老虎国际强势反弹多元进展掩盖平庸业绩

2022年03月23日

因在近期的多元化努力中跨越重要里程碑，这家以老虎国际的名字广为人知的公司，股价自3月14日以来翻了一倍以上

重点：

老虎国际宣布，目前超过一半客户在中国之外，与此同时，它正在积极寻求多样化，以降低重大的监管风险
作为多元化行动的一部分，该公司去年四季度进军澳大利亚，同时也已在香港和新加坡迅速建立业务

阳歌

在美上市的中概股刚刚经历了残酷的几周，它们的市值蒸发了数十亿美元，然而此后，这些公司却突然开始受到一批新多头的追逐。最受青睐的当属一只“老虎”，即折扣经纪商老虎证券。它的母公司老虎国际（TIGR.US）上周五公布了最新季报。

说实话，作为中国两大专注于离岸股票的在线券商中较小的一家，老虎国际最新的业绩并不令人印象深刻。但显然投资者在最新财报中发现了什么，因为其股价在财报公布当天大涨了33%。此后持续反弹，从公布财报到现在已经涨了58%。若是再往前看，这只股票已经比3月14日的历史低点翻了一番还多。

中概股的关注者会知道，过去两周大规模反弹的并不只有老虎国际。每一只在美上市的中概股都大幅上涨，此前来自中美两国的信号显示，美国威胁中概股退市背后的问题正取得有益进展，有望得到解决。

这些积极的信号本周仍在持续，路透社报道，中国证券监管机构正准备让阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和百度（BIDU.US; 9888.HK）等在美上市的大型中国互联网公司将审计文件提供给美国证券监管机构——这是双方的主要症结所在。

不过，这波上涨并不均衡，有些股票的涨幅更大一些。老虎国际的主要竞争对手富途证券（FUTU.US）也出现上涨，但较3月14日历史低点的涨幅仅为68%。因此，似乎投资者更看好老虎，这一点从公司估值上也可见一斑。

这波上涨之后，该公司目前远期市盈率为21倍，远高于富途的11倍。该数字还超过了美国同行盈透证券（IBKR.US）的19倍，不过低于更成熟的嘉信理财（SCHW.US）的24倍。

那么，是什么让投资者对于这只老虎如此着迷？

答案不在于最新的季度财报——其中显示急剧上升的成本令公司陷入亏损，而是在于该公司在中国之外客户群多样化的努力取得了新的进展。一个表明其更长期雄心的信号是，该公司公布最新业绩采用的是新加坡日期，虽然它实际的总部位于北京。

更大的背景信息是，中国的金融监管机构一直在发出信号，称老虎国际和富途证券在没有执照的情况下向中国投资者提供券商服务，可能涉嫌非法运营。两家公司之前都在逃避这个问题，称它们只是帮助中国投资者购买海外股票的中介服务机构，利用有执照的当地第三方券商处理实际交易。

但监管机构对这套说辞并不买账。危险迫在眉睫的一个最明显的信号是，去年10月，中国官方媒体《人民日报》发表文章称，专注于美股和港股的跨境互联网券商已经“走上风口浪尖”。

多元化行动

说实话，这些信号早在去年10月份之前就已经出现了，当时老虎国际和富途证券在不同方面都表现出日益多元化的发展趋势。其中最大的变化是，两家公司都试图在中国之外的地方签下更多客户。老虎国际还在进入其他金融服务领域，最引人注目的是为中国公司的海外上市提供承销服务。

在客户多样化方面，老虎国际在第四季度跨越了一个重要的里程碑，截至年底，其67.34万入金客户中的大部分都在中国大陆以外。该公司在该季度增加了6.14万个入入金客户，比前几个季度大幅放缓。但值得注意的是，该公司表示，在此期间的新开立账户中，90%以上来自中国境外。

另一个值得注意的进展是，该公司表示，它上个月进入了澳大利亚市场，可以在那里签约新客户。此前，老虎国际在香港和新加坡都增加了新客户，去年底还在新加坡取得了另一个里程碑，成为了新加坡中央托收私人有限公司（CDP）的存托代理。这使得它可以直接持有其新加坡客户购买的股票，而不是通过第三方。

“鉴于我们两年前才开始在新加坡运营，我们新加坡客户群的快速增长表明了我们的执行能力，以及我们的平台在多个国家和地区日益增长的吸引力，”老虎国际的CEO巫天华在一份随财报发表的声明中表示。

说到这里，我们就以老虎国际的季度财务数据结束本文。正如我们在开始所说的，数据看起来很稳健，但并不足以证明财报发布后的大幅上涨是合理的。

该公司当季营收同比增长32%，至6,220万美元(3.9亿元)，远低于其公布的全年91%的营收增长。在第四季度的整体数据中，来自核心交易业务的佣金收入仅增长18%至3,000万美元，约占总收入的一半。主要来自保证金交易者（Margin traders）的利息收入增长了73.5%，达到2,030万美元。包括IPO承销在内的金融服务增长了44.5%，达到230万美元。

与此同时，该公司的运营费用飙升了近80%，达到6,490万美元，超过了收入，据推测，这可能是因为该公司进入新市场产生大量费用。因此，它在该季度出现了540万美元的亏损，而一年前的利润为850万美元。

在购买股票时，抄底总是一件棘手的事情，如果监管形势或在美国上市的中概股出现了新的负面信号，老虎国际最近令人印象深刻但短暂的反弹很容易出现逆转。尽管如此，喜欢波动的投资者如果想要抓住在美国上市的中概股卷土重来的机会，不妨认真考虑这只老虎。

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财经

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行业简讯：外卖战升温引监管关注　五部门约谈京东美团饿了么

在外卖市场竞争日趋激烈之际，中国监管部门出手介入。5月13日晚，市场监管总局联同中央社会工作部、中央网信办、人社部及商务部，针对当前外卖行业存在的突出问题，约谈京东（JD.US; 9618.HK）、美团（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下饿了么等平台企业。据财新报道，五部门要求企业严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律，强调须履行主体责任与社会责任，规范经营、保障消费者、商户与外卖骑手权益，促进平台经济健康有序发展。京东今年强势进军外卖市场，刘强东亲自领军，提出佣金不超过5%、为全职骑手缴纳五险一金等政策；美团则回应推出养老保险补贴，双方并因“骑手二选一”问题互相指责。阿里也在4月底加入战局，饿了么宣布百亿补贴计划，并联合淘宝闪购发放上亿份免费茶饮券。监管机构自去年底多次强调平台经济要规范发展，并整治算法滥用、保护新型就业者权益。未来外卖平台竞争将不仅拼补贴与速度，更须接受更高标准的法律与社会责任检视。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

Kintor makes Koshine, a hair loss product

开拓药业资金告急谋转身攻化妆品市场

这家资金紧绌的生物科技公司，正从原来的肿瘤药物业务转型，非处方化妆品已开始产生收入重点：曾专注于抗癌药的开拓药业正在转型，最新推出的两款产品分别用于祛斑和治疗脱发公司首次取得来自非处方化妆品的收入，但脱发药物仍在进行临床试验谭英聊聊改头换面的“美容转型”吧！ 2020年5月在香港首次公开招股（IPO）时，总部位于苏州的的生物科技企业开拓药业有限公司（9939.HK），在研发管线中有两款潜在的“重磅产品”，其抗癌药物和脱发治疗药物均处于临床试验阶段。公司当时正研发用于治疗晚期前列腺癌的普克鲁胺，并预测到2025年，该药物在中国的市场规模可达到约213亿元（29.5亿美元）。招股书显示，公司对一款正在研发的脱发药物也寄予了厚望，希望进入一个由强生（JNJ.US）的米诺地尔和默沙东（MRK.US）的非那雄胺主导的市场，开拓中国价值31亿元的脱发市场。时移势易，公司的策略正发生重大转变，已放弃普克鲁胺的研发。不仅如此，4月发布的2024年报显示，公司肿瘤研发部门已基本关闭。当前的发展方向在公司上周的公告中披露已开始将KT-939商业化。这是一种具有美白祛斑功能的“功效性化妆品原料” 。开拓药业引用中国香料香精化妆品工业协会的数据称，2023年全球化妆品原料市场规模为500亿美元，预计到2030年将增至600亿美元。开拓药业引用前述机构的数据称，2023年中国化妆品原料市场规模为619亿元。公司表示：“在化妆品原料的多层级市场格局中，功效性原料是其核心组成板块。” 上周公告发布次日，开拓药业股价一度上涨8%，但随后回吐大部分涨幅，收盘时涨幅不足1%。该公告似乎也印证，开拓药业正退出需长期临床试验获监管批准的药品研发赛道。除KT-939外，开拓药业研发管线中还有防脱药物KX-826。后者已应用于非处方产品Koshiné。同时，该公司仍在推进相关临床试验。若成功，将有助于其作为处方药获市场认可。 2024年，公司录得Koshiné带来的首笔500万元收入，Koshiné的网站上将其描述为“化妆品牌”。KX-826目前也正在进行治疗雄激素性脱发（AGA）的临床试验。 5月2日，公司宣布，一项针对KX-826与米诺地尔联合用于治疗AGA的临床观察性研究，已达到“主要终点”，为设计新试验铺平了道路。研究结果是积极的，但并非值得大肆庆祝，因为研究显示，相比于单用米诺地尔组，米诺地尔和KX-826联合用药组仅略有优势。日益枯竭的现金公司计划开展的米诺地尔与KX-826联合疗法三期试验（可能涉及数千名志愿者），如何融资是另一个问题。开拓药业多年来一直处于烧钱状态，如果发行新股筹集资金，可能难以吸引投资者。截至去年底，公司现金储备只剩下1.47亿元，较2023年底的4.56亿元大幅减少。若KX-826获批成为处方药，开拓药业将与全球仅有的两大竞争对手比肩，但获批绝非板上钉钉。根据年报，公司目前正聚焦资本密集度较低的化妆品业务。自2025年初以来，已推出6款此类产品，包括Koshiné品牌，以及基于KX-826的痤疮乳膏和基于KT-939的美白精华及乳液。公司正通过中国的天猫、京东、抖音、小红书等社交媒体渠道，国际电商平台亚马逊以及自有在线销售平台，推广非处方化妆护理产品。毋庸置疑，无论是脱发产品还是美白产品，在监管宽松的非处方市场中，国内外均存在众多竞争对手，尚不清楚开拓药业的产品具备何种竞争优势。虽然其来自非处方产品的收入规模仍很小，但更有说服力的数字是，开拓药业的研发成本从2023年的9.39亿元降至去年的7,810万元，降幅达91.7％，反映公司在向低成本化妆品业务转型。这一调整帮助公司的年亏损从2023年的10亿元，收窄85.4%至去年的1.55亿元。公司将研发投入大幅下降归因于“更加聚焦核心皮科管线（KX-826和GT20029）投入，而该等投入较肿瘤管线大幅減少”。GT20029是一种用于治疗AGA的外用化合物。在进入脱发市场后，开拓药业加入了一个越来越拥挤的领域，业内成员包括科笛（2487.HK）和雍禾医疗（2279.HK）。销售一款AGA治疗喷雾剂的科笛股价较2023年6月上市时已下跌72%，而提供毛发移植修复的雍禾医疗股价较2021年底上市时已暴跌近93%。开拓药业的处境类似，公司股价较发行价已下跌超90%。该股还逆势于整体医药股市场，过去一年下跌2.7%，而同期恒生医疗保健指数上涨16.5%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

9939.HK

简讯：较A股折让逾两成恒瑞医药集资近百亿港元

中国药业龙头江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK; 600276.SH）于周四招股，发售约2.25亿股，5.5%作公开发售，每股售价介乎41.45至44.05港元，较A股周三的收市价折让约23%至27.6%，集资近99亿港元，下周二截止认购，周五正式挂牌。恒瑞医药专注的药物领域包括肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病，以及神经科学。公司拥有110多款商业化药物，包括19款新分子实体创新药和4款其他创新药。去年公司盈利达63.4亿元，按年增长48%。今年首季收入72.06亿元，同比增长20.1%，纯利上升36.9%至18.74亿元。是次共有七名基石投资者，认购金额达5.3亿美元，包括新加坡政府的GIC、Invesco Advisers、UBS AM Singapore、Cordial Solar、Hillhouse、Millennium及Oaktree。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

1276.HK 600276.SHG

泽布替尼海外市场大卖百济神州首次实现季度盈利

第一季度，百济神州GAAP净利润为127万美元（919万元），2024年同期净亏损2.51亿美元重点：第一季度泽布替尼全球销售额达7.92亿美元，同比增长62%，单单在美国市场的销售额就达到5.63亿美元百济神州启用新的英文名称BeOne Medicines Ltd.，并将注册地迁至瑞士莫莉作为中国最有发展前景的创新药企业，百济神州有限公司（ 688235.SH ； 6160.HK ； BGNE.US）何时能为股东带来盈利回报一直备受市场关注。在最新公布的2025年第一季度财报中，百济神州终于展现出年度盈利的曙光，在美国通用会计准则（GAAP）下，公司首次实现季度盈利。 5月7日晚间，百济神州港股、美股、A股三地同时发布的2025年第一季度财报。其中美股的业绩快报显示，第一季度，百济神州GAAP净利润为127万美元（919万元），2024年同期净亏损2.51亿美元。再看A股的财务数据，百济神州的营业利润也已扭亏为盈，归母净亏损0.95亿元，较去年同期的净亏损19.08亿元，同比大幅减亏。快速扭亏为盈的背后是产品销售收入的大幅上涨，2025年第一季度，公司的产品收入高达11亿美元，同比增长47%。百济神州解释，这主要得益于公司自研产品泽布替尼、替雷利珠单抗以及安进授权产品的销售增长，尤其是核心产品BTK（布鲁顿酪氨酸激酶）抑制剂泽布替尼，贡献了逾七成的收入。自从2023年获FDA批准用于慢性淋巴细胞白血病（CLL）后，作为适应症最广泛的BTK抑制剂，泽布替尼成为同类最优（Best-in-class）药物，是一线和复发/难治性CLL以及所有其他已获批的B细胞恶性肿瘤新增患者的主要选择。在2023年总收入突破10亿美元后，泽布替尼的销售额仍处于快速上升期。财报显示，第一季度泽布替尼全球销售额达7.92亿美元，同比增长62%，单单在美国市场的销售额就达到5.63亿美元，超过60%的季度环比增长来自于在CLL适应症中的扩大使用，其季度销售额首次超过由强生和艾伯维合作开发的伊布替尼，成为美国BTK抑制剂领域市场份额最大的领导者。另一方面，得益于在德国、意大利、西班牙、法国等欧洲主要市场的份额提升，泽布替尼在欧洲的销售额也同比增长73%至1.16亿美元。另一款重点产品PD-1替雷利珠单抗销售额1.71亿美元，同比增长18%，远超过其他中国创新药企的同类产品，主要得益于海外市场的快速拓展。替雷利珠单抗目前已在全球46个市场获批，本季度在11个市场新增纳入报销范围，包括美国、欧洲和中国。强化全球化身份海外市场对于百济神州的重要性不言而喻，面对日益激烈的中美地缘政治摩擦，百济神州正加速全球化战略布局。最初，百济神州的品牌标识是充满中国元素的“百济神州”四个篆体汉字，2021年上市时改为以英文名称BeiGene为主体。2024年11月，百济神州启用新的英文名称BeOne Medicines Ltd.，在最新的季度报中，百济神州宣布将注册地迁至瑞士。药品作为豁免商品，暂时还不受美国对中国加征关税的影响，但美国总统特朗普也曾表示美国将对药品征收关税。如今，泽布替尼和替雷利珠单抗在美国地区的药品销售均由美国本土的CDMO企业生产，仅有供应链中有部分涉及中国供应商，即使关税政策改变，对百济神州的影响也很有限。2024年7月，百济神州位于美国新泽西州霍普韦尔普林斯顿西部创新园区的全新旗舰基地正式启用，该基地建有世界一流的生物制剂生产能力和临床研发中心。在欧美市场，百济神州凭借本土商业化团队，不仅有效提升了海外销售收入，其销售费用占产品收入的比例也从2024年一季度的57%降至41%，在产品收入高速增长的同时，销售及管理费用仅同比增加7%至8.88亿美元，显示其运营效率显著提升。百济神州下一个寄予厚望的重磅产品是BCL2抑制剂索托克拉，该产品主攻血液肿瘤，在中国已经提交上市申请，并纳入优先评审，美国FDA也授予该产品快速通道资格，用于治疗套细胞淋巴瘤（MCL）和华氏巨球蛋白血症（WM）患者。如今，百济神州在港股的市销率约为5.6倍，同样手握出海PD-1药物的君实生物（ 688180.SH；1877.HK ）在港股的市销率为6.6倍。随着百济神州开始实现盈利，经营性现金流持续改善，公司有望为股东带来更大回报。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

6160.HK ONC.US 688325.SHG

重点：