随着中国民众的生活基本恢复正常,新出炉的九毛九财报展现出去年下半年“报复性餐饮”带来的强劲增长,股价最初大涨6%

重点:

  • 九毛九去年下半年的强劲表现,在一定程度上反映了2020年上半年大范围封锁过后,人们增加了外出就餐消费,带来的“报复性餐饮”现象。
  • 该公司专注于旗下更时尚的太二品牌,并推出新的火锅连锁店,可能有助于其保持增长,即使其估值仍然非常高。

阳歌

近半年来,“报复性消费”一词在中国颇为流行,指的是人们从去年中国新冠疫情最严重的时候长达数月的封禁中走出,比平时消费更多的一种现象。九毛九国际控股有限公司(Jiumaojiu International Holdings Ltd.,港交所:9922)的最新财报,呈现出了这种现象的一个变体,我们称之为“报复性餐饮”。

作为中国知名的餐饮运营商,九毛九的声名与其说来自旗下与公司同名的品牌,不如说是来自它经营酸菜鱼的太二连锁。太二用大锅将鱼和酸菜一起炖煮,或许是借力于人们对火锅的热爱,这一品牌最近几年颇为流行。

我们不会深究这股热潮的原因,只想说,九毛九显然是把未来押在了太二品牌上。稍后我们会仔细研究这个主题,以及太二连锁的快速发展是否能证明,九毛九目前的丰厚估值是合理的。

但这之前,我们先来看看该公司在2020年初——也就是华中地区暴发新冠疫情引起全球关注之前——以21亿港元(2.7亿美元)上市后的第一份年报。

在这种情况下,我们真正需要计算的是公司下半年的业绩,用全年的数据减去公司之前公布的2020年上半年的数据。原因应该是显而易见的,因为随着中国疫情的暴发,公司所有的餐厅从1月下旬开始关闭,直到5月10日才完全恢复营业。

因此下半年的数据才真正体现了开头提到的“报复性餐饮”。九毛九的发展趋势或许对世界其他地区的餐饮业者也有启示意义,因为随着其他国家慢慢走出长期封锁,很多地方很可能出现类似的消费上升趋势。

九毛九的营收虽然可能没有人们预期的那么出色,但也是相当强劲。与2019年同期相比,它下半年的营收增长了21.7%,达到17.7亿元(2.72亿美元)。相比之下,它的餐厅数量增长较慢,增幅13%,达到381家。这意味着该公司在下半年每家餐厅获得的收入要更多。

报告中的其他数据也对这一结论有所印证。对于“报复性餐饮”这个话题来说,或许最能说明问题的是,太二酸菜鱼餐厅的平均消费额同比增长了约8%,达到人均81元。根据我们的计算,较高的人均消费使得公司2020年下半年的营业利润率提升到24.7%左右,远高于2019年全年的20.8%。

所有这些就解释了为什么九毛九会实现这样的利润:增长近三倍,达到了2.1亿元。对于一家上半年出现8600万元亏损的公司来说,这样的扭亏为盈相当不错了,当时很多餐厅都关了门,人们普遍不敢外出吃饭。

股价过高?

以这些最新数据为背景,我们将用剩下的时间来研究九毛九的股票,以及它值不值现在的这个价格。投资者似乎是对这份报告十分满意,至少一开始是这样,公司股价在周三早些时候上涨了6%,然后在中午时分又回吐了大部分涨幅。

自上市以来的14个月里,它的股价从6.60港元的上市价格飙升至上个月的6倍,或许是投资者认为会出现我们所看到的这种“报复性餐饮”。在过去的几周里,该股已经回吐了部分涨幅,但以周三接近中午27.85港元的价格计算,早期投资者的获利还是相当丰厚。

根据公司最新的股市信息披露,至少有一家全球大型基金管理公司似乎看好九毛九:贝莱德(BlackRock)从2月底开始持有大约5%的股份。

但坦率地说,该公司目前的股价过高。按照2020年的盈利计算,它现在的交易价格达到了一个324倍的天价市盈率(PE),这样的倍数你通常会在超高增长的互联网公司看到。即使我们用它2019年的盈利作为更好的基准,并假设今年的利润可能会在这个水平上翻倍,基于这一数字的市盈率仍然达到123倍这个相当高的水平。

相比之下,比九毛九更受热捧的竞争对手——火锅界的佼佼者海底捞国际控股有限公司(Haidilao International Holding Ltd.,港交所:6862),如果我们以同样的方法计算,市盈率将达到60倍左右。此外,更老牌的百胜中国(Yum China,纽交所:YUM,港交所:9987)——中国肯德基和必胜客餐厅的运营商——目前的市盈率为31倍,这个数字要合理得多。

百胜中国上个月公布了相对乐观的业绩,第四季度营收增长11%,利润增长68%。虽然这么说,但百胜的收益其实是由于新开了更多门店,它第四季度同店销售实际上同比下降了5%,这或许反映了人们对这个品牌有所厌倦。

考虑这一点,或许九毛九比百胜更应该获得高溢价,因为它的太二酸菜鱼餐厅显然更时尚、更有上升空间。公司表示,今年将加快开店速度,并且刚刚开设了一家新的概念餐厅——怂重庆火锅厂,旨在迎合中国的火锅热潮。

不过,在公司目前高泡沫的股价下,这样的成长故事能否继续吸引投资者,还有待观察。

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新闻

简讯:脑动极光中期收入近翻倍 亏损仍扩大

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简讯:富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司(1828.HK)周五公布上市后首份中期业绩,新增业务销售额以按年化新保费计算,同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号,净利润达4,700万美元。 税后营运利润增长9%至2.51亿美元,当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面页献。 集团行政总裁兼执行董事黄清风表示:“将公开招股所得,用于进一步提升资本实力及财务灵活性,包括减少整体债务,以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元,公司本周股价急升逾一成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:禾赛计划赴港进行二次上市

根据周二中国证券监管机构在其网站发布的通知,在纳斯达克上市的自动驾驶技术公司禾赛科技 (HSAI.US),计划在香港作二次上市。 根据中国证券监督管理委员会网上资料,主营光探测和测距(激光雷达)技术的禾赛科技,计划在香港上市发行5,120万股普通股, 禾赛科技于2023年2月在纳斯达克上市,筹资1.9亿美元。股价自去年10月以来上涨近五倍,目前交易价较IPO价格高出约40%。本月公司发布第二季度业绩,营收同比增长54%至7.06亿元。本季扭亏为盈,净利润达4,400万元,一年前则亏损7,200万元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Zhaojin Mining's profit double in first half

受惠金价牛市 招金中期盈利飙升

国际金价持续走高,带动招金矿业上半年净利增逾160%,但盈利结构与偏高的估值可能让投资人却步 重点: 公司上半年收入69.73亿元,净利同比大增160.4%至14.40亿元 “其他支出”达9.43亿元,按年暴增293%,其中减值损失7.11亿元    李世达 黄金行业绝对是今年上半年乘风破浪的一大板块,国际金价在地缘政治、美元债务风险,以及央行持续买盘推动下屡创新高。从伦敦现货金价突破每盎司3,500美元,到上海黄金交易所金价较去年同期飙升近四成,这场黄金牛市成为资本市场的焦点。招金矿业股份有限公司(1818.HK)不例外,也成为这一趋势的受益者。 根据招金矿业最新公布的中期业绩,上半年公司收入达人民币69.73亿元,同比大增50.7%;母公司股东应占溢利14.4亿元,同比暴涨160.4%。 这份业绩放在同业之中丝毫不逊色,规模更大的紫金矿业(2899.HK; 601899.SH)上半年净利润按年增长54.1%至232亿元;山东黄金(1787.HK; 600547.SH)净利润按年增长102%;至于中国黄金国际(2099.HK)则实现扭亏赚1.16亿美元。 相比其他同业多样化经营相比,招金的收入主要来自黄金开采与冶炼,属“纯黄金公司”,自产金占比高,利润与金价高度挂钩。金价上升的同时,公司产量亦录得增长,上半年黄金总产量达14,288公斤(约45.9万盎司),同比增长8.42%,其中矿产金贡献10,236公斤,同比增长13.8%。公司在金矿相关的收入(主要来自黄金销售)约为61.64亿元,占总收入比重达88%。这种“黄金纯粹性”在金价上涨时期带来更大的利润弹性。 同时,公司在成本端亦展现出一定控制力,上半年公司综合克金成本仅小幅上升2.9%至每克216元,远低于同期国际金价约25%的涨幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,创多年高位,显示其成本控制与金价红利叠加的效果。 财务结构方面,上半年总资产升至582.7亿元,净资产同比增长近9.5%至275.8亿元,现金及等价物达32.5亿元,较去年底增加六成。虽然总负债增加8.1至306.8亿元,但杠杆比率已由去年底的43.4%降至41.2%,财务压力有所缓解。 减值拖累单季表现 不过,对于投资银行而言,这份业绩并不完全满意,瑞银在最新报告中对招金的评价就显得审慎。虽然上半年业绩增长160%,但单看第二季度,净利润仅为7.81亿元,虽同比增长超过一倍,但却低于瑞银预期的9.5亿元。换句话说,单季的表现其实不及个别投行的预期。 更令人担忧的是“其他支出”达9.43亿元,按年大幅增加293%,其中单是减值损失就高达7.11亿元,吞噬了不少利润,也暴露出部分资产与项目在经营上的不稳定性。 若将全年预期纳入考量,市场普遍预测招金2025年度净利润约为33亿元,而上半年仅完成44%,意味下半年需要持续保持甚至超越二季度的水平,才能不负市场的期望。对投资者来说,这样的节奏并非没有隐忧。 另一方面,公司在产能与勘探开发方面积极布局,上半年山东瑞海项目日产1.2万吨的系统已试车,夏甸金矿深部开拓亦在加速,为未来数年的产能增长奠定基础。同时,公司设立超亿元勘查基金,在多个成矿带推进探矿工作,上半年新增资源量达25吨,储备能力进一步强化。 目前市场前景看似仍对黄金有利,美国赤字居高不下,地缘局势持续紧张,央行买盘意愿强劲,这些因素共同支撑金价。然而,风险同样存在。若美元意外走强,或避险需求出现回落,金价可能快速回调。瑞银在报告中小幅上调了招金2025与2026年的盈利预测,并将目标价由23.6港元调升至25.3港元,但同时提醒,需要密切关注未来可能出现的减值风险。 股价方面,业绩公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金价与亮眼业绩确实提供了股价支撑,但估值水平已不低,目前市盈率达56.8倍,远高于紫金矿业的16.7倍及山东黄金的39.5倍。考虑到目前价格及公司收入高度依赖黄金,虽然能够在金价牛市里成为最大赢家,但抗风险能力较弱,一旦行情转折,跌幅也可能远超同业。短线投资者需要警惕高追风险,耐心等待金价或股价震荡回调后再行布局或更合适。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里