网龙凭“双城记”赢得投资者欢心

2023年09月07日

0777.HK

这家游戏和教育公司的中期业绩很像狄更斯的名作，而且同样有着一个充满希望的结局

重点：

网龙2023年上半年收入下降13%，主要是由于教育业务在去年强劲增长后大幅下滑
最新报告期内，该公司游戏业务收入同比增长8%

谭英

大多数时候，当一家公司的收入下降时，股价也会随之下降。但网龙网络控股有限公司(0777.HK)这次的情况却并非如此，公司上周公布的中期业绩显示，截至6月底的六个月里，收入下降13%，利润下降12%。

尽管如此，市场却并未理会这个不利消息，而是对这家拥有24年历史、总部位于福州的公司表示了认可，它的股价在业绩公布后的第二天上涨9.3%。投资者似乎并没有关注业绩的下滑，反而受到了该公司游戏业务在疫情后强劲增长的鼓舞。他们可能还认可它针对教育领域制定的一份强有力的计划，这是公司的另一项主要业务，正在寻求扩大其教育设备在低端市场的份额。

其中国市场之外的教育业务即将被分拆，因为两年前的一场广受关注的整顿行动，投资者对中国教育科技行业持负面情绪，而分拆可能会消除这种情绪对网龙的拖累。

2023年上半年，网龙的收入从上年同期的42亿元下滑至37亿元(5.06亿美元)，利润从5.65亿元跌至5亿元。教育业务上半年营收下降29%至17亿元，亏损2.49亿元，拖累了整体业绩。网龙的游戏业务表现较好，营收同比增长8%至19亿元，利润10.9亿元。

游戏业务的毛利率为97%，远高于教育业务的24%，这也是该公司急于分拆教育业务的原因，因为该业务拖累了它的盈利能力。

在业绩公布后的财报电话会议上，副董事长梁念坚开玩笑说：“上半年有点像狄更斯的《双城记》。”这部小说以法国大革命为背景，有一个圆满的结局，投资者似乎认为网龙也会这样，因为网龙将通过分拆教育业务，回归游戏的老本行。

教育业务不仅拖累了网龙的利润，也影响了它的估值。游戏巨头网易(9888.HK)目前的市盈率为19倍，而美国巨头艺电(EA.US)的市盈率甚至更高，达38倍。相比之下，网龙的市盈率只有10倍，简直对不起它名字中的“龙”这个字。

该公司是中国游戏行业的老将，成立于1999年，当时互联网和在线游戏在中国刚刚起步。该公司进军教育领域的举措在2014年，来看很明智，当时教育科技在中国势头强劲，游戏也透露出日渐成熟的迹象。

在做出这一战略决策后，网龙迅速聚焦教育科技硬件，2015年斥资1.3亿美元收购伦敦上市的普罗米休斯，两年后又收购了梦工厂动画的合作伙伴、总部位于洛杉矶的JumpStart。2022年普罗米休斯收购数字白板应用程序Expand Everything。

但2021年7月中国开始整顿大量营利性教育科技公司时，网龙的教育业务开始看着像是一个代价高昂的错误。

不公平的惩罚

正是从这时候，市场开始对网龙进行不公平的惩罚。不同于它的游戏业务(该业务主要以软件为基础，主打中国市场)，网龙的教育板块主要是基于硬件的国际业务。它以普罗米休斯品牌销售高端平板，并计划进军软件即服务领域(SaaS)，在硬件销售的基础上增加利润率更高的订阅收入。

网龙认为，上半年收入下滑和教育业务亏损都是暂时性的。收入下滑是由于2022年上半年的基数太高所致，当时教育业务增长71.2%，达到24亿元，远超网龙游戏业务的18亿元。

梁念坚说，美国市场目前处于“暂停”状态，以便消化教育机构在2022年购买的大量设备，他还表示，该公司的业务继续以“大幅”快于整体行业的速度增长。分析界似乎很喜欢该公司的故事，11家分析机构中有9家给予了网龙“买入”或者“强力买入”的评级。

网龙上半年利润下滑的部分原因，是与其教育业务剥离相关的高额支出，该公司正在将该业务注入美国上市的启今教育(GEHI.US)，这笔交易最初是在4月宣布的。新公司将被命名为MYND.AI，教育业务可以自行筹资，并减少跟中国的关联。

网龙2023年上半年的行政支出同比增长22.8%，部分原因是分拆相关成本。公司的管理层表示，如果没有这些成本，管理费用的增涨只有10%。 “我们在美国的团队一直在夜以继日地完成这项工作，”梁念坚在谈到分拆时说道。 “我们已经进入了最后阶段。”

梁念坚表示，在疫情后中国游戏玩家热情高涨的推动下，网龙的游戏业务再次变得“令人兴奋”，它使用人工智能生成图形内容，将效率提高了30％。此外，它还利用人工智能开发“非玩家角色”，即人格独立的NPC，改善整体游戏环境。

在人工智能为游戏业务注入新活力的同时，网龙公司的教育战略在未来也同样令人期待。该公司不再专注于高端产品以保持利润率，而是试图通过价格更低廉的ActivePanel LX(已于6月开始发货)进军低端市场，从而扩大吸引力。通过销售更多此类设备来提高市场份额，对于发展该公司的SaaS业务，即通过这些设备提供利润率更高的编程服务至关重要。

该公司的设备安装量已达170万台，它计划在今年年底前为教育业务推出Explain Everything品牌的软件订阅服务。它使用人工智能和大型语言模型帮助老师更有效地组织课堂材料，并且迅速打入了中东等市场。

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9888.HK BIDU.US

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