美图B2B转型风生水起 首次盈利可期？

这家以图片美化应用程序而知名的公司，在图片工作室和化妆品商店销售服务的业务中找到了第二生命

重点：

• 美图公司去年利润增长40%，主要原因在于其针对图片工作室和化妆品店等企业客户的服务增长了147%
• 由于客户压缩开支，占总收入近一半的广告收入仅增长了12%

阳歌

2022年会成为遭忽视的美图公司（1357.HK）首次实现盈利、并获得宠爱的一年吗？或许吧，在一点以太币的帮助下。

该公司曾经凭借旗下帮助人们美化照片的应用程序而名声大噪。它在本周二发布的最新年度业绩呈现出诱人的潜力：今年可能会首次实现盈利。数字显示，公司去年仍然处于亏损状态，净亏损7,700万元人民币，略高于一年前的6,000万元。

但实际上，这家公司的业绩相当不错，这要归功于一年多前它决定将关注焦点从习惯了免费使用其服务、虚荣但抠门的消费者，转移到更愿意付费的化妆品商店和图片工作室。从2C到2B的转变在互联网公司中十分常见，它们发现前一群体中可以发展大量用户，但是很难转化成收入。

但是我们要说的不是这个。该公司最新年报显示，去年的亏损很大一部分是由于其早些时候的一笔收购交易的大幅减记。剔除这笔减记以及一些其他非现金项目，该公司全年经调整后的净利润为8,500万元，较2020年增长40%。去年下半年，经调整后的利润增速提高到44%，上半年为34%。

此外，该公司坐拥去年对比特币和以太坊虚拟货币押注带来的巨额收益。这些投资曾经令一些人——包括我们都颇感意外，质疑这是否是好的战略。美图最新财报显示，比特币的投资亏损了约2,850万元，在2021年的业绩中记录为减记。但对以太币的押注要出色得多，增值4.26亿元，并且尚未计入收益。

因此，假如没有任何新的大额减记，公司在这一年的上半年可以轻松录得首次净利。如果它决定出售持有的以太币并从中实现巨大收益，利润会更高。

虽然这些听起来不错，也都是押注该公司的理由，但投资者似乎不这么认为。周四公布业绩之后，美图的股价下跌了15%，周五早盘股价保持平稳。这只股票较去年2月的高点已经跌去三分之二，较2016年的IPO价格更是下跌了90%。

如果我们把这家公司看做“软件即服务”（SaaS）提供商，其市销率看起来也很弱。这是它增长最快的业务，目前占收入的近三分之一。美图目前的市销率仅为2倍，相比之下，电子商务SaaS提供商微盟（2013.HK）为3.4倍，专注于房地产的明源云（0909.HK）为8倍。

疲软的广告业务

在我们看来，这家公司真没有什么大的不利消息，让投资者如此望而却步。也许是美图公司的核心广告业务，该业务占其收入的近一半，但去年仅录得12%的增长，至7.66亿元，难说令人印象深刻。美图承认，它的部分业务已经“成熟和稳定下来”。

但说实话，去年对大多数依赖广告的公司来说都是困难的一年，因为许多客户都缩减了营销预算。搜索巨头百度（BIDU.US; 9888.HK）是这个大趋势的代表，报告称其2021年的网络营销收入仅比2020年增长1%。这意味着美图的表现实际上优于整个行业。

除了广告业务外，美图的高级订阅服务和主要面向其他企业的影像SaaS业务增长了147%。这部分业务去年创造了5.19亿元的收入，占公司总收入的31%，而前一年仅占18%。

这两大收入来源，再加上其他一些收入，使美图去年取得17亿元的收入，比2020年增长40%。一个略显麻烦的迹象是，去年下半年的收入增长从上半年的45%放缓至35%，不过公司没有对这一趋势发表评论。

另一个可能被一些人视为麻烦的迹象是，该公司的月活跃用户总数去年下降了11.6%，至2.31亿。但其中最大的一部分可能是非付费用户，美图没有这些用户也能做得更好。所以，美图在私下可能会对这些吃白食的人说“谢天谢地”，他们占用美图的资源，却不出一分钱。

还有一件可能让一些人担心的事情是，去年年底，美图增持从事SaaS业务的子公司美得得科技的股份到50%以上。因此，从今年1月1日开始，后者的财务数据并入美图的财报。在增持股份时，美图表示，2020年美得得的亏损从2019年的1,450万元减至120万元。在最新财报中，它并没有提供美得得在2021年的财务数据。

所以，我们无从了解美得得去年的盈利情况。不过，考虑到这是其业务中快速增长的部分，而且美得得已经在2020年接近盈亏平衡，无论是假设该公司去年出现小幅亏损还是实现盈利，似乎都是合理的。因此，美图最终有望在2022年实现有史以来的首次盈利，使得那些持怀疑态度的投资者可能也会看好它的股票。

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