董事辞任评级下调金地前景不明朗

2023年10月30日

600383.SHG

金地集团董事长凌克突辞任，市场担忧集团债务及销售情况，公司前景不明朗

重点：

穆迪调低金地评级，并将展望调整为负面
公司第三季销售大幅下滑，按年跌逾四成

刘智恒

掌管金地集团股份有限公司(600383.SH)二十五年的凌克，突向董事会请辞，不再担任集团董事长。外界都为这个突如其来的消息感到意外。金地的公告有解释，凌克是因为身体原因而辞任。但对于这样一个重量级的地产大佬离任，外界免不了议论纷纷。

内地财经记者契而不舍追访原由，金地集团只好回复，再次强调凌克的辞任，确实是因身体的原因，并没别的因由。但凌克的身体有什么问题，却又讳莫如深。

众所周知，内地房地产正处于风雨飘摇之中，一间市值超过200亿元的房地产龙头企业，掌舵人究竟是什么紧急原因，要在行业最艰难时刻离公司而去？若是一如公司所言是健康问题，那是严重到哪个程度，才让一位在企业甚具份量的战将，要离开岗位，未能与公司共渡时艰。

凌克媲美王石

看看凌克在金地的发展历程，1992年凌克加入深圳市上步区工业村建设服务公司，这家公司是金地的前身，凌克由一个业务员开始，到1995年参与开发金地花园及金地海景花园，获得亮丽成绩，之后他在企业的发展就顺风顺水。

1998年未到四十岁，凌克已出任金地集团董事长，更在2011年带领金地成功上市，在他的努力经营下，金地打入一线房地产商之列，与万科(000002.SE)、保利(600048.SH)及招商地产(000024.SZ)合称“招保万金”。2016年的销售收入更冲破千亿，带领金地成为全国房地产企业龙头之一。

看到这里，大家就知道他在集团的地位，仿如当年王石在万科一样，几乎是无可替代。因此他的突然辞任，市场难免会猜测，是否公司出现什么问题，才会突然离开。事实上，金地及凌克本人，没有理由不知道事件的严重性，而且之前是没有半点风声。

股票市场的回应，正好反映问题之严重。金地发出公告当天，股价跌停板，收市报5.52元，下跌近一成，并见五年新低，市值只有249.2亿元。公司多只债券亦下跌，当中“16金地02”跌超过25%。

金地中期财务健康

在此之前，外界都认为金地财务及业务情况稳定，公司中期业绩显示，今年上半年收入368.6亿元，同比上升31.1%，赚15.3亿元，下跌22.2%。公司持有现金460.8亿元，计息负债1,096亿元，净负债为53.5%。从整体情况看，虽说盈利下跌两成，但在今年的楼市困境中仍有钱赚已十分不错，再以负债比率来说，在芸芸被受债务困扰的内房企业中，情况实在好得多，可以说仍在十分健康水平。

可是，今次凌克请辞一事，在现时敏感的市场上，立时引起诸多猜测。是否金地的财务情况并非想象中理想？集团是否一如其许多内房企业一样，有一些隐藏债务没有在资产负债表上显示。

市场都知道，过去许多开内地发商利用“表外债”方式，为财务报表进行粉饰。然而在国家实施“三条红线”后，开发商要大幅减债，都急于抢着卖楼套现，市场供应一下子大增，而且要赶卖楼，就要降价推售，加上经济又放缓，令楼市下滑。当债务周转出问题时会触犯条款，表外债随时要现形，结果是那些房企的实际债务，要较原来财务报表来得高。

穆迪调低评级

虽然金地财务仍然健康，但最关键的销售，近期也存在一定不明朗，2023年首9个月，金地累计销售金额1,219.3亿元，按年下跌25.2%，以今年楼市情况，销售只下跌两成多，也可以接受。然而若撇除整体看，只细看近期销售，情况就不一样。7至9月销售分别是105.1亿元、125.1亿元及131亿元，近三个月都有增长，情况也不错，然而若与去年比较，过去三个月内，每月均下跌超过四成。

即是说相对去年，金地的销情正在恶化中，特别9月时，是“金九银十”的重要月份，加上政府推出多项放宽楼市措施，销售都较8月升不足5%，反映整体楼市并不理想，情况亦未见大改善。现时要看第四季楼市，若然没有起色，对金地将构成相当大压力。

深圳评级及研究机构Ratingdog估计，如果金地今年下半年至明年上半年的销售额，较2022年下降30%，公司一年内将面临逾45亿元的债务偿还缺口。

事实上，评级机构穆迪约半月前将金地集团的评级，由“Ba3”下调至“B3”，金地的子公司Famous Commercial Ltd的评级，也由“B1”下调至“Caa1”，评级展望调整为负面。穆迪指出，金地的合约销售额下降、流动性恶化、未来12至18个内将有大量债务到期，金地的信用状况正在转弱中。负面展望，则是反映公司改善融资渠道和营运能力的不确定性。

面对市场的猜测，对公司构成一定影响，金地实应站出来，澄清市场的种种疑虑。

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新闻

简报：受惠宁德锂厂停工赣锋天齐股价齐爆发

中国锂生产商赣锋锂业集团股份有限公司 (1772.HK; 002460.SZ) 和天齐锂业股份有限公司 (9696.HK; 002466.SZ) 的股价周三大幅上涨，因一家同行在中国的锂工厂停产。赣锋锂业港股周三上涨了9%，天齐锂业上涨13%。两股周四、五均回吐部分涨幅，但仍高于周二的收盘价。据财新报道，股价上涨是因宁德时代 (300750.SZ)停止宜春的大型锂厂生产后发生，宜春素有“亚洲锂都”之称。宁德时代是在锂价近期大幅下跌后作出停产决定，锂是电动汽车电池的核心成分。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月13日

1772.HK 9696.HK

Online logistics services provider Gogox Holdings announced Thursday that PricewaterhouseCoopers has resigned as the company’s auditor at the request of its board.

快讯：快狗换核数师减低核数费用

最新：同城网上物流平台快狗打车控股有限公司(2246.HK)周四宣布，在该公司董事会决议要求后，罗兵咸永道已辞任该公司的核数师。利好：考虑到富睿玛泽会计师事务所提议的核数费用具竞争力，该公司已委任对方为本财政年度的新核数师。值得关注：由上市公司主动提出要求核数师辞任较为罕见，加上该公司表明转换核数师的原因，是考虑到较便宜的核数费用，这可能会令投资者对该公司的财政状况产生质疑。深度：快狗打车的前身GoGoVan于2013年成立，并于2016年中把业务从香港扩展至中国内地、中国台湾、印度、新加坡和韩国。2017年8月，GoGoVan与58速运合并，估值达到10亿美元，成为香港首批独角兽创业公司；翌年，公司改名为快狗打车，并于2022年6月在港交所上市。不过，该公司在上市后亏损幅扩大，过去两年累亏逾23亿元，今年上半年亏损虽收窄至8,290万元，但无助公司股价表现，较招股价已累挫逾98%。市场反应：快狗打车周五股价下跌，中午收盘软2.5%至0.39港元，贴近过去52周的低点。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月13日

2246.HK

连续亏损未见起色卖盘或是斗鱼唯一出路

这家直播公司的业务在二季度继续恶化，自董事会主席兼首席执行官去年被捕以来，公司一直缺乏稳定的领导层重点：斗鱼二季度收入下跌26%，连续第三个季度报告亏损这家直播公司是一个有吸引力的收购目标，因它估值低、历史悠久且现金储备充足阳歌曾经的直播大佬斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)溺水了，在周四发布的最新季度业绩中，这种缓慢上演的死亡没有减弱迹象。但作为中国历史最悠久的直播公司之一（该公司的历史可以追溯到十年前，当时中国直播热潮刚刚开始），公司丰富的经验和庞大的客户群仍具有巨大价值。与此同时，斗鱼（名字意为“奋斗的鱼”）在没有领头羊带领的情况下进行一场逆战，董事会主席兼首席执行官陈少杰因涉嫌开设赌场罪在去年11月被捕。从出席最新财报电话会议的是财务副总裁曹浩、首席战略官苏明明和副总裁任思敏三人可以看出，公司仍未找到新的高管。这些都表明，斗鱼可能正在四处寻找潜在买家。该公司具相当吸引力，即使在周四公布业绩后股价暴跌14%，最新市值仍有2.4亿美元。如果它真的在寻找买家，那么这个买家几乎肯定不是曾经的竞争对手虎牙(HUYA.US)，尽管这样的联姻完全合乎情理，因两家公司背景相似，均得到游戏巨头腾讯(0700.HK)的支持。早在经济形势较好的2021年，两家公司曾试图合并，亦得到了腾讯的鼓励。但因中国反垄断监管机构担心会影响竞争，交易最终被否决。自交易被否决，情况发生了很大变化。最重要的是斗鱼收入从2020年的峰值下降了近一半，它和虎牙都面临来自快手(1024.HK)和抖音等短视频公司的竞争，这些公司正在蚕食虎牙及斗鱼的直播空间。当然，还有中国经济放缓，让喜欢直播的粉丝控制支出，斗鱼多次视此为当前困境的主要因素之一。我们稍后再来讨论并购问题，包括一些潜在竞购者是谁，以及该公司能拿到什么样的价格。但首先，我们来研究一下斗鱼最新业绩中的一些亮点，或者说“低光”更合适，最新业绩显示该公司仍在快速下沉。截至6月的三个月里，斗鱼的收入同比下降26%至10.3亿元，较一季度30%的降幅有所改善，但与2023年全年22%的降幅相比有所恶化。这似乎反映公司的情况继续恶化，并丝毫没有迹象看到何时会稳定下来。首席战略官苏明明在财报电话会议上说：“我们面临两大挑战，激烈的市场竞争和宏观经济逆风。”他续称：“（日益激烈的）市场竞争，尤其是短视频游戏平台的游戏内容和服务激增，把我们平台上观看时间短、粘性低的用户吸引走了。” 用户流失斗鱼二季度最令人担忧的是其核心直播收入同比下降37%，从上年同期的12.6亿元降至7.9亿元，跌破10亿元大关。公司的创新业务、广告及其他业务收入同比增长81%至2.42亿元，部分抵消了这一下跌。这使得创新业务占斗鱼总收入的比例，从上年同期的9.6%大幅上升至23.4%。这一块业务包括基于语音的社交网络服务和游戏相关道具的销售，这也是斗鱼近期战略的一部分，即加大与其平台上的直播主播和游戏开发商合作，以寻找新的收入来源。由于斗鱼需要为内容支付高昂的费用，并跟主播进行分成，因此公司的收入成本相当高。二季度，这些成本共计9.48亿元，占营收的92%。更糟糕的是，这比去年同期的86%大幅上升，表明斗鱼每收入一元钱，在成本上要较去年要投入更多金钱。除了创新业务的收入大幅增长外，另一个稍为安慰的是公司付费用户数目企稳，在过去几年里，这个数字一直持续下降。二季度付费用户总数340万，与一季度持平，但低于2023年二季度的400万。每用户平均收入也从326元降至243元，同比下降26%，反映出斗鱼用户对成本的关注日益增强。所有这些负面因素，导致斗鱼的运营亏损从上年同期的750万元扩大到1.2亿元。此外，公司净亏损4,920万元，连续第三个季度亏损，扭转上年同期680万元盈利的局面。在投资者眼中，斗鱼显然是中国直播家族中的害群之马，其市销率(P/S)仅为0.39倍，还不到虎牙1.08倍的一半，也不到快手1.30倍的三分之一。这让我们回到之前提到的收购问题。公司目前的市值为2.4亿美元，对于快手、抖音等大公司而言，完全负担得起，哪怕是一家中等规模的直播公司，似乎也不是问题。此外，斗鱼现金充裕，截至6月底，它持有的现金和短期投资为65.6亿元，几乎是当前市值的两倍。这意味以两倍于当前股价，甚至更高的价格收购斗鱼，并非不可想像。投资者显然还没有考虑收购的可能性，斗鱼的股价持续下跌就证明这一点。但公司不急于寻找新高管，再加上业务趋势疲弱，短期内似乎不太可能改善，对合适买家来说，这无疑成了一个颇具潜力的收购目标。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月13日

DOYU.US

 Hisense Home Appliance saw profit growing by 34.6% to 2.02 billion yuan in the first half, due to rapid overseas revenue growth.

海信家电启动国际业务新引擎

这家中国家电品牌在欧洲杯赛事中十分亮眼，那句“中国第一、不止于世界第二”的广告标语，引发国内外网民热议重点︰受惠于海外收入快速增长，海信家电上半年盈利同比增长34.6%至20.2亿元券商看好海信家电，大多给予“买入”评级，认为海外业务将成为增长引擎　欧美美近年国际大型体育赛事的广告中，都少不了中国品牌。今年6月举办的欧洲杯足球赛事上，赛场旁边的广告板上那句“中国第一、不止于世界第二”的广告标语，一度引发国内外网民热议。这句广告标语正是来自中国家电企业海信家电集团股份有限公司(0921.HK)，这已是该公司自2016年以来，连续第三次出现在欧洲杯的赛事中，也是第五次在世界顶级足球赛事亮相，协助海信家电向世人留下深刻印象，以进军国际市场。回顾上半年，海信家电营业收入达486.4亿元，同比增长约13.3%，其中白色家电业务的海外收入同比增长36.9%至147.8亿元，成功抵消中国市场消费力下降的影响；而期内净利润更大增34.6%至20.2亿元。近年中国家电企业受地产市场复苏乏力连累，加上竞争激烈，一直艰难前行。因此，官方接连出手刺激以家电为主的消费市场，例如推出“以旧换新”补贴，深圳本月初也推出购买高效能家电产品可获销售价格15%补贴、一级能效产品额外再有5%补贴；而上海市政府最近也推出类似的补贴方案。然而在整体经济复苏缓慢下，海信家电也不讳言，房地产市场疲软直接导致家电需求减弱。可幸的是，公司上半年境内交易收入仍有约3.5%的小幅增长，达到253.3亿元；相反，在欧美等国外地区卖了多年广告的海信家电，则来到了收成期，当中以美洲市场表现最佳，收入增长达40%，主要受惠于公司在墨西哥蒙特雷工厂的布局优势，协助加快拓展渠道，其中冰箱收入飙升97.3%，冷柜及洗衣机收入，也分别大涨92%及97%。至于欧洲的收入也同比增长14%，其中冰箱销售额多了16.9%，市场占有率同比提升1.4个百分点，商冷冰柜的销售更狂飙3倍。此外，受惠于家用空调欧洲研发中心启动，协助快速捕捉市场变化，带动相关收入增长26.8%。东盟收入同比增39.5% 另一个增长引擎在东盟，上半年该地区的收入增长39.5%，自主品牌的收入升幅更达64.4%；同样，在大量赞助体育赛事催谷下，中东、非洲地区收入也上升27%，各类冰箱、冷柜、家用空调及洗衣机等产品收入增幅由20.9%至89%不等。至于其根据地亚太地区的收入，上半年也升约18.9%，主要是公司积极在澳洲推出新产品。海信家电在海外市场取得成功，全靠公司早在2016年已看好赞助大型体育赛事的机会，当年首次成为欧洲杯足球赛事的赞助商，令知名度大幅提升，连续7年被评为“中国全球化品牌10强”。 2022年，海信家电喊出了“世界第二，中国第一”的口号，主要是电视销量节节上升。根据奥维网的数据，去年海信系电视零售量占有率达26.9%，零售额占有率为29.1%，均排行业第一。海外市场方面，据Omdia的数据，去年海信系电视海外出货增长13.9%，至于今年1至4月，市场研究机构奥维睿沃的数据更显示，海信系电视出货量市场份额达14.3%，全球排名第二。一众券商也认为，海外市场已成为海信家电重要增长引擎，同时看好前景，大多认为值得买入。开源证券认为，海外业务实现了快速增长，毛利率保持上升，盈利能力进入上行区间。国联证券称，海信家电的中央空调业务有望在海外扩张，传统家电业务有望改善产品结构，推广自主品牌及提升盈利能力。财信证券的研报则称，海信家电的出品表现优于内销，盈利能力保持稳健。海信家电在业绩报告中，也将全力发展海外市场放于下半年展望的首项，将进一步推进海外研发中心、生产基地与当地业务中心的融合建设，提升海外产品力和订单交付能力，实现海外业务高速增长。不过，近年中美关系未见缓和，中国企业经常被欧美国家加征产品关税，难以排除家电产品未来需要面对更多的关税的风险，成为扬帆“出海”的一大不确定性；至于官方的一系列“以旧换新”等刺激内需措施，也需要时间等待内地消费者恢复信心。海信家电要坐稳成为中国及世界的家电“双冠军”，看来也并非易事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月13日

0921.HK

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