药明康德收入破顶 两大风险左右前景

医药外包服务龙头企业药明康德，预告首季收入将创历史新高

重点：

  • 药明康德表示，今年 1 至 2 月的在手订单和销售收入同比增速均超过 65%，预计首季收入将同比增长65%至68%
  • 与同业比较，公司估值属于中间偏低，但仍需注意内部与外部政策风险

莫莉

新冠疫情持续两年多，全球医药研发投入不断增加。如果将医药研发生产企业比喻成“淘金者”，那么医药外包服务(CXO)则像是“卖水人”。相比医药创新投资周期长、不确定性高，CXO似乎是更稳健的投资选择，其中无锡药明康德新药开发股份有限公司(2359.HK; 603259.SH)作为中国CXO行业龙头，业绩增速不断加快，更获证券行唱好未来收入将“十倍增长”。

截至去年第四季，公司已连续7个季度录得环比收入增长。在3月9日的公告中，药明康德再一次交出亮眼的财务成绩单，今年 1 至 2 月的在手订单和销售收入同比增速均超过 65%，创历史新高，并预计首季收入同比增长将达到65%至68%。由于公司近年鲜有公布首两月业绩，这种做法有点不寻常，或反映管理层希望尽快与市场分享利好消息。

药明康德成立于 2000 年 12 月，是中国体量最大、业务范围最广的综合型 CXO 公司，全面覆盖从药物发现至商业化的全产业链业务。公司2021年业绩保持高速增长，实现营收229亿元，同比增长38.5%；净利润50.97亿元，同比大涨72.2%。

药明康德拥有五大业务板块，包括化学药研发和生产、生物学研究业务与国内新药研发服务等。其中化学业务贡献营收最多，2021年实现营收140.9亿元，占比61.5%，同比增长46.9%。

新冠疫情期间，全球创新药研发热情并未消退，更因新冠药物的开发再掀起热潮。随着新冠药物委托开发暨制造服务(CDMO)订单的推进，药明康德预计其化学药研发业务于2022年的收入增速，将比2021年增加近一倍。

新政策或影响需求

但要注意的是，国家食品药品监督管理局去年7月发布最新的抗肿瘤药物临床研发指导原则，业界普遍认为会对快速追踪新药(fast-follow)模式产生深远影响。所谓fast-follow模式，是在不侵犯别人专利的情况下，进行边缘创新的药物开发。由于新政策或会倒逼企业做源头创新，以便更好地满足肿瘤患者需求，但可能令市场对fast-follow新药研发的需求下降，影响CXO药企订单数目，因此药明康德的国内新药研发业务或会受到冲击，公司预计该业务收入今年将出现一定程度下滑。

事实上，药明康德过去一年在二级市场的表现可谓“大起大落”。2021年上半年，当医药板块大幅下挫时，药明康德股价表现坚挺， 其港股去年7月创下196.9港元的历史新高，但从去年8月开始震荡下挫。

公司上周三公布1 至 2 月主要经营数据后，其股价翌日大涨8.6%。但是，受到3家医药中概股被美国证交会(SEC)列入“预退市名单”影响，医药板块普遍下挫，药明康德的升幅仅仅维持了一天，3月11日即下跌4.3%。

到了本周二更出现另一个不利消息，市场传闻国家卫健委正就谋利医疗机构是否适合上市融资咨询意见，包括是否符合健康产业发展的政策导向、以及会否产生不良示范效应，导致社会资本在医疗领域无序扩张等。药明康德当日大挫10.3%至83.6港元，与去年高位相比，已失去58%的市值。

此前，药明康德已因为政策监管传闻，股价多次遭遇跳水。2月7日，美国商务部宣布把33家中国实体列入出口管制“未经验证清单(Unverified List)，其中包括同为CXO企业的药明生物(2269.HK)子公司，尽管药明康德发布公告称，制裁与公司业务无关，公司并不持有药明生物股份，但市场已风声鹤唳，次日药明康德A股大跌一成停板、其港股也大挫11.3%。

药明康德对美国制裁如此敏感，与其境外收入占主营业务超过七成有关。2021年上半年财报披露，美国和欧洲客户分别贡献58.3亿元和14.9亿元，占总收入比例达55%和14%，相反来自中国的业务收入仅有24%。中美关系的不确定性，恐为药明康德的未来发展蒙上阴影。

但是，海外医药创新服务需求保持旺盛状态，加上国内医药研发及生产服务市场持续快速增长，药明康德的前景仍获市场看好。

估值属中间偏低

国信证券的研究报告指出，药明康德作为中国 CXO的龙头企业，凭借高素质的研发团队和稀缺的全产业链平台，能打开丰富的订单流量入口，并保持高度客户粘性。

药明康德股价经过调整后，与中国CXO行业重点企业相比，截至上周五，其估值处于行业低位区间，其港股的市盈率约48倍，A股市盈率为57倍。以凯莱英(6821.HK; 002821.SZ)与康龙化成(3759.HK; 300759.SZ)为例，前者的港股与A股市盈率高达58倍和97倍，后者则分别为31倍与60倍，显示药明康德A股估值偏低，港股估值则位于中间位置。

国信证券假设药明康德未来10年在全球医药合同研发(CRO) 的市占率，能从2019年的2.1%提升至 15%；CDMO 市占率从0.7%提升至 8%，预计其2030 年收入规模可望高达 2,131 亿元，经调整净利润达到501 亿元。这意味着，以去年营收计算，药明康德仍有近10倍成长空间。

然而，面对内在政策与外在监管风险夹击，依赖海外收入的药明康德，前景是否如大行形容般一片光明，始终还需时间验证。

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影视娱乐转活 耐看娱乐第四度闯关

耐看娱乐先后三次向港交所递交申请均以失败告终，近期内地影视业务表现理想，公司乘势再申上市，冀望能第四度闯关成功 重点： 公司2022年利润大升2.5倍，主要是年内出售许可IP获7,500万元 由于业务性质取决于制作最终是否受欢迎，过去几年公司盈利较为波动        陈嘉仪 中国网剧及网络电影制片商耐看娱乐控股有限公司两年内第四度闯关港股，继去年1月、7月和今年3月后，于9月再向港交所提交申请。从最新递交的初步招股文件所见，之前一直被诟病业绩太波动，未见有太大改善。 耐看娱乐原称耐飞科技，于2016年成立，主要经营网剧、网络电影、许可IP以及院线电影四大业务，其中网剧及网络电影占据绝对的比重。历年生产及制作的作品中，29部网剧及61部网络电影已首播并产生收入，主要在中国五大网络视频平台——优酷、爱奇艺(IQ.US)、腾讯视频、芒果TV及哔哩哔哩(9626.HK)发行。 根据初步招股文件，该公司2020年至2023上半年的收益和利润，继续如过山车般上落。 收益方面，由2020年的2.59亿元，大升33%至2021年的3.46亿元后；翌年回落逾40%至2.06亿元；今年上半年再同比反弹1.18倍至1.62亿元。股东应占溢利方面，过去三年半分别为3100万元、1805万元、4,755万元及1,097万元。期内，网剧及网络电影分别占总收益的76.8%、93.2%、62.3%及91.4%。同时值得留意的是2022年净利润大升1.68倍，主要是年内出售许可IP获益7,500万元，毛利高达5,079万元所致；而今年上半年同比大升2.4倍，主要是去年同期只赚303万元的低基数效应。 成功靠爆款 收益和净利润大上大落，一个重要原因是其收益往往取决于单项目的表现。初步招股文件披露，耐看娱乐单一网剧产生的收益介乎10万元至7,410万元，单一网络电影产生的收益介乎5,000元至3,940万元，范围差异甚大导致经营的不确定性。这也意味着在每年上架的作品中，如果有一部或多部网剧及网络电影“爆款”、“爆雷”或成本严重超支都足以反转全局。 内地网剧主要分为分账剧、定制剧、版权剧三个类型。分账剧是指视频平台以收益分成的方式，向制作公司支付许可费，具体费用由收益分成机制决定；定制剧是由视频平台主导产品内容，制作公司只承担制作的职能；版权剧则是由视频平台以固定费用方式支付许可费。每部网剧及网络电影的毛利范围高低，取决于网剧类型、投资规模、投资比例、采用的收入确认模式以及网剧及网络电影播出时的行业整体环境。 一般而言，分账剧及版权剧的毛利率较高；近年比较多平台采购的定制剧，毛利率通常是最低的。以耐看娱乐为例，分账剧过去三年半毛利率介乎35.8%至53.7%，版权剧介乎42.3%至83.3%，定制剧只介乎5.6%至19.9%。耐看娱乐早期以制作版权剧为主，自2018年以来由于市场低迷，各大视频平台为了“降本增效”均倾向制作质量及成本效率较高的自制剧，如爱奇艺的“迷雾剧场”及腾讯视频的自制剧均取得不俗口碑，导致版权剧采购量大幅下降，定制剧则持续上升。 耐看娱乐前五大客户都是知名视频平台，在大势所趋下，版权剧由2020年贡献总营收45.2%，断崖式下降至2021年的5.5%，2022年至今更是清零；定制剧营收占比则由2020年的15.2%，反覆上升至今年上半年的47.3%。受到新冠疫情打击，叠加低毛利率影响，去年网剧业务营收同比大挫近七成，至7,913万元，要靠出售许可IP来撑起业绩。如视频平台继续加大自制剧的投入，定必进一步压缩其发展空间。 创优酷分账剧纪录 虽然今年情况略有改善，上半年网剧营收达1.2亿元，6月中旬播映的的分账剧《当我飞奔向你》，票房收入超过6,080万元，在2023年优酷播出的分账剧中创下最高票房收入；较高的分账剧贡献营收占比，也由2020年仅4.4%，上升至26.6%；惟网剧业务毛利率由去年全年39.9%降至20.2%，拖累整体毛利率由44.7%降至25.5%。再加上短视频平台入局，衍生出微短剧等网剧影视作品，也对其网剧和网络电影制作业务构成竞争，如何才能突围而出是未来的最大考验。 同类可比的影视公司中，已经上市的稻草熊娱乐（2125.HK）去年全年及今年上半年营收分别为9.8亿元及4.62亿元；柠萌影业（9857.HK）分别为9.51亿元及4.22亿元。然而资本市场对两者均投下不信任票，去年8月上市的柠萌影视，在今年春节电影票房报捷后，曾乘势冲上34.15港元，惟近日已回至9港元水平；而2021年1月上市的稻草熊娱乐，同年4月高见15.3港元后，股价也步入长期下降轨，刚于9月21日做出0.55港元历史低位，追踪市盈率跌至4.35倍，市值仅3.92亿港元。 观乎两者表现可以预期耐看娱乐即使有阿里系背景，由阿里影业（1060.HK）间接持有10.35%，恐怕也难争取到高估值。耐看娱乐最终是否耐看，我们拭目以待。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

洪恩以静制动 应对经济不确定性

这家儿童教育产品和服务供应商，第二季度营收仅增长4.5%，但得益于研发支出削减，利润近乎翻倍 重点 洪恩二季度营收增长4.5%，表现平平，但受益于成本控制，力保利润率，实现利润的强劲增长 在去年底达到峰值后，该教育公司的递延收入连续第二个季度下降       阳歌 中国两年前对教育行业的严厉整顿摧毁了整个行业，包括数十亿美元计的市值，因为这个行业的很大一部分在短短几个月里就被抹去。但现在尘埃落定，一个新的问题出现了，那就是剩下的幸存者，是否有可能真的再次得以蓬勃发展？ 在这一点上，洪恩教育(IH.US)的最新财报看上去不太令人鼓舞。季报显示，该公司的业务实际上处于暂停状态，勉强实现了个位数的收入增长，这对于杂货店等增长缓慢的行业来说可能还不错，但从增长的角度来看，实难令人兴奋。 洪恩本季度利润几乎翻了一番，乍看令人印象深刻。但细看就不难发现，其利润增长和前几个季度的三位数增长相比，其实有所放缓。更重要的是，大部分增长都来自该公司削减研发支出而节省的成本。 这种削减现在可能对利润有利，但同样，它们并不是一家渴望增长的公司该有的标志。 洪恩在两年前的整顿行动中幸存了下来，至少这一点应该受到称赞。那次整顿行动主要针对的是K12学科类课后辅导服务提供商。由于产品和服务更多聚焦于培养幼儿的创造力和学习技巧，而不是特定的学校科目，洪恩得以幸免。 但在经历了这次打击之后，该公司始终未能用2020年IPO前后取得的那种两位数，甚至三位数的高收入增长来激起投资者的兴趣。因此，其股价较IPO价格下跌了约四分之三。这可能比很多破产的教育机构要好，但如此疲软的增长很难吸引新投资者购买它的股票。 洪恩较为正面的一个特点就是它的盈利能力，因为它的大多数同行还在亏钱。相比之下，该公司去年扭亏为盈，并在最新报告期内连续第六个季度实现盈利。但其市盈率目前仅为7倍。 其市销率略好一些，为1.2倍，因为投资者认可该公司至少实现了盈利这一点。相比之下，还处于亏损的网易有道(DAO.US)市盈率仅为0.63倍，不过瞄准成人教育的粉笔(2469.HK)在今年首次实现盈利后，市销率涨到了3.3倍。 洪恩的股价在上周四公布业绩后的两个交易日内上涨了5.5%。 但后来又在周一回吐了所有涨幅，这很好地总结了投资者对这家公司，可能也是对当今中国教育行业缺乏兴趣这一现实。 这种情况不太可能在短期内做出改变，因为目前中国经济的不确定性导致消费者控制支出。尽管中国家长以舍得在教育上投资而闻名，但在经济不确定时期，这类支出也是相对容易最先被砍掉的支出之一。 谨慎行事 近来，洪恩似乎也变得更为谨慎，在当前的经济气候下，这或许是一个值得称赞的品质。该公司在二季度将总体运营成本实际削减了7.6%，至1.3亿元，其中研发支出削减19%。 与此同时，销售和营销支出增长21%，表明该公司仍在为现有产品争取新客户。因此，洪恩在二季度的平均月活跃用户数(MAU)同比增长11.7%，达到 2,030万，这是其主要业绩指标中为数不多的两位数增长之一。 另一个积极的趋势来自递延收入和预付款，在去年底达到峰值后，过去两个季度一直在降。这一数字在2021年底为3.03亿元，但在去年底急剧上升至3.79亿元，因为在中国采取严格的疫情限制措施期间，消费者难以支付账单。 但这一数字今年开始下降，到6月底回落至3.26亿元。虽然中国取消“清零”政策可能是这种改善背后的主要推动力，但洪恩在当前经济放缓的环境下变得谨慎起来，也应该是原因之一。 然而，在经济不确定时期，谨慎是值得称赞的事情，但它很难让人感到兴奋。洪恩二季度的营收仅增长4.5%，从上年同期的2.31亿元增至2.41亿元。这一小幅增长，加上对成本的控制，帮助该公司将毛利率维持在相对强劲的70.9%，与上年同期的70.8%大致持平。正如我们之前提到的，该公司的利润增长了93%，达到4,210万。 洪恩的财报中另一个略显积极的因素是现金持有情况，这个数字从去年底的10.5亿元小幅升至6月底的11亿元。虽然这看起来可能并不是一个令人兴奋的数字，但在目前的环境下，任何增长都表明该公司不会很快面临现金短缺的问题。 最后，我们还是要回到开头提出的问题，也就是：洪恩和其他民办教育公司还能恢复它们之前的高速增长吗？实话说，中国人一直非常重视教育，几千年来的传统现在也很难改变。 这意味着该市场在未来仍有很大的潜力。但首先，中国必须克服当前的经济放缓，恢复更稳定的增长。而且，未来的打击行动总是有可能发生的，在可预见的未来，这仍会是一个主要的风险因素。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
IH.HK
Lithium miner Ganfeng Lithium announced Monday that it will acquire 33.33% of Chongqing Ruichi Automobile for 1 billion yuan.

快讯：赣锋锂业购电动车企33.3%股权

最新：锂化合物生产商江西赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK;002460.SZ)周一公布，计划以10亿元现金认购瑞驰电动新增注册资本，增资完成后，将持有该公司33.33%股权。 利好：瑞驰电动聚焦于电动商用车业务，是一家具盈利能力的公司，今年首7个月的净利润为2,493万元，赣锋锂业收购其股权，将有助扩大新能源产业链的下游业务。 值得关注：截至今年6月底，赣锋锂业拥有的现金及现金等价物为101亿元，这宗交易将耗用其约10%的现金，但公司预计对财务状况不构成重大影响。 深度：赣锋锂业是一家布局全球、处于产业链上游的大型锂产品生产商，主要开发阿根廷、澳洲及中国境内的锂矿。受惠于下游客户对碳酸锂产品的需求强劲增长，相关产品销售价格按年大涨，加上动力电池及储能产业市场持续膨胀，该公司的锂电池板块销量明显增加，引领去年收入及净利润分别大涨275%与292%。但踏入2023年，全球锂矿行业开局不顺，锂价跌势未止，其上半年收入虽上升26.5%至181亿元，但净利润却减少19.4%至58.7亿元。 市场反应：赣锋锂业周二股价下挫，其港股中午收盘跌2.7%至32.05港元，创52周新低。 记者：欧美美 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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