2007.HK
Beleaguered Country Garden gets some temporary relief from domestic creditors

碧桂园的外债仍在重组中,境内债务又迫在眉睫,可幸近日三笔境内债得以顺利展期

重点:

  • 碧桂园首季销售情况恶化,按年大跌81%
  • 集团在马来西亚的森林城市,传闻当地国政府有意开展博彩业

 

刘智恒

十年前,碧桂园创办人杨国强的事业如日方中,写下一篇壮志豪言的小文章《我梦想中的碧桂园》,内里包含十二句话,其中一句是这样:“这里是为社会创造幸福生活的公司。”

今天,幸福暂时见不到,烦恼确实一大堆。

中国地产龙头,内地的示范企业碧桂园控股有限公司(2007.HK)近年也逃不过房地产市场逆转的打击,去年上半年已亏损数百亿元,欠债超过千亿元,发展的超级项目四处爆雷,惠州的十里银滩变“十里烂滩”,马来西亚的森林城市被戏称“森林鬼城”。

公司在外债缠身要进行重整而忙个不停时,国内又开始有债主临门敲门讨债,去年碧桂园获准将8至9笔境内债券展期;至近日,市场报道有三笔债券部分未能还款付息,经过与债权人会议商讨,再获延期至今年9月。

债主临门浪接浪

虽能暂时喘一口气,现实情况却不甚乐观,公司至今未能公布去年全年业绩,以致股票要暂停在联交所买卖。另外,拖欠建滔集团(0148.HK)的16亿港元债务迟迟未能偿还,公司已被建滔申请清盘,于本月17日在香港高院开庭聆訉。

外债的重组进展上,暂时仍未商讨出一个方案,上月的公告只表示正致力与债权人及其顾问沟通。市场则有传,今年六月碧桂园会向一组债券持有人提交初步重组方案。

整体债务方面,由于公司仍未发布2023业绩,若以去年中报的资料看,截至6月底止集团有现金1,011亿元,另外受限制现金约294.5亿元。债务方面,有息负债包括银行借款、优先票据,可换股债券及公司债券,合共高达2,579亿元,净借贷比率50.1%。当时集团手上现金好像还算充裕,但其后多项债务未还本付息,相信下半年的实际情况已大大恶化。

近日有消息,马来西亚政府或容许在森林城市经营博彩业,从而带动项目重生。不过,政府后来作出否认,而且即使办赌,也未必可以短期刺激森林城市的销售,况且碧桂园的问题,又岂止一个森林城市。

物业销售直跳水

碧桂园要度过危机,相信只能看两方面,一是物业销售,另外是国家有否政策扶持。作为房地产企业,物业销售是企业的命脉,关乎资金能否回笼,但在内地楼市日趋疲弱下,碧桂园今年销售情况差强人意,首季的销售金额只有135亿元,按年劲跌81%。

年内楼市能否好转实在也不乐观,内地楼价持续下滑,开发商为套现纷纷减价求售,面对楼盘供应大增,市民置业态度大大改变,他们担忧今天看似能低价买入,明年回首或许是高价入货。

加上多家开发商深陷债务危机,倘若项目烂尾买家就血本无归,人们都纷纷观望为上。估计楼市要经过一轮去库存,再加上开发商重组债务成功,市场才可慢慢复苏,但肯定不是一年半载能达到。

政策治标未治本

那么政府会否续推政策支持开发商,我们相信是肯定,然而并非无选择性去提供帮助,外债政府不会管,内债就看情况及企业,如碧桂园此类属龙头及较负责任的公司,政府在若干程度愿意作出扶持,包括透过内银将债务延期,以及按项目提供借贷予房企“保交楼”。

不过也别太乐观,内房企业负债太惊人,按目前的援助方法,只能纾缓一时,暂时我们看不到或想不到政府有什么政策,可以彻底解决问题。最近内地上市的金科地产(000656.SZ),最终被颁令破产重组,说不定是许多内房的最终下场。

去年底碧桂园董事杨惠妍大拍胸膛,扬言杨家会“砸锅卖铁支持公司,探索出一条尽快恢复正常经营的有效路径”。

不光如此,杨惠妍为首的四位董事,主动提出大幅削减薪酬,一律调至年薪12万元,当中总裁莫斌减幅最大,之前年薪达300万元。

坦白说,相对于逾千亿的债项,董事的减薪只属杯水车薪,杨家卖家当支持公司,估计可提供的助力亦有限。杨惠妍的说话与行动,相信是摆摆姿态,展现承担的责任,中国恒大(3333.HK)董事局前主席许家印的下场,许多房企老板都引此为鉴,别以为企业真的可以大到不能倒。

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新闻

ounded in Beijing in 2011 and listed in Hong Kong in 2018, Tongdao Liepin provides a wide range of free and paid talent-matching services to individuals and enterprises through its liepin.com website, its mobile app and WeChat platform.

快讯:企业客户单价减 同道猎聘收入软

最新:网上招聘平台同道猎聘集团(6100.HK)周五公布,今年一季度的收入同比减少6.4%至4.71亿元,净亏损收窄72.7%至1,320万元。 利好:该公司期内经验证企业用户数目达132.7万间,同比上升12.9%,反映其平台吸引了更多公司使用其服务。 值得关注:由于招聘需求下行,加上公司积极推广价格较低的轻量级套餐,其企业端客户单价有所下降,影响企业端收入下挫11.2%至4.01亿元。 深度:同道猎聘2011年在北京成立,2018年在港交所上市,它是一家主要为个人及企业提供多种人才获取服务的中国公司,公司主要通过其liepin.com网站、手机应用程序猎聘同道和微信公众号为个人使用者提供人才服务,提供免费基本服务及付费增值服务予客户选择,并为企业提供招聘、测评及训练等外包服务。虽然其收入于新冠疫情期间仍然录得升幅,但由于中国招聘市场转弱,其增长势头于去年完结。 市场反应:同道猎聘周一股价下跌,中午收盘软3.8%至2.79港元,贴近过去52周下限水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
111 Inc reports first ever opertaing profit

1药网首现运营利润 股价仍持续低迷

这家药品分销商预计会从一场持续性的行业反腐行动中受益,因公司主要面向药房而不是医院进行分销 重点: 1药网第一季度营收同比下降,去年同期因中国结束疫情管控后药品需求激增,它的营收异常高 尽管在最新季报中首次实现运营利润,但公司股价仍然低迷,市盈率仅为0.05倍 阳歌 虽说水涨船高,但当前在美上市的中国股票上涨浪潮中,事实证明一些公司因较其他公司更重而涨不起来。药品批发商1药网(YI.US)便是其中之一,尽管公司刚刚报告了有史以来的首次运营利润,但股价仍然低迷。 说实话,1药网并不是最有吸引力的公司,而且在很多方面看着都像传统的杂货店运营商。这是因为它在很大程度上是制药商,与面向消费者售卖药品的医院和药房等企业之间的中间商。此外,与国药控股(1099.HK)等历史悠久的大型国有企业相比,公司相对处于劣势,后者与大部分大型药企和零售商都建立了长期联系。 话虽如此,1药网和那些比它大的竞争对手相比,也确实有一些相对优势。 由于年轻且规模相对较小,它更容易尝试新技术。在这方面,高管兴奋地谈到公司正将大量由数据驱动的功能,融入自己的服务中,以帮助客户在最快的时间内获得最优的价格和交付。 当前环境下,公司另一个有趣的优势,是极度重视面向药店销售药品,而不是与国药集团等老牌国有分销商关系密切的大型国有医院。 去年末发起的一场反腐行动,为1药网等公司创造了机会。腐败的根源在中国众所周知,主要发生在医院层面,药企贿赂医生和医院其他工作人员,以便让他们订购自己的产品。1药网董事长刘峻岭在公司财报电话会议上表示,反腐一直持续到今年,甚至还在深化。 去年11月,另一家医疗公司、癌症筛查设备制造商燃石医学(BNR.US)其中主要收入在第三季度大幅下滑的原因,归咎于该类医疗设备市场的类似整顿行动。 “(反腐的)结果就是,预计更多的药品销售将转向零售药店。和医院系统相比,零售药店更容易进入、更透明。”刘俊岭说:“这种转变是国家鼓励的,并将让我们受益,因为我们专注于医院外药品市场,预计这个市场有巨大的潜力和前景。” 虽然这转变应会对1药网有利,但我们尚未看到这一点体现在公司的最新财报中。公司第一季度的收入实际上比去年同期的37亿元下降了4.6%,至35亿元。 管理层解释说,营收下降是由于去年同期情况异常,导致当时的营收异常高。确实,在中国突然取消严格的疫情管控,导致新冠病例突然激增后,2023年第一季度药品需求量巨大。2022年第一季度总计30亿元的收入可能更适合比较,最新的季度营收较2022年第一季度增长约17%。 一个负面的里程碑 虽然1药网在本季度首次实现运营利润,但当市值正式跌破同名数字(公司英文名叫111,Inc.)时,它也创下了一个更具负面意义的里程碑,公司在过去一周正式跌破了1.11亿美元大关,不过我们应该指出,它此前也曾跌破过这一门槛。在2018年首次公开募股时,公司的市值要高得多,达到12亿元,当时投资者仍看好中国药品市场的巨大增长潜力。 这一里程碑事件凸显出,尽管公司规模相对较大,业绩也在不断改善,但投资者对它缺乏尊重。目前没有一家大型券商关注该公司,也反映了这一点。但公司似乎受到了个人投资者的关注,有很多人出席公司的财报电话会议,尽管其中一些或所有人,很有可能是公司“邀请”而来。 1药网的股价在上周四,也就是业绩公布当天上午下跌了5.5%,今年以来股价已经下跌了23%。不过它已经从3月下旬的低点反弹了20%,不过仍落后于中国股票的反弹,而更广泛的中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US),从1月下旬的低点上涨了25%。 像1药网这样的杂货店和药品分销商,因其中间商的角色而往往获得非常低的估值,这意味着它们通常在竞争激烈的环境下运营,提供的增值服务相对较少。 公司目前的市销率(P/S)极低,只有0.05倍,看起来被严重低估了。国药控股也算不上超级巨星,市销率为0.10倍,不过倒是比1药网多出一倍来。国内线上生鲜杂货商叮咚买菜(DDL.US)的股价同样疲软,但市销率仍相对较高,为0.16倍,而美国杂货巨头Kroger(KR.US)则是这个低市值群体的“王者”,市销率为0.26倍。 在收入下降的情况下,1药网主要通过控制成本,实现了运营利润的里程碑。本季度,不包括收入成本在内的运营成本和费用,从一年前的2.58亿元下降20.6%至2.05亿元。成本控制可能进一步改善的一个领域是履约费用,这是公司本季度最大的支出之一,达到了8,850万元。最新的履约成本同比下降了13.8%,但1药网表示,随着最近推出“简化物流的新交付和运输模式”,这项成本可能很快就会以更快的速度下降。 成本的下降帮助该公司实现了370万元的运营利润,而去年同期为亏损2,170万元。公司在净利润方面继续亏损,本季度净亏损1,380万元,但较去年同期的3,180万元亏损有所收窄。  欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Laopu Gold Pivots to Hong Kong After A-Share Market Challenges

闯A股失利转港股 市忧老铺黄金双高

两次申请深圳A股上市无功而还下,老铺黄金将目光转向香港市场,近日第二次向港交所递交文件 重点: 老铺黄金去年赚4.16亿元,较2022年升3.4倍 公司毛利率远高于同业,中证监曾表示质疑        刘智恒 金价近两年因地缘政治问题而受惠,去年底冲破每盎司2,000美元大关,踏入2024年更势如破竹,短短四个多月已升逾一成半,乘着金价持续向好,从事黄金产品设计、生产及销售的老铺黄金股份有限公司趁势再度争取上市。 公司以古法黄金为卖点,主要是结合现代设计及古典工艺去打造产品,特点是产品具有哑光、磨砂及中国古代宫廷风格,并用上至少两项中国黄金协会的传统手工艺标准,技术包括搂胎、捶揲、錾刻、镶嵌、珐琅及花丝等。 老铺黄金虽然有“老铺”两个字,但老铺其实并不老,说到创立年期,远远及不上周大福(1929.HK)的95年及周生生(0116.HK)的90年历史,在黄金行业中充其量只是一名小孩。2009年徐高明透过其创立的公司“金色宝藏”,推出首家专注于销售古法黄金珠宝的门店 ,至2014年将老铺黄金的商标注册,2016年正式成立,并将金色宝藏的黄金业务、相关资产及负债转至老铺黄金。 根据上市申请文件,截至2023年底,集团在内地开设32家自营分店,分布13个城市,大部分为一线城市。集团的店均收入约9,390万元,按年上升达两倍。 2021年至2023年,集团的收入分别是12.65亿元、12.94亿元及31.8亿元,复合年增长率为58.6%。并录得净利润1.14亿元、9,450万元及4.16亿元。 A股上市折戟沉沙 2020年6月时,老铺黄金已申请在深圳A股上市,至2021年不获深交所批准。2022年转用中信建投为保荐人,完成上市前辅导后,于2023年6月再向监管机构申请,但一个月后就撤回。 A股市场两次碰壁,老铺黄金将目光转而至香港市场,去年11月向港交所递交上市申请,但迟迟未获批核。这次卷土重来,准备工夫十足,集团4月时在香港广东道开设大型旗舰店,作为上市前推广宣传,增加市场认知。 事实上,近半年黄金市场大好,加上内地近年流行国潮,古法黄金更受到一定欢迎。据弗若斯特沙利文的资料,按销售收入计算,古法黄金的市场规模从2018年的130亿元急升至2023年的1,573亿元,复合年增长率高达64.6%,预计到2028年,规模将可达到4,214亿元,复合年增长率达21.8%。 毛利率一骑绝尘 在有利的大环境下,老铺黄金去年交出一份让人眼前一亮的成绩表,盈利按年大增逾三倍。不过,市场就对于集团忽然好起来的表现有所怀疑,其中最引人争议是毛利率。2021年的毛利率为41.2%,其后两年均为41.9%。而同业如周大福最新业绩只是24.9%,周生生及六福(0590.HK)等,也是在27%水平。大家感到奇怪,为何行业龙头都是在百分之20多的水平,老铺黄金有何能耐做出如此高的毛利率? 质疑之声亦非无的放矢,集团首次申A股上市时,中证监其中一大疑问,就是针对老铺黄金的毛利率,认为与市场同业比较,似乎有不合理地偏高。老铺黄金解释,因为以古法打造黄金,工艺水平远较一般金饰为高,故售价可相应提升,毛利率遂能处于较高水平。 周转日数大降百五天 另外,对于老铺黄金的存货周转天数,市场也有疑问,2021至2023年间,集团的周转天数分别为357、383及205天。从最近一年的205天看,相对于六福中期业绩公布的190天接近,更较周大福的312天为优,按理没问题。 然而市场就指,为何集团去年的存货周转天数,可大降超过五成,是否为上市作准备,将账目作出调整。毕竟其它同业的周转天数较稳定,而老铺黄金却突然大幅转好。老铺黄金解释,主要是2021及2022年受到新冠疫情影响,而去年疫后复常,加上销售增长提升,令销售天数得以大减。 老铺黄金去年存货量总金额大升,达到12.67亿,较2022及2021分别高57%及64.5%,我们可以理解之前是受疫情影响,去年业务改善,集团要准备更多存货量。但问题是业务大幅增长的时候,经营现金流反倒录得负数,去年现金净流出2,920万元,相反2021及2022年分别有净现金流入1.02亿及1.48亿元。集团解释,其中一大原因是存货及贸易应收款增加所致。 老铺黄金去年业务增长及数据均表现亮丽,具有一定投资价值,但也有一些审慎的投资者提出问题,为何你做到,行业龙头反做不到?正如英文有一句话:Too good to be true。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
KE Holdings, which operates a network of well-known green “Lianjia” property brokerage shops, suffered in the resulting slowdown due to its dependence on transactions to drive revenue.

快讯:贝壳控股收入减 新业务表现理想

最新:房地产交易平台贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)周四宣布,首季净收入减少19.2%至164亿元,非国际会计准则的经调整利润减少60.9%至13.9亿元。 利好:该公司期内非房产交易服务收入大增112.9%,占总收入比例提升21.7个百分点至35%,反映公司的转型策略取得成效。 值得关注:存量房及新房业务收入减少,加上销售及行政费用上升,是该公司利润减少的主因。 深度:在中国官方“房住不炒”政策下,楼市成交量大幅下跌,加上不少高负债房企资金链断裂,经营中国知名“链家地产”中介店铺网络的贝壳控股,楼宇销售相关收入也受到重大影响。为应对困境,贝壳董事长兼CEO彭永东近年把业务扩展到家装家居及房屋租赁业务,随着这两项新业务的收入持续上升,抵销了部分中介业务的收入损失。 市场反应:贝壳控股周五股价下挫,中午收盘跌10.5%至44.25港元,处于过去52周的中间水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里