特步壮士断臂 蚀让亏损品牌

收购盖世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)品牌仅五年后，这家运动服装制造商欲出售这两个品牌，将其从账面上剔除

重点：

• 特步国际欲通过一系列交易，将盖世威和帕拉丁的所有者KP Global作价1.51亿美元出售给公司的控股股东
• 自从2019年被这家运动服装和运动鞋销售商以2.6亿美元的价格收购后，这两个外国品牌持续亏损

梁武仁

确实是失策。在收购全球知名的鞋履品牌盖世威和帕拉丁仅五年后，特步国际控股有限公司(1368.HK)正准备将它们脱手止血，那次收购被证明是一个自我毁灭的行为。

上周五，这家运动服装制造商发布了一份100多页的文件，详细介绍了一系列复杂的交易，以便剥离2019年从韩国衣恋集团手中收购的这两个品牌。该公司在5月首次宣布出售计划。

此次出售对特步来说是一个痛苦的举动，表明中国公司收购境遇不佳的全球品牌，并计划通过将其引入中国市场使它们恢复活力的做法，有时可能会事与愿违。特步收购盖世威和帕拉丁时花了2.6亿美元，自那之后又累计亏损超过1亿美元。仅去年一年，特步就因这两项资产计入亏损约3,200万美元，并表示预计今年的亏损还会增加。特步将这两个品牌的困境归因于中国消费者需求下滑，但这并不是它们面临的唯一挑战。

帕拉丁是一个法国品牌，以休闲帆布靴而闻名，定位不同于特步核心的运动鞋。但如今，这类国际运动大品牌的日子不好过，市场份额被更具创新意识的初创企业抢占。在就连耐克和阿迪达斯这样的巨头都感受到了压力之际，不难看出为什么像曾经的网球鞋先驱盖世威这样的资深二线品牌，难以保持地位。

特步正在通过一系列交易剥离盖世威和帕拉丁，这些交易相当复杂，似乎也反映出该公司在处置这两个品牌时面临一定困难。

KP Global，出售给特步的控股股东丁水波持有的Ding Shun Investment。然后，特步会以特别股息的形式，将交易所得资金全部分发给股东。

公司称派发股息是“为感谢股东的长期支持”。但这个计划看起来也像是一种补偿丁氏家族为了将KP Global从特步的账面上剔除而花费的部分资金的方式。丁氏家族拥有特步46%的股份，因此通过特别股息拿回的资金应该略少于1.51亿美元的一半。公司称，因在股息中拥有“重大”利益，丁氏家族在特步董事会对此事进行投票时弃权。

但到这里，这一系列交易并没有结束。KP Global还将赎回一位第三方投资者持有的价值6,500万美元的盖世威可换股债券。之后，特步再向该第三方投资者发行金额大致相当，并将于2030年到期的可换股债券。因此本质上看，特步是把第三方投资者持有的盖世威可换股债券，换成自己的可换股债券。

认购期权

丁氏家族收购KP Global将包括给予投资者认购期权，使投资者有权在五年内以6,500万美元的价格购入KP Global 20%的股份。综上所述，KP Global将通过赎回盖世威的可换股债券，向投资者支付6,500万美元。然后，投资者将通过认购特步的可换股债券，将同样数量的资金转回特步。之后，投资者可能会行使其认购权，购买KP Global 20%的股票。

最重要的是，KP Global将向特步发行1.54亿美元的可换股债券，以筹集赎回盖世威可换股债券所需的6,500万美元，并弥补相关业务累积的亏损。如果特步未来转换这些票据，它将重新获得KP Global的部分权益，持有该公司约30%的股份。

通过这些交易，特步能够在不完全切断与KP Global关系的情况下，停止计入KP Global的亏损。这使得特步仍有机会在盖世威和帕拉丁出现反弹时获得收益。丁水波的最终目标，可能是将这些品牌出售给一家没有关联的企业，并从中获利。但振兴这两个品牌可能需要大量投资，而目前KP Global资金紧张，似乎很难做到。

目前，盖世威和帕拉丁在中国的销量正在飙升，不过它们的起点较低。去年，这两个品牌的国内收入增长了两倍多，达到4.65亿元。但海外市场的销量下降了近10%，反映出这些品牌在全球市场的受欢迎程度正在下降。

就目前而言，特步最好还是专注于在国内扩大自己的品牌，借鉴李宁(2331.HK)和安踏 (2020.HK)等竞争对手的做法，近年来，这两家公司发展迅速，从耐克和阿迪达斯手中夺取了许多市场份额。民族自豪感推动了中国企业的崛起，但产品质量的提升也起到了重要作用。大牌运动员的代言也是助推力量，尤其是在中国非常受欢迎的NBA球员。

2018年，李宁与13次入选NBA全明星阵容的德维恩·韦德(Dwane Wade)签订终身合同，对方放弃了耐克，转而选择了这个中国品牌。穿李宁球鞋的NBA球员中还有另一名超级巨星吉米·巴特勒(Jimmy Butler)。去年，安踏与凯里· 欧文(Klay Thompson)签约，是对该品牌与克莱·汤普森(Klay Thompson)达成的长期合作的重要补充。

特步的代言人是林书豪，后者曾效力于纽约尼克斯，在2011-12赛季引发了“林疯狂”文化现象。中国顶尖马拉松选手脚穿特步运动鞋参赛，也提高了它的知名度。

随着特步专注于自己的核心品牌，盖世威等需要重组的资产可能会成为障碍。因此，变卖盖世威和帕拉丁可以消除不必要的干扰。

在5月首次宣布计划出售这两个品牌后，特步股价有所上涨，但之后回吐了所有涨幅。该股目前的市盈率(P/E)约为10.7倍，略高于李宁的9.9倍，但远低于中国最大的运动服装品牌安踏的17.3倍。特步的市值也远不及它们。

出售亏损的盖世威和帕拉丁后，重新关注核心品牌可能有助于特步迅速改善财务状况。但随着海外扩张遭遇重大挫折，公司将被迫证明在竞争激烈的国内市场，自己能够从更大的国内和国际竞争对手手中抢夺市场份额。

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