获富达和景顺帮衬，满帮IPO大有看头

2021年06月16日

卡车运输服务领导者满帮集团将筹资目标提高到18亿美元，这可能成为今年中国公司在纽约最大一笔IPO

重点：

满帮集团有望巩固其在中国新兴卡车服务市场的领先地位
该公司大幅提高IPO筹资目标，反映了投资者对其强劲增长和盈利潜力的信心

阳歌

说到赚大钱，中国的路上有大把的机会，尤其是卡车运输服务领域。

这就是来自满帮集团（Full Truck Alliance Co. Ltd.，纽交所：YMM）的主要讯息，它刚刚大幅调高了即将在纽约首次公开募股（IPO）的融资目标。更确切地说，这个车货匹配信息平台在一份更新的文件中披露，它的目标是在上市时筹集多达18亿美元。

这与它最初提出的1亿美元相比是一个巨大的跳跃。该公司经营着一个名为货车帮的网络，大约三周前提交了其最初的IPO招股说明书。当然，最初的数字通常只是一个临时的“占位符”，在公司摸清投资者的需求后会进行更新。但是，如此大幅的上调相对少见，这表明需求一定相当强劲。

之所以有此番调整，是因为满帮集团找到了美国基金巨头富达投资（Fidelity）和景顺投资（Invesco）这样一些有力的支持者，两家公司表示有兴趣分别认购价值1亿美元和5亿美元的IPO股票，占发售总量的大约三分之一。当然，公司还是需要为剩下的价值12亿美元的股票寻找买家。

这次上市可能是今年迄今为止中国企业在纽约的最大一笔融资，超过了另一家名为图森未来（TuSimple）的卡车运输公司在4月时筹集的13.5亿美元。但是，相比图森未来仍在专注研发卡车运输自动化产品，满帮集团自2011年以来就一直在进行实际运营，并拥有相当可观的收入。

说过了这些，我们先来看看中国卡车运输业的大环境，然后再深入研究满帮集团的财务状况——它似乎描绘了一个经过多年发展后刚刚找到感觉的公司。宏观的情况是：中国的高速公路网络覆盖相当广泛，而且路也相当新，大部分是在过去30年中国经济显著增长的情况下建造的。

中国的卡车运输业与公路网络一起发展，全年不停歇地将货物运送到全国各地，这一点现在看起来和西方差不多。但与西方不同的是，中国的卡车运输业仍然高度分散，由数以千计的卡车主和与之数量相当、希望将货物从A点运到B点的公司组成。

“在中国，发货人和卡车司机的匹配通常是在偏远的物流园区线下进行的，黑板上无序地记录着订单信息，大部分议价过程通过电话或面谈进行，”满帮在招股说明书中如此说道，它描绘的情况在中国的部分地区依然存在。

该公司表示，随其更先进的在线网络的建立，它目前充当着中国约五分之一的中型和重型卡车订单的中间商。满帮集团在招股说明书中援引它委托第三方做的研究报告：这使其成为“世界上最大的数字货运平台（按交易总额计算）”。

该研究估计，2020年中国的公路运输市场价值为6.2万亿元（9690亿美元），其中卡车运输占了大部分，约为5.3万亿元。预计到2025年，卡车运输市场的价值将增加到6.5万亿元。

某种程度上的盈利

在了解了大背景信息之后，我们再来深入研究满帮集团的财务状况，数据显示，该公司正在快速增长，并在非通用会计准则的基础上，在今年的第一季度实现了盈利。

2020年报告营收同比增长仅4%之后，今年第一季度进入高速增长，较去年同期增长了近一倍，达到人民币8.67亿元。

对于这种突然的加速没有任何解释，尽管它可能与2020年第一季度的疲软有关，当时中国的疫情正处于高峰。这种疲软也会抬高今年第一季度的增长率，因为与去年同期的低迷状态相比，今年第一季度的业务恢复到了更正常的水平。

该公司在今年第一季度公布了人民币1.97亿元的净亏损，大约是去年同期6300万元的三倍。但是除去基于股票的薪酬成本（通常是指向员工发放的股票和股票期权），该公司第一季度实现利润1.11亿元（按非公认会计准则计算），而去年同期为亏损3000万元。

在估值方面，最能反映一家公司价值的市盈率（PE）在这里不适用，因为满帮集团和其他类似企业大多处于亏损状态。从市销率（P/S）来看，该公司显得相对昂贵，但并不算夸张。

以2020年的销售额以及约200亿美元的市场价值（若是将IPO发行价定在发行价区间的上限）计算，满帮集团的市销率在50倍左右。该公司的商业模式相当独特，无法找到完全一样的同行进行比较。

但最近上市、在医疗行业提供类似风格中介服务、仍未实现盈利的医渡科技（Yidu Tech）目前的市销率甚至更高，达到59倍。微盟（Weimob）是另一家电商领域的服务型中介企业，它的市盈销率要低得多，为17倍。不过，该公司由于严重依赖单一平台——腾讯的微信，而在某种程度上受到了限制，与满帮集团所在的领域相比，在微信面临的竞争要激烈得多。

总的来说，满帮集团在这个细分市场上，似乎完全可以定位为拥有绝对优势的领导者，且有许多空间来进一步巩固领导地位。投资公司富达和景顺的信任票也是积极信号，这可能是该公司大幅抬高融资目标的关键因素。

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