这家中国第二大非新冠疫苗制造商已完成招股,将于下周四挂牌

重点:

  • 艾美疫苖三闯港交所,终于获得上市机会,却仅仅发行总股本的0.8%,筹资净额只得7,001万港元
  • 公司上市前向主席发出9亿元巨额股权激励,导致去年由盈转亏

莫莉

港股过去一年市况不佳,生物医药板块首当其冲,龙头股普遍下跌,新上市公司则更为惨淡,股价“破发”者不计其数。面对降温的港股IPO市场和热度不再的外部融资,许多生物医药公司选择大幅缩减IPO融资规模,以极低的发行量上市。

润迈德(2297.HK)、微创脑科学(2172.HK),再到叮当健康(9886.HK),这些生物医药企业于港股上市时发行的股份,占公司总发行股本比例均不足3%。尽管这些企业上市后股价表现未有大幅下行,但每日成交额稀少,流动性极差,被市场人士笑称为“丐版IPO”。即将于10月6日上市的艾美疫苗股份有限公司(6660.HK)更将“丐版IPO”发挥到了极致,仅仅发行总股本的0.8%,是近期上市的新股中,发行比例最低的一家。

艾美疫苗的上市之路并不顺利,公司2020年率先寻求在中国科创板上市,之后没有进展,2021年6月转战港交所,但不到一个月被驳回,并且在网站上被公开“贴堂”,即被港交所明确反对其上市申请。同年9月,艾美疫苗再向港交所申请上市,但其后申请自动失效,今年4月公司三度闯关港交所,终于在本月通过聆讯。

艾美疫苗上周五启动招股,招股价为16.16港元,预计将筹资1.57亿港元(1.43亿元),比去年传出的8亿至10亿美元(57亿至72亿元)大幅减少。据市场消息透露,其香港公开发售录得的“借钱打新”金额,已相当于该部分的筹资额,但未如去年上市的多只生物科技股般,录得大量超额认购。

扣除上市开支后,艾美疫苗这次全球发售,预计仅获得约7,001万港元筹资净额,远低于2021年5月最后一轮融资时获得的5.1亿元,当时入局的高瓴资本、同创伟业等投资者,购入艾美疫苗的每股成本为23.5元(26.8港元),意味将于该公司上市时录得近四成账面亏损。

狂犬疫苗独力难支

以2021年非新冠疫苗的批签发量计算,艾美疫苗是中国第二大疫苗公司,所占市场份额为7.4%,远低于市场龙头国药集团子公司的35.5%。不过,作为一家民营企业,艾美疫苗技术实力不可小觑,是唯一在全球范围内拥有全部五种经验证人用疫苗平台技术的中国疫苗企业,包括细菌疫苗平台技术、病毒疫苗平台技术、基因工程疫苗平台技术、联合疫苗平台技术,以及mRNA疫苗平台技术,业务覆盖疫苗全产业链。

公司目前有8种商业化疫苗产品,覆盖6种常见的疫苗可预防疾病如狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎和腮腺炎等,但其九成收入来自核心产品──人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗。2022年前四个月,人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗分别贡献1.76亿元和7,742万元收入,占公司整体收入63.9%和28.1%。不过,由于新冠疫情今年第一季在中国多个城市再度爆发,影响非新冠疫苗的销售和接种,两大核心产品收入大跌,令公司今年首四个月收入缩水41%。

在中国人用狂犬病疫苗市场,艾美疫苗排行第二,以2021年的销售收入计算,占16.2%的市场份额。但随着其他新技术路线的狂犬病疫苗获批,预计艾美疫苗主推的Vero细胞人用狂犬病疫苗销量将逐渐下滑。

虽然艾美疫苗正研究新技术路线的人用狂犬病疫苗,但三款疫苗均处在临床前研究阶段,预计要在2025年之后才会推出,而竞争对手的产品已经进入临床试验,最早一款或会在明年推出,有望成为主流人用狂犬病疫苗,反映艾美疫苗顿失先机。

主席独享9亿元报酬

从去年开始,艾美疫苗收入下滑,同时由盈转亏,录得6.76亿元净亏损。公司解释,主要原因是支付了9.5亿元股份报酬开支,包括一次性股份报酬开支8.97亿元及其他股份报酬开支5,520万元,在此之前的2019年和2020年,股份报酬开支分别为780万元和2,350万元。

公司上市前发出的巨额股权激励,到底流入了谁的手中?招股书显示,2021年度给所有研发人员的股份报酬为500万元,而主席兼首席执行官周延的薪酬竟高达8.99亿元,其中2021年6月批准的一次性股份报酬开支为8.97亿元,其余6名董事的年薪合计仅为230万元。

周延并非艾美疫苗的创始人,但在生物制药行业拥有近十年投资和管理经验。在2012年至2015年期间,周延及其家人和朋友通过多次增资,逐渐入主艾美疫苗。完成全球发售后,周延个人持股16.53%,加上他控股公司的股份,合计持有已发行股本35.83%的投票权。

在2021年5月最后一轮增资完成后,艾美疫苗的交易后估值曾经升至271.7亿元,但以当前招股价计算,艾美疫苗上市估值只有179亿元。该公司的市销率约22倍,疫苖生产商康希诺生物(6185.HK)、康泰生物(300601.SZ)的市销率分别为3.4倍和7.5倍,可见前者的估值仍然远高于后两家已实现盈利的同行,也许说明了其招股反应稍欠理想的原因。

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新闻

简讯:三只松鼠香港IPO获中国证监会放行

中国证监会上周宣布,零食制造商三只松鼠股份有限公司(300783.SZ)已获赴港进行首次公开募股的备案通知书,此举为该公司的上市进程扫清了重大监管障碍。 根据中国证监会在国庆长假前一日(9月30日)于官网发布的公告,三只松鼠计划通过此次IPO发售8,150万股。该公司已于5月9日向港交所提交初步招股说明书,这意味着若未能在11月9日前完成上市,则需提交更新版的招股文件。 据该公司提交至深交所的二季度财报显示,三只松鼠上半年营收较上年同期的50.7亿元增长约8%,至54.8亿元。但其同期净利润却从2.9亿元骤降52%至1.38亿元。 作为越来越多在沪深A股上市的中国企业之一,三只松鼠近期申请赴港二次上市以利用全球资本市场并提升国际知名度。年初至今,该公司在深交所挂牌的股价累计下跌35%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:中国市场带动 小牛电动第三季销量大增

电动两轮车品牌小牛电动科技有限公司(NIU.US)周一公布,第三季度销售46.6万辆,按年大增49.1%,中国市场表现尤为亮眼,出货45.1万辆,按年增长超过70%,为今年来最高增速;国际市场出货则为14,418辆,已超去年全年总销量。 年初至今,公司总销量已达101.9万辆,较比去年同期69.8万辆增长约46%,展现强劲增长动能。强劲表现主要受益于公司在国内市场的渠道扩张、产品组合优化,以及提前备货以应对新的中国电动自行车规范。 今年7月,小牛电动推出两款旗舰新车型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025,强调续航、效能与安全提升,以吸引不同消费者偏好。 销量公布后,小牛电动美股周一大涨23.01%,收报5.56美元,今年以来该股已升212.36%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Mixue buys Fulu beer

上市后首次重大收购 蜜雪冰城涉足精酿啤酒

这家头部奶茶连锁企业将以4,000万美元收购福鹿家51%股权,后者是国内领先的精酿啤酒连锁运营商 重点: 蜜雪冰城斥资2.856亿元收购头部啤酒饮品连锁运营商控股权,意在突破竞争白热化的现制茶饮赛道 标的公司福鹿家实控人为蜜雪冰城首席执行官配偶,但交易定价似乎经公允协商    阳歌 当现制茶饮企业在渐趋饱和的市场中光环褪色,行业龙头蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)认为,转向新式饮品将成为其下阶段增长引擎。这家以6至10元平价奶茶及冰淇淋闻名业界的公司,上周宣布进军啤酒领域开拓新蓝海,此举为其今年3月港股上市之后首次重大并购。 蜜雪冰城宣布以2.856亿元(约合4,000万美元)收购福鹿家(郑州)企业管理有限公司51%股权。后者在全国经营约1,200家门店,其啤酒饮品售价约为每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,并购资金源于自有现金储备,截至6月末公司坐拥逾170亿元充沛现金流,其中主要部分来自IPO募集的4.44亿美元。 此次并购与蜜雪业务高度协同,通过引入针对熟龄客群(即啤酒消费人群)的饮品线,对现有奶茶、冰淇淋、咖啡核心产品矩阵形成有效补充。标的公司以“福鹿家”品牌运营,产品定价策略与蜜雪基本趋同。福鹿家同样采用蜜雪式加盟模式,该模式助力后者在国内及全球12大市场构建起超53,000家门店网络。 二者商业理念高度雷同不难理解,因掌舵者实为夫妻关系。蜜雪灵魂人物是首席执行官张红甫,福鹿家则由其妻田海霞实际控制。并购前,田海霞通过直接持股60%及控制郑州麦浪同舟企业管理合伙企业(有限合伙)80%股权(后者持有福鹿家20%股权),合计掌控福鹿家约76%权益。 此类高度关联交易必将引发投资者严格审视,市场担忧存在向田海霞输送利益的嫌疑。不过,深入剖析财务数据可见,交易双方在标的估值层面力求公允(具体分析详见后文)。且从战略维度考量,此项并购具较强合理性。 市场反应深刻印证这一点。公告次日(上周四),蜜雪股价应声上涨2.7%,周五却又回吐全部涨幅。来得容易去得快,但无显著负面波动,表明投资者既未过度担忧也未反应亢奋,究其根源或在于福鹿家规模相对并购方体量而言仍较有限。 蜜雪上市以来股价近翻倍,目前以25倍市盈率高居行业估值榜首。对照同业,竞争对手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分别为23倍、20倍和19倍,规模较小的沪上阿姨(2589.HK)则为32倍市盈率。 受本土市场日趋饱和影响,未来一年所有企业均承压。一些分析师同时预警,随着外卖平台大幅削减推高现制茶饮销量的高额补贴,该行业群体现行销售额增速或于年底急剧放缓。此轮外卖补贴始于今年早些时候,由电商巨头京东入局所致。 估值公允 下文将详析福鹿家核心经营指标。这家公司体量虽远逊蜜雪,但增长潜力显著且赛道优势突出。首当其冲的是竞争格局,相较于奶茶咖啡行业,国内啤酒连锁市场成熟度明显偏低,福鹿家面临的对手远少于蜜雪。 蜜雪未披露中国啤酒市场,特别是啤酒门店的具体行业数据。但可合理推断,以1,200家门店规模计,福鹿家即使尚未登顶,也属该细分赛道头部运营商。公告显示,除传统精酿鲜啤外,公司还提供果啤、茶啤乃至奶啤等“中式特调”系列产品。 过去12个月,福鹿家实现营收约1.5亿元,仅相当于蜜雪截至6月的财年290亿元收入的二百分之一。这一体量恰与并购估值形成呼应,按收购价推算,福鹿家整体估值约5.71亿元,约为蜜雪当前1,430亿港元市值的二百三十分之一。 去年,福鹿家实现扭亏,从2023年亏损153万元转为微利107万元。鉴于盈利绝对值有限且波动较大,蜜雪指出宜采用销售指标估值。据此测算,并购交易对应市销率约3.45倍,虽处相对高位,但仍低于蜜雪自身4.56倍的市销率水平。 尽管我们对初现盈利企业常持审慎态度(因利润或源于创造性会计处理),但基于销售指标的估值体系表明,蜜雪在交易定价中恪守公允原则,未因实控人夫妻关系支付显著溢价。 从战略协同维度观察,此次并购确实具备高度合理性。蜜雪在公告中多次强调,该交易不仅助其“成长为更具全球影响力的食品饮料品牌”,亦将借力集团庞大供应链体系与规模采购优势,赋能福鹿家加速发展。 蜜雪表示:“该投资后,本集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤,进一步满足消费者对高质平价产品的共同需求,践行本集团‘让全球每个人享受高质平价的美味’的使命。” 纵使全球市场对牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存变数,我们认同啤酒饮品产品线的补充确将助力蜜雪开拓产品与客群新赛道。依托蜜雪的雄厚资源禀赋,若福鹿家借此次并购推动啤酒业务步入新增长周期,其未来大规模扩张也在情理之中。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:轩竹生物招股 集资约7.8亿港元

四环医药(0460.HK)分拆的轩竹生物科技股份有限公司(2575.HK),于本周一公开招股,共发售6,733.4万股H股,每股发售价11.6港元,一成作公开发售,每手入场费5,858.5港元,集资总额达7.8亿港元,本月10日截止认购,15日开始在港挂牌。 公司有超过十种药物资产在积极开发中,涵盖消化系统疾病、肿瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH),当中包括三项NDA批准资产,一项个药物项目处于NDA注册阶段,以及一项目处于III期临床试验阶段等。 轩竹生物仍处于亏损阶段,2023年的净亏损达3亿元,去年更高达5.56亿元,主要因行政开支大幅增加,以及支付去年上市申请开支。今年上半年的亏损为1.11亿元,跟去年同期相若。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里