税务公司理臣中国IPO 正合美国投资人所好

2022年05月10日

理臣中国计划避开最近困扰在美上市中国公司的多数争议，融资2,500万美元

重点：

理臣中国已申请在美国IPO融资2,500万美元，公司定位是中国庞大但高度分散税务服务市场的潜在整合者
理臣中国指出，它可以避开最近困扰在美上市的中国企业的许多争议

阳歌

如果说存在种种争议使中国公司无法申请在纽约上市，那么最新的申请者，一家名为理臣中国（LICN.US）的公司，似乎已经找到了避免诸多争议的有效秘方。该公司上周提交的IPO招股书中充满各种讨论，这些讨论多是关于给在美中国公司造成麻烦的最新话题，以及为什么理臣能避免这些麻烦。

目前困扰大多数在美国上市的中国公司的诸多问题已经绊倒了一些更大的公司，包括滴滴（DIDI.US）和电子商务巨头京东（JD.US; 9618.HK）等。

理臣中国，也称理臣咨询，总部位于厦门，是一家提供税务服务的金融公司。这意味着理臣除了从客户那里收到的付款外，不处理任何实际的资金，这听起来可能不太具有吸引力。但该公司同时可以避免许多在美国上市的中国金融科技公司所面临的困境，这些公司大多是曾经蓬勃发展的贷款机构，但现在受到了约束，以防止最终出现过多的坏账。

然后是数据保护问题，这个问题使得滴滴和就业专家BOSS直聘（BZ.US）等公司陷入了困境。这些公司目前正在接受审查，以确保其在美国的上市不会对国家安全构成风险。人们或许会说，理臣准备的税务信息相当敏感，因此可能构成数据安全风险。

但是理臣指出，它不需要进行数据安全审查。根据中国最近颁布的《网络安全审查办法》，现在所有在海外上市的公司都需要进行这种审查，但是该法只适用于拥有100万或以上用户数据的公司，而理臣在招股书中指出，公司“在可预见的未来，预计不会收集到超过100万用户的个人信息”。

然后是可能违反美国《外国公司责任法》（HFCAA）的问题，该法例目前有可能将所有在美国上市的中国公司踢出华尔街。几乎所有现在在美国上市的中国公司都违反了《外国公司责任法》，因为中国法律禁止这些公司的审计师向美国证券监管机构提交审计记录。中方认为这些记录是“国家机密”，不过目前中方正在与美国监管机构谈判，以通过信息共享协议改变这一禁令。

但理臣指出，不管发生什么事，自己都不应受到影响，因为它最近使用了两家总部设在美国的审计机构Briggs & Veselka Co.和TPS Thayer，它们不受禁止此类信息共享的中国法律约束。相比之下，其他在美国上市的中国公司大多使用安永、德勤等大型全球会计师事务所的中国分部，则面临这个风险。

因为使用的是美国审计机构，理臣的所有业务尽管都来自中国，但公司的财务以美元报价，而且人民币最近波动一直较大。理臣似乎也在强调其更多的美国色彩，理臣的招股书提交的是一份S-1文件，这是总部设在美国的公司通常使用的。相比之下，大多数在美国申请IPO的中国公司通常使用另外一种叫做F-1的表格。

规模虽小但安全

说了这么多，我们接下来看看理臣的详细业务情况，以及与一些国内外同行相比，它的估值究竟几何。我们将从IPO开始看起，它希望以每股4美元的价格发行625万股，来筹集相对适中的2,500万美元(1.68亿元)。

值得注意的是，理臣自从去年8月提交第一份保密申请以来，一直在为上市作准备。这就意味着，上市很有可能推迟了，因为在去年7月滴滴IPO后不久，围绕中概股的纷争达到高潮，该公司因未进行必要的数据安全审查而遭到中国网络安全监管机构的严厉斥责。

之后，仅少数中国公司在美成功上市，而且几乎所有这些公司都跟理臣一样，IPO规模较小，募集的资金一般不超过5,000万美元。

在目前的环境下，理臣的业务看起来其实很有吸引力。它是中国最大的税务服务提供商，而中国的税务服务是一个极度分散的市场。这类服务没有太大争议，而且高度的分散性意味着该公司处于有利地位，有望成为未来的整合者。

招股书中引用的数据显示，理臣仅占中国税务服务市场0.5%的份额，2019年该市场的规模为701亿元，预计在2020年至2025年期间每年增长12.5%。这样的税务服务占到理臣总收入的四分之三，去年理臣总收入增长11.8%至3,430万美元。另外10%来自该公司较新的税务软件业务，剩下的来自管理教育培训服务。

理臣看起来在成本控制方面也做得相当不错，从2020年到2021年，其运营费用实际上下降了8%。因此，它的利润从2020年的640万美元增长了32%，达到850万美元。如果是一家年轻的科技公司，这种增速可能不及预期，但对于理臣这样一家有着近二十年历史、更为传统的公司来说，这个增速还是不错的。

招股书中的信息显示，理臣上市后的市值约为1.15亿美元，根据其去年的利润计算，市盈率将达到14倍。相比之下，美国税务软件制造商Intuit（INTU.US）的市盈率要高得多，达到52倍。但更具可比性的传统税务服务巨头H&R Block（HRB.US）的市盈率要低得多，只有8倍。大多数中国金融科技公司的市盈率甚至比这个数字还要低，市盈率不超过3倍。

归根结底，理臣当然不是那种令人垂涎的公司，但它可以提供稳定的增长潜力，而且似乎没有中国股票目前面临的许多问题。这可能正是投资者现在想要的，这意味着如果该公司及其承销商能够吸引足够的关注，上市可能会吸引到一些投资者，并获得一个不错的估值。

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