百胜中国利润率四年高 效率提升令投资者惊叹

肯德基和必胜客的中国运营商报告了四年来最高的餐厅利润率，这得益于一系列因素形成的“完美风暴”，其中包括暂时性和长期因素

重点：

  • 百胜中国报告称，其三季度餐厅利润率从上年同期的12.2%，增长到18.8%，创下2018年以来的最高水平
  • 这家肯德基和必胜客的中国运营商报告，三季度营收恢复增长，但警告称，中国的新冠防疫措施在10月份有所加强

阳歌

对一家街角小餐厅来说，这个数字可能平平无奇，但餐厅运营商百胜中国(YUMC.US; 9987.HK)最新业绩报告里的利润率，却是暗藏惊喜。

具体来说，上周公布的三季度业绩显示，这家肯德基和必胜客餐厅的中国运营商录得了令人惊叹的餐厅利润率，创下了四年来的最高水平，让公司高管沉浸在骄傲和喜悦之中。该季度的利润率为18.8%，上年同期为12.2%——考虑到严苛的疫情防控措施造成的艰难营商环境，这样的成绩就更加令人印象深刻了。

利润率的话题也成了该公司季度分析师电话会议上的焦点，引发了大量相关提问。管理层解释说，虽然环境充满挑战，这种大幅改善是一系列因素构成的“完美风暴”的结果，稍后我们将详细说明这一点。这意味着该数字很可能在四季度降下来，因为有些因素是一次性的，而另外一些因素则会产生更长期的影响。

“我相信今天会有很多关于利润率的提问，”首席财务官杨家威在回答头几个利润率相关问题时若有所思地说。“显然，我们对第三季度的利润率表现非常满意……展望未来，我认为您可以期待一些(导致利润率大幅提高的)根本性改变继续存在，有些临时性的措施可能会逐渐消失。”

无论这些因素是暂时还是永久性的，投资者似乎总体上表示满意。上周，在公告发布后的第二天，百胜中国的股价上涨了7.6%，接下来的几天里继续上涨。此前，该股因为中国将放松新冠疫情措施的传闻也出现一日上涨，加上公告发布后的涨幅，上周总共上涨了20%。

这只股票还因纳入一项计划而获得提振——该计划将从10月24日开始向中国内地投资者开放其在香港上市的股票。从那以后，百胜中国港股的日交易量显著上升，几乎每天都超过了此前100万至200万股的平均水平。

考虑到百胜中国及其多数同行在二季度的糟糕表现，该公司最新业绩就更加厉害了。自2020年疫情爆发以来，中国极其严苛的疫情防控措施阻碍了它们的发展。其中包括上海四五月的封城。上海是中国的商业之都，也是百胜中国的总部所在地。

7月和8月防疫放松是百胜中国强劲利润率背后的因素之一。这个因素在本季度很可能发生改变，因为10月份的防控措施明显加强。其他临时性的因素包括，在该季度，政府为帮助商户度过难关对房租进行了减免。此外，三季度向来是一年中的销售旺季，而四季度销售通常会放缓。

但是从长远来看，该公司利用科技手段来更好地进行人员配备，实现点单等功能的自动化，从而降低了劳动成本。它还通过大规模采购和精简生产等措施降低销售成本。该公司正在开设更多小型门店，尤其是在低线城市，这种小店的利润率往往更高。

外卖之国

利润率提高的最大原因之一，是百胜中国非堂食业务的崛起，其利润往往比堂食高很多。以我们在上海观察到的情况来看，我们可以负责任地说，过去几年，外卖服务在中国风行一时，推动了美团(3690.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下饿了么等互联网巨头的崛起。防疫措施往往禁止堂食但允许外卖，这也加快了外卖趋势的发展。

随着这些趋势的加速，百胜中国表示，其外卖订单在三季度同比增长19%，外卖收入约占系统销售额的38%，高于2019年疫情之前的20%。本季度，非堂食在销售额中的占比近三分之二，高于两年前的50%左右。

百胜中国首席执行官屈翠容在电话会议上表示：“我们满足非堂食需求的能力，令我们能灵活有效地服务顾客，并且减轻了疫情下关店带来的影响。”

接下来，我们回过头来看看其他一些重要数据，这些数据也显示了百胜中国在三季度是如何从今年早些时候的低谷中反弹出来的。它的总收入为26.8亿美元(193亿元)，同比增长5%，标志着在上一季度下降13%后恢复了增长。盈利情况的改善推动该公司的利润几乎翻了一番，净利润达到2.06亿美元，在二季度下降54%后再次恢复强劲增长。

本季度百胜中国的同店销售额较去年同期持平，在上一季度下降16%的情况下再次出现反弹。虽然“持平”听起来不会让人眼睛一亮，但值得注意的是，上周星巴克(SBUX.US)也公布了截至10月2日的最新季度业绩，其中国业务的同店销售额同比下降了16%。 

百胜中国通常不会提供下一季度的收入指引，但它指出“进入四季度，情况会因为新发感染而变得更糟”。它说，仅10月份，它有1,400家门店暂时停业或只提供外卖和外带服务，远超9月份的900家，以及7月和8月的约400家。

尽管该公司正在运营的门店前景不是那么确定，但它表示，仍有望实现今年开设1,000至1,200家新店的目标。这将意味着未来两个月将出现爆发式增长，因为截至9月底，它在今年净新增餐厅数量只有621家。

从估值角度来看，投资者相对看好百胜中国，经过上周的涨势，它的市盈率达到了28 倍，超过了百胜餐饮集团(YUM.US)的24倍。在2016年作为一家独立公司从集团剥离之前，百胜餐饮集团是百胜中国的母公司。这个数字也超过了星巴克的24倍，但落后于麦当劳(MCD.US)的35倍。

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
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长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

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BNR.US
WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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