运动品牌361度仍落后，但看到了儿童品牌的潜力

公司预测其独立运营的儿童品牌在第三季度将有15%～20%的增长，领先于其他品牌“低双位数”的增长预期

重点：

• 361度预测第三季度的收入增长为“低双位数”，比上半年有所减缓
• 今年以来，公司股价在板块整体的反弹中大幅上涨，但与同行相比仍被低估

张劼

香港仅要求本地上市的公司每年只报告两次财务业绩，这意味着发布第一和第三季度报告是没有必要的，尽管这在大多数主要股票市场是标准做法。361度国际有限公司（361 Degrees International Ltd，1361.HK）是中国规模较大的本土运动鞋和服装品牌之一，该公司利用这一特殊的规定，发布了一份非常简短的第三季度报告，只有两页。

毋庸置疑，报告里没有几个数字。该公司说，其独立运营的儿童品牌零售额在第三季度同比增长15%至20%。公告说，其主品牌产品的增长更为缓慢，增长率在“低双位数”。

尽管信息量很少，但足以让投资者短暂兴奋。该公司的股票在10月20日，即消息传出的那一天，攀升了7.5%，尽管此后它已经回吐了所有的涨幅。然而，以周三收盘近3.77港元的价格来看，该公司的股价与一年前低于1港元时相比已经有了长足的进步。

但即使是经过了反弹，与中国规模庞大的体育用品市场的主要同行相比，361度也不是那么受到尊重，这从其低估值就能看出来。

看一下该公司8月份发布的更为详细的半年报，就可以发现，它的增长速度与第三季度报告的相似。报告显示361度今年前六个月的收入为31亿元（4.866亿美元），同比增长15.7%。它的利润增幅是收入增幅的两倍，为32.9%，达到4.01亿元。

虽然这些数字看起来还不错，但与一些更为知名的竞争对手相比，它们实际上相形见绌。行业领导者安踏体育用品有限公司（Anta Sports Products Ltd.，2020.HK）在2021年上半年的收入为228亿元，增长55.5%。李宁有限公司（Li Ning Co. Ltd ，2331.HK）的收入增长为65%，达到102亿元。事实上，361度仅仅是超过了规模相近的特步国际控股有限公司（Xtep International Holdings Ltd.，1368.HK），后者收入增长12.4%，达到41亿元。

在经过几年的整顿之后，这一板块的股价在今年都取得了不俗的成绩。在此之前，许多“规模适度”的门店网络在多年的高速增长后变得臃肿和低效。

特步的股价自1月份以来大约增长了两倍，而李宁公司的则增长了三分之二。规模较大的安踏是这一板块里相对落后的。它的股价现在比年初时略有下降，表明规模大并不总是有优势。

那么，是什么推动了今年的反弹？

深入细致的了解之后，我们可以看到这次上涨可以追溯到3月份左右，当时中美就新疆棉问题发生摩擦，导致一些中国消费者抵制西方连锁服装店和品牌，包括H&M、优衣库、阿迪达斯和耐克。这就促进了361度等本土竞争对手的业务。

当时，金融服务公司晨星（Morningstar）报告称，阿迪达斯和耐克天猫旗舰店的4月销售额分别比去年同期下降了78%和59%。与此同时，李宁公司的天猫销售额在当月飙升了800%以上。

361度在4月份也制造了自己的新闻大事件，当时它签署了一项协议，从中国棉花协会（CCIA）购买了原棉、面料和其他材料。它还同意在其销售和营销材料中使用中国棉花协会的商标，相当于一个“购买中国”的倡议，以显示其对国内棉花种植者的声援。

中国品牌的股价随后在6月和7月达到了顶峰，然后随着零售消费习惯恢复到抵制发生前的水平，而回吐了部分涨幅。

缩小差距

据市场研究公司欧睿信息咨询（Euromonitor）的数据，2020年，361度仅控制了中国运动品牌2.6%的市场份额，远低于安踏和李宁的15.4%和6.7%。当时，耐克以25.6%的市场份额领跑该行业。

面对如此强大的竞争对手，像361度这样的公司要如何竞争？一些分析人士认为，通过把儿童品牌独立出来，361度可能在发出一个信号，表明它在这一领域看到了缩小差距的潜力。

根据其最新的半年度报告，361度儿童品牌上半年收入增长24%，至4.982亿元，远高于整体增长速度。在最新的报告期内，该品牌对整体营收的贡献从上年同期的14.9%增长至16%。它的毛利率也从一年前的36%增长到42%，成绩优于其他业务。

大的政策环境看起来也相当不错。中国今年正式允许一对夫妇最多生育三个孩子，而之前的限制是两个，这为儿童用品市场提供了潜在的推动力。今年8月，中国发布了全民健身计划（2021—2025年），倡导更健康的生活方式，这也推动了体育相关市场的整体发展。

361度能否搭上政策利好的顺风车，尚无法确定。惠誉评级（Fitch Ratings）认为，该公司的收入增长和品牌在行业中相对落后，在中期内可能会失去市场份额。惠誉指出，安踏、李宁和特步等核心品牌在2021年第一季度均实现了零售额40%～90%的增幅，而361度只有15%～20%。正如我们刚刚看到的最新数据，第三季度经济增长进一步放缓至“低双位数的增长”。

投资者当然注意到了这一点。尽管最近股价上涨，361度目前的市盈率（PE）只有16倍。李宁有128倍，相当高，安踏54倍的市盈率看起来也很高，特步为29倍。相比之下，耐克和阿迪达斯目前的市盈率分别为43倍和33倍。

尽管处于劣势，361度仍设法引起了一些知名投资机构的兴趣。它的前10名机构股东包括Dimensional Fund Advisors和贝莱德（BlackRock），尽管它们合计持有的股份相对较少，仅为3.1%。这表明该公司受到了一些基金的关注，这些基金可能认为该公司在目前的股价被低估了。

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