获腾讯控股成为大股东的中国汽车服务商途虎养车,正部署赴港上市

重点:

  • 市场传闻这家公司计划由原定的美国转到港股市场挂牌,筹资最多4亿美元
  • 汽车服务行业竞争激烈,途虎养车持续录得亏损,因此寄望扩展新能源车业务以扭转营运表现

罗小芹

作为全球最大的汽车销售市场,中国拥有庞大的中产驾车社群,为汽车服务市场提供足够后盾。

根据灼识咨询(CIC)的市场报告,按商品成交额(GMV)计算,2020年中国汽车服务市场规模(包含汽车维修、保养及汽车美容等)为1.03万亿元,预计到2025年将达到1.65万亿元,由2021至2025年期间复合年增长率为10%。

但是,碍于地理关系,汽车服务市场高度分散,要取得规模经济效益,服务商不单要建立全国性的网络覆盖,亦要在愿意花钱的车主社群中建立品牌的知名度。在这样背景下,线上线下一体化汽车服务平台途虎养车通过独立汽车服务提供商(IAM)模式,希望连接上游供应商和下游门店,并开拓新能源汽车业务,尝试在竞争激烈的行业开拓一片蓝海市场。

途虎养车1月底向港交所提交了上市申请,据市场消息透露,公司本来打算在美国挂牌,但最终选择在港股市场申请上市,筹资最多4亿美元(25.4亿元)。

根据途虎养车的招股文件披露,公司在2019年、2020年及2021年首9个月的收入,分别为70.4亿元、87.5亿元及84.4亿元。截至去年9月底止,在36,592家门店中,合作门店数目为33,223家,占90.8%,自营及加盟工场店只占0.6%与8.6%。由于合作门店能扩大公司的地域覆盖,进一步提高供应链效率,累计交易用户已达1,390万名,反映IAM模式行之有效。

专注汽车服务

从收入和运营的汽车服务门店数量计,途虎养车是全国最大的独立汽车服务商,但它与其他对手最大的不同,是它更专注汽车维修保养的业务范畴。根据灼识咨询报告,途虎养车的每月活跃用户于2021年9月达到1,000万名,为中国汽车服务商提供服务的最大车主社群。

途虎养车与同业的易鑫集团(2858.HK)与美国上市的灿谷(CANG.US)均获得腾讯(0700.HK)入股,但易鑫与灿谷均有相当比例的收入来自汽车贷款业务,例如易鑫去年上半年有47.5%的收入由汽车贷款促成、灿谷去年首三季由汽车贷款促成的收入比例亦有34%。相比之下,途虎养车专注汽车维修保养的持续刚性需求,能减少新车销售表现波动对业务的影响。

由于中国大陆汽车市场销售低迷,易鑫与灿谷去年也经历了一段艰难时期。根据最新的业绩报告,去年前三季度,灿谷在非美国通用会计准则下亏损6,823万元,扭转了2020年同期的18.6亿元利润,当时灿谷在一项投资上获得了巨大收益。该公司的股价去年暴跌了60%以上。另外,易鑫去年上半年亏损收窄至1.35亿元,但该公司的股票也损失了60%价值。

若剔除股份支付开支、可转换可赎回优先股公允价值变动,以及可转换可赎回优先股回购亏损,途虎养车在2019年、2020年及2021年首三季亏损分别为10.36亿元、9.71亿元与9.02亿元,净亏损率在10.7%至15%之间。在公司急剧扩张以致增加补贴下,一成多的净亏损率尚算合理水平。

然而,回到业务基本点,途虎养车能否单凭汽车服务,成为其上市时吸引投资者的主要卖点?

车主开支上升

据招股书披露,汽车服务开支在车龄超过6年后开始显著增加,2020年中国的平均车龄为5.6年,估计到2025年,中国乘用车的平均车龄将达到7.6年,但仍然较美国及欧盟成员国的平均车龄12.2年及12.1年为低。

同时,中国车主在汽车服务每年平均开支约为每辆车666.6美元,低于美国的1,288.3美元及欧盟成员国的779.8美元。随着中国乘用车保有量(已登记在册的或处于在用状态的乘用车)持续增加,加上汽车服务平均开支有上升空间,未来汽车服务市场发展应有一定潜力。

途虎养车另一着眼点为新能源汽车业务。根据中国汽车工业协会公布,去年全年汽车销量仅同比增加3.8%,但新能源汽车销量却同比大增1.6倍。去年途虎养车分别与新能源车品牌零跑汽车及北汽极狐达成战略合作,为有关车主提供全方位的汽车服务,锐意开拓这个具备庞大增长动力的市场,以增加未来收入来源。

2020年,中国新能源乘用车保有量仅达450万辆,占乘用车总保有量的1.9%,可见相关比例仍然较小。据业界预计,新能源乘用车在到2025年的保有量,可望上升至整体汽车市场的9.5%,届时应可为途虎养车提供不错的新业务发展机会。

途虎养车未有招股详情,要估计其上市市值,可利用易鑫集团与灿谷的市销率(P/S ratio)作比较,前者目前的市销率约2.06倍,后者仅为0.78倍,若取其平均1.42倍,以途虎养车去年首9个月的收入引伸到全年、预计约137亿港元计算,估计其市值可达200亿港元。

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新闻

简讯:特步配股及发可换股债集资10亿港元

运动鞋制造商特步国际控股有限公司(1368.HK)周一公布,拟以折让价9.4%配股,并拟发行可换股债,合共集资10亿元(1.3亿美元),用于加强面向消费者(DTC)业务模式及品牌推广等用途。特步国际早盘一度跌逾11%,其后跌势收敛,中午收报5.5港元,跌9.39%。 公司拟以先旧后新方式配售9,090.9万股现有股份,每股配售价5.5港元,集资约5亿港元。配售价较上日收市价折让约9.4%;配售股份相当于扩大后已发行股本约3.28%。 另外,公司建议发行金额5亿港元可换股债券,于2026年到期,利息1.5厘,初步换股价每股6.325元,较上日收市价溢价约4.2%,债券将可转换为最多7,905.14万股新可换股债券股份,相当于扩大后已发行股本约2.86%。 特步国际上月公布,去年第四季中国市场实现强劲增长,特步品牌在中国的零售额实现高单位数同比增长,索康尼品牌销售额增长50%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:爱康医疗发盈喜 料去年盈利升5成

从事骨科相关产品的爱康医疗控股有限公司(1789.HK)周日发盈喜,截至去年底止,股东应占溢利按年上升超过50%,而2023年的盈利为1.82亿元,即去年盈利约达2.7亿元。 盈利大幅增长,主要受惠于国家带量采购政策,带动集团产品的手术量需求持续增长,以及集团实施有效成本控制,经营成本及行政开支得以稳定。 爱康医疗开市升3.8%报4.68港元,公司今年股价已从低位上升近20% 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:华兴资本创始人包凡涉行贿受查

据财经媒体《财新》周四报道,投资银行家包凡由于涉嫌行贿而接受调查,消息是在华兴资本控股有限公司(1191.HK)创始人兼前董事长失踪近两年后曝光。 据《财新》援引消息人士的报道,包凡的案件目前仍在审理中,已交由检察机关审查。他的案件与另一项针对丛林的调查密切相关,丛林曾长期担任中国工商银行的高管,于2020年开始在华兴资本工作。包凡的案件涉及华兴资本向丛林支付的2,000万元签约奖金,而该奖金是否构成贿赂。 根据包凡在领英上的个人资料,他曾在瑞信和摩根士丹利工作,于2004年创立华兴资本。两年前他从公司消失,但尚未清楚是涉嫌犯罪还是仅仅在协助调查。他于 2024年 2 月辞去董事长职务。 消息人士告诉《财新》,包凡和他的妻子目前正在为华兴资本寻找买家,并收到来自国内外潜在收购者的兴趣。一位消息人士称,潜在买家已启动该公司的竞标程序,但由于包凡案目前进入“关键时期”,竞标程序被暂停。 包凡失踪后,华兴资本的股票停牌,但去年9月恢复交易。自那以后,公司价值已缩水约 60%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Texhong faces uncertainty from Trump tariffs

中美贸易战持续紧张 天虹国际前景蒙上阴霾

这家纱线制造商自2023年下半年以来一直保持盈利,但其向好势头可能会受美国对中国出口货物新征关税的威胁 重点: 天虹国际集团报告去年盈利5.8亿元,延续近来持续向好的势头,因该公司专注核心的纱线业务和成本控制 公司主要面向中国的纺织品制造商销售纱线和面料,可能会使其受到特朗普本周对中国商品新征关税的影响 阳歌 最近,纺织企业天虹国际集团有限公司(2678.HK)的情况变得相当复杂,因它受内外部因素的多重影响。去年的整体情况看起来不错,因公司收入来源的纱线销售,在2023年陷入亏损后恢复了盈利。 据1月底发布的盈利警告计算,天虹国际去年下半年继续保持盈利。这一转变归功于内外部因素的共同作用,公司一方面降低成本,一方面专注于核心纱线业务。与此同时,它的主要客户——中国的纺织制造商在经历了艰难的2023年后,业务也有所改善。 然而,经历了早期的低迷后,天虹国际现在正处于另一场潜在风暴的风口浪尖。美国总统特朗普最近决定对中国进口商品加征关税,可能对中国的纺织行业产生重大影响。天虹国际集团尚未对特朗普的最新举措发表评论,这些措施本周刚刚生效,我们稍后将予以详细介绍。 总体而言,投资者似对形势相当乐观,至少就天虹国际集团而言是这样。自1月24日盈利警告以来,公司的股价一直相当稳定,仅出现小幅波动。股价波动不大的原因,可能是投资者犹豫不决,他们试图厘清是该为公司恢复盈利鼓掌,还是该担心特朗普新关税的潜在影响。 投资者可能也在寻找天虹国际利润走势的线索,因最新的信号并不十分清晰。公司在2023年上半年陷入亏损,因它难以应对中国纺织品制造商的需求疲软,这些制造商占其业务的80%左右。但它在当年下半年扭亏为盈,六个月内盈利4.88亿元(6,700万美元)。 此后,其利润一直有些不稳定,去年上半年下降到2.7亿元,下半年上升到3.1亿元,基于公司在1月底的公告,预计去年全年利润为5.8亿元。 公司将全年盈利能力的恢复归功于“本年度内纺织行业市场需求有所回暖,本集团销量及产能利用率,与截至2023年12月31止年度相比均有所提高,令本年度内的产品毛利率也逐步恢复至正常水平。” 去年,公司还通过提高效率向内挖掘潜力,在一定程度上是专注于核心的纱线业务,去年上半年,该业务在总收入中的占比从2023年的75%上升至78.4%。在此过程中,销售成本在其收入中的占比降至去年上半年的87%,而上年同期为98%。此外,公司的整体收入在去年上半年也恢复了增长,增幅4.2%,达到112亿元,而这个指标在2023年则以类似的速度下降。 恢复派息 随着业务和整体纺织市场的改善,天虹国际去年上半年的毛利率也大幅攀升至13.2%,而2023年同期仅为2.4%。恢复盈利后,公司于去年下半年恢复派息,之前在2023年解决问题期间,它曾暂停派息。 即使在扭亏为盈后,天虹国际的股价看起来仍然相对低估,它的市盈率(P/E)为5.9倍,低于德永佳集团(0321.HK)的7.7倍和福田实业(0420.HK)的14倍。过去一年中,天虹国际集的股价也相对稳定,仅上涨了6%,表明投资者正在“观望”,以确定该公司的扭亏为盈是否可持续,尤其是在美国采取最新贸易行动的情况下。 这自然而然地引出过去一周由于华盛顿方面的行动,震动中国出口企业的冲击波。具体来说就是,特朗普政府对所有进入美国的中国商品加征10%的关税。同时,他还取消了所谓的“微量豁免”,即允许价值低于800美元的包裹免关税进入美国。 以Shein和拼多多旗下的Temu为首的中国电子商务公司一直在利用这一豁免,向美国消费者大量提供网上订购的廉价商品。作为一家快时尚电商公司,Shein专门销售纺织品,而纺织品在Temu更为多样化的商品选择中,也占据了相当大的一部分。 天虹国际可能已预见这些举措,近年它决定对生产基地进行多元化,分散到中国以外的地方,尽管这可能更多的是因为成本而不是贸易问题。目前,公司40%以上的纱线生产都在海外,主要位于越南。但这种多元化目前不太可能保护该公司,因它仍然将大部分越南产品卖回给中国客户,而中国客户将受到特朗普新关税的影响。 天虹国际去年的中期报告引用的行业数据显示,中国去年上半年生产了价值1.13万亿元的纺织品,其中纺织品出口占据了绝大部分——略高于1万亿元。其他数据显示,2022年中国3,030亿美元的纺织品出口中,约有14%流向了美国,而且随着Shein和Temu在过去两年的崛起,这个数字现在可能会更高。 总而言之,对于天虹国际目前尚难下定论。经历了近期的重组和行业复苏后,公司总体上看起来略显低估。但它仍需向投资者证明其自身的复苏是可持续,并且不会因不断升级的中美贸易战而受到太大冲击。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里