蔚来加入血腥价格战 电动车行业临分界点

NIO.US 9866.HK

虽然蔚来等规模较小的新能源车企降价，但几乎无助于阻止它们的市场份额流向比亚迪和特斯拉等更大的竞争对手

重点：

  • 蔚来上周降价，转变了之前的立场，以应对过去两个月在众多竞争对手进行类似降价后，销售增长不断放缓的情况
  • 如果当前的电动车价格战持续下去，小公司可能是最脆弱的，因为与规模较大的同行相比，它们的利润率更低

　

西一羊

蔚来集团(NIO.US; 9866.HK)一向因其先进的电动车而广受赞誉，但上周它却发现自己面临一种前所未有的处境，因为它在宣布对全系电动车降价3万元后，成为了网民嘲笑的对象。就在两个月前，蔚来首席执行官李斌还声称，肯定不会加入这场目前正在扼杀该行业的价格战，称这种盲目降价只会导致“恶性竞争”。

蔚来的转变凸显了中国电动车车企目前面临的困境，因为它们正试图顺利度过一个意想不到的转变，而分析机构称，这个转变可能还要持续一段时间。小公司的处境最为艰难，因为进一步降价会侵蚀它们本已微薄的利润。但拒绝参与这场降价游戏，则会面临销量流向比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)和特斯拉(TSLA.US)等行业巨头的风险。

我们稍后再来看最近的价格战，是如何影响包括理想汽车(LI.US; 2015.HK)、零跑汽车(9863.HK)和小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)，以及威马汽车这些中国本土小型电动车车企。但首先，我们要回过头来看看这场已经持续了数月的价格战，是如何演变的。

一切始于去年10月，当时特斯拉将旗下Model 3和Model Y的价格最高下调了9%，到了今年1月又进一步降价，最高降幅达13.5%。这两轮降价促使其他公司纷纷仿效，其中小鹏汽车在1月宣布G3i SUV以及P5和P7 轿车最高降价13%。比亚迪于次月加入，2021年款式“汉EV”车型在北京地区降价2万元，2021款式“秦EV”车型降价1.5万元。

其他品牌，从广汽、上汽、一汽等国内巨头，到福特、大众、宝马和丰田等国外品牌，也加入了这场血战。降价开始前，中国政府于去年底取消了一项主要的电动车购买激励计划，此前该计划曾帮助该行业在2022年销量翻番。

这场价格战后来也蔓延到了燃油车领域，各大车企急于在一套严格的新排放标准7月生效前清理库存。

据国内媒体第一财经援引第三方咨询公司里斯战略定位咨询的数据称，截至3月末，已有40多个汽车品牌卷入这场价格战，推出电动车和燃油车补贴或降价优惠。而另一家国内新闻媒体品玩援引研究机构《中国汽车市场》编制的数据称，随着降价力度加大，中国在售的乘用车中大约20%的折扣达到或超过1万元。

推动整合

价格战已经显示出在这个拥挤的行业中推动整合的迹象，该行业的增长在很大程度上是由政府强有力的激励措施推动的，而这些激励措施现在正在迅速取消。

随着价格战的继续，大公司的领导者地位越来越稳固，而规模较小的企业则面临销售低迷的局面。据中国乘用车市场信息联席会(CPCA)的数据，在今年前四个月，比亚迪、特斯拉和广汽埃安这三家公司在纯电动车市场的占有率，加起来达到了50.1%，高于去年同期的42.7%。比亚迪以24.9%的市场份额领跑，同比增长 7.4 个百分点。

随着大品牌获得更多市场份额，许多小品牌却不断失去市场。小鹏汽车是这个群体的代表，它在今年前四个月跌出了电动车制造商的前10大排名，颇具象征意义。蔚来汽车的市场份额增长了0.3个百分点，但其27.1%的汽车交付量增幅，仍远远落后于比亚迪和特斯拉，因为后两者均录得逾60%的同比增幅。

面对增长放缓，蔚来汽车加入价格战不令人意外。但此举是否会显着提升其销量，仍有待观察。

小鹏的经历就相反。该公司1月份的大幅降价未能提振销量，今年前三个月，该公司的汽车总交付量实际上下降了47.3%。

另一家规模较小的电动车初创公司零跑汽车在推出大幅降价措施后，也录得同样惨淡的业绩。根据其最新季报，该公司一季度的汽车交付量下降了51.3%，至10,509辆。

并非所有规模较小的企业都受到了影响。在愈演愈烈的价格战中，理想汽车是最后的坚守者——在一季度交付了52,584辆车，同比增长65.8%。该公司在此期间还录得9.34亿元的净利润，使其成为为数不多能够盈利的电动车制造商之一。比亚迪和特斯拉在此期间都录得盈利，而蔚来汽车、小鹏汽车和零跑汽车都出现了亏损。

小公司的不佳表现，还反映在它们的利润率远远落后于规模较大的同行。蔚来、小鹏和零跑在一季度的毛利率均低于2%，远低于比亚迪的17.9%，以及特斯拉19.3%这个更高的数字。

这把我们拉回到较小公司现在面临的困境，它们会发现越来越难以发动一场长期价格战，因为这会消耗它们不断缩减的现金储备，而持有怀疑态度的投资者，不太可能提供新资金。截至3月底，蔚来的现金从三个月前的455亿元缩水至378亿元，而同期小鹏的现金则从380亿元降至340亿元。如果价格战持续，现金的减少可能还会继续，甚至加速。

价格战已经让一些规模最小的主要电动车制造商濒临破产。威马汽车即是其中之一，这家公司曾经雄心勃勃，现在则面临财务危机。据报道，它在去年底和2023年大幅削减员工工资，并大规模裁员。来自CPCA的数据显示，威马汽车在2023年前两个月仅售出457辆车，同比下降92.4%。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

, , , , , , ,

相关文章

相关新闻

  1. 简讯：传宁德时代拟收购蔚来换电业务
    9866.HK NIO.US
  2. 智驾平权：一场话语权的争夺战
掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9618.HK JD.US
QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制 青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商，将首次公开募股目标扩大为最初四倍，募资上限达3,700万美元 重点： 继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后，青民数科大幅调高纳斯达克上市规模 这家公司最新财年营收增长38%，但因扩张开支激增，导致利润下降近10% 阳歌 青民数科（青岛）技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中，最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态，而是募资规模的巨量级上调。不过，此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元，并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。 实际上，此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候，宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市，已成纳斯达克中概股主流，公众流通股比例普遍低于总股本的10%。 此类低流通量易引发股价剧烈波动，通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时，缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是，多数企业采用激进的估值定价，使其上市后股价大幅回落几成定局。 回溯今年3月首度申请赴美上市时，青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司，据其1月原始申请及3月修订文件披露，最初募资目标仅600万至900万美元。当时，公司计划售出的150万股，仅占总股本约9%。 最新修订文件中，其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间，对应每股4至6美元。当前，公司拟售625万股，为原始方案四倍有余，占扩股后总股本比例近30%。 募资规模与流通股比例的双重提升，显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元，公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元，将自动启动暂停交易及退市加速机制。 上周五提交的修订版招股书中，青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规，该标准尚需美国监管部门批准。 公司声明：“若新规生效，将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求，可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位，从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企 青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本，对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计，中位数市盈率（P/E）达47倍；其市销率（P/S）中位数为2.2倍。 相较中国车险领域同业，上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股（1471.HK）涵盖车险业务，市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团（2621.HK）与车车科技（CCG.US）市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。 尽管青民数科或因已有盈利且增速较快，可尝试更高估值溢价，但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出，采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌，往往在数月甚至数日内市值腰斩。 待观其效，青民数科会维持高估值，抑或因募资规模巨幅扩容，需引入超计划的投资者而被迫下调定价。 最后，审视财务数据，公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉，截至2025年3月财年平均价50美元，较上年48.80美元微涨2.5%。 招股书显示，最新财年客户数量从35家增至64家，增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模，涵盖若干“头部保险公司”。 伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升，公司最新财年营收同比增长38%，从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳，从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍，致使其最新财年利润同比下降8%，从244万美元降至225万美元。 总体而言，青民数科上市，基本面相对扎实，募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进，意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

简讯：祖龙娱乐斥2,420万美元购理财产品

研发移动游戏的祖龙娱乐有限公司（9990.HK）上周五公布，斥资2,420万美元购入一系列理财产品，其中于上周斥1,260万美元购入债券挂钩票据，并以500万美元购入三年期首年不可赎回票据。 另外，去年通过瑞银新加坡认购本金660万美元的24个月美元股票挂钩双赢本金返还票据。 公司表示，购入理财产品是合理有效使用阶段性闲置资金，以提高公司的资金收益。同时，通过风险考虑及比较不同报价后，认为可从认购事项中取得相对稳定收益，符合资金的安全及流动性目标。 祖龙娱乐周一平开报1.93港元，公司年初至今已升逾35%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9990.HK
Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

连年亏损毛利率低 健康160乏投资亮点

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后，近日终获港交所开绿灯，随即在港公开招股 重点： 公司连续亏损多年，今年首季亏损1,500万元 药物销售毛利率偏低，只有1% 　 刘智恒 英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说：“这是最好的时代，也是最坏的时代。”对于香港新股市场，现在绝对是最好时代，公司能赶在这个风口上市，纵使未有亮丽的业绩，也可成为投资者的宠儿。 健康160国际有限公司（2656.HK）两次申港上市均折戟沉沙，但今天看来并不是坏事，公司今年6月递交新的申请，本月初终获港交所批准，正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。 根据招股书，公司发售3,364.55万股，每股售价最高14.86港元，香港公开发售超额500倍，集资约5亿港元 健康160的收入主要来自两大业务，一是以批发模式向企业客户（包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台）提供医药健康用品，及以零售模式向个人用户销售产品。 另外是提供数字化医疗健康解决方案，公司透过健康160平台，整合线上及线下渠道的医疗健康服务，有效地连接医疗健康机构，医护人员及个人用户。 截至今年3月底止，健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时，亦与超过90万名医护人员建立合作关系，注册用户达5,520万名，平均月活跃用户达330万名。 健康160平台已具相当规模，但深入分析，公司的业务及财务仍然疲弱，存在一定问题。 三年累亏3.4亿 公司业绩表现乏善可陈，2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元，收入似乎有点停滞不前，今年首三个月，收入更只有1亿元。 期间公司连年亏损，过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元，今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多，累计亏损达3.4亿元。 此外，公司的毛利率并不理想，虽然整体毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔细分析，发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%，却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停留在此水平。 至于公司的负债情况，似乎迟迟未能解决，2022年净负债一度高达3.8亿元，2023年虽跌至3,775万元，去年又反弹至8,514万元，今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释，主要因为增加借款扩展解决方案业务，以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况，投资者必然对此有所戒心。 经营现金续流出 健康160的经营现金流也是一大问题，过去几年一直在流血，由2022年至今年首季，分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段，要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资，以致营运成本高企，导致经营现金流走。 面对各项不利的财务数据，公司强调长期发展策略明确，并已巩固了商业基础。目前，公司已建立多项收入来源，覆盖范围扩展至全国260个城市。 公司相信，未来的关键是提升收入并要改善成本，现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外，公司通过标准化及自动化流程，利用数据分析提高营销的成本效益，专注影响力大的项目研发及精简行政职能，借以提升营运效率。 宜短炒暂忌长持 虽然公司明确指出目标，问题是最终能否达到？何时可以收支平衡？甚至是扭亏为盈，至今没有给出一幅蓝图。 事实上要买相似的公司，现阶段还是买龙头股较稳健，纵然京东健康（6618.HK）的延伸市盈率达38倍、药师帮（9885.HK）约67倍或平安好医生（1833.HK）250倍，估值一点也不便宜，但起码三家公司已有盈利，业务规模庞大，具有一定优势。 当然，在新股热下，投资者暂可考虑作短线买卖，长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。
2656.HK