这家火锅不再火呷哺呷哺亏损倍翻

2025年03月13日

0520.HK

这家单人火锅连锁餐厅发出预警称，由于越来越谨慎的中国消费者削减支出，去年公司收入下降，亏损扩大

重点：

呷哺呷哺预计去年收入下滑20%，净亏损翻倍
在上半年收入下滑15.9%并陷入亏损后，这家餐厅运营商的疲软趋势，在下半年进一步加剧

谭英

“火”可能是呷哺呷哺餐饮管理(中国)控股有限公司(0520.HK)核心产品的一部分，但这家单人火锅餐厅运营商最近的表现却一点都不火。

公司上周预警收入快速下滑、亏损迅速扩大后，股价在下一个交易日下跌了7%。但这只是公司宁可忘掉的发展近况中的最新一幕，因在报告了2024年上半年同样惨谈的业绩后，该股在过去一年里已经下跌了47%。

最新的盈利预警显示，呷哺呷哺的下滑持续到了去年下半年，甚至还加速了。公司预警称，去年收入下降20%至48亿元(6.66亿美元)，预计年度净亏损介于3.9亿元至4.1亿元，是2023年1.9亿元亏损的一倍多。

用公司上半年的数据进行计算会发现，收入下滑从2024年上半年的15.9%加速到下半年的21.7%，下半年收入总计为24亿元。2023年上半年，公司还处于盈利状态，但此后一直亏损，包括去年下半年亏损约1.27亿元(这是根据最新公告预测区间的中值计算得出的)。

呷哺呷哺一直在努力通过关闭效率低下的餐厅、打折和降价，来服务谨慎并热衷搜索“穷鬼套餐”的中国消费者。但由于规模相对较小，且定位为人均消费60元左右的中端连锁餐厅，它面临着更大的阻力。

国家统计局的数据显示，去年餐饮业收入增长5.3%，达到5.6万亿元。但按月计算，增长速度从2023年12月的30%稳步下滑至去年12月的2.7%。这种迅速放缓反映中国消费者的不安情绪，由于中国房地产的低迷和失业率的攀升侵蚀了收入和资产，他们认为要减少而不是增加支出。

惠誉(北京)信用评级有限公司上海分公司表示，去年中国餐饮业增长缓慢，与疫情前几年平均9.4%的高增长率形成鲜明对比。评级机构还观察到，2024年前六个月的平均支出下滑高达20%。它观察到，服装、化妆品和金银珠宝等非必需品的零售额也有所下降。

香港大学和博报堂生活综研(上海)在1月份发布的研究报告显示，随着消费者转向折扣品牌和大牌平替，中国社交媒体上有关“消费降级”的帖子在2023年至2024年间增加了四倍。

大家的日子都不好过

呷哺呷哺绝非唯一一家感受到消费降级痛苦的企业。就在它发出预警几天后，竞争对手九毛九(9922.HK)也发出了盈利大幅下滑的预警，称利润从2023年的4.54亿元骤降至去年的5,000万元，导致其股价下跌了3%。公司的收入表现较好，从2023年的59亿元小幅升至2024年的60亿元。和呷哺呷哺一样，九毛九的股价去年也下跌了46%。

一个股价不降反升的例外，是领先的火锅连锁品牌海底捞(6862.HK)，其股价在过去一年略有上涨，主要分得益于海外子公司特海国际(9658.HK，HDL.US)表现强劲。

特海国际顺应中国消费企业近来的趋势，试图通过拓展海外市场来摆脱国内过热的竞争。截至去年9月底，它在12个国家拥有121家自营餐厅，与海底捞去年中的1,343家国内门店形成互补。去年8月，惠誉评级指出，虽然其他餐饮运营商面临竞争加剧和价格压力，但凭借更胜一筹的服务质量和强大的供应链管理，海底捞受影响的程度应该较小。

但对于像呷哺呷哺和九毛九这些曾经从疫情管控放开后，人们的外出就餐热情中受益的运营商来说，前景看上去就没有那么乐观。呷哺呷哺也有出海发展，但规模要远远小于海底捞，截至去年6月，它在香港、台湾、澳门和新加坡有21家餐厅，国内有1,051家餐厅。九毛九的情况也差不多，除了751家国内门店外，在新加坡、加拿大、马来西亚、泰国和美国有15家门店。

呷哺呷哺和九毛九都将去年盈利不佳归咎于国内竞争激烈，以及整体上对非必要消费支出的需求疲软，反映它们对国内市场依赖程度较高。

那么，它们正在采取什么策略来改善自己的处境呢？以呷哺呷哺为例，公司正在关闭业绩不佳的餐厅，导致去年上半年产生了2.03亿元的一次性亏损。它还通过推出套餐和加强集采降低了价格。在营销方面，它利用流行的社交媒体进行品牌定位，推出新的外卖产品，并推广会员业务。

尽管如此，它的整体翻台率还是从2023年上半年的2.4次，下降到去年上半年的2.3次。同店销售额从2023年上半年的12.7亿元，跌至2024年同期的8.27亿元，跌幅达35%。

九毛九也呈现出类似的趋势，它的旗舰品牌太二酸菜鱼的翻桌率，从2023年上半年的3.1次降至去年的2.7次，同期每位顾客的平均消费额从75元降至71元。公司去年上半年新开了59家餐厅，但放缓了太二酸菜鱼和怂火锅厂的扩张速度。

呷哺呷哺股价大幅下跌，使其市销率降至区区0.17倍。市值是呷哺呷哺三倍的九毛九市销率略高一些，但也不乐观，为0.72倍。海底捞的数字远高于这两家公司，其相对较高的1.98倍市销率可能表明，投资者认为海底捞最有能力，在这场可能会持续到今年底甚至更久的激烈竞争中存活下来。

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消费

九毛九, 海底捞, 呷哺呷哺, 太二酸菜鱼, 特海国际

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2025年07月10日

6683.HK

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房地产开发商龙光集团有限公司（3380.HK）周三公布，21笔境内公司债券及资产支持专项计划（ABS）的重组方案，已全部获相关债券持有人通过，并提供包括全额转换特定资产、资产抵债、现金回购、股票等重组方案选项。龙光下一步将根据债券持有人会议的相关约定，就债券持有人选择的重组方案进行安排。根据公司2024年业绩，集团的总负债为1877.8亿元，总资产为2125.9亿元，持有的现金为86.5亿元。周四开市龙光股价升4.4%报0.95港元，过去一年股价已从高位下调46%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

荣昌生物公布42亿美元BD合作为何市场不买单？

以交易总价值衡量，荣昌生物此次BD在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五，但是与其他行业头部交易的含金量存在本质差异重点：荣昌的首付款仅有4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1% 荣昌生物短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力莫莉对于中国创新药企业来说，核心管线完成对外授权（BD）实现“出海”往往是重大利好消息，因为为授权交易不仅能为企业带来一笔可观的现金收入，也能为管线在海外的研发推进提供有力支持。然而，6月26日，市场期待已久的荣昌生物制药（烟台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已获批产品泰它西普的授权交易终于靴子落地时，却引发资本市场剧烈震荡，A股和H股在消息公布当天分别重挫18.36%和11.71%，这背后究竟有何争议？根据公告披露，荣昌生物将核心产品泰它西普在大中华区以外的全球范围内开发和商业化的独家权利授予美国生物医药公司Vor Bio（VOR.US），从这笔交易中，荣昌生物获得4,500万美元的首付款，以及价值8,000万美元、可认购Vor Bio普通股的认股权证，约占Vor Bio总发行股本23%，再加上最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数的净销售提成。以42.3亿美元的交易总价值衡量，荣昌生物与Vor Bio的这项合作在2025年上半年中国创新药企业BD交易总额中可跻身前五。但是，无论从现实获益还是交易对手行业地位来看，这笔交易与其他行业头部交易的含金量存在本质差异，这或许为市场的悲观情绪提供了解释。从首付款比例来看，荣昌仅拿到4,500万美元现金，在交易总额中仅仅占1%，相比之下，三生制药与跨国药企巨头辉瑞的合作中，三生获得了12.5亿美元的首付款以及最高达60.5亿美元的交易总额，首付款占比为20.6%。虽然荣昌以价值8,000万美元认股权证替代传统首付，但是这是“以产品换股权”的高风险策略。其次，此番股价大跌也是回吐了被提前兑现的涨幅。在交易公布两周前，荣昌生物曾在公众号上高调宣称，多位跨国医药公司的商务拓展经理主动与公司交流泰它西普国际合作、技术授权等，暗示泰它西普有望与医药巨头联手，刺激港股股价单日暴涨20%。然而，最终公布的合作方Vor Bio却只是一家“壳公司”，合作方的资质与市场预期有着巨大落差。据Vor Bio5月初披露，公司终止了所有临床项目且裁员95%至仅剩8名员工，截至2025年第一季度，其现金储备仅有5,004.7万美元，因股价长期低于1美元面临纳斯达克退市警告。尽管与荣昌合作的同一天，Vor Bio也宣布完成私募股权融资（“PIPE”）达成证券购买协议，预计在扣除费用之前总融资收益约为1.75亿美元，但是以Vor Bio当前的资金实力，为泰它西普推进海外研发恐怕仍然需要更多资金支持。后期管线出海不易？与三生制药等管线处于早期阶段的高价BD交易不同，荣昌生物此次“出海”的泰它西普是一款已于2021年获批上市的成熟药物。在中国市场，泰它西普已获批用于治疗系统性红斑狼疮、类风湿关节炎以及重症肌无力，是自身免疫性疾病领域的重磅产品。2024年，泰它西普的销售额高达9.7亿元，同比增加88%，为荣昌生物贡献56.3%的营收。作为一款具有研发确定性的产品，泰它西普若采用传统的License-out模式，恐怕要价颇高。此外，荣昌生物已积极推进泰它西普的海外临床研究，针对系统性红斑狼疮、IgA肾病和重症肌无力三大方向的全球Ⅲ期临床试验均已获FDA批准并开始受试者入组，这意味着，如果荣昌生物将海外权益全数转让，将会期望更高的回报，而大型跨国药企往往权衡商业化投入与预期收益，双方交易可能在估值上僵持。因此，荣昌生物选择以低现金模式与Vor Bio合作，通过换取后者23%股权深度介入泰它西普海外研发，同时依托Vor Bio引入的私募资本共担风险。若药物成功出海，股权价值将带动荣昌实现双向受益，但同时也将需承担Vor Bio的生存风险。荣昌生物的股价在交易公布后曾连续3日下跌，但随后3日不断反弹，截至7月4日股价已经回到大跌前的高位67.8港元。当前荣昌生物的市销率约为20倍，远高于三生制药的市销率6倍，这意味着市场已经给荣昌生物较高的溢价。值得注意的是，截至2025年一季度末，荣昌生物账面现金仅7亿元，短期偿债压力巨大，这笔低现金回报的交易或难以解决公司的资金链压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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9995.HK 688331.SHG

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2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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