获富达和景顺帮衬，满帮IPO大有看头

2021年06月16日

卡车运输服务领导者满帮集团将筹资目标提高到18亿美元，这可能成为今年中国公司在纽约最大一笔IPO

重点：

满帮集团有望巩固其在中国新兴卡车服务市场的领先地位
该公司大幅提高IPO筹资目标，反映了投资者对其强劲增长和盈利潜力的信心

阳歌

说到赚大钱，中国的路上有大把的机会，尤其是卡车运输服务领域。

这就是来自满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.，纽交所：YMM）的主要讯息，它刚刚大幅调高了即将在纽约首次公开募股（IPO）的融资目标。更确切地说，这个车货匹配信息平台在一份更新的文件中披露，它的目标是在上市时筹集多达18亿美元。

这与它最初提出的1亿美元相比是一个巨大的跳跃。该公司经营着一个名为货车帮的网络，大约三周前提交了其最初的IPO招股说明书。当然，最初的数字通常只是一个临时的“占位符”，在公司摸清投资者的需求后会进行更新。但是，如此大幅的上调相对少见，这表明需求一定相当强劲。

之所以有此番调整，是因为满帮集团找到了美国基金巨头富达投资（Fidelity）和景顺投资（Invesco）这样一些有力的支持者，两家公司表示有兴趣分别认购价值1亿美元和5亿美元的IPO股票，占发售总量的大约三分之一。当然，公司还是需要为剩下的价值12亿美元的股票寻找买家。

这次上市可能是今年迄今为止中国企业在纽约的最大一笔融资，超过了另一家名为图森未来（TuSimple）的卡车运输公司在4月时筹集的13.5亿美元。但是，相比图森未来仍在专注研发卡车运输自动化产品，满帮集团自2011年以来就一直在进行实际运营，并拥有相当可观的收入。

说过了这些，我们先来看看中国卡车运输业的大环境，然后再深入研究满帮集团的财务状况——它似乎描绘了一个经过多年发展后刚刚找到感觉的公司。宏观的情况是：中国的高速公路网络覆盖相当广泛，而且路也相当新，大部分是在过去30年中国经济显著增长的情况下建造的。

中国的卡车运输业与公路网络一起发展，全年不停歇地将货物运送到全国各地，这一点现在看起来和西方差不多。但与西方不同的是，中国的卡车运输业仍然高度分散，由数以千计的卡车主和与之数量相当、希望将货物从A点运到B点的公司组成。

“在中国，发货人和卡车司机的匹配通常是在偏远的物流园区线下进行的，黑板上无序地记录着订单信息，大部分议价过程通过电话或面谈进行，”满帮在招股说明书中如此说道，它描绘的情况在中国的部分地区依然存在。

该公司表示，随其更先进的在线网络的建立，它目前充当着中国约五分之一的中型和重型卡车订单的中间商。满帮集团在招股说明书中援引它委托第三方做的研究报告：这使其成为“世界上最大的数字货运平台（按交易总额计算）”。

该研究估计，2020年中国的公路运输市场价值为6.2万亿元（9690亿美元），其中卡车运输占了大部分，约为5.3万亿元。预计到2025年，卡车运输市场的价值将增加到6.5万亿元。

某种程度上的盈利

在了解了大背景信息之后，我们再来深入研究满帮集团的财务状况，数据显示，该公司正在快速增长，并在非通用会计准则的基础上，在今年的第一季度实现了盈利。

2020年报告营收同比增长仅4%之后，今年第一季度进入高速增长，较去年同期增长了近一倍，达到人民币8.67亿元。

对于这种突然的加速没有任何解释，尽管它可能与2020年第一季度的疲软有关，当时中国的疫情正处于高峰。这种疲软也会抬高今年第一季度的增长率，因为与去年同期的低迷状态相比，今年第一季度的业务恢复到了更正常的水平。

该公司在今年第一季度公布了人民币1.97亿元的净亏损，大约是去年同期6300万元的三倍。但是除去基于股票的薪酬成本（通常是指向员工发放的股票和股票期权），该公司第一季度实现利润1.11亿元（按非公认会计准则计算），而去年同期为亏损3000万元。

在估值方面，最能反映一家公司价值的市盈率（PE）在这里不适用，因为满帮集团和其他类似企业大多处于亏损状态。从市销率（P/S）来看，该公司显得相对昂贵，但并不算夸张。

以2020年的销售额以及约200亿美元的市场价值（若是将IPO发行价定在发行价区间的上限）计算，满帮集团的市销率在50倍左右。该公司的商业模式相当独特，无法找到完全一样的同行进行比较。

但最近上市、在医疗行业提供类似风格中介服务、仍未实现盈利的医渡科技（Yidu Tech）目前的市销率甚至更高，达到59倍。微盟（Weimob）是另一家电商领域的服务型中介企业，它的市盈销率要低得多，为17倍。不过，该公司由于严重依赖单一平台——腾讯的微信，而在某种程度上受到了限制，与满帮集团所在的领域相比，在微信面临的竞争要激烈得多。

总的来说，满帮集团在这个细分市场上，似乎完全可以定位为拥有绝对优势的领导者，且有许多空间来进一步巩固领导地位。投资公司富达和景顺的信任票也是积极信号，这可能是该公司大幅抬高融资目标的关键因素。

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2025年10月24日

估值过高利润承压广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%，次日续挫，但其估值似仍偏高重点：上市募资3.6亿美元，广和通定价坚挺，但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账广和通今年上半年营收增长23.5%，但因毛利率遭挤压，利润增速大幅放缓至4.8% 　阳歌尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场，但即便是近期投资者的狂热情绪，也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价，但利润收窄与盈利增速放缓，最终引发投资者恐慌。需特别指出的是，即便遭遇低迷开局，广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见，折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。广和通上市后股价近乎直线下挫，周三最终收跌11.7%。跌势周四延续，早盘报17.44港元，跌幅约8%，较发行价已跌去近20%。广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员，这类企业在沪深交易所上市后，纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略，以提升全球影响力，广和通却显例外。这家1999年创立于深圳的企业，几乎未提及将28亿港元（约合3.6亿美元）新股净融资用于全球扩张。公司明确表示，约半数资金将投入现有国内研发基地，另有15%将用于深圳新制造工厂建设。必须承认，公司具备显著优势，作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商，其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中，以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额，意味广和通短期内难遇强劲新对手。不过，头部阵营的内卷正加剧价格战，技术快速成熟背景下，竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现，上半年毛利率降至16.4%，不仅低于2024全年18.2%，更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。尽管开局不利，广和通港股目前市盈率仍高达53倍，显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖，以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物，今年香港有望超越纽交所和纳斯达克，问鼎全球新股融资榜首。估值回调在即？广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来，宁德时代股价已近翻倍，全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距，空调制造商美的（0300.HK；000333.SZ）与矿业巨头紫金矿业（2899.HK；601899.SH）的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于，此轮港股IPO热潮中，新上市中资科技股正成资本宠儿，尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。广和通恰可作为估值回调的注脚，尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力，但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示，去年公司以14.4%的市占率位居全球次席，落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信（603236.SH）。据招股书披露，全球无线模组市场增长迅速，但绝非爆发式增长，销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元，年均复合增长率10.6%。广和通增速显著跑赢大市，今年上半年持续经营业务收入，从去年同期30亿元增至37.1亿元，同比增幅23.5%，与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导，今年前四月贡献93%的营收；其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是，该业务营收占比已从2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。然而，在营收高增的同时，原材料成本上涨及成品模组降价，共同导致前文所述的利润收窄。其结果是，上半年持续经营业务利润，仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元，增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化，这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续，或持续拖累广和通港股表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

0638.HK 300638.SHE

简讯：明略科技招股筹10.2亿港元

营销软件制造商明略科技（2718.HK）周四起至下周二招股，发售721.9万股A类股份，每股141港元，集资最多10.18亿港元（1.31亿美元）。预计11月3日在港交所主板挂牌上市。公司计划将所得款项净额中，约35%用于未来3年提升技术研发能力；约40%用于丰富产品组合的产品开发；约15%用于营销、品牌推广及销售团队扩充，旨在进一步扩大客户群，并深耕数据智能行业；及约10%用于营运资金及一般公司用途。明略科技提供数据智能产品及解决方案，涵盖营销和营运智能，涉及线上及线下场景。今年上半年，公司营收约6.44亿元，同比增长13.9%，经调整营运利润约为2,688万元，扭亏为盈。腾讯持有明略科技约30%的股份，投资者还包括红杉中国、淡马锡、凯鹏华盈、快手等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

2718.HK

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