达势股份已提交更新的招股说明书,显示由于新冠疫情造成的广泛干扰,2022年上半年增长放缓

重点:

  • 达美乐披萨连锁店在中国的运营商达势股份,提交了在香港上市的更新招股说明书
  • 该公司与规模更大的竞争对手必胜客不同,它更专注于外卖服务,并且处在早期发展阶段

阳歌

做一顿美餐是一回事,把它端上餐桌则是另一回事。

这是来自一批快速增长的中国餐饮运营商们的信息。它们今年上半年提交了在香港上市的申请,但尚未发行股票。这其中包括达美乐披萨连锁在中国的运营商达势股份,它上周提交了更新的招股说明书,表明虽然市场环境不佳,它仍在寻求上市。

最新文件是在3月份的首次招股申請到期后提交的,包含今年上半年的最新数据。这份更新显示,随着国家推出了新一波严格防疫措施来遏制高传染性的奥密克戎毒株,就像中国多数面向消费者的公司一样,达势股份在今年上半年急剧减速。

与许多其他在此期间同店销售额出现收缩的公司不同,达势股份设法保持了增长,但增速低于前一年。在这种艰难环境中实现增长,一定程度上要归功于它积极的扩张,加上高度重视外卖业务。与堂食相比,外卖受新冠疫情影响较小。

在这一点上,我们将仔细看看关于这家公司的宏观信息,以及更新招股说明书中的新资料。

该公司目前是中国第三大披萨连锁店。无可争议的市场领导者是必胜客,它与肯德基和塔可钟连锁品牌都由百胜餐饮集团(YUM.US)所有。百胜和达美乐在中国使用相似的商业模式,把主特许经营权授予一家单独的公司,以应对庞大的市场。百胜的中国总特许经营商是在美国和香港上市的百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)。

达美乐持有达势股份约15.7%的股份,不过如果该公司最终成功在香港上市,这个比例可能会下降。

虽然达美乐和必胜客在中国有很多相似之处,但是也存在一些关键的区别。正如我们之前所说,达势股份在中国更依赖外卖而非堂食,而必胜客的业务则以堂食为主。

达势股份称,过去三年,外卖订单占其业务的70%左右,今年前六个月则达到71.5%。相比之下,招股说明书引用的第三方数据显示,去年中国披萨市场的规模约为364亿元,外卖销售仅占一半左右。

招股说明书指出,外卖业务的增速预计将超过整个披萨市场的增速,到2026年占到全部销售额的64%左右。从我们在上海的情况来看,我们可以充满信心地说,这个预测看起来比较稳妥,因为美团和饿了么等热门应用程序上的订餐服务越来越受欢迎,这应该会让达势股份的未来增长处于有利位置。

网上订单

作为对外卖业务的强调,达势股份和达美乐中国也采用了比必胜客和传统餐饮连锁店更依赖网络订单的系统。达势股份表示,2021年和 2022 年上半年,其高达95%的订单来自线上渠道,远高于不到70%的行业平均水平。

达势股份和达美乐与体量更大的必胜客之间的另一个不同之处在于,它们处于不同的发展阶段,前者仍然相对早期。该公司在2010年获得了中国的特许经营权,而百胜进入中国市场的时间要早得多。1987年,百胜在北京开设了第一家肯德基,是进入中国市场的首家大型西方快餐运营商。

百胜中国来得早,意味着它在中国的下沉市场具有更好的代表性。随着生活水平的提高以及京沪等一线城市的市场趋向饱和,下沉市场提供了理想的增长潜力。相比之下,达势股份仍然处于早期阶段,它仍然高度专注于一线城市。该公司的招股书显示,截至 6 月底,其运营的 508 家门店中,有 394 家位于北上广深等一线城市,占到总数的逾四分之三。

百胜中国与达势股份的另一个重要区别是,前者是盈利的,而后者在门店层面盈利,但总体上仍处于亏损。今年上半年,达势股份报告的净亏损为9,550万元,比去年同期2.05亿元的亏损缩小了约一半。

达势股份预计将会继续亏损,这是由于它积极开店的缘故,包括计划在2022年和2023年再开300家门店,这将使得它的中国门店总数在2023年底达到768家。相比之下,截至6月底,百胜中国在华拥有2,711家必胜客门店,由此可以看到,达势股份在追赶规模大得多的竞争对手方面,还有很长的路要走。

最后,我们来看看达势股份的最新财务数据,它们显示其增长在今年上半年放缓——随着疫情的影响开始消退,这种放缓应该是暂时的。

今年上半年,公司营收增长18.6%至9.09亿元,表面上看起来不错,但实际上较公司去年报告的46%的营收增速大幅放缓。同店销售额增长达到13.9%,这个数字看起来也不错,但2021年的同店销售额增幅为18.7%。

我们此前曾经写过,如果达势股份能够跟百胜中国一样,市销率在2.1倍左右的话,其估值可能达到约5亿美元(36亿元)。这一判断目前看仍然有效,而且鉴于它较低的成本结构,以及因为专注网络订单和配送所带来的更大增长潜力,加上它在中国市场尚处于早期发展阶段,以上种种因素让人相信,它的估值甚至有可能再高一些。

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新闻

Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快讯:一季度转盈为亏 逸仙电商股价大挫

最新:中国网红化妆品品牌“完美日记”母公司逸仙电商(YSG.US)周三公布,今年一季度的总收入上升1%至7.73亿元,并转盈为亏,录得1.25亿元净亏损。 利好:由于毛利较高的产品销售额上升,该公司期内的毛利率为77.7%,比去年同期的74.3%高3.4个百分点。 值得关注:该公司的行政开支大增244%至1.4亿元,占总收入比例从去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因为转回已确认以股份为基础的补偿费用,以及去年同期的行政费用异常偏低。 深度:中国国产化妆品牌激争激烈,为了突围而出,行业普遍利用“砸重金打品牌”的策略提升知名度,因此令该行业的营销费用高企,作为网红品牌的逸仙电商也不例外。不过该公司近年推行改革,在优化自营线下门店的同时,也加大在抖音等社交媒体的宣传,由于网络营销活动的效率提高,令相关费用减少,对集团财务状况带来正面作用。不过,即使中国经济已从新冠疫情后复常,但该公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭亏。 市场反应:逸仙电商周三大挫27.9%,报3.28美元,处于过去52周的中下游水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百济神州营收增七成 逆市扩张策略见回报?

这家创新药生产商今年一季度来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比增长82%,王牌产品全年收入有望冲击20亿美元 重点: 百济神州旗下替雷利珠单抗在一季度的“出海”进程顺利,预计下半年在美国上市 当医药同行纷纷大裁员,其员工数目反而同比增加1,400人,达到10,600名   莫莉 在中国创新药行业,百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,这间公司手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(Blockbuster drugs),营收连年创新高;另一方面,它堪称最舍得花钱投入研发的药企,公司成立以来长期亏损,何时能为股东带来盈利回报仍是未知数。 今年5月8日,百济神州公布今年一季度财务业绩,期内总收入达7.52亿美元,同比增长68%,其中来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比大升82%。期内,公司仍录得2.51亿美元净亏损,但较去年同期的亏损3.48亿美元收窄27.9%。财报公布后,其美股连续两日上扬,累计涨幅约5%,显示投资者对这份财报看法积极。 从产品收入来看,百济神州的王牌产品泽布替尼销售增长强劲,作为BTK抑制剂,泽布替尼已经成为同类最优(Best-in-class)药物,继去年收入突破10亿美元后,今年一季度销售额达4.89亿美元,全年收入有望冲击20亿美元。其中,美国市场贡献的销售额达到3.52 亿美元,同比上升153%,主要得益于该产品在慢性淋巴细胞白血病(CLL)中的市场份额提升,欧洲市场也亦贡献6,680 万美元收入,同比大增243%。 另一款产品替雷利珠单抗的潜力也不可小觑,一季度销售额为1.45亿美元,同比增长26%。虽然增速无法与泽布替尼相比,但替雷利珠单抗在一季度的出海进程顺利,获得多项市场准入批准。欧盟委员会批准该药物用于治疗三项非小细胞肺癌(NSCLC)适应症,包括一线及二线治疗。 3月,替雷利珠单抗获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准用于既往接受化疗后的食管鳞状细胞癌(ESCC)二线治疗,这也是第二款在美国市场获批的国产PD-1抗体药物。替雷利珠单抗当前尚未在欧美市场实现商业化,公司正在自建海外销售团队,预计下半年在美国上市,有助进一步扩大收入来源。 目前,百济神州在研药物的管线超过60款,覆盖多种技术平台和药物模式,包括单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃肠癌等实体瘤领域。下一步值得期待的自研管线包括Sonrotoclax,这款BCL-2抑制剂已经开展了4项注册临床,包括联合泽布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病(R/R CLL)患者的一项全球关键性三期试验。 逆市扩张 加大投入 在高息环境下,生物医药行业的投资热潮冷却,资本希望创新药企能更好地平衡规模和盈利之间的关系。有投资人指出,国内头部创新药企业在资本助力下,营收已经做到几十亿元规模,可是仍然在亏损,高度依赖外部输血,或无法令投资人信服公司能从产业层面实现正回报。 对于何时能实现盈利,百济神州的管理层一直闭口不谈,因为公司拥有庞大候选管线,堪称一台“烧钱机器”。由于临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段,一季度的研发支出同比增加13%至4.6亿美元。泽布替尼的销量大增背后,也离不开水涨船高的销售及管理费用,这部分支出同比上升30%至4.3亿美元,而研发费用和销售管理费用,已占当季收入达61.2%和57.1%。 在连年亏损之下,百济神州现金及现金等价物也从2021年底的43.76亿美元,降至一季度末的28.07亿美元。随着持续进行候选药物开发、寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施以及商业化在研药物等,公司的支出还将进一步上升。投行建银国际在最新研报中指出,考虑到提升产品收入所需的销售成本,将百济神州2024至2026财年的销售和行政成本预测分别上调10%、13%、27%,并且将明年的净亏损预测上调2%至4.49亿美元。 事实上,除了研发和销售的正常支出外,百济神州也没有停下扩张步伐,距离削减成本、实现盈利的道路似乎越来越远。当医药同行纷纷大裁员时,其员工数目却同比增加1,400人,达到10,600名全职员工。此外,最新财报还披露,百济神州将投资7,400万美元,在上海建设一个新的研发中心。 坚定的逆市扩张策略,显示出百济神州对自身业务发展以及融资能力的信心,但新药研发相当艰巨,候选管线药物中,能否再出现像泽布替尼的重磅炸弹药品?百济神州的市销率约为6倍,低于同样手握出海PD-1药物的君实生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市销率。百济神州下半年的产品出海道路能否顺利、成本控制能否有进一步效果,值得投资者持续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

快讯:亚玛芬体育中国收入大增51%

最新:由安踏体育(2020.HK)分拆的国际运动品牌集团亚玛芬体育(AS.US)周二公布,今年一季度营收同比增长13%至11.8亿美元,其中中国收入大增51%至3.1亿美元。 利好:集团旗下高价品牌始祖鸟(Arc’teryx)的营收大增44%,达到5.1亿美元。公司表示,该品牌带来的增长能为股东带来良好经营业绩和丰厚回报。 值得关注:该公司包括Wilson品牌在内的球类事业部销售额,同比下降14%至2.73亿美元。 深度:亚玛芬体育1950年在芬兰赫尔辛基成立,1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市,2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。该公司目前经营多个国际体育品牌,产品销售予全球超过100个国家,即使面对新冠疫情,近年收入亦迅速增长,并于今年1月上市。公司预计,今年全年营收增长在15%左右,毛利率约为54%。 市场反应:亚玛芬体育周二大挫7.9%至14.76美元,比上市价13美元高13.5%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里