生鲜电商的商业模式在华尔街遇冷

在与拼多多、美团的竞争中，叮咚买菜和每日优鲜可能会处于劣势

重点：

*    叮咚买菜和每日优鲜采用的是直销模式，相比之下，拼多多和美团的模式成本更低

*    现金有限加上严重亏损，叮咚买菜和每日优鲜可能很快被迫进入保留现金模式

王川

由于投资者担心激烈的行业竞争和惨淡的盈利前景，上周两家中国生鲜电商领域的领头羊每日优鲜（Missfresh Ltd.，MF.US）和叮咚买菜（Dingdong Ltd.，DDL.US）都在华尔街受到冷遇。

每日优鲜的股价在6月25日上市首日暴跌1/4，在随后的交易日继续下落，现在的价格较IPO下跌37%。

每日优鲜上市的窘况促使叮咚买菜迅速将自己的IPO筹资金额目标降低了3/4。不过这也仅仅是勉强保住了不破发，首日收盘仅比发行价高出2美分。此后股价小幅上扬至28美元，较IPO上涨13%。

这些市场反应，显然表明投资者并不看好这类生鲜电商公司。更何况，美团、拼多多这些资金雄厚的互联网巨头正虎视眈眈，推出更具效率的商业模式，进入这一领域。

两家公司的招股书显示，它们仍处在巨大的亏损中，并且看不到停止烧钱的迹象。今年一季度，每日优鲜净亏损6亿元人民币，是去年的3倍；而叮咚买菜则净亏损14亿元，是去年的5倍。

这种以补贴换流量从而占据市场份额的策略在互联网经济中相当普遍，这也表明生鲜电商市场仍然处于跑马圈地的烧钱阶段。不过，和美团、拼多多这样大的竞争对手相比，每日优鲜和叮咚的资金相对有限。更不利的是，它们的商业模式更集中、更笨重，需要更多资本，这可能使它们在和美团这样的巨头竞争中更处于劣势。

两种不同模式

每日优鲜和叮咚买菜使用高度集中的自营商业模式，在将新鲜农产品从农村地区带到大城市的复杂过程中，他们充当“指挥者”。相比之下，美团和拼多多等新进者使用更灵活、分散的模式，依靠供应商和仓库自己完成大部分任务。

具体而言，每日优鲜和叮咚买菜选择的是前置仓模式。公司向产地直接采购生鲜产品，然后冷链运输到城市分选中心，最后进入设置在城市各个区域的小仓库中。当用户下单时，平台会将订单匹配到最近的仓库中，由骑手在1小时内配送上门。

美团和拼多多的社区团购模式则是另外一条路径。当用户在平台下单时，供应商负责将产品运输到中心仓库，随后产品会被送到外包加盟的小仓库中，最后进入团购团长的门店。当商品到达用户所在社区的门店后，用户需要前往自提。

显然，自营的前置仓模式需要大量的资金投入。在平台直接买断商品后，后续所有的存货、耗损、跌价风险都需要公司自己承担。但它的好处是，商品的质量较高；它的缺点是价格并不具有优势，因此它的客户主要是城市的中高端人群。

而经销的社区团购模式，在商品交付消费者以前，都归供应商所有。公司不需要投入大量的资金成本，存货的风险由供应商承担。它的好处是，商品价格更便宜；它的缺点是商品的质量并不出众，因此它的客户主要是对价格更敏感的下沉人群。

烧钱无法持续

持续的资金投入和不断扩大的亏损，投资者担心每日优鲜和叮咚买菜账目表上的现金余额还能烧多久。

每日优鲜的招股书显示，截至2021年一季度，它的现金及现金等价物合计仅为18.4亿元人民币，如果加上此次IPO募集的2.7亿美元（17.6亿元人民币），那么它的账面现金还有36亿元人民币。而一季度每日优鲜亏损了6.1亿元，如果按照这个速度继续烧钱，它只能维持一年半。

叮咚买菜的情况也好不到哪里去。尽管到今年一季度，它的现金及现金等价物还有44亿元人民币，但这次IPO仅募集了9000多万美元（约6亿元人民币），合计可用的经营资金是50亿元人民币。一季度叮咚买菜亏损了14亿元，如此计算，它的现金只能维持一年。

这些财务数据表明，如果两家公司无法从根本上改善经营亏损，未来仍需要不断寻求融资，否则无法维持目前的商业模式。更糟糕的是，面对美团和拼多多这样的竞争对手，投资者可能越来越不愿意给向这两家公司提供新的资金。

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