美华国际更新后的招股说明书包含了一个新的部分——有关中国政府打算对海外上市的中国企业“施加更多监督和控制”

重点:

  • 美华国际为其规模不大的5700万美元美国IPO提交了一份更新后的招股说明书,强调了中国的监管风险
  • 酒店运营商亚朵集团为美国IPO计划提出了类似的更新申请,拟筹集3.5亿美元,这将使公司的估值超过20亿美元

阳歌

新的一周,有更多迹象表明中美IPO管道正在慢慢复活。这次是一家名为美华国际医疗科技有限公司(Meihua International Medical Technologies Co. Ltd.)的医疗设备制造商发起的相对较小的IPO。该公司新近提交文件,计划上市筹集5700万美元,这引发众多关注。

与此同时,我们上周写到的两个新的上市项目也取得了进展。第一个是制药商联拓生物(LianBio,LIAN.US),它的股票在交易首日就折戟沉沙,一天跌14%,它是自7月份中国公司暂缓海外上市以来,首个在纽约发起大规模上市的中国公司。第二个是酒店运营商亚朵生活控股有限公司(Atour Lifestyle Holdings Ltd.,ATAT.US)提交了一份更新的招股说明书,计划筹资约3.5亿美元。

我们将从美华国际医疗开始,因为这是最新的消息,而且在它更新的招股说明书中也包含了一些措辞,预示着随着上市重启,中国公司在美国上市会是什么样子。然后我们将用剩下的篇幅来看看美华和亚朵的财务状况,以及市场对这些上市计划可能会做出何种反应。

快速回顾一下,宏观的大事件是,华盛顿和北京都对中国公司在美国上市表示担忧,原因各不相同。华盛顿的主要关切与一种复杂的公司架构有关,这种结构被称为可变利益实体(VIE),大多数在纽约上市的中国公司都使用这种结构。同时,中国政府的担忧主要涉及数据安全。

这三家新上市的公司都很重要,因为它们都没有使用VIE结构。更重要的是,这些公司都不是拥有数数以百万计的中国人大量潜在敏感数据的互联网公司。

上周的评论,我们推测,由于华盛顿的担忧,在未来中国赴美IPO的公司中,VIE架构会成为濒危物种。现在还不太清楚互联网公司的IPO是否能够很快恢复,因为这些IPO都需要经过中国互联网监管机构的数据安全审查。

在这方面,当中国互联网监管机构在进行了必要的数据安全审查,开始批准中国公司恢复上市时,那将是互联网公司IPO恢复的最明确信号。三家未完成此类审查就在美国上市的公司——滴滴出行(DiDi Global,DIDI.US)、满帮集团(Full Truck Alliance,YMM.US)和看准网(Kanzhun,BZ.US)现在都在等待数据安全审查的结果,不过它们都还没有宣布任何新消息。

说了这么多,我们再回来看看美华国际上市计划的最新消息,实际上它在8月份就首次提交了招股书,周五又提交了更新后的文件。更新后的招股书值得注意的是,在开头有一个很长的章节——远早于所有招股书中常见的“风险”部分——关于中国公司IPO相关的风险。这一节在8月份的原始文件中没有出现。

 “中国政府最近的声明表明,有意对在海外进行的上市发行和/或外国对中国发行人的投资施加更多监督和控制,”该部分一开始说到,然后详述了这种监督可能对其未来上市的影响。

一次性设备

我们强烈建议各位看官仔细阅读联拓生物和美华国际的招股说明书,以便更好了解中国企业IPO的独特风险,与此前的类似上市相比,现在的风险已经清晰得多。但与此同时,我们将飞快地回顾一下美华国际和亚朵的最新财务状况,看看它们可能会在股市获得怎样的反响。

美华国际销售低附加值的一次性医疗器械,既有自制的也有从第三方购入的,目前拥有逾920款产品。该公司在招股说明书中指出,疫情期间口罩、防护服和防护手套的市场需求出现了爆炸式增长,并援引第三方研究称,2020年中国市场比2019年增长了10倍以上。报告中还指出去年中国一次性医疗器械的市场规模整体增长了26%,至149亿美元。

不管哪个数字是正确的,相比之下,该公司的业绩看起来相当令人失望。去年其收入仅增长11%,至8820万美元,尽管利润增长更快,增幅为23%,达到1900万美元。今年上半年,该公司的收入继续同比11%的幅度,增长至4830万美元。但2021年上半年的利润实际上下降了11%,至910万美元,公司将原因归咎为第三方产品的销售增加,而这些产品通常利润率较低。

所有这些数字都不是特别令人印象深刻,这意味着这次上市可能会遇冷。

亚朵的IPO会更有意思一些,因为它是中国最大的酒店运营商之一。根据最新提交的文件,其美国存托股票(ADS)的发行价区间为13.50美元至15.50美元,它的市值应该可以超过20亿美元,使其成为中国第四大本土运营商。

亚朵的商业模式似乎值得关注,因为它越来越专注做加盟酒店的管理。大多数西方大型酒店运营商都采用的是这种模式,即以自己的品牌为第三方业主管理酒店。与酒店公司管理自己直接拥有或租赁物业的传统模式相比,这种模式利润更高,所需资本也少得多。

亚朵这样加盟管理的酒店数量从2019年底的420家增至6月底的654家。相比之下,它租赁和直营的酒店数量在此期间从29家仅增加到33家。这种模式,再加上疫情后的复苏,帮助亚朵今年上半年营收增长83%,至9.9亿元(1.55亿美元),也使公司继2020年上半年出现亏损后重新实现盈利。

在估值方面,根据今年的利润预测,取其定价区间的中点,亚朵的市盈率高达95倍。这实际上低于两个规模更大的国内竞争对手:华住(HTHT.US)目前的市盈率为为129倍,锦江(600754.SH)略低,但仍高达115倍。与之相比,全球巨头希尔顿(HLT.US)的市盈率为67倍,看起来也相当高,反映出随着疫情的缓解,全球行业复苏的希望更大了。

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新闻

快讯:达势股份上市日小幅波动

最新:达美乐披萨(Domino's Pizza)的中国运营商达势股份有限公司(1405.HK)周二首日上市,开盘报46港元,与其IPO定价持平。 利好:该公司发行的约1,280万股股份中,占90%的国际配售部分反应理想,录得90%的超额认购。 值得关注:零售投资者对该公司的香港公开发售反应冷淡,该部分仅接获57.55万股或45%认购申请,因此余下的70.45万股已重新分配至国际配售部分,并以招股价下限46港元上市。 深度:达势股份是全球最大薄饼连锁达美乐披萨的中国加盟商,目前在中国17个城市经营604家门店。该公司去年3月向港交所申请上市,并在10月递交更新版招股书,最终成功挂牌。虽然去年中国反复爆发新冠疫情,但该公司由于专注于外送服务,过去四年外送订单占其收入都超过70%,因此受到疫情的冲击相对堂食较小,其收入仍按年上升25%至20.2亿元。不过,由于积极开店,令开支持续增加,它去年录得2.2亿元净亏损,并预计将会继续亏损。 市场反应:达势股份周五早盘小幅波动,中午收盘平收于46港元。 记者:何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

快讯:疫情影响剧集制作 稻草熊娱乐利润挫

最新:电视剧制作及发行商稻草熊娱乐集团(2125.HK)上周五公布2022年业绩,期内收入减少42.4%至9.81亿元,净利润大挫70.5%至5,000万元。 利好:虽然业务受疫情影响,但该公司截至去年底的运营资金尚余17亿元,相信经营活动产生的现金、银行利息、借贷及上市所得款项净额,将足够满足流动资金需求。 值得关注:由于去年中国的新冠疫情反复,该公司的制作人员流动性降低,导致完成剧集拍摄、后期制作以及取得播出许可证的时间比预期延后,令期内播映的剧集数量减少,拖累收入表现。 深度:稻草熊娱乐在2014年由台湾知名影星吴奇隆创立,2021年在港交所上市,是一家从事电视剧投资、制作、发行的影视公司,主要通过中国主要电视台或网络视频平台出售剧集播映权以获取收入。去年中国影视市场因疫情肆虐而面临困难,据一项截至2月底的调查统计,在已经发布的13家上市影视公司业绩预告中,有10家去年无法实现盈利,因此,虽然稻草熊娱乐去年盈利大跌,但表现已领先大部分同行。 市场反应:稻草熊娱乐周一股价下跌,中午收盘软4.4%至1.09港元,处于过去52周的中下限区间。 记者:何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
2125.HK

告别增长慢车道 小鹏正酝酿加速

这家电动车制造商预测一季度交付量将下降46%,但预计下半年会随着不断推出新产品而出现反弹 重点: 曾经风光无限的小鹏汽车去年电动车交付量仅增长23%,不及此前两年的三位数增幅 管理层表示今年情况会好转,但首先,该公司必须在扼杀中国电动车行业的血腥价格战中存活下来   西一羊 对于电动车行业曾经的佼佼者小鹏汽车有限公司(XPEV.US; 9868.HK)来说,去年是艰难的一年。由于出现一系列重大失误,它在去年下半年遭遇严重挫折。但投资者似乎看好它最新的复苏故事,在其最新财报发布后的几天里,推动其估值比率超过了两大竞争对手。 在经历了2022年的惨淡之后,小鹏可能希望它不曾有过这样的坏年景,只有时间能够证明这样的反弹是不是有道理。中国电动车市场竞争异常激烈,在争夺买家的过程中,小鹏去年落在了两个主要竞争对手:理想汽车(LI.US; 2015.HK)和蔚来汽车(NIO.US; 9866.HK)的后面,而且它的亏损也在不断扩大。 根据其本月早些时候发布的最新财报,小鹏去年收入小幅增长28%,达到269亿元。其全年的汽车交付量增长23%,达到120,757辆,与前两年的三位数增长相比大幅放缓。该公司的净亏损几乎翻了一番,达到91.4亿元,尽管销售、营销以及研发费用都有所下降。 年度增长放缓掩盖了它在四季度的业绩,它们看起来要糟糕得多,因为该公司在下半年迅速失去了增长势头。该季度营收同比下降40%至51.4亿元,汽车销量跌幅为更大的46.8%。 小鹏的交付量落后于理想汽车和蔚来汽车,根据后者的最新年报,它们在2022年的数字分别为133,246辆和122,486辆。在这三家由风投投资的汽车初创企业当中,小鹏跌至第三位,在2021年,它本来还是居于领先位置,当年交付了98,155辆新车,理想汽车为90,500辆,而蔚来汽车为91,400辆。 小鹏的运势逆转是一系列失误所致,最大的问题出在它的旗舰产品身上,其去年9月推出的中型G9 SUV出现了某种“身份危机”。G9系列根据续航里程和软件功能等不同配置,价格从31万元到47万元不等。 这样的战略旨在通过提供广泛的选择来打动客户。但它未能引起轰动,去年四季度G9的销量仅为6,189辆,与小鹏计划在2022年底之前交付3.5万辆的目标相去甚远。 中国汽车流通协会的分析师王存表示,小鹏正努力解决其营销策略不一致的问题。“G9车型瞄准的是高端用户,剑指两个最大的竞争对手——蔚来汽车和理想汽车。但它肯定还没有在客户中建立起高端品牌的声誉,”王存说。 酝酿卷土重来? 尽管业绩不佳,但投资者对于小鹏的最新财报,还是给予了热烈反应。财报出来当天,它的股价上涨了6%,并在接下来的几天里继续保持涨势。上周五,它的港股收盘价为9.62港元,较3月17日财报发布前上涨了15%。 这一涨势使得小鹏的市销率升至略高于4倍的水平,高于蔚来汽车的2倍和理想汽车的3.37倍。在经历了2022年的困难之后,小鹏董事长兼首席执行官何小鹏对于2023年的乐观展望,可能令投资者感到鼓舞。 “我相信小鹏正在接近一个拐点,”何小鹏说道,并预测今年业绩将会卷土重来。“由于我们已经明确了目标,并且清楚自己的优势和劣势,我们现在正在打造销售和市场份额扩张的恢复势头。” 他说,公司实施了一系列战略调整,以帮助恢复之前的势头。其核心是正在进行的公司重组,这一重组始于去年10月,在G9车型表现未如预期之后。重组的目的是让小鹏拥有一个“更扁平、更集中的结构”,他说。这个说法往往意味着削减中层管理岗位。 但是,即使小鹏能够打造一个更精简、更高效的公司,它的复苏之路也将受外部市场因素阻碍。 尤其值得注意的是,在经历了几年的快速扩张之后,中国的电动车市场开始大幅放缓。今年前两个月,中国新能源车销量为93.3万辆。根据中国汽车工业协会的数据,在2022年底国家对新能源车购买的补贴到期后,这一销量同比仅增长 20.8%,与去年全年几乎翻倍的销量相比大幅放缓。 销量急剧放缓引发了一场迅速升温的价格战。去年底特斯拉(TSLA.US)率先开始降价,随后中国几乎所有的主要品牌都迅速跟进。分析人士警告,这场价格战可能引发人们期待已久的中国电动车行业整合,淘汰一些竞争力较弱、规模较小的车企。 小鹏也未能独善其身,它在1月下旬宣布,其部分车型的折扣最高可达3.6万元。但减价尚未转化为销量的增长,何小鹏表示,公司预计本季度的汽车交付量将在1.8万辆至1.9万辆之间,同比减少约45%至47.9%,与第四季度的降幅相当。 他还表示,预计随着新车型的推出,小鹏交付量将在下半年逐渐回升。其中,新一代轿车P7i是之前P7车型的升级版,已于本月开始交付。该公司还将于6月开始销售一款G6紧凑型SUV,并在今年下半年开始销售一款七座多功能车。 中国汽车流通协会的王存认为,小鹏可能有机会赶上竞争对手,但前提是它必须迅速采取行动,纠正一些失误。尽管前路艰难,但王存表示,在2022年底拥有超过380亿元的现金和短期投资的小鹏相对具备优势,能够在这场价格战笑到最后。…
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