长期亏损兼资不抵债 凌雄科技仍获批上市

这家主要经营二手IT设备租赁及销售的公司，即使财务表现欠理想，仍获批在港股筹资

重点︰

• “小熊U租”母公司凌雄科技通过港交所上市聆讯，但公司过去三年半亏损逾7.4亿元，并已资不抵债
• 公司主要前期股东如腾讯、联想及京东，等不及它上市已减持套现

叶天娜

香港恒生指数最近曾创13年多新低，投资者“血流成河”，以往深受市场爱戴的科技股，如今却遭敬而远之。如果投资者遇上这家资不抵债、最近3年半亏损逾7.4亿元，而且现金流受压的科技公司，不知道会持什么看法？

然而，正是有一家这样的公司，即将前往港股上市。这里说的就是中国翻新IT设备经销商“小熊U租”的母企凌雄科技集团有限公司，它在10月初第二次入表后，终于在本月20日通过港交所上市聆讯。

虽然该公司未能盈利，但既然通过上市聆讯，即代表已符合港交所上市规则，包括去年收入超过5亿港元(4.6亿元)、过去三年经营活动录得正现金流超过1亿港元，以及预期市值超过20亿港元。但翻开凌雄科技的业绩，怎么看也说不上吸引，反而是令人担忧。

回收计算机

根据招股文件，凌雄科技2019至2021年的营业收入分别约5亿、10.2亿及13.3亿元，今年上半年再同比增长59%至8.5亿元。公司打着科技旗号，然而最主要收入却是二手IT设备租赁及销售，意思是从大型公司购买已被淘汰的计算机等设备，清除当中数据并翻新，再出租给其他公司或在零售平台出售。该业务过去三年的收入约3亿、7.7亿及9.2亿元，占总收入超过60%，今年上半年的占比更增至74%。

那么，该公司如何与科技扯上关系呢？主要是因为其营运模式是近年兴起的“设备即服务”(DaaS)，通过租赁高效设备及使用公司的软件即服务(SaaS)，减轻企业的资产负担，并纾缓因要使用大笔资金购买设备构成的现金流压力。

但是，凌雄科技的设备订阅服务，过去三年分别只占总收入的16.4%、14.1%及20%，今年上半年再回落至17.6%；至于IT技术订阅服务的占比更逐年下降，2019至2021年分别为23.1%、11.1%及10.6%，今年上半年跌至8.4%。由此可见，该公司的科技含金量不高。

说到底，该公司主要靠设备回收业务支撑增长，但这种回收再转租或出售的毛利率根本不高，过去三年，该业务毛利率只有0.1%至6.5%；今年上半年更跌至2%，把整体毛利率连累到只有11.7%，远低于去年同期的18.1%。

毛利率低企，加上销售、研发与融资成本持续上升，伴随的就是长期亏损。凌雄科技过去三年蚀幅扩大，去年亏损额达4.5亿元，今年上半年则亏损5,830万元，虽然比去年同期的2.7亿元明显改善，但在过去三年半已累计录得7.44亿元巨亏。

更令人担忧的是，其现金流已出现压力，加上负债严重，财政状况令人忧心。作为二手设备回收商，公司除了需要大量资金购买旧计算机，更需要厂房储存，过去3年投资活动流出的现金净额高达10亿元，远高于期内经营活动流入的现金净额约4.5亿元，当中90%以上便是用来购买物业、厂房及设备。

旧股东减持

为了支持巨额开支，凌雄科技依赖银行贷款及融资来补充资金，自从2018年推出小熊U租后，共获得6轮融资，主要来自京东(JD.US; 9618.HK)、腾讯(0700.HK)及联想(0992.HK)等科技巨头，累计获得近10亿元资金。

事过境迁，SaaS三年前被市场称为黄金赛道，如今却遭市场遗弃，在看不到赚钱希望下，凌雄科技的投资者等不及公司上市已急于退出。该公司今年已与股东签署削减资本协议，回购京东、达晨创通、腾讯及联想等向小熊U租出资的注册资本，令其注册资本由本来的1.07亿元降至5,416万元。

公司成本持续上升，同时面对投资者撤资，只能向银行贷款支撑，导致流动负债由2019年的2.9亿元增至今年6月底的6.8亿元，过去三年的银行借款分别约1.8亿元、3亿元及5.4亿元，期内利息开支逾6,200万元。

截至今年6月底，凌雄科技的总负债已高达19.3亿元，然而总资产只有13.2亿元，加上现金及现金等价物约2.1亿元，合共只有15.3亿元，资金缺口达4亿元，陷入“资不抵债”困局。

该公司解释，为了扩大用户群及推动业务增长，近年做了大量投资，加上推出了三次员工激励计划，才导致资不抵债。

“公司要取得新资金，要不向银行借款，要不就融资，凌雄科技债务已经持续上升，前期投资者更开始退出，因此只能通过上市来填补资金缺口。” 凯基亚洲投资策略主管温杰分析说。

2004年，来自湖南的七十后青年胡祚雄在深圳华强北开始卖计算机，四年后成为全国最大的二手计算机批发商，18年后走到上市之路，又是一个中国励志故事。但结局能否如愿，要看他如何在低迷市况下说服投资者下注。

不过，温杰对此不表乐观，“最近的股市与两年前已是天壤之别，即使连最大的科技股也屡创新低，因此我预计其招股反应不会很好，但对于这类急需资金的中小型企业，就算市况不稳，相信也会尽量调整定价上市。”

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