占比高于同业和客户履约约束等原因；但是硅材料价格和运输成本上升是行业整体面对的问题，同行却没有受太大影响。

翻开A股三家同行隆基股份(601012.SH)、天合光能(688599.SH)和晶澳科技(002459.SH)上半年的业绩，盈利分别为49.9亿元、7.06亿元和7.13亿元，全部录得同比升幅，阿特斯表现明显大幅落后。

更严重的是，由于要以贵价补充原材料备货，公司经营现金流净额由正转负，由去年全年的67.4亿元，跌到今年上半年的-13.9亿元，可见有补充资金的需要。

曾经风光的阿特斯，为甚么会有如此情况呢？原来公司没有跟上光伏市场由多晶硅走向单晶硅的变化。以多晶硅起家的阿特斯，因成本低、制造过程节能，曾经雄据市场，但随着技术升级，单晶硅的转换率进一步提高，市场转向了更大、更薄、更高效的单晶硅。

去年单晶硅占了中国近90%市场，所以主打单晶硅的隆基股份一跃成为了A股最赚钱的光伏企业，而天合光能和晶澳科技的主流产品同样是单晶硅。

转型落后同业

至于阿特斯呢？近年也在转型，但速度较慢，去年单晶产品占收入45.3%，到今年上半年升至62.3%，但相比同行仍是处于低水平。正因为转型慢，公司毛利率大受压力，2019年综合毛利率为26.2%，领先整个行业，但受到硅料价格暴涨，去年的毛利率跌至18.5%，到今年上半年再大跌到6.2%，两年不到已跌到行业平均水平之下，情况令人担忧。

此外，阿特斯仍陷入多宗境内和境外的诉讼，针对美国反补贴反倾销的就有5宗，作为被告仍未了结的有3宗，另有7宗争议金额在1,000万元以上，难怪上市委员要求阿特斯进一步说明诉讼情况、所涉赔偿金额以及预估案件结果对公司的影响。

要生存，瞿晓铧知道要转型，要转型就要钱，持续融资的能力至关重要，但阿特斯今年上半年的资产负债率达到72.2%，流动负债高达203亿元，占总负债比例86.3%，现金及现金等价物余额也由去年底的59亿元，跌到今年6月时约29亿元，更别忘了公司近半净利润是来自政府补贴。

阿特斯也不讳言，过去因为融资渠道相对受限，资金成本高，所以产能拓展速度低于第一梯队企业，而这次募集的40亿元主要用于拓展产能、研究院项目及补充流动资金。

距离上市还差一步，然而12月初，隆基股份、中环股份(002129.SH)等同业突然将硅片价格下调最多一成，加上明年硅片产能陆续释放，市场估计价格进一步下跌，担心光伏行业重蹈产能过剩覆辙。从香港上市的信义光能(0968.HK)和信义玻璃(0868.HK)上周宣布透过合营公司进军晶硅行业，股价随即大跌9.4%及6%，便可证明市场的忧虑。

曾经的中国光伏龙头，如今却甩在后面，瞿晓铧要带领阿特斯急起直追，面对的是一场硬仗，要成为最后一个倒下的光伏企业，当务之急是在激烈的竞争中生存下来。

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估值过高利润承压广和通上市即跳水

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2025年10月23日

0638.HK 300638.SHE

重点︰