股市不敌富途证券的美

2021年03月18日

这家专营美股和港股交易的公司，第三季度实现收入增长三位数，利润增长12倍

重点：

1）随着新客户的增长和现有客户平台交易量的增加，富途今年可能会保持三位数的收入和利润增长。

2）该公司的命运高度依赖于中国经济以及美国和香港股市，而这两个因素在短期内看起来都相对稳定。

阳歌

券商的锋芒盖过股市，这种事情并不多见。但这种事情，发生在了富途控股（Futu Holdings Ltd.，纳斯达克：FUTU）身上，它刚公布了三位数的收入和利润增长，对一些中国公司来说，这种增长似乎并非多难的事情。

这里我们要说的是，富途以及它的对手老虎证券（Up Fintech Holding Ltd.，纳斯达克：TIGR）找到了成功的秘诀，迎合中国人对炒股的热情，以及同时喜欢将资金转移到海外以实现储蓄多元化的需求。具体来说，这两家公司的做法就是帮助中国公民开户炒美股和港股。

此外，这两家公司还在不断地为其投资组合增加新产品，如金融衍生品和场内交易基金。增加全球其他股票市场也可能成为它未来的增长动力，不过目前富途似乎满足于在香港和美国股市大快朵颐，许多中国发展最快的私营公司的股票都在这两个市场上市交易。

这也包括富途自己，自2019年在纳斯达克上市以来的两年时间里，它的股价已经上涨了10多倍。对早期投资者来说，这回报率不算糟。

在公司的财报中，有太多三位数增长的数字，如果我们不小心，可能会迷失其中。但我们还是来看其中几个最具指标性的数字，首先照例是营收和利润，根据周二发布的最新财报，第四季度的营收和利润分别比去年同期增长281%至1.53亿美元，以及1109%至6870万美元。

简单来说，这意味它的营收几乎翻了两番，而利润增长了近12倍。

富途的付费客户增长了160%，达到约51.7万，而这些客户的交易量猛增438%，达到1560亿美元。这意味着个人客户正在大幅提升他们在该公司热门应用上的交易量。由于目前美国和香港的牛市，再加上中国面临诸多经济不确定因素，这并不奇怪。

交易量的大幅增长也是一个值得注意的重要方面，因为该公司的大部分收入——约60%——来自交易费。另一项快速增长的业务是该公司的投资银行部门，该部门主要参与帮助在美国和香港上市的中国公司发行IPO股票。

富途和老虎证券（在英文语境中，相较Up Fintech，它更多以Tiger Brokers的名字出现）的名字，越来越多地出现在中国公司在美国和香港上市的承销商的名单中，因为这两家公司可以为这些公司的上市带来大量的中国买家。在这种情况下，来自这类服务的收入——在富途的报告中被列为“其他收入”——增长了四倍多，达到1690万美元，占其第四季度总营收的比例刚刚超过10%。

下一步怎么走

了解了所有这些财务数据，我们在接下来的时间看看该公司在国内和全球同行中的表现，以及它是否能继续这样的高速增长。

对于富途这样的公司来说，从最广泛的角度来看，主要有两个方面需要考虑。第一个是把资金从中国转移到海外——这是富途业务的一个关键因素，以及未来几年的资金转移过程是否还会保持现有的难易程度。

现在中国个人每年可以将相当于5万美元的人民币兑换成美元或其他外币。这对于像富途这样的公司来说十分有利，因为这个数字对于买股票来说相当合适，对于很多中国人偏爱的另一种海外投资——房地产来说，这个数字又远远不够。

目前，中国的经济和货币看起来相对强势，所以短期内限制个人货币兑换和转移到海外的可能性相对较小。当然，如果出现经济疲软的迹象，这种情况可能很快就会改变。

第二大因素是股市本身，股市目前一片欣欣向荣，并且已经持续一段时间了。中国的券商在牛市时的表现是出了名的好，而当市场疲软时，他们的利润和收入就会暴跌，当然西方的券商也是这样，但程度没有那么剧烈。富途应该也会受到这种疲软的影响，因为它超过三分之二的收入来自交易和IPO费用，其余大部分来自股票融资。

在估值方面，基于2020年的盈利，富途目前的市盈率（PE）为104倍，这看起来很大，但你要知道老虎证券的市盈率要高得多，为414倍！相比之下，更成熟的美国在线券商如嘉信理财（Charles Schwab，纽交所: SCHW）和盈透证券（Interactive Brokers，纳斯达克：IBKR）的市盈率约为30倍。

不过话说回来，如果今年富途能保持高速增长，它的市盈率将降至不到10倍的水平，这个数字相当不错。值得注意的是，其第四季度12倍的利润增速比第三季度18倍的增速下降了不少，尽管同期收入增速相对稳定。这意味着，或许它2021年的利润增长将继续减速。不过，很多人可能会认为，如果今年能够继续提升利润，哪怕只有5倍，该公司的股价也是相对便宜的。

综上所述，由于富途在这样一个快速增长的领域中处于明显的行业领先者地位，因此占据着一个相对优势的位置。它180亿美元的市值是它目前最大对手老虎证券的6倍左右。

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财经

富途, 股市, 老虎整卷

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简讯：公开认购超额20倍曹操出行首开即潜水

网约车平台曹操出行有限公司（2643.HK）周三在港首日挂牌，开市股价即跳水，跌近20%报33.8港元，之后股价持续向下，中午收市报35.75港元，跌15%。公司发售4,417.86万股，每股售价41.94港元，录得超额认购20倍，国际配售则录得超额认购近1.8倍，集资净额近17.2亿港元。六名基石投资者共认购9.5亿港元股份，当中包括Mercedes-Benz旗下投资公司、未来资产证券、无极资本、国轩高科(002074.SZ) 、亿纬锂能(300014.SZ) 及速腾聚创(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制车队超过3.4万辆，覆盖31个城市用。去年公司收入146.6亿元，按年增37.4%，但仍录得亏损12.5亿元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

2643.HK

Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年来首发可换股债周大福看见了什么？

在资金充裕、股价持续反弹时选择发行可换股债，或许揭示周大福对下一阶段增长的视野重点：净筹资金87.2亿港元，将用于黄金首饰的业务发展、门店升级海外扩张等过去一年，周大福的定价黄金系列收入增长超过一倍李世达在全球消费环境回暖与金价屡创新高的背景下，周大福珠宝集团有限公司（1929.HK）宣布自2011年上市以来首次的股本融资，发行可换股债集资88亿港元。在手上资金充裕、股价升势迅猛的此刻发债，市场对此感到少许意外，或许揭示了周大福对下一阶段增长的急迫与视野。根据公告，周大福发行于2030年到期的88亿港元0.375厘可换股债券，初始换股价为17.32港元，较上日收市价13.72港元溢价26%。周大福所得款项净额将为约87.2亿港元，资金拟用于黄金首饰业务的发展及融资、门店升级，以及国内外市场的扩充。消息公布当日，周大福股价一度跌逾10%，最终收跌5%报12.72港元。今年以来，公司股价已上涨94.08%。金价高业绩跌股价涨受全球金价大幅上涨影响，今年以来港股珠宝股涨幅显著，除周大福外，六福集团（0590.HK）年内已涨约40.32%；周生生（0116.HK）涨35.6%，老铺黄金（6181.HK）更大涨230%，涨幅远超同期国际现金价涨幅45.36%。然而，高金价亦抑制实物珠宝需求，导致“业绩跌、股价涨”的行业现象。根据数据，中国一季度黄金饰品需求同比下降近27%，多家珠宝企业业绩仍在下滑。其中，六福集团截至3月底止的财年盈利下跌40%；同期周生生盈利跌逾20%；至于周大福同期也录得17.5%的营业额跌幅，盈利则跌约9%。尽管收入下滑，在营运效率与产品组合优化的支撑下，周大福毛利率却逆势上扬，全年提升5.5个百分点至29.5%，为近年罕见的高点，整体经营溢利增长9.8%至147亿元。近期的销售数据亦为集团未来增长平添希望。今年4月与5月，港澳市场同店销售终止连续一年跌势，录得1.3%的增长，内地同店销售的跌幅也大幅收窄至2.7%。这显示消费者对高金价的适应程度提高，配合金饰产品定价制度改革与新形象店效应初现，业绩似出现止跌回升的迹象。周大福的财务状况仍属稳健。截至2025年3月底，手头现金超过75亿元，自由现金流达207.5亿元，创五年新高。在这样一个销售触底回稳、经营效率改善的节点，周大福选择发行可换股债集资，显示其希望在转型与竞争中加快步伐、主动出击的策略思维。新门店表现理想根据管理层说法，此次集资将用于支持黄金首饰业务发展与融资、门店升级计划、国内外市场的策略性扩展等，尤以推进品牌转型与新形象店拓展为重点。过去一年，周大福在内地与香港合共开设五间新形象店，单店销售表现普遍高于旧店30%，本年度将于两地再拓展约20间，集中提升单店生产力与高价值顾客比重。管理层也表明将进军迪拜、泰国、澳洲等市场，此举有助分散地缘政治与消费周期的风险，快速抢占高端金饰与婚庆珠宝市场需求更强的地区，扩大海外市场影响力。另一方面，放眼整体市场环境，金价自去年以来持续创高，虽然短线带来部分购买力递延，但也推动消费者认知与购买习惯的转变。其中表现最亮眼的就是定价黄金产品，上年度营业额同比大增105%，占内地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定价黄金与传统按克数与金价波动计价的饰品不同，而是以“一口价”销售、计入设计与工艺价值的金饰，能够减少价格透明化带来的议价空间，强化品牌附加价值，利润率更高。同时，内地新兴品牌如老铺黄金正快速扩张，在中价位与年轻族群市场取得明显进展。周大福作为龙头企业，势必要加快升级与差异化步伐，否则恐失去先发优势，这显然就是此次融资最重要的目标。目前周大福市盈率约为22倍，高于周生生的7.5倍与六福集团的9.3倍，但远低于老铺黄金的84.6倍，相较传统同业并不便宜，但也未反映全部潜力。考虑到高达87%的派息率与稳健的现金流，对长线投资者而言具备一定吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月25日

1929.HK

行业简讯：星巴克考虑出售中国业务

据金融媒体财新网周二报道，星巴克公司（SBUX.US）正在考虑出售其中国业务，这标志着其此前计划找合作伙伴出售业务的转变。星巴克出售部分或全部中国业务的计划，源于其面临激烈竞争，该竞争已稳步侵蚀其全球第二大市场的市场地位。知情人士向财新网透露，星巴克已与十余家潜在买家就出售中国业务进行初步洽商，其中包括高瓴资本和方源资本。这项主要分歧是价格，星巴克认为其中国业务价值高达90亿美元，而潜在买家则认为该价值低得多，并称即便是先前提议的50亿美元也过高。星巴克后来否认有计划出售其整个中国业务，但消息人士向路透社透露，该公司尚未决定是否要向外部投资者出售该业务的控股权或少数股权。星巴克曾是中国领先的咖啡连锁品牌，于1999年进入中国市场并开拓业务，当时茶是消费者首选饮品。但近期，受到以瑞幸和库迪为首的本土品牌的低价冲击。据财新报道，此期间星巴克在中国咖啡市场份额从2022年的5.6%降至去年的4.2%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月24日

SBUX.US

业务下滑现金急降南旋控股减息渡难关

来自最大客户业务量下滑11%，这家服装制造商23/24下半财年的营收开始收缩重点：因最大客户业务萎缩，叠加大幅投资越南生产基地，南旋控股23/24下半财年的利润大跌40% 公司以“持续践行审慎现金管理”为由，将下半财年的股息削减逾半　阳歌南旋控股有限公司（1982.HK）23/24年度业绩展现全球服装业多元交织的行业图景，一方面中国经济放缓抑制需求，另外中美贸易战加速产能向东南亚转移，二者构成复杂的局面。无论是象征意义还是实质层面，南旋控股的业务受压，导致截至2025年3月财年的下半年利润骤降。公司的两大核心市场日本与中国，业务萎缩最为显著，年内销售额分别同比下降19%和7%。公司认为相比中国，越南受特朗普全球关税战影响更小，但随着加速建设越南生产基地，南旋控股的财务渐承压。同时，公司正经历地域多元化风险，因客户要求及缅甸政局动荡，被迫从该国转移产能。长期以来，投资者对服装制造板块兴趣不大，南旋控股上周五收市后发布业绩，公司股价本周一重挫7.1%，年内累计跌幅扩大至8.2%。当前市盈率仅5.3倍，与天虹国际集团（2678.HK）的5.5倍相若，但远逊专注中国市场的波司登（3998.HK）15倍的市盈率——后者因知名品牌获得更高估值溢价。相比之下，南旋控股、天虹国际等企业基本籍籍无名，因为它们从事代工业务。这种差异在利润率上体现鲜明。南旋控股上财年毛利率为18%，还不到波司登去年9月中期业绩49.9%毛利率的一半。南旋控股在业绩报告中称：“尽管面临经济增长放缓、通胀持续及政策不确定性挑战，全球经济仍展现韧性。各国经济表现分化，消费行为呈现复杂复苏态势。” 在业务前景存疑的情况下，南旋控股削减超过一半股息的决定非常确定。上半财年每股股息0.098港元，同比上升0.003港元，但下半年股息从0.035港元锐减至0.015港元。对此，公司未直接解释，强调“持续贯彻审慎现金管理、保持强健现金流及健康负债比率”。业绩显示，现金储备同比骤降40%至4.31亿港元（约5,500万美元），负债比率从8.9%增至20.1%。这些趋势难言乐观，但主要与越南产能扩张相关，体现南旋控股的进取姿态，而非财务失责。归根结底，即便利润持续承压，公司现金流仍是正数，亦能保持盈利。营收下滑尽管从中国转移产能的战略看似谨慎，体现有效利用财务资源，但更令人忧心的是，南旋控股财年内的下半年业绩急剧恶化。业绩显示，公司全年营收同比微降不到1%至43.5亿港元。但相比上半财年的数据，下半年营收转升为降，同比下滑5.3%（上半年同比增长2.2%）。下滑的走势似与中日市场疲软相关，虽然公司并未具体就此说明。之前的财报显示，日本快时尚巨头优衣库是南旋控股的最大客户。最新业绩虽未具名披露，但称最大客户贡献收入同比下滑11%至20.4亿港元，占财年总收入的51%。优衣库业务萎缩或反映其中国门店受经济放缓冲击，而日本订单锐减原因尚未明朗，引发投资者担忧。不论什么原因，来自最大客户的业务下滑，导致南旋控股存货从9.11亿港元激增33%至12.1亿港元。欧洲与北美业务分别同比增长21%（至8.33亿港元）和14%（至6.06亿港元），部分抵消中日市场颓势。不过，北美业务本财年或面临特朗普对中越两国关税政策的双重压力。尽管营收下滑，南旋控股严控成本的措施叠加原料降价，推动毛利率同比提升0.3个百分点至18%。不过，全年净利润却同比下降5.4%至3.42亿港元，据上半年的数据分析，下半年利润同比骤降40%。核心在于，南旋控股正通过生产基地多元化抵御中美贸易战，同时认识到过度依赖单一客户的风险。我们预计，公司终将度过这两大风暴，但在此过程中或持续推低股息，直接影响投资者收益。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月24日

1982.HK

重点：