这家中国第二大非新冠疫苗制造商已完成招股,将于下周四挂牌

重点:

  • 艾美疫苖三闯港交所,终于获得上市机会,却仅仅发行总股本的0.8%,筹资净额只得7,001万港元
  • 公司上市前向主席发出9亿元巨额股权激励,导致去年由盈转亏

莫莉

港股过去一年市况不佳,生物医药板块首当其冲,龙头股普遍下跌,新上市公司则更为惨淡,股价“破发”者不计其数。面对降温的港股IPO市场和热度不再的外部融资,许多生物医药公司选择大幅缩减IPO融资规模,以极低的发行量上市。

润迈德(2297.HK)、微创脑科学(2172.HK),再到叮当健康(9886.HK),这些生物医药企业于港股上市时发行的股份,占公司总发行股本比例均不足3%。尽管这些企业上市后股价表现未有大幅下行,但每日成交额稀少,流动性极差,被市场人士笑称为“丐版IPO”。即将于10月6日上市的艾美疫苗股份有限公司(6660.HK)更将“丐版IPO”发挥到了极致,仅仅发行总股本的0.8%,是近期上市的新股中,发行比例最低的一家。

艾美疫苗的上市之路并不顺利,公司2020年率先寻求在中国科创板上市,之后没有进展,2021年6月转战港交所,但不到一个月被驳回,并且在网站上被公开“贴堂”,即被港交所明确反对其上市申请。同年9月,艾美疫苗再向港交所申请上市,但其后申请自动失效,今年4月公司三度闯关港交所,终于在本月通过聆讯。

艾美疫苗上周五启动招股,招股价为16.16港元,预计将筹资1.57亿港元(1.43亿元),比去年传出的8亿至10亿美元(57亿至72亿元)大幅减少。据市场消息透露,其香港公开发售录得的“借钱打新”金额,已相当于该部分的筹资额,但未如去年上市的多只生物科技股般,录得大量超额认购。

扣除上市开支后,艾美疫苗这次全球发售,预计仅获得约7,001万港元筹资净额,远低于2021年5月最后一轮融资时获得的5.1亿元,当时入局的高瓴资本、同创伟业等投资者,购入艾美疫苗的每股成本为23.5元(26.8港元),意味将于该公司上市时录得近四成账面亏损。

狂犬疫苗独力难支

以2021年非新冠疫苗的批签发量计算,艾美疫苗是中国第二大疫苗公司,所占市场份额为7.4%,远低于市场龙头国药集团子公司的35.5%。不过,作为一家民营企业,艾美疫苗技术实力不可小觑,是唯一在全球范围内拥有全部五种经验证人用疫苗平台技术的中国疫苗企业,包括细菌疫苗平台技术、病毒疫苗平台技术、基因工程疫苗平台技术、联合疫苗平台技术,以及mRNA疫苗平台技术,业务覆盖疫苗全产业链。

公司目前有8种商业化疫苗产品,覆盖6种常见的疫苗可预防疾病如狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎和腮腺炎等,但其九成收入来自核心产品──人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗。2022年前四个月,人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗分别贡献1.76亿元和7,742万元收入,占公司整体收入63.9%和28.1%。不过,由于新冠疫情今年第一季在中国多个城市再度爆发,影响非新冠疫苗的销售和接种,两大核心产品收入大跌,令公司今年首四个月收入缩水41%。

在中国人用狂犬病疫苗市场,艾美疫苗排行第二,以2021年的销售收入计算,占16.2%的市场份额。但随着其他新技术路线的狂犬病疫苗获批,预计艾美疫苗主推的Vero细胞人用狂犬病疫苗销量将逐渐下滑。

虽然艾美疫苗正研究新技术路线的人用狂犬病疫苗,但三款疫苗均处在临床前研究阶段,预计要在2025年之后才会推出,而竞争对手的产品已经进入临床试验,最早一款或会在明年推出,有望成为主流人用狂犬病疫苗,反映艾美疫苗顿失先机。

主席独享9亿元报酬

从去年开始,艾美疫苗收入下滑,同时由盈转亏,录得6.76亿元净亏损。公司解释,主要原因是支付了9.5亿元股份报酬开支,包括一次性股份报酬开支8.97亿元及其他股份报酬开支5,520万元,在此之前的2019年和2020年,股份报酬开支分别为780万元和2,350万元。

公司上市前发出的巨额股权激励,到底流入了谁的手中?招股书显示,2021年度给所有研发人员的股份报酬为500万元,而主席兼首席执行官周延的薪酬竟高达8.99亿元,其中2021年6月批准的一次性股份报酬开支为8.97亿元,其余6名董事的年薪合计仅为230万元。

周延并非艾美疫苗的创始人,但在生物制药行业拥有近十年投资和管理经验。在2012年至2015年期间,周延及其家人和朋友通过多次增资,逐渐入主艾美疫苗。完成全球发售后,周延个人持股16.53%,加上他控股公司的股份,合计持有已发行股本35.83%的投票权。

在2021年5月最后一轮增资完成后,艾美疫苗的交易后估值曾经升至271.7亿元,但以当前招股价计算,艾美疫苗上市估值只有179亿元。该公司的市销率约22倍,疫苖生产商康希诺生物(6185.HK)、康泰生物(300601.SZ)的市销率分别为3.4倍和7.5倍,可见前者的估值仍然远高于后两家已实现盈利的同行,也许说明了其招股反应稍欠理想的原因。

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新闻

简讯:星展看好亿咖通客户多元化增长潜力

星展银行本周首次覆盖智能座舱制造商亿咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),给予12个月目标价2.80美元,较现时股价高约24%。报告指出,公司正逐步摆脱对母公司吉利的业务依赖,客户多元化前景强劲。 星展在10月14日研报中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括极氪、沃尔沃、路特斯等,贡献亿咖通约80%收入。但大众集团的战略合作有望推动客户结构多元化,该合作涵盖大众、斯柯达品牌。星展表示:“大众计划自2027年起,在巴西和印度销售搭载亿咖通产品的车型,协议未来可能扩展至欧洲市场,成为新增增长动能。” 报告强调,基于2026年预估销售额,亿咖通当前企业价值/销售额比率为0.9,低于行业中位数1.5。“估值折让部分源于客户过度集中于吉利集团,叠加2025年第二季度毛利率承压,”星展分析称,“但伴随客户多元化进程加速及毛利率预期修复,该股有望迎来价值重估。” 亿咖通股价过去52周累计上涨约27%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:正力新能折让8%配股筹5亿港元

锂离子电池制造商江苏正力新能电池技术股份有限公司(3677.HK)周五宣布,拟配售4,592.1万股新H股,占扩大后的已发行H股的3.09%及已发行股份总数的1.8%,集资5.04亿元,每股配售价10.98元较前一日收市价11.92元折让7.89%。 公司称,拟将配售所得款项净额中,约70%用于支持集团与常熟的新生产工厂二期工程有关的建设、设备购置及预备费;约10%用于全固态电池中试线的建设;约10%用于研发活动,及约10%用于营运资金及一般公司用途。 正力新能于今年4月在港交所挂牌上市。今年上半年,公司实现收入31.72亿元,同比增长71.9%,其中动力电池收入29.85亿元,同比暴增81.9%;毛利率从去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;净利润2.22亿元,实现扭亏为盈。 公司股价周五低开,至中午休市报11.01港元,跌7.63%。上市至今,该股累升约30%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:暗盘已交投 海西新药上市突延期

福建海西新药创制股份有限公司(2637.HK)原订今天在香港挂牌上市,但周四晚突公布,就最终发售价、国际配售认购意向水平、香港公开发售股份分配基准等,未能在本周五上午8时前定稿及获取监管机构批准,因此上市时间要顺延。 有券商在本周三下午已通知客户中签结果,更有定价86.4港元。劵商平台并在周四开始暗盘交易,富途暗盘早段一度高见200港元,较定价高131%,其后升幅大幅回落至只升两成多。 海西新药发行1,150万股H股,一成于香港公开发售,招股价介乎69.88港元至86.4港元,集资9.9亿港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Epiworld renew IPO pitch

业绩下滑的瀚天天成 能否延续碳化硅热度?

碳化硅赛道热潮未退,价格却持续下探。瀚天天成再度叩关港交所,在毛利率腰斩与补贴依赖加深之际,能否走出价格战的泥沼,成为市场焦点 重点: 今年前五个月收入同比下降30%,毛利率持续滑落 政府补贴占收入比重增至31.6%    李世达 碳化硅这条被誉为“第三代半导体皇冠上的明珠”的赛道,热度虽未退却,市场竞争却有增无减。瀚天天成电子科技(厦门)股份有限公司继今年4月后,半年内两度叩关港交所。这家主攻碳化硅外延芯片(SiC epitaxial wafer)的企业,曾被视为中国半导体国产化的代表之一,如今正面对收入下滑,毛利率腰斩的多重挑战。 值得注意的是,同业天岳先进(688234.SH; 2631.HK)已于今年8月成功在港股上市,成为首家“A+H股”第三代半导体材料企业。天岳先进业务涵盖碳化硅衬底与外延片,具一体化的产业布局,相比之下,瀚天天成以外延片为主的业务结构,对下游价格波动更为敏感,面临更严峻的现实考验。 收入锐减 毛利腰斩 根据最新申请文件,公司的收入由2022年的4.41亿元增至2023年的11.43亿元,但2024年却降至9.74亿元,增长势头明显放缓。截至2025年5月底止五个月收入为2.66亿元,同比下滑30%。毛利率则从2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,几乎腰斩。虽然公司仍有盈利,但今年前五个月的利润已降至1,414.7万元,较去年同期下滑33%。 公司解释,毛利率下滑主要因产品平均售价下降及良率爬坡成本上升所致。但对比政府持续增加的补贴,这些数字揭示出即便拥有高技术门槛,碳化硅制造商也难以逃脱价格战的压力。 中国“十四五”规划将第三代半导体列为战略重点,各地政府设立专项基金,鼓励碳化硅晶圆本土化。申请文件披露,瀚天天成2022至2024年分别获得政府补贴1,350万元、4,740万元与1.12亿元;而今年截至5月底止五个月内,已获得补贴8,400万元,较去年同期的2,670万元增长2.14倍。若与同期收入相比,补贴占收入比重由2022年约 3.1%,上升到今年前五个月的31.6%。 政府补贴持续增加,业绩表现却在下滑,这意味着公司仍高度依赖政策扶持,真正的市场化现金流尚未建立。当行业面对价格下行的压力时,瀚天天成真正的考验才正要到来。 瀚天天成的主营产品碳化硅外延片,是功率半导体的核心中游材,广泛应用于新能源车逆变器、快充模组与工业电源。而公司一直以“国产替代、技术领先”作为宣传重点,尤其强调是全球首家实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。 然而市场情况不容乐观,自2024年初以来,碳化硅市场因厂商加速扩产,导致市场从供不应求迅速转为供过于求,引发激烈的价格战。一个知名的例子是全球碳化硅大厂Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申请Chapter 11破产保护,成为价格战下的首个牺牲者。 价格战持续 盈利受压 公司在申请文件中提到,2024年6英寸碳化硅外延芯片的价格约为每片7,300元,预计到2029年将降至每片4,400元,主要原因是碳化硅衬底价格下降。公司直言,如果产品定价不能保持竞争力与利润率,公司业绩将受到不利影响。 然而,瀚天天成并非没有优势,其在外延制程技术(epitaxial growth technology)与厚膜技术(Thick-film epitaxial growth…