猴市红利难掩主业乏力昭衍新药冰火两重天

2026年01月29日

6127.HK

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资本市场面对如此飙升的利润报表却反应平淡，消息公布后三个交易日内的累计涨幅仅有3%

重点：

“逆周期”布局让昭衍新药拥有了约2.5万只实验猴的储备，构建了显著的资源壁垒
尽管短期内实验猴在药物安全性评价中的地位难以被完全取代，但技术迭代的趋势已不可逆转

莫莉

创新药研发的持续升温，特别是大分子药物的蓬勃发展，正推动着上游关键实验资源的价值重塑。作为临床前安全性评价不可或缺的“活体试剂”，实验猴的价格在2025年经历了新一轮快速上涨，其单价从年初约8万元/只一路攀升至年底的逾13万元/只。如此显著的价格波动，直接转化为了昭衍新药这家临床前CRO龙头的核心利润来源。

1月20日晚，北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）发布2025年业绩预告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元至3.49亿元，同比增长214%至371%；扣非后净利润达到2.2亿元至3.5亿元，同比激增945%至1467%。

然而，资本市场面对如此飙升的利润报表却反应平淡，消息公布后三个交易日内的累计涨幅仅有3%。这是因为在看似亮眼的利润增长数据背后，是公司主营业务的持续疲软。业绩预告显示，昭衍新药的利润增长主要依靠所持生物资产即实验猴的公允价值变动带动，而实验室服务及其他服务反而陷入亏损泥潭，2025年预计净亏损1.3亿元至2.1亿元。此外，医药研发外包服务的收入规模也在萎缩，公司预计2025年营收仅为15.73亿元至17.38亿元，同比下降13.9%至22.1%。

2025年创新药研发火热，但是景气度更多体现在如ADC、细胞基因治疗等前沿技术领域，昭衍新药所涉足的临床前安评业务并未受到明显带动。同时，CRO行业在疫情期间一度大幅扩张产能，为了争夺订单，企业之间展开了激烈的价格战。昭衍新药在公告中直言：“本公司实验室继续保持良好稳定的运营状态，但受前期行业竞争剧烈的滞后影响，2025年的履约合同的收入和毛利率同比降低，导致实验室服务业务发生亏损。”

实验猴业务在昭衍新药业绩中占据如此重要的地位，并非偶然。实验猴是药物临床前评价的关键材料，约70%以上的大分子药物以及20%至30%的小分子化学药在进行临床前试验时都需要用到实验猴。昭衍新药在2022年猴价处于高位时，曾斥资约18亿元收购了两家实验猴企业，并自建了梧州实验猴繁殖基地。这一决策在当时加剧了公司的财务压力，尤其在2023至2024年行业周期下行，实验猴价格一度跌破10万元/只时，曾引发市场争议并导致公司计提了公允价值损失。

然而，这种“逆周期”布局也让昭衍新药拥有了约2.5万只实验猴的储备，构建了显著的资源壁垒。当2025年创新药研发回暖，实验猴供需关系再度紧张、价格强势反弹至每只10-15万元时，昭衍新药的利润也得以大幅反弹。

猴价红利能否持续

昭衍新药依赖实验猴公允价值变动带来的业绩能否持续？从短期来看，2026年实验猴将继续维持供需紧张格局。国海证券在2025年12月份发布的研报称，大分子（多抗、ADC）、小核酸、多肽、细胞基因疗法等新技术平台均需要食蟹猴模拟人体进行安评试验检测药物安全性数据，而食蟹猴在2025年已出现供不应求。昭衍新药2025年上半年财报显示，公司在手订单约23亿元，签署订单金额约10.2亿元，其中，抗体项目签约数量同比增加20%，小核酸和ADC整体项目签约数量同比增加50%以上。

然而，长期来看，昭衍新药面临的政策挑战不容忽视。2025年，美国FDA发布多项政策，希望利用AI建模、类器官等新技术，逐步替代动物试验。2025年11月，全球首个完全依赖类器官体外数据的药物已通过FDA的研究性新药申请（IND）审评，标志着替代技术正逐步走向现实。尽管短期内实验猴在药物安全性评价中的地位难以被完全取代，但技术迭代的趋势已不可逆转。

此外，昭衍新药实控人周志文的减持行为也向市场传递了谨慎信号。在发布盈喜后，周志文在1月22日至23日于A股市场累计减持1010.37万股，套现4.1亿元。以2.33亿元的净利润计算，昭衍新药当前的市盈率高达75倍，同样主攻临床前研究的康龙化成 （3759.HK; 300759.SZ）市盈率仅有24倍，显示前者存在较高溢价。未来，昭衍新药能否在“猴市”繁荣与主营业务改善之间找到平衡点，值得投资者关注。

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医疗保健/生物技术

康龙化成, 生物制药, 创新药, 昭衍新药, 实验猴

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美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

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2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

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稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

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