福特引进中国技术失败 贵人鸟开始种地——中概股Bulletin

Illustration of a Chinese student who checks a lot of security data

上周中国经济和中概股大事件：

▷ 网信办发布数据跨境流动新规

▷ 美参议院代表团访华

▷ 中国镓、锗出口管制正式生效

▷ 福特暂停与宁德时代合作的电池工厂

▷ 贵人鸟进军粮食产业

本周中概股评分：45/100

Portrait of Doug Young

主编，阳歌 Doug Young

▷ 大数据松了口气

最近一段时间以来，在华外企对于数据安全这件事情有些恐慌，但是网信办最新发布的数据跨境流动规定草案给恐慌的企业带来了一些曙光。

现有的数据出海申请流程对许多企业来说是一个巨大的困扰，而新草案最重要的变化之一，就是在大部分情况下，企业向海外传输数据之前无需再进行申请。当然被有关部门列为重要数据的信息，还是需要进行数据出境安全评估。看来最近的经济形势压力还是战胜了数据安全的压力。

美国遣参议院访华，同时加强贸易限制

虽然中美关系还远远没有恢复到真正互惠互利、其乐融融的状态，但是，华盛顿对于让两国关系基于目前的现实条件回归到一个稳定状态，还是很上心的。所以，美国参议院代表团将在本周访华，并且期望能够与重要领导人直接会面。

但与此同时，美国商务部更新了针对中国的出口管制政策，以进一步限制中国获得AI芯片以及芯片制造设备。我们不知道参议员们会在中国讨论什么样的议题，但是在目前的大环境下，他们很可能会在很多美国关注的议题中来展现出强硬的立场。而出口管制政策更新虽然不是一个善意的举动，但对中国来说，这只鞋子的落下只是迟早的问题。

中概股不休假

刚刚过去的国庆黄金周，全中国都在享受假期。但是中概股显然没有休假的机会，也没有享受的机会。恒生H股指数在两周内下跌了4.6%，而iShares MSCI China ETF下跌了2.1%。

而恒生综合指数上周创造了2023年的新低，要不是去年这个时候有一波短暂的大量抛售，上周的指数就会创造2009年以来的新低。不过去年的下跌非常短暂，而且马上迎来了一波大涨。今年的下跌之后估计看不到大涨了，因为萧条的气氛还是非常浓重的。

▷ 新房价格环比转涨

上周还是有好消息的，比如9月份新房价格环比取得了上涨。尽管只涨了0.05%，但是止住了连续4个月的下滑。但是二手房的价格信息没有公布，一般来说二手房价格不如新房价格那么坚挺。

房地产市场如果无法恢复，中国经济也会继续受到很大的拖累。所以，我们也看到了更多的救市政策。比如，链家宣布调低北京市场的交易佣金来刺激交易；成都宣布调整住房限购政策，成为第11个取消或者调整限购政策的省会城市。

出国游降温

黄金周期间，中国人又像往常一样进入了“举国出游”的状态，但是今年的区别在于出国旅游的热情达达降低了。9月底的一项调查显示，疫情前经常出国的中国游客当中，有54%表示今年有出国计划，而6月份这个数字是62%。

调查还显示有22%的受访者在未来3年没有出国旅游的计划，而6月份的数字只有6%。之前一段时间，出国游受到航班数量减少的巨大影响。现在航班数量开始慢慢恢复了，但是经济形势和机票价格成为了阻碍大家出国的重要因素。

▷ 华为绕开制裁推更多产品

华为在推出新手机的时候还显得比较低调，尽管在美国的制裁之下，他们还是找到了获取芯片的办法。但是随着更多搭载了他们自家芯片的产品推出，他们显然已经越来越不那么“低调”了。

有报道称华为目前的芯片供应商中还是有大部分来自于台湾地区，正式这些供应商帮助他们绕开了美国的制裁。华为之前曾经与台积电合作生产其自研芯片，而在台湾地区寻找其他供应商应该不会太难，虽然其他供应商的实力肯定比不上台积电。

福特暂停与宁德时代合作的电池工厂

最近，福特在美国的一座建设中的电池工厂成为了众矢之的。而这座工厂遭到攻击的原因之一，是它的中国背景——它将采用宁德时代授权的技术来为福特生产汽车动力电池。福特在近日宣布，暂停建设这个投资约35亿美元的工厂。

早在今年4月，美国参议院就要求福特尽快提交跟宁德时代合作有关的所有信息，否则将“面临严重后果”。现在来看，暂停工厂建设这个后果还不算非常“严重”，因为福特和其他两大美国制造商一起，正在面临美国汽车工人联合会的罢工威胁。

贵人鸟尝试种田

运动鞋服公司贵人鸟在原有业务陷入下滑之后，准备开始拥抱新方向，其在9月底的一则公告中表示：” 公司将抓住新时代东北全面振兴的国家战略机遇，以粮食业务作为未来主要经营发展方向。“

早在2021年，贵人鸟要进行重组后，引入经营粮食贸易的黑龙江泰富金谷网路科技，成为公司第二大股东。泰富金谷的老板在贵人鸟破产重组后，他逐渐成为公司的实际主理人，所以才有了现在的业务转型。

波奇宠物在美国失宠

曾经一飞冲天的中国宠物服务市场希望之星——波奇宠物，在上市三年之后，在纽交所退市。在2020年登陆纽交所之后，波奇的市值达到了10亿美元。因为有预测显示中国宠物服务市场将在2024年达到600亿美元的规模，而波奇有希望成为这个市场的领军品牌。

但是波奇并没有达成这个希望，上市之后其股价和市值一路下跌。在市值跌破1500万美元从而被强制退市之前，波奇在上周主动宣布将转战规模更小、成交量更低的纽约证券交易所中小板（NYSE American）

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简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。 英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。 京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9618.HK JD.US
QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制 青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商，将首次公开募股目标扩大为最初四倍，募资上限达3,700万美元 重点： 继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后，青民数科大幅调高纳斯达克上市规模 这家公司最新财年营收增长38%，但因扩张开支激增，导致利润下降近10% 阳歌 青民数科（青岛）技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中，最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态，而是募资规模的巨量级上调。不过，此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元，并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。 实际上，此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候，宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市，已成纳斯达克中概股主流，公众流通股比例普遍低于总股本的10%。 此类低流通量易引发股价剧烈波动，通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时，缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是，多数企业采用激进的估值定价，使其上市后股价大幅回落几成定局。 回溯今年3月首度申请赴美上市时，青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司，据其1月原始申请及3月修订文件披露，最初募资目标仅600万至900万美元。当时，公司计划售出的150万股，仅占总股本约9%。 最新修订文件中，其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间，对应每股4至6美元。当前，公司拟售625万股，为原始方案四倍有余，占扩股后总股本比例近30%。 募资规模与流通股比例的双重提升，显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元，公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元，将自动启动暂停交易及退市加速机制。 上周五提交的修订版招股书中，青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规，该标准尚需美国监管部门批准。 公司声明：“若新规生效，将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求，可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位，从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企 青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本，对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计，中位数市盈率（P/E）达47倍；其市销率（P/S）中位数为2.2倍。 相较中国车险领域同业，上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股（1471.HK）涵盖车险业务，市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团（2621.HK）与车车科技（CCG.US）市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。 尽管青民数科或因已有盈利且增速较快，可尝试更高估值溢价，但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出，采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌，往往在数月甚至数日内市值腰斩。 待观其效，青民数科会维持高估值，抑或因募资规模巨幅扩容，需引入超计划的投资者而被迫下调定价。 最后，审视财务数据，公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉，截至2025年3月财年平均价50美元，较上年48.80美元微涨2.5%。 招股书显示，最新财年客户数量从35家增至64家，增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模，涵盖若干“头部保险公司”。 伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升，公司最新财年营收同比增长38%，从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳，从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍，致使其最新财年利润同比下降8%，从244万美元降至225万美元。 总体而言，青民数科上市，基本面相对扎实，募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进，意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

简讯：祖龙娱乐斥2,420万美元购理财产品

研发移动游戏的祖龙娱乐有限公司（9990.HK）上周五公布，斥资2,420万美元购入一系列理财产品，其中于上周斥1,260万美元购入债券挂钩票据，并以500万美元购入三年期首年不可赎回票据。 另外，去年通过瑞银新加坡认购本金660万美元的24个月美元股票挂钩双赢本金返还票据。 公司表示，购入理财产品是合理有效使用阶段性闲置资金，以提高公司的资金收益。同时，通过风险考虑及比较不同报价后，认为可从认购事项中取得相对稳定收益，符合资金的安全及流动性目标。 祖龙娱乐周一平开报1.93港元，公司年初至今已升逾35%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9990.HK
Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

连年亏损毛利率低 健康160乏投资亮点

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后，近日终获港交所开绿灯，随即在港公开招股 重点： 公司连续亏损多年，今年首季亏损1,500万元 药物销售毛利率偏低，只有1% 　 刘智恒 英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说：“这是最好的时代，也是最坏的时代。”对于香港新股市场，现在绝对是最好时代，公司能赶在这个风口上市，纵使未有亮丽的业绩，也可成为投资者的宠儿。 健康160国际有限公司（2656.HK）两次申港上市均折戟沉沙，但今天看来并不是坏事，公司今年6月递交新的申请，本月初终获港交所批准，正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。 根据招股书，公司发售3,364.55万股，每股售价最高14.86港元，香港公开发售超额500倍，集资约5亿港元 健康160的收入主要来自两大业务，一是以批发模式向企业客户（包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台）提供医药健康用品，及以零售模式向个人用户销售产品。 另外是提供数字化医疗健康解决方案，公司透过健康160平台，整合线上及线下渠道的医疗健康服务，有效地连接医疗健康机构，医护人员及个人用户。 截至今年3月底止，健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时，亦与超过90万名医护人员建立合作关系，注册用户达5,520万名，平均月活跃用户达330万名。 健康160平台已具相当规模，但深入分析，公司的业务及财务仍然疲弱，存在一定问题。 三年累亏3.4亿 公司业绩表现乏善可陈，2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元，收入似乎有点停滞不前，今年首三个月，收入更只有1亿元。 期间公司连年亏损，过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元，今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多，累计亏损达3.4亿元。 此外，公司的毛利率并不理想，虽然整体毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔细分析，发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%，却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停留在此水平。 至于公司的负债情况，似乎迟迟未能解决，2022年净负债一度高达3.8亿元，2023年虽跌至3,775万元，去年又反弹至8,514万元，今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释，主要因为增加借款扩展解决方案业务，以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况，投资者必然对此有所戒心。 经营现金续流出 健康160的经营现金流也是一大问题，过去几年一直在流血，由2022年至今年首季，分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段，要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资，以致营运成本高企，导致经营现金流走。 面对各项不利的财务数据，公司强调长期发展策略明确，并已巩固了商业基础。目前，公司已建立多项收入来源，覆盖范围扩展至全国260个城市。 公司相信，未来的关键是提升收入并要改善成本，现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外，公司通过标准化及自动化流程，利用数据分析提高营销的成本效益，专注影响力大的项目研发及精简行政职能，借以提升营运效率。 宜短炒暂忌长持 虽然公司明确指出目标，问题是最终能否达到？何时可以收支平衡？甚至是扭亏为盈，至今没有给出一幅蓝图。 事实上要买相似的公司，现阶段还是买龙头股较稳健，纵然京东健康（6618.HK）的延伸市盈率达38倍、药师帮（9885.HK）约67倍或平安好医生（1833.HK）250倍，估值一点也不便宜，但起码三家公司已有盈利，业务规模庞大，具有一定优势。 当然，在新股热下，投资者暂可考虑作短线买卖，长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。
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