福特引进中国技术失败 贵人鸟开始种地——中概股Bulletin

Illustration of a Chinese student who checks a lot of security data

上周中国经济和中概股大事件：

▷ 网信办发布数据跨境流动新规

▷ 美参议院代表团访华

▷ 中国镓、锗出口管制正式生效

▷ 福特暂停与宁德时代合作的电池工厂

▷ 贵人鸟进军粮食产业

本周中概股评分：45/100

Portrait of Doug Young

主编，阳歌 Doug Young

▷ 大数据松了口气

最近一段时间以来，在华外企对于数据安全这件事情有些恐慌，但是网信办最新发布的数据跨境流动规定草案给恐慌的企业带来了一些曙光。

现有的数据出海申请流程对许多企业来说是一个巨大的困扰，而新草案最重要的变化之一，就是在大部分情况下，企业向海外传输数据之前无需再进行申请。当然被有关部门列为重要数据的信息，还是需要进行数据出境安全评估。看来最近的经济形势压力还是战胜了数据安全的压力。

美国遣参议院访华，同时加强贸易限制

虽然中美关系还远远没有恢复到真正互惠互利、其乐融融的状态，但是，华盛顿对于让两国关系基于目前的现实条件回归到一个稳定状态，还是很上心的。所以，美国参议院代表团将在本周访华，并且期望能够与重要领导人直接会面。

但与此同时，美国商务部更新了针对中国的出口管制政策，以进一步限制中国获得AI芯片以及芯片制造设备。我们不知道参议员们会在中国讨论什么样的议题，但是在目前的大环境下，他们很可能会在很多美国关注的议题中来展现出强硬的立场。而出口管制政策更新虽然不是一个善意的举动，但对中国来说，这只鞋子的落下只是迟早的问题。

中概股不休假

刚刚过去的国庆黄金周，全中国都在享受假期。但是中概股显然没有休假的机会，也没有享受的机会。恒生H股指数在两周内下跌了4.6%，而iShares MSCI China ETF下跌了2.1%。

而恒生综合指数上周创造了2023年的新低，要不是去年这个时候有一波短暂的大量抛售，上周的指数就会创造2009年以来的新低。不过去年的下跌非常短暂，而且马上迎来了一波大涨。今年的下跌之后估计看不到大涨了，因为萧条的气氛还是非常浓重的。

▷ 新房价格环比转涨

上周还是有好消息的，比如9月份新房价格环比取得了上涨。尽管只涨了0.05%，但是止住了连续4个月的下滑。但是二手房的价格信息没有公布，一般来说二手房价格不如新房价格那么坚挺。

房地产市场如果无法恢复，中国经济也会继续受到很大的拖累。所以，我们也看到了更多的救市政策。比如，链家宣布调低北京市场的交易佣金来刺激交易；成都宣布调整住房限购政策，成为第11个取消或者调整限购政策的省会城市。

出国游降温

黄金周期间，中国人又像往常一样进入了“举国出游”的状态，但是今年的区别在于出国旅游的热情达达降低了。9月底的一项调查显示，疫情前经常出国的中国游客当中，有54%表示今年有出国计划，而6月份这个数字是62%。

调查还显示有22%的受访者在未来3年没有出国旅游的计划，而6月份的数字只有6%。之前一段时间，出国游受到航班数量减少的巨大影响。现在航班数量开始慢慢恢复了，但是经济形势和机票价格成为了阻碍大家出国的重要因素。

▷ 华为绕开制裁推更多产品

华为在推出新手机的时候还显得比较低调，尽管在美国的制裁之下，他们还是找到了获取芯片的办法。但是随着更多搭载了他们自家芯片的产品推出，他们显然已经越来越不那么“低调”了。

有报道称华为目前的芯片供应商中还是有大部分来自于台湾地区，正式这些供应商帮助他们绕开了美国的制裁。华为之前曾经与台积电合作生产其自研芯片，而在台湾地区寻找其他供应商应该不会太难，虽然其他供应商的实力肯定比不上台积电。

福特暂停与宁德时代合作的电池工厂

最近，福特在美国的一座建设中的电池工厂成为了众矢之的。而这座工厂遭到攻击的原因之一，是它的中国背景——它将采用宁德时代授权的技术来为福特生产汽车动力电池。福特在近日宣布，暂停建设这个投资约35亿美元的工厂。

早在今年4月，美国参议院就要求福特尽快提交跟宁德时代合作有关的所有信息，否则将“面临严重后果”。现在来看，暂停工厂建设这个后果还不算非常“严重”，因为福特和其他两大美国制造商一起，正在面临美国汽车工人联合会的罢工威胁。

贵人鸟尝试种田

运动鞋服公司贵人鸟在原有业务陷入下滑之后，准备开始拥抱新方向，其在9月底的一则公告中表示：” 公司将抓住新时代东北全面振兴的国家战略机遇，以粮食业务作为未来主要经营发展方向。“

早在2021年，贵人鸟要进行重组后，引入经营粮食贸易的黑龙江泰富金谷网路科技，成为公司第二大股东。泰富金谷的老板在贵人鸟破产重组后，他逐渐成为公司的实际主理人，所以才有了现在的业务转型。

波奇宠物在美国失宠

曾经一飞冲天的中国宠物服务市场希望之星——波奇宠物，在上市三年之后，在纽交所退市。在2020年登陆纽交所之后，波奇的市值达到了10亿美元。因为有预测显示中国宠物服务市场将在2024年达到600亿美元的规模，而波奇有希望成为这个市场的领军品牌。

但是波奇并没有达成这个希望，上市之后其股价和市值一路下跌。在市值跌破1500万美元从而被强制退市之前，波奇在上周主动宣布将转战规模更小、成交量更低的纽约证券交易所中小板（NYSE American）

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PCB设备收入大增 芯碁微装上半年盈利近翻倍

直写光刻设备生产商合肥芯碁微电子装备股份有限公司（9630.HK；688630.SH）周三公布，上半年营业收入11.06亿元，按年增长69%；期内利润2.81亿元，大增98.1%；毛利率由40.5%升至42.5%。 期内PCB直接成像设备及自动线系统收入8.80亿元，大增85.4%，主要受AI算力产业链带动高阶PCB资本开支上升，以及高端LDI设备量价齐升推动；半导体直写光刻设备及自动线系统收入1.69亿元，增长22.2%。 期内中国内地收入达9.48亿元，按年大增88%，占总收入85.7%，主要受AI算力带动PCB及IC载板厂商扩产，加上国产替代加速所推动；海外市场收入约1.58亿元，与去年同期大致持平。 公司表示，AI服务器、HBM先进封装及高阶IC载板需求持续，加上半导体设备国产替代，行业仍具长期增长空间，未来将推动先进封装、PLP及激光钻孔等设备放量。 芯碁微装股价周四低开高走，至中午休市报386.8港元，升7.86%。该股自6月上市以来较发行价高约53%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
Keytop operates smart parking garages

香港上市不足两个月 科拓股份业绩失速

有“中国智慧停车第一股”之称的科拓股份，2026年上半年收入及盈利均录得双位数下跌，公司将业绩下滑归因于项目施工延迟 重点： 科拓股份上半年收入下跌11.9%，其中核心的数智化停车系统及数智化停车管理服务收入下降近18% 这家智慧停车场建设及运营商期内净利润下跌12%，经调整净利润则下降40%    谭英 究竟是一路失速，还是只是在转弯前减速？这或许是部分投资者上周心中的疑问。厦门科拓通讯技术股份有限公司（2272.HK）两个月前才在香港上市，上周发布上市后首份财务报告，交出的业绩却难言乐观。 公司2026年上半年净利润同比下跌12.5%至2,520万元（375万美元），经调整净利润跌幅更达40%，降至2,870万元。收入表现同样不佳，下跌11.9%至3.339亿元。 科拓各主要业务分部的表现同样乏善可陈。核心数智化停车系统业务收入下跌17.4%至1.615亿元，数智化停车管理服务收入下降11.8%至8,090万元；停车场及平台运营业务收入则大致持平于9,080万元。 这份欠佳的业绩并非完全出乎意料。科拓上月底已发出盈利预警，表示期内盈利下滑，原因包括项目实施进度延迟，以及为推进新推出的在线车位租赁平台而扩充销售及营销团队。科拓本身并不拥有或兴建停车场，而是协助第三方为停车场配置相关系统，并管理现有停车位。 收入及盈利下滑，为科拓连续三年的增长踩下刹车。2023年至2025年间，公司收入由7.38亿元增至8.306亿元，盈利则由8,700万元增至1.079亿元。科拓将近期数智化停车系统及数智化停车管理服务业务的倒退形容为“小幅波动”，并表示相信两项业务仍具备良好的长期发展前景。 科拓股价在7月底首次发出盈利预警后的一周内下跌约10%。投资者其后态度转变，上周中期业绩公布后首个交易日，股价上涨4.4%。截至本周三收盘，股价已大致回到7月首次发出盈利预警前的水平。 与汽车保有量挂钩 那么，究竟发生了什么？自2006年成立以来，科拓的增长一直与汽车保有量及中国房地产行业密切相关。两者在21世纪头20年均高速增长，进入2020年代后却双双失速。在此前的高速增长期，停车位供应未能跟上汽车数量增加的步伐，截至2024年底，汽车数量比停车位多出80%，具体而言，汽车保有量达3.457亿辆，而停车位只有1.9亿个。 这一逻辑推动科拓股价在6月26日上市首日较发行价飙升两倍以上。此后股价虽回吐部分涨幅，但截至周三收盘，仍较发行价高约180%。 对投资者而言，较为正面的一点是，科拓是全球少数拥有停车场专用大语言模型的上市公司之一，利用旗下超过3万个停车场的数据，对停车场及车位进行远程管理。此外，腾讯是公司的主要投资者，而教育巨头新东方创始人俞敏洪亦是其早期投资者。 更重要的是，科拓一直在发展对新建房地产项目依赖较低的业务，具体而言，就是代表其他业主提供停车场管理及运营服务。 公司总部位于中国南部福建省，近50%的收入来自向停车场业主提供数智化停车系统，另有24%来自数智化停车管理服务。这两项业务均依赖向第三方客户销售，其中硬件销售占今年上半年数智化停车系统收入一半以上。这是公司的传统核心业务，最初从销售车位状态指示设备及停车引导系统起家。 第三项较新的业务是停车场及平台运营，在最新报告期贡献27%的收入，其中包括科拓的AI应用业务。该业务收入在2023年至2025年间增长80%，其中相当部分来自承包运营。这类停车场按合约以固定年度费用进行运营，科拓根据协商条款分成或保留相关收入。当中许多是既有停车场，由科拓导入自身技术及软件进行改造。 AI应用 科拓的AI应用以AI驱动的自动车牌识别（ANPR）系统为基础，包括可取代现场人员的AI岗亭、AI车场经理及AI云客服。公司亦借助与腾讯的关系，自2017年起与微信支付合作，提供无卡支付服务。 科拓表示，计划加大对停车场及平台运营业务的投入，目前看来，该业务正成为公司最大的增长引擎。公司计划在公共停车场现有应用场景基础上开发定制化服务，并将停车场及平台运营服务拓展至大型商业综合体、景区及产业园区。公司亦计划扩大海外布局，重点开拓东南亚及中东等市场。 科拓由孙龙喜创办，他毕业于中国东北的长春理工大学，其后带着30万元资金南下厦门创业，从事通讯产品销售。他最初以城市停车诱导系统所使用的超声波检测设备起家，但首名客户仅三个月后便取消交易，令孙龙喜留下满仓库的库存。 其后，幸运之神眷顾了他，一名新加坡客户透过公司网站找到孙龙喜。原来，当时全球只有另一家公司生产类似产品，那是一家西班牙厂商，而且售价高得多。适逢汽车保有量急速增长、停车管理仍相当原始，孙龙喜遂转向停车行业，推出首套超声波寻车系统，科拓的业务亦自此起飞。 孙龙喜已证明自己有能力从看似不利的处境中重新站稳脚步，而中国有限的停车设施仍迫切需要更有效的管理，以提升使用效率。如今，他需要向投资者证明，自己能够带领公司重回增长轨道，证明科拓上半年的疲弱业绩只是前进路上的一个小颠簸。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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汇兑损失公允价值变动 三花智控中期盈利跌3%

制冷元件制造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK; 002050.SZ）周三公布中期业绩，收入169亿元，同比升3.9%，但盈利下跌3.1%至20.44亿元。 制冷空调电器零部件收入为104.4亿元，同比上升0.5%；汽车零部件业务收入为64.55亿元，上升9.9%。 收入上升但盈利下跌，主要是来自汇兑损失2.86亿元，另外权益工具公允价值变动亦亏损1.98亿元。 公司表示，将抓住仿生机器人快速发展的机遇，迅速拓宽产品线，加快建设生产基地，实现产品优化设计及提升产品力。 三花智控周四开盘升0.15%报26.2港元，公司股价较过去一年高位跌逾四成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2050.HK
002050.SHE
China’s AI advances mask widening gap in private capital investment

中国AI技术急追美国 私人投资为何仍严重落后？

中美顶尖AI模型的性能差距已缩至不足3%，但私人AI投资却相差超过20倍。中国能否以更高效率及国家资本，长期抵消美国的私人投资优势？    李世达 如果只看模型排行榜，中美人工智能竞赛似乎已逐渐进入势均力敌的阶段。DeepSeek崛起后，阿里千问等中国模型持续迭代，美国企业已不再像数年前般稳占绝对领先。斯坦福大学《2026 AI Index》显示，截至今年3月，中美顶尖模型在相关排行榜上的性能差距已缩至2.7%，甚至在不同榜单上互有领先。 但另一边的资本帐，却呈现完全不同的景象。 同一份报告显示，2025年美国私人AI投资达2,859亿美元，中国只有124亿美元，前者是后者的23.1倍。换言之，当两国顶尖模型的性能差距已缩至不足3%，背后私人资本的投入却仍相差超过20倍。更值得注意的是，这种落差到了2026年也没有明显消失。 首季中国AI相关初创企业融资超过1,100亿元，约162亿美元，同比大增185%。但同期PitchBook统计的全球AI风险投资达2,555亿美元，其中OpenAI、Anthropic及xAI三家美国企业便占67.3%，涉及约1,720亿美元，单是三家公司取得的资金已是同期中国AI初创企业融资额10倍以上。虽然统计口径不同，仍反映全球AI风险融资正高度集中于美国头部企业。 从基建投入看，情况亦相似。高盛去年底估计，中国主要互联网企业2026年AI相关投资超过700亿美元，仅相当于美国Hyperscalers的15%至20%。Capital Group则估计，美国大型科技企业资本开支将由2025年的4,250亿美元升至今年7,910亿美元，中国同期由570亿美元增至1,180亿美元，差距由7.5倍略收窄至6.7倍。 不过，私人投资并不是中国AI资本帐的全部。2025年中国启动规模600亿元的国家人工智能产业投资基金；今年又传出正研究未来五年投入约2万亿元建设全国AI数据中心网络，惟相关方案仍在制定。美国政府也在增加AI投入，Brookings对截至今年3月联邦AI合约的统计显示，已义务化资金约72亿美元。这些数据口径不同，但至少显示两国资本结构存在明显差异：美国AI扩张更依赖科技企业及私人资本，中国则有更明显的政府及国企参与。 国家资本能否带动私人投资？ 既然已有大量国家资本投入，为什么中国私人投资仍未同步增长？关键首先在商业回报。Amazon、Microsoft及Google拥有庞大的全球云服务业务，新增数据中心及GPU，可以直接向全球企业出售算力、模型及软件服务。中国云市场更多集中于国内，大模型又陷入价格竞争，技术快速提升，却未必能同样迅速转化成收入和现金流。 中国大型科技企业的盈利压力亦限制了投资能力。阿里（BABA.US; 9988.HK）今年4月至6月资本开支达676.8亿元，同比大增75%，同期净利润却下跌75%，其后更配股筹集约102亿美元支持AI发展；百度（BIDU.US; 9888.HK）第二季收入同比下降4%，净利润降至23亿元。对这些企业而言，大规模AI投资会更直接形成盈利、现金流及融资压力。 国家资本可以承担数据中心、电网、国产晶片及基础科研等长周期项目，却主要解决“谁来出钱”的问题，不能保证市场愿意为AI服务付钱。若需求和盈利未同步形成，政策主导的供给亦可能出现低利用率或资源错配。真正的考验，是国家投入能否转化成商业需求和盈利，再吸引下一轮私人资本。 这种需求差距，也可从中国AI供应商的收入结构窥见。高速光模块供应商中际旭创（3308.HK；300308.SZ）今年上半年海外业务收入大增209.9%至396.15亿元，中国内地收入仅增7.7%至21.63亿元，海外市场已占总收入近95%。 中际旭创身处AI数据中心投资最前线，其业绩某程度上像是一张全球AI资本开支的温度计。公司财报指出，阿里、腾讯（0700.HK）及百度今年首季合计资本开支约647亿元，同比增18%；Microsoft、Amazon、Meta及Google第二季合计资本开支达1,649亿美元，同比增约86%。一家中国AI基建龙头目前最大的需求增量主要来自海外，反映出中国企业已成为全球AI基建热潮的重要供应商，但中国本土市场产生的需求增量，仍远不及海外。 然而，私人资本较少并不代表中国AI必然按比例落后。受先进晶片限制，中国企业即使投入同等资金，也未必能取得与美国企业相同的算力，反而被迫提高模型效率、降低推理成本并加快国产晶片适配。这也部分解释了为何私人投资相差23倍，模型性能却只差2.7%。 但效率能否持续抵消资本差距仍是未知数。AI正走向Agent、多模态及机器人，大规模推理将需要更多晶片、电力和数据中心。若美国企业每年持续多投入数千亿美元，更多算力和试错能力仍可能重新反映为技术优势。 美国的烧钱模式同样面对过度投资风险。若巨额AI基建最终无法带来足够收入，今天的资本优势也可能变成明天的折旧、债务与闲置产能。对中国而言，国家资本能否把算力、晶片与基础设施进一步转化为市场需求、企业盈利和私人资本的持续投入，将决定这套模式能走多远。 中国已证明，较少的私人资本并不妨碍AI技术快速追赶。但当AI进入更依赖算力、电力与大规模推理的下一阶段，效率优势能否继续抵消资本差距仍有待观察。当模型差距愈来愈小，资本能否持续转化为需求、盈利与再投资，可能成为中美AI竞争新的分水岭。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里