群核申美上市受挫 转战香港冲刺港交所

这家虚拟室内设计公司早前曾试图在纽约上市，但以失败告终，现申请在香港上市，

重点：

• 虚拟室内设计公司群核科技申请在香港上市，它曾于2021年申请在纽约上市，但以失败告终
• 随着中国科技股因人工智能发展的乐观情绪及预期政府支持而上涨，群核科技此次申上市，就受到这波积极情绪所提振

梁武仁

就在几年前，群核科技寻求在纽约上市的过程中，成为大环境下的受害者，最终未能上市。现在，在这家虚拟室内设计初创公司二度尝试上市(这次是在离家更近的香港)之际，无论有意与否，它都可能会从一系列不同的外部变化中受益。

上周五，公司申请香港上市，由摩根大通和建银国际担任联席保荐人，筹集资金不低于1亿美元。这是继2021年首次申请上市失败三年多后，群核科技再次尝试上市。

首次尝试上市中，群核科技为投资者构建了一个相当有说服力的故事。它利用第三方数据，将自己描述成为领先的室内设计、装饰和建筑软件提供商，以毛收入计算占有10%的市场份额。公司表示，随着数以百万计的中国人，寻求对房屋设计和平面图进行交互式可视化的软件，市场将迎来爆炸式增长。在中国，拥有房产对大多数年轻人来说几乎是必需。

不幸的是，当时随着华盛顿和北京之间的紧张局势升温，投资者对中国公司普遍越来越谨慎。特别是，中国政府加强对拥有大量用户数据的海外上市中国科技公司的审查，引发人们对它们跨境传输信息的担忧。

滴滴出行在纽约的短暂上市就体现了这些担忧。中国监管机构一开始就对滴滴的美国上市计划不太满意，担心会让美国的监管机构获取滴滴的海量用户数据。但该公司还是继续推进，并于2021年夏天完成了IPO。不久后，事情变得一团糟，北京因滴滴未能完成所需的数据安全审查而采取措施对其进行惩罚，公司最终于次年从纽约退市。

围绕美国监管机构无法获取在美上市中国公司的审计文件的漫长争执，更是让情况雪上加霜。结果，包括一些大国企在内的中国公司，在2022年从美国的证券交易所退市。

所有这些显然不利于群核科技的纽约IPO尝试，因此上市以失败告终也就不足为奇了。

乐观情绪

时间快进到现在，市场对中国科技企业的情绪要乐观得多，很多公司越来越多地放弃了以前对在纽约上市的偏好，转向在香港上市。首先，人工智能初创公司DeepSeek的崛起，让人们对整个行业的前景更加乐观。几天前，中国国家主席习近平在北京，与中国顶尖的科技企业家举行座谈会，其中包括阿里巴巴集团的创始人马云，似乎表明中国政府有意善待这个此前多次遭遇监管打压的群体。

市场是这样解读这一举动的，在座谈会结束后，恒生科技指数创下三年新高，过去一个月上涨超30%。

中国科技股的回暖，可能会给群核科技带来利好，公司与DeekSeek一起都属于杭州“六小龙”，杭州相当于中国的硅谷。群核科技的软件酷家乐是一款云设计软件，用户可通过它来创建房屋内部布局的3D效果图。公司还希望增加人工智能的使用，并经常提及这一热门技术。在最新的香港上市申请文件中，它突出地将自己描述为由此类技术驱动的“快速发展的、颠覆性的设计和可视化云平台”。

该公司最新的上市申请文件中，“人工智能”一词出现了100多次，是2021年公司尝试在纽约首次公开募股时，文件中提及次数(24次)的三倍还多，人工智能热潮始于2023年底，是随着ChatGPT的出现才开始。

对一个经历了漫长严冬的行业来说，气候的突然转暖，让群核科技此次上市的时机看起来相当好。根据彭博新闻社去年报道，公司希望通过香港IPO，筹集最多2亿美元的资金。这不是个小数目，是其尝试美国IPO时的一倍。但据媒体报道，群核科技的估值在2020年的一轮融资达到20亿美元，因此这个目标或许并非遥不可及。

此外，从2020年到2023年，公司的收入增长88%，这是它的香港IPO申請文件中包含的最新年报期。因此仅凭业务增长，公司就能证明其估值在此期间翻了一倍。

话虽如此，群核科技最近的年度增长并不惊艳。2023年，其收入较上年增长10%至6.63亿元(9,100万美元)，去年前九个月较上年同期增长13.8%至5.53亿元。虽然这样的增长幅度看起来并不是特别大，但在中国经济放缓、房地产低迷的情况下，它还能保持这势头，相对值得称赞。

群核科技仍在亏损，主要是因为研发费用高昂。公司2023年的亏损从对上一年同期的7.04亿元，略微收窄至6.46亿元，去年前九个月，同样从4.89亿元收窄至4.22亿元。但这些亏损仍然巨大，几乎相当于它的全部收入。由于这些损失，群核科技的现金持有量也在减少。

根据2023年的收入，20亿美元的估值，将使群核科技的市销率(P/S)超过20倍。相比下，欧特克(ADSK.US)的股票市销率要低得多，为11倍，该公司是建筑设计软件的先驱，也是计算机辅助设计领域的国际领导者。与群核科技不同的是，欧特克的盈利情况很不错。

尽管估值目标看起来很高，但对群核科技有利的一点可能是积极的情绪，在资本市场这是一个关键因素，意味公司希望尽早完成香港上市，以免错过这波积极的情绪浪潮。

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