医药外包服务龙头企业药明康德,预告首季收入将创历史新高

重点:

  • 药明康德表示,今年 1 至 2 月的在手订单和销售收入同比增速均超过 65%,预计首季收入将同比增长65%至68%
  • 与同业比较,公司估值属于中间偏低,但仍需注意内部与外部政策风险

莫莉

新冠疫情持续两年多,全球医药研发投入不断增加。如果将医药研发生产企业比喻成“淘金者”,那么医药外包服务(CXO)则像是“卖水人”。相比医药创新投资周期长、不确定性高,CXO似乎是更稳健的投资选择,其中无锡药明康德新药开发股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)作为中国CXO行业龙头,业绩增速不断加快,更获证券行唱好未来收入将“十倍增长”。

截至去年第四季,公司已连续7个季度录得环比收入增长。在3月9日的公告中,药明康德再一次交出亮眼的财务成绩单,今年 1 至 2 月的在手订单和销售收入同比增速均超过 65%,创历史新高,并预计首季收入同比增长将达到65%至68%。由于公司近年鲜有公布首两月业绩,这种做法有点不寻常,或反映管理层希望尽快与市场分享利好消息。

药明康德成立于 2000 年 12 月,是中国体量最大、业务范围最广的综合型 CXO 公司,全面覆盖从药物发现至商业化的全产业链业务。公司2021年业绩保持高速增长,实现营收229亿元,同比增长38.5%;净利润50.97亿元,同比大涨72.2%。

药明康德拥有五大业务板块,包括化学药研发和生产、生物学研究业务与国内新药研发服务等。其中化学业务贡献营收最多,2021年实现营收140.9亿元,占比61.5%,同比增长46.9%。

新冠疫情期间,全球创新药研发热情并未消退,更因新冠药物的开发再掀起热潮。随着新冠药物委托开发暨制造服务(CDMO)订单的推进,药明康德预计其化学药研发业务于2022年的收入增速,将比2021年增加近一倍。

新政策或影响需求

但要注意的是,国家食品药品监督管理局去年7月发布最新的抗肿瘤药物临床研发指导原则,业界普遍认为会对快速追踪新药(fast-follow)模式产生深远影响。所谓fast-follow模式,是在不侵犯别人专利的情况下,进行边缘创新的药物开发。由于新政策或会倒逼企业做源头创新,以便更好地满足肿瘤患者需求,但可能令市场对fast-follow新药研发的需求下降,影响CXO药企订单数目,因此药明康德的国内新药研发业务或会受到冲击,公司预计该业务收入今年将出现一定程度下滑。

事实上,药明康德过去一年在二级市场的表现可谓“大起大落”。2021年上半年,当医药板块大幅下挫时,药明康德股价表现坚挺, 其港股去年7月创下196.9港元的历史新高,但从去年8月开始震荡下挫。

公司上周三公布1 至 2 月主要经营数据后,其股价翌日大涨8.6%。但是,受到3家医药中概股被美国证交会(SEC)列入“预退市名单”影响,医药板块普遍下挫,药明康德的升幅仅仅维持了一天,3月11日即下跌4.3%。

到了本周二更出现另一个不利消息,市场传闻国家卫健委正就谋利医疗机构是否适合上市融资咨询意见,包括是否符合健康产业发展的政策导向、以及会否产生不良示范效应,导致社会资本在医疗领域无序扩张等。药明康德当日大挫10.3%至83.6港元,与去年高位相比,已失去58%的市值。

此前,药明康德已因为政策监管传闻,股价多次遭遇跳水。2月7日,美国商务部宣布把33家中国实体列入出口管制“未经验证清单(Unverified List),其中包括同为CXO企业的药明生物(2269.HK)子公司,尽管药明康德发布公告称,制裁与公司业务无关,公司并不持有药明生物股份,但市场已风声鹤唳,次日药明康德A股大跌一成停板、其港股也大挫11.3%。

药明康德对美国制裁如此敏感,与其境外收入占主营业务超过七成有关。2021年上半年财报披露,美国和欧洲客户分别贡献58.3亿元和14.9亿元,占总收入比例达55%和14%,相反来自中国的业务收入仅有24%。中美关系的不确定性,恐为药明康德的未来发展蒙上阴影。

但是,海外医药创新服务需求保持旺盛状态,加上国内医药研发及生产服务市场持续快速增长,药明康德的前景仍获市场看好。

估值属中间偏低

国信证券的研究报告指出,药明康德作为中国 CXO的龙头企业,凭借高素质的研发团队和稀缺的全产业链平台,能打开丰富的订单流量入口,并保持高度客户粘性。

药明康德股价经过调整后,与中国CXO行业重点企业相比,截至上周五,其估值处于行业低位区间,其港股的市盈率约48倍,A股市盈率为57倍。以凯莱英(6821.HK; 002821.SZ)与康龙化成(3759.HK; 300759.SZ)为例,前者的港股与A股市盈率高达58倍和97倍,后者则分别为31倍与60倍,显示药明康德A股估值偏低,港股估值则位于中间位置。

国信证券假设药明康德未来10年在全球医药合同研发(CRO) 的市占率,能从2019年的2.1%提升至 15%;CDMO 市占率从0.7%提升至 8%,预计其2030 年收入规模可望高达 2,131 亿元,经调整净利润达到501 亿元。这意味着,以去年营收计算,药明康德仍有近10倍成长空间。

然而,面对内在政策与外在监管风险夹击,依赖海外收入的药明康德,前景是否如大行形容般一片光明,始终还需时间验证。

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新闻

RLX returns to growth

雾芯科技曙光渐现 投资者取态仍审慎

这家中国领先的电子烟公司表示一季度收入增长近两倍,不过具体数字仍远低于2021年遭受监管打击前的水平 重点: 随着从监管打击中恢复过来,雾芯科技一季度收入增长两倍,公司恢复盈利 寻求在本土市场外实现多元化发展的雾芯科技表示,近期国际扩张“进展顺利” 阳歌 随着国内监管环境变得明朗,差点因政府监管阴云而窒息的电子烟公司雾芯科技有限公司(RLX.US),显露了新生的迹象。 公司报告今年第一季度的收入和利润均同比大幅增长,同时还开启了国际扩张,以规避过度依赖中国市场的风险,并寻求新的增长机会。其最新收入还未达到受监管打击前的三分之一。但是,嘿,你总得重新开始。 “尽管各地区的监管变革带来了挑战,但我们将继续寻找机会,并利用自身的核心优势审慎进入潜在市场。” 雾芯科技董事长兼首席执行官汪莹(英文名Kate)表示。“在国内,我们对中国最近对非法产品的监管打击所产生的积极影响感到鼓舞,但仍需取得更多进展。” 投资者似乎同意汪莹的观点,认为该公司需要取得更多进展。最新报告发布后,雾芯科技的股价在周五下跌5.1%。更重要的是,该股较1月底的低点仅上涨18%,远远落后于中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)同期超过30%的涨幅。 与同业相比,雾芯科技的股价被严重低估,当前市盈率仅为11倍。相比下,国内竞争对手斯摩尔国际(6969.HK)和华宝国际(0336.HK; 300741.SZ)的市盈率要高得多,分别为28倍和34倍。雾芯科技对中国电子烟市场的严重依赖,可能是其估值低的部分原因——该公司正在通过新的全球化努力来解决这个问题。 去年11月,公司终止了与分销网络Relx Inc.的非竞争条款,为全球扩张铺平了道路。公司在最新财报和电话会议中多次提到全球市场的潜力,但除了说自己已进入北亚和东南亚的新市场外,拒绝给出任何具体细节。 去年,公司还获得了国际认证机构,欧洲技术颁发的检测设施证书,暗示了未来在欧洲市场的抱负。 “我们在东南亚和北亚的业务运行顺利,国际扩张进展理想,”汪莹在财报电话会议上表示。“我们计划扩展到更多地区……我们最近在东南亚新推出的电子液体产品备受好评,有望初见成果。” 在中国2021年出台新规,对当时的大部分现有产品发出禁令后,雾芯科技及其同行险些覆灭。与中国烟草垄断关系密切的行业监管机构,将从明年开始对电子烟产品加收36%的消费税。最重要的是,它还禁止销售深受年轻用户喜欢的调味电子烟,迫使电子烟制造商只能生产烟草口味的产品。 取缔非法产品 最后同样重要的,雾芯科技和其他遵守新规的企业,面临大量无视新规的非法产品涌入市场。雾芯科技的管理层表示,随着政府取缔非法产品,这一问题已开始有所缓解,他们具体指的是浙江和甘肃两省取缔非法经营的行动。 “我们对中国有关部门在3月宣布,对非法产品展开新一轮专项打击行动感到鼓舞,”汪莹说。“我们很高兴看到中国的监管机构,正在解决这些严重问题,尽管还有很长的路要走。” 接下来,我们仔细看看雾芯科技的最新财务数据,它们显示了公司自监管打击以来取得的进展,但从中也能看到,它的业务要恢复到之前的水平还有很长的路要走。雾芯科技最近的股价仅为2.04美元,远低于2021年IPO时的12美元,也远不及电子烟在中国和全球风靡时30美元的历史高点,该公司面临的艰难由此可见一斑。 公司公布的一季度营收为5.52亿元,几乎是去年同期1.89亿元的两倍,但不到打击行动前2021年一季度17.1亿元的三分之一。 该公司似乎在成本管理方面做得不错,运营成本从一年前的4.19亿元降至1.94亿元,其中销售费用减少了38%,研发费用下降了50%以上,以及由于员工股权激励薪酬成本降低,带来总务与行政开支大幅度降低。 新规,尤其是新增的消费税,对雾芯科技的利润率造成了很大影响,这可能是自从公司业务开始复苏以来,投资者尚未全面接纳该股票的原因之一。最新季度毛利率为25.9%,较一年前的24.2%有所改善,但仅为规管前近50%的一半左右。 最重要的是,雾芯科技一季度实现净利润1.33亿元,扭转了去年同期亏损5,630万元的局面。 尽管股票买家仍未对雾芯科技的复苏表示信服,但分析机构的看法却更加积极。公司仍受到美国和中国一些顶级经纪机构的关注,花旗银行、中金和中信证券的分析师都参加了财报电话会议。雅虎财经调查的四家分析机构中,全部将该公司评为“买入”或“强烈买入”。 然而,它们预计在本年度剩余的时间里,雾芯科技增速会有所放缓,而且都预测它的全年收入将增长67%。 归根结底,鉴于公司已经稳定下来,并且利润和收入都恢复增长,即便利润率不大可能恢复到被打压前的水平,其股价看起来也确实有点被低估了。毫无疑问,观察人士会关注其全球化行动在今年的进展情况。这方面若是进展强劲,可能会为该股带来一些上涨空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
SJM’s prospect does not inspire confidence

赌枱大减卫星场结业 澳博前景难寄厚望

澳博今年首季业绩大幅改善,但仍未能扭亏为盈,表现落后于一众博企 重点: 集团首季亏损收窄逾九成,蚀7,400万港元 投资银行对澳博前景看法一般,大摩给予"减持"评级   刘智恒 已故赌王何鸿燊曾雄霸澳门赌业40年,今天家族成员在博彩业上仍具影响力,但旗舰澳门博彩控股有限公司(0880.HK)的市占率已大不如前,市场大半被外来者瓜分,昔日主宰澳门赌业的时代一去不返。 相对于其它博企,澳博在疫后复苏较缓慢,刚公布的首季业绩仍亏损7,400万港元(947万美元),虽远较去年同期亏损8.69亿港元理想,但始终未有盈利可言。期内净收益升73%至69.2亿港元,经调整EBITDA(息、税、折旧及摊销前盈利)为8.64亿港元,按年增长近27倍。 新葡京总收益19.58亿港元,经调整物业EBITDA为5.35亿港元,按年升2.4倍。上葡京综合渡假村总收益大幅改善,大升近两倍至14.2亿港元,经调整物业EBITDA为8,800万港元,去年同期亏损2.3亿港元。至于卫星赌场,经调整物业EBITDA仍录得亏损5,200万港元。业绩公布后,翌日澳博股价微升0.35%报2.87港元。 投行态度保留 即使发布一份大有改善的成绩表,投资市场对于澳博仍甚有保留,摩根士丹利指出,澳博的首季业绩与该行大致符合,续给予澳博“减持”评级,目标价2.15港元。中金则维持“中性”评级,只微升今年EBITDA预测1%至42.1亿港元,维持2025年为48.22亿港元,目标价3.3港元。汇丰上调集团今明两年的EBITDA预测5至6%,并将目标价由2.6港元上调至3港元,维持“持有”评级。 事实上,澳博迟迟未获盈利,其中很大程度是上葡京的业务尚在发展期,收入仍然未赶上新葡京。虽然今年首季已有较大改善,代价是要大手投入资源,进行持续的推广。 2023年的市场推广及宣传开支达38.25亿港元,较2022年大升7.3倍,拉低了去年整体业绩表现。预计澳博为推动上葡京的旅客量,推广费用会持续加码,至于能否同时大幅提升上葡京的收益,相信还需要一段时间。 赌枱大减三成 另外,澳博的一大问题是集团整体赌枱数量被澳门政府大幅削减。2022年博彩牌照竞投中,澳门政府根据标书得分来分配赌枱数量,美高梅中国(2208.HK)获批750张,较之前上升近36%,金沙(1928.HK)与银河娱乐(0027.HK)所获分配数量跟过去相若,永利(1128.HK)减少10.7%至570张,新濠(0200.HK)旗下的新濠博亚(MLCO.US)减少17.8%至750张,澳博成为大输家,赌枱数量大减29.2%至1,250张。 赌枱数量大减,暂时或许未有太大影响,但随着赌客量慢慢上升,澳博能再提升收入的空间会受到赌枱量的制肘,直接影响收入。此亦所以投资市场对澳博未来发展有一定戒心,毕竟集团业务纵使做得好,也受到赌枱数量的限制而难扩大收益。 瑞信指出,今天澳门的博彩生态出现大变化,由以往贵宾厅主导,转而向中场及休闲玩家为主,赌枱数量至关重要,政府的赌枱安排,对澳博控股和新濠国际未来发展有负面影响。 卫星赌场关门 另外,新的博彩法例修改了规则,赌厅的运营模式改变,过去中介人向博企承包赌厅,双方再而分成的时代一去不返。新法例下赌厅不再外包,中介人只能收取佣金却不能摊分盈利,令原先赌厅中介人的积极性大大减低;加上现时内地禁止北上拉客,贵宾厅的营运变得艰难,而卫星赌场很依赖VIP客户,业务自然受到影响,收入亦难复旧观。 卫星赌场眼见盈利大不如前,甚至有亏损风险,许多经营者意兴阑珊。澳门2022年修订博彩法及新赌牌落实后,期间已有7间卫星赌场结业。现时尚有11间继续营运,银河娱乐及新濠博亚各占1间,余下9间属于澳博。由于澳博是云云博企中,拥有最多卫星赌场,自然受影响最大。2019年高峰时澳博有16家卫星赌场,现只余下9家,可想而知在此次新赌牌竞投中,受到了一定重创。 今年首四个月,澳门博彩收入达758.7亿澳门元,按年升54%,预计全年的赌收可逾两千亿澳门元。在大环境不断改善下,博企的收益将陆续增加,澳博也可受惠;然而在赌枱及卫星赌场数量减少,上葡京的业务提升未能一蹴而就,预期澳博今年的股价只能较去年略佳,整体上升空间受到局限。正如投行给予的目标价每股介乎3至3.3港元,较上周五收市的3.1元差距不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻概要:国际业务增长放缓 信也科技收入微增

这家在线贷款服务商一季度国际业务增长41%,低于上一季度的85% 阳歌 周三,在线贷款中介服务商信也科技集团 (FINV.US) 发布财报,一季度国际业务增速放缓,反映公司在扩大海外业务以抵消国内业务增长放缓上所面临的困难。 与此同时,尽管在中国经济不确定性上升的环境下,公司利润下降,不良贷款增加,但公司促成的交易额增长11.3%,助它实现整体收入的小幅增长。 财报公布后,信也科技的股价在周四的交易中下跌了2.1%。今年到目前为止,该股上涨了2.2%,落后于iShares MSCI中国ETF的16%涨幅,原因是投资者担心中国金融行业的贷款违约率上升。信也科技报告称,截至今年3月31日,中国业务90天以上的拖欠率,从一年前的1.72%上升至2.45%。 虽然很多竞争对手在当前环境下趋向保守,导致它们在中国的贷款活动和收入下降,但信也科技仍在继续推动贷款的增长。 公司最新公布的业绩显示,一季度居于核心地位的国内业务,促成交易额达461亿元,较去年同期的418亿元上涨10.3%。国际市场促成交易额22.1亿元,较上年同期的15.7亿元同比增长40.8%,但增长率较去年第四季度的85%和第三季度的99%大幅下降。 信也科技正将目光转向国际市场,以抵消国内市场增长放缓和风险上升的影响。在本土市场,它不仅面临着经济不确定性上升带来的违约增加,还有金融监管机构频繁收紧政策,带来的监管风险亦续渐上升。 不过,包括印尼和菲律宾业务在内的海外业务,仍只相当于中国业务的一小部分,海外贷款仅占未偿还贷款总额的2%。信也科技表示,一季度国际业务对营收的贡献虽有增长,但还是相对较小,只占集团总营收的18.8%。 信也科技中国业务的独立借款人数量,在今年一季度同比下降18.2%至180万。但由于平均贷款规模大幅增加,抵消了这一影响。它在中国的平均贷款规模增长28%,达到10,121元。因此,公司一季度整体收入同比增长3.7%至31.7亿元,但净利润下降了23%,为5.32亿元。 信也科技表示:"尽管自2024年初以来宏观经济持续向好,但我们所处市场仍存在不确定性。”公司续称:“已观察到复苏的积极迹象,并将继续密切监测横跨整个泛亚市场的宏观状况,并在业务运营中保持谨慎。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Lepu touts itself as the only biotech company in China working on all three very promising fronts, with PD-1 products in the new drug application (NDA) stage, multiple “smart missile” antibody-drug conjugate (ADC) products in clinical trials, and OV products under development.

快讯:乐普生物配股筹近2.3亿元

最新:创新药企乐普生物科技股份有限公司(2157.HK)周五宣布,计划以每股4.58港元,配售最多5,117万股份,占整体已发行股本约2.99%。 利好:该公司预计将得到约2.3亿元集资净额,以用来抗体偶联药物(ADC)及溶瘤病毒候选产品的研发、临床试验及其他工作流程,并补充流动资金。 值得关注:这次配售股份的价格4.58港元,较该公司周四的收盘价5.28港元折让达13.09%。 深度:乐普生物声称是中国唯一一家既有新药药证申请报产阶段(NDA)PD-1单抗、也有多个临床II期抗体偶联药物(ADC,又称聪明导弹)管线产品,同时布局溶瘤病毒(OV)药物的药企。该公司2022年上市之际,由于遇上医药股“资本寒冬”,最终IPO定价较C轮融资价格打了86折,集资约8亿港元。由于首款商业化产品于2022年底开始销售,该公司去年录得2.25亿元收入,但未能摆脱亏损局面。 市场反应:乐普生物周五股价下挫,中午收盘软6.3%至4.94港元,处于过去52周的中间水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里